《建筑材料行业日涂出海研究与复盘：创新驱动发展出海涂绘全球-250414（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑材料行业日涂出海研究与复盘：创新驱动发展出海涂绘全球-250414（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 建筑材料/行业深度分析报告/2025.04.14 请阅读最后一页的重要声明！日涂出海日涂出海研究与复盘研究与复盘 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 朱健 SAC 证书编号：S0160524120002 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 1.建材行业策略周报 2025-04-13 2.建材行业策略周报 2025-04-06 3.建材行业策略周报 2025-03-30 创新驱动发展，出海涂绘全球创新驱动发展，出海涂绘全球 核心观点核心观点 创新驱动创新驱动，涂绘全球，涂绘全球。日涂集团作为历史最

2、悠久的涂料制造商之一，以技术创新为基因，构建双轮驱动发展模式，在全球范围内提供品质卓越的广泛产品和服务。其业务横跨建筑装饰、汽车工业、船舶防护等八大领域，其中装饰涂料业务占比约 60%、汽车涂料占比约 13%、工业涂料占比 6%-8%。集团以股东利益最大化为使命，以有机措施（现有业务增长）和无机措施（积极并购）双轮驱动的商业模式，持续提升全球市场份额，实现每股收益的增长。出海复盘：借力外拓，多重并举出海复盘：借力外拓，多重并举。日涂集团于 1962 年开启出海之路，初期通过合资模式（吴德南集团持股 39.6%），借立时集团在当地的庞大成熟的经销网络，输出自身高品质产品，快速登陆新加坡、马来西亚

3、等地的市场。而后（1970-1990），日涂集团受益于 1980 年代日本汇率升值，加速海外投资并购。同时，集团抓住东南亚产业升级经济腾飞需求激增的机遇，深耕东南亚本土多元化经营，积极开展品牌建设，在东南亚建立 15+生产基地并设立区域研发中心，市场地位进一步巩固。公司在东南亚站稳脚跟后（1990-2010），抓住中国实行房改政策，于 1992 年成立子公司立邦在上海建厂正式进入中国，通过本土化生产和渠道下沉的战略，从一二线城市至三四线城市快速扩张深入，同时推出本土化环保涂料引领市场潮流，成为中国国内家喻户晓的品牌。（2010 至今）日涂集团凭借东南亚和东亚为主的亚洲市场龙头地位，持续技术创新

4、和增厚资本，迈向全球化，收并购全球拼图徐徐展开，通过收购各地知名涂料企业（Deluxe Paint、Betek Boya、Alina），配合成熟的本土化经营体系，日涂和立时集团获取了在大洋洲、欧美、亚洲等多地成熟销售网络，构建起覆盖全球多国的生产体系，海外市场份额占比飞速提升（全球市占率 4.93%位列第 4 位，其中亚洲、澳大利亚、土耳其市占率占据当地市场首位）。对内启示：市场优先，本土化经营，品牌塑造对内启示：市场优先，本土化经营，品牌塑造。日涂集团的全球化实践为国内企业提供了可借鉴的出海之路：1）市场选择：选择潜力市场。主要选择尚未成熟且处于快速增长阶段的新兴市场。2）合作模式：与当地经

5、销商深度合作。与当地经销商建立广泛且深入的合作关系，通过头部经销商快速铺货，防范话语权的失衡带来的合作风险。3）本土化生产：公司进行本土化经营之前应考虑当地市场规模，动态评估本地化生产条件，避免成本不降反升。4）注意市场偏好与文化差异：实施本土化经营时充分考虑当地独有的消费习惯和文化特征，开发地域专属产品。5）品牌建设：深化品牌本土化。借助深度合作经销商的经销网络，打造符合当地习俗、文化和生活的本土特色品牌，增强品牌于当地市场的链接，促进品牌长远发展。风险提示：风险提示：出海不及预期、海外政策变动风险、汇率风险 -20%-12%-4%4%12%20%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财

6、通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 日涂：创新驱动，涂绘全球日涂：创新驱动，涂绘全球.5 1.1 经营：本土稳扎，全球多径扩张经营：本土稳扎，全球多径扩张.6 1.2 股权：立时控股日涂，新加坡吴学人为实控人股权：立时控股日涂，新加坡吴学人为实控人.8 1.3 企业基因：技术立本，创新造就护城河企业基因：技术立本，创新造就护城河.9 2 出海复盘：借力外拓，多重并举出海复盘：借力外拓，多重并举.11 2.1 第一阶段（第一阶段（1962-1967）：借道立时，初探东南亚）：借道立时，初探东南亚.12 2.2 第二阶段（第二阶段（1967-1990）：深耕东南亚，改

7、造本土化）：深耕东南亚，改造本土化.14 2.3 第三阶段（第三阶段（1990-2006）：）：进入中国，深化亚洲布局进入中国，深化亚洲布局.17 2.4 第四阶段（第四阶段（2006-至今）：立足亚洲，开拓全球至今）：立足亚洲，开拓全球.21 2.5 总结总结.25 3 对内启示：市场优先，本土化经营，品牌塑造对内启示：市场优先，本土化经营，品牌塑造.26 4 风险提示风险提示.27 图图 1.日涂全球销售网络日涂全球销售网络.5 图图 2.日涂集团收并购历程及营业收入及自由现金流（日涂集团收并购历程及营业收入及自由现金流（2015-2023）.6 图图 3.日涂营业利润及利润率日涂营业利润

8、及利润率.6 图图 4.日涂市占率第一的国家及地区日涂市占率第一的国家及地区.6 图图 5.2020 年日涂营收结构（按地区）年日涂营收结构（按地区）.7 图图 6.2021 年日涂营收结构（按地区）年日涂营收结构（按地区）.7 图图 7.2022 年日涂营收结构（按地区）年日涂营收结构（按地区）.7 图图 8.2023 年日涂营收结构（按地区）年日涂营收结构（按地区）.7 图图 9.2020 年日涂营收结构（按产品）年日涂营收结构（按产品）.8 图图 10.2021 年日涂营收结构（按产品）年日涂营收结构（按产品）.8 图图 11.2022 年日涂营收结构（按产品）年日涂营收结构（按产品）.

9、8 图图 12.2023 年日涂营收结构（按产品）年日涂营收结构（按产品）.8 图图 13.日涂集团股权结构（日涂集团股权结构（2021 年至今）年至今）.9 图图 14.2024 年日涂集团股权（按股东类型划分占比）年日涂集团股权（按股东类型划分占比）.9 图图 15.2021 年之前立邦股权穿透年之前立邦股权穿透.9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 16.2021 年之后立邦股权穿透年之后立邦股权穿透.9 图图 17.集团创始人、第二创始人及首任总裁集团创始人、第二创始人及首任总裁.10 图图 18.日本内政府

10、授予的氧化锌生产许可证日本内政府授予的氧化锌生产许可证.10 图图 19.光明社企业牌匾光明社企业牌匾.10 图图 20.日涂出海历程（日涂出海历程（1960-2019）.12 图图 21.1955-1970 日本日本 GDP 及增速及增速.13 图图 22.1955-1970 日本日本 GDP 绝对值增量绝对值增量.13 图图 23.1960-1970 新加坡人均新加坡人均 GDP.13 图图 24.1960-1970 新加坡人均新加坡人均 GDP 绝对值增量绝对值增量.13 图图 25.1960 及及 1970 东南亚部分国家东南亚部分国家 GDP.13 图图 26.1960-1970 东

11、南亚国家东南亚国家 GDP 绝对值增量绝对值增量.13 图图 27.1960-1970 日涂出海东南亚策略日涂出海东南亚策略.14 图图 28.1970-1990 日本日本 GDP 及增速及增速.15 图图 29.1970-1990 日本日本 GDP 绝对值增量绝对值增量.15 图图 30.1975 及及 1980 东南亚部分国家东南亚部分国家 GDP.16 图图 31.1971-1990 新加坡人均新加坡人均 GDP.16 图图 32.1960-1970 日涂出海东南亚策略日涂出海东南亚策略.16 图图 33.1997-2023 日本日本 GDP 及其年增速及其年增速.17 图图 34.19

12、98-2023 日本日本 GDP 绝对值增量绝对值增量.17 图图 35.1990-2000 新加坡人均新加坡人均 GDP.18 图图 36.1990-2000 新加坡人均新加坡人均 GDP 绝对值增量绝对值增量.18 图图 37.2000-2023 新加坡人均新加坡人均 GDP.19 图图 38.2000-2023 新加坡人均新加坡人均 GDP 绝对值增量绝对值增量.19 图图 39.90 年代中国住宅更替示意图年代中国住宅更替示意图.20 图图 40.1952-2021 中国中国 GDP 及增速及增速.21 图图 41.1953-2022 中国中国 GDP 绝对值增量绝对值增量.21 图图

13、 42.2010 年代至今中国住房演变示意图年代至今中国住房演变示意图.22 图图 43.2000-2030 日涂主营国家（地区）城市化率日涂主营国家（地区）城市化率(含预测含预测).22 图图 44.2010-2027 日涂主营国家（地区）日涂主营国家（地区）GDP 增长率增长率(含预测含预测).22 图图 45.2024 中国涂料行业集中度（收入占比）中国涂料行业集中度（收入占比）.24 图图 46.2023 年中国涂料市场各品牌品牌力指数年中国涂料市场各品牌品牌力指数.24 表表 1.日涂区域子公司及份额占比（日涂区域子公司及份额占比（2023）.5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

14、行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 2.1992-2013 立邦在中国市场建厂历程部分关键节点立邦在中国市场建厂历程部分关键节点.23 表表 3.2018 年立邦在中国境内的厂房情况年立邦在中国境内的厂房情况.24 表表 4.日涂部分收并购公司相关信息日涂部分收并购公司相关信息.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 1 日涂：日涂：创新驱动，涂绘全球创新驱动，涂绘全球 日涂涂料，全球涂料行业的引领者日涂涂料，全球涂料行业的引领者。日涂集团成立于 1881 年，总部位于日本东京，是全球领先的涂料和表面处理解决方案供应商之一

15、。作为历史最悠久的涂料制造商之一，日涂在全球范围内提供广泛的产品和服务，涵盖建筑涂料、汽车涂料、工业涂料、船舶涂料等多个领域。集团将追求股东权益最大化作为使命，其商业模式侧重于通过有机措施（现有业务的增长）和无机措施（积极的并购）来实现每股收益的增长，以实现股东权益最大化。集团始终致力于创新技术的研发，以满足不同市场和客户的需求，同时推动可持续发展，致力于为社会和环境创造更大的价值。集团凭借卓越的品质和服务，立邦赢得了全球客户的信赖与赞誉。图1.日涂全球销售网络 数据来源：公司官网，财通证券研究所 表1.日涂区域子公司及份额占比（2023）国家 区域子公司 份额占比（%）本地市场排名 中国 立

16、邦 TUC24%、TUB8%1 印尼 PT NIPSEA 18 2 土耳其 Betek Boya 34 1 澳洲 多乐士集团 50 1 美国 Dunn-Edwards 2.5 美国部分区域领先 数据来源：公司公告、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1.1 经营经营：本土稳扎，全球多径扩张本土稳扎，全球多径扩张 收并购支撑收并购支撑规模增长，规模增长，各市场竞争力持续提升各市场竞争力持续提升。在 2015 年至 2023 年期间，日涂集团的营业额和营业利润出现了显著增长，这一增长的背后，除了日本国内市场的稳定贡献外，另一个更为重

17、要的驱动力来自于集团在国际市场的快速扩张，尤其是通过并购其他国家和地区的涂料龙头企业所带来的增量业务。日涂集团通过收购战略不断扩大其全球市场份额，尤其是在东南亚、欧洲等地区的业务布局，使其在多个国际市场的占有率显著提升。这些收并购不仅帮助日涂集团快速进入新的市场，还促进了集团产品线的多样化和技术实力的增强。总体来看，日涂集团的业绩增长既受益于其在日本市场的稳步发展，也得益于其在全球涂料行业中的迅速扩张和战略并购，形成了强大的双轮驱动模式。图2.日涂集团收并购历程及营业收入及自由现金流（2015-2023）数据来源：公司公告，公司官网，Wind，财通证券研究所 图3.日涂营业利润及利润率 图4.

18、日涂市占率第一的国家及地区 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 中国稳、日本缩，亚洲中国稳、日本缩，亚洲其他区域其他区域成为成为新增长极。新增长极。全球范围上看，日涂集团经营区域主要为六大区：大洋洲市场（2022 年之后将大洋洲市场变更为多乐士集团）、除中国、日本外的亚洲市场、中国市场、日本市场、美国市场以及其它市场。从日涂营收来源区域看，2020 年，中国市场营收占比 34%，日本本土市场占比20%，大洋洲市场占比 19%，除中、日外的其它亚洲国家市场占比 11%，美国市

19、场占比 9%，其它市场占比 6%；2021 年，中国市场占比 38%，大洋洲市场占比18%，日本市场占比 16%，除中、日外的亚洲国家占比 15%，美国市场占比 8%，其它市场占比 5%；2022 年，中国市场占比 34%，多乐士集团占比 24%，除中、日外的亚洲国家占比 20%，日本市场占比 14%，美国市场占比 8%；2023 年与 2022年格局基本相同。近几年中，中国市场营收占比相对稳定，日本市场在营收占比中不断萎缩，除中、日外的其它亚洲国家市场占比则逐年上涨。总体看，亚洲为日涂集团最主要市场，常年占比约 70%；由于美国涂料市场发展成熟，日涂集团始终难以在美国市场进一步获得更大的份额

20、。图5.2020 年日涂营收结构（按地区）图6.2021 年日涂营收结构（按地区）数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图7.2022 年日涂营收结构（按地区）图8.2023 年日涂营收结构（按地区）数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 各业务收入占比稳定，装饰涂料为第一主业。各业务收入占比稳定，装饰涂料为第一主业。2020-2023 年日涂集团的主要营收来源为装饰涂料业务，占比稳定在 60%左右，第二大营收来源则为汽车涂料，占比稳定在 13

21、%左右；第三大营收为主营业务相关业务，占比约 10%；第四大营收为工业涂料，占比约 6-8%；占比最少的是精细化学品带来的直接营收，占比仅有 1-2%。整体来看，2020-2023 年各业务营业收入占比均较为稳定。图9.2020 年日涂营收结构（按产品）图10.2021 年日涂营收结构（按产品）数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图11.2022 年日涂营收结构（按产品）图12.2023 年日涂营收结构（按产品）数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 1.2 股权股权：立时控股日涂，新加坡吴学人为实控人立时控股日涂，新加坡吴学

22、人为实控人 依托立邦发展，依托立邦发展，立时立时控股控股日涂日涂。日涂集团的主要控股股东是吴德南集团，通过立时国际等关联公司持股 58.7%，实控人是吴学人。1962 年，新加坡吴德南集团与日涂集团合资创立了立时集团（吴德南集团出资 39.6%，日涂集团出资 60.4%）以占领东南亚的涂料市场。1990 年中国与新加坡正式建交，同年，立时集团开始筹划进入中国。1992 年，立时集团在中国注册成立第一家公司，成为较早进入中国的跨国企业之一，“立邦”的命名来自吴清亮先生，寄托着“建立邦交”的美好寓意。立时集团成立以来，吴德南集团与日涂集团就合资企业控制权的开始争夺。直到2021 年，日涂集团与吴德

23、南集团达成协议完成双向并购，即日涂集团对原合资企业均实现子公司化（包括立邦中国），同时吴德南集团则拥有日涂集团 58.7%的股 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 份，成为日涂集团的最大股东。立邦中国区总部设立于上海，目前在中国投资建设超过 70 家生产基地，员工近 1.1 万人。图13.日涂集团股权结构（2021 年至今）图14.2024 年日涂集团股权（按股东类型划分占比）数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 1.3 企业基因企业基因：技术立本，创新造就护城河技术立本，创新造就护城河 技

24、术立本技术立本根植于日涂创始之初的企业基因。根植于日涂创始之初的企业基因。日涂集团早期通过不断的技术创新和自主研发，逐步形成了“技术立本”的核心理念，无论是从最初的产品改进，到 20 世纪初的大规模工业化生产，再到研发中心的建立，这种对技术的执着追求，使日涂能够在竞争激烈的市场中立足，并逐步演变为大型涂料集团。这一基因在日涂集团的演变中始终得以保留，并成为公司在现代全球市场中的核心竞争力。技术立本不仅是日涂集团早期发展的基石，更是其长久以来保持行业领先的重要源泉。1879 年，Haruta 与 Jujiro 在日本东京共同成功制造出氧化锌，1880 年两人独创出一种独创的糊状涂料。随后，二人成

25、立了日本首家西式涂料厂光明社，即日涂前身。在日本早期市场，日涂集团主要通过技术创新来建立市场地位，高品质、技术领先的产品为其赢得了市场份额。而渠道建设则在之后的扩张阶段为其市场覆盖和服务提供了有力支持。这种技术与渠道的结合，使日涂集团得以在涂料行业中长期保持竞争优势。图15.2021 年之前立邦股权穿透 图16.2021 年之后立邦股权穿透 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 图17.集团创始人、第二创始人及首任总裁 集团创始人集团创始人 Jujiro

26、 Moteki 第二创始人第二创始人 Gennosuke Obata 首任总裁首任总裁 Hatsutaro Tasaka 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 图18.日本内政府授予的氧化锌生产许可证 图19.光明社企业牌匾 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 1881-1908 年：技术立本的萌芽。年：技术立本的萌芽。1881 年，小松财三郎创立光明社，开始涂料生产时，面对的是以进口产品为主导的市场。该阶段，日本市场上的涂料产品主要依赖进口。欧美国家的涂料以其较高的品质和先进的技术在日本市场上占据优势，尤其是在高端市场和工业用途

27、方面。1898 年，光明社在大阪开设的现代化工厂标志着公司在生产技术上的一次飞跃。这种技术升级不仅使得产品更加稳定可靠，也表明了公司对技术革新的重视。1901 年，光明社开始针对金属防护涂料进行研发，以应对工业化对更高耐腐蚀性的需求。这一阶段的研发工作表明，公司已开始将技术研发视为提升竞争力的核心手段。1908-1937 年：技术立本的深化。年：技术立本的深化。1908 年，公司更名为日本涂料株式会社，标志着公司发展进入新阶段。20 世纪初，日本本土的涂料企业开始增多，但大多数企业仍然依赖模仿和低端产品竞争，缺乏核心技术创新。这给了日涂集团通过技术优势脱颖而出的机会。1911 年，推出日本第一

28、款用于汽车的工业涂料，是公司技术实力的重要体现。这种涂料不仅提高了汽车的耐久性，还极大提升了外观质量，1920 年，日涂集团进入建筑涂料市场，推出耐候性和装饰性更强的产品。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 1930 年代：技术研发的体系化。年代：技术研发的体系化。1930 年，日涂集团建立了自己的研发中心，系统化的技术研发成为公司的核心战略。研发中心的设立不仅增强了公司的技术储备，还形成了持续创新的企业文化。1937 年，日涂集团开始国际化布局，技术出口成为公司扩展的重要途径。这表明，公司不仅在国内市场通过技术立本赢得竞争力，还将这种技术优

29、势带到了国际市场。2 出海出海复盘：复盘：借力外拓，多重并举借力外拓，多重并举 出海第一阶段出海第一阶段（1962-1967）：借道立时，初探东南亚：借道立时，初探东南亚。随着日本国内经济的快速发展，日本国内迅速聚集了大量的资本以及技术，不少公司如立邦开始寻求国际化战略的突破。东南亚作为邻近市场，成为其早期的海外扩展目标。特别是新加坡、马来西亚和泰国等经济迅速发展的国家，工业化和城市化进程推动了这些国家对涂料的需求增长。立邦通过出口产品和与当地经销商合作的方式，逐步在这些市场建立了销售网络，并在此基础上进行本地化调整，推出适应热带气候的外墙涂料等产品。出海第二阶段出海第二阶段（1967-199

30、0）：深耕东南亚，改造本土化：深耕东南亚，改造本土化。立邦通过与本地企业的合资合作，进一步巩固了在东南亚的市场地位。这一时期，立邦不仅增加了本地化生产，还开始拓展产品线，包括发展亚洲装饰涂料，满足了更广泛市场的需求。出海第三阶段出海第三阶段（1990-2006）：进入中国，深化亚洲布局：进入中国，深化亚洲布局。1992 年，立邦进入中国市场，标志着其国际化战略的重大突破；并于 1994 年进入越南市场，2004 年进入中国台湾。在此期间，立邦不仅扩大了在东南亚的业务，还通过并购和合资等方式加强了在其他国际市场的布局，并进一步推动了亚洲汽车涂料以及工业涂料的发展。出海第四阶段出海第四阶段（200

31、6-至今）至今）：立足亚洲，开拓全球：立足亚洲，开拓全球。在这一阶段，立邦依托高速增长的东亚市场（尤其是中国市场），进一步将自己的产线产品推广至印度、巴基斯坦、孟加拉、斯里兰卡、阿联酋、土耳其等国家，迈向全面出海阶段。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 图20.日涂出海历程（1960-2019）数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 2.1 第一阶段（第一阶段（1962-1967）：借道立时，初探东南亚）：借道立时，初探东南亚 1）出海背景出海背景 日本日本 1945-1960 国内政治经济背景：战后重建与经济复兴。国内政治经济背景：战

32、后重建与经济复兴。1945 年二战结束后，日本进入战后重建时期。美国的占领和主导改革为日本奠定了民主政治体制的基础，并通过日本国宪法的实施确立了和平主义与国会制民主。同时，美国的经济援助（如“道奇计划”）推动日本基础设施重建和工业复兴，奠定了战后经济增长的基础。1950 年代初期，日本通过朝鲜战争带来的“特需景气”进一步恢复工业生产，1955 年起经济进入高速增长的轨道。至 1960 年代初，日本已基本完成从战败国到复兴经济体的转变。日本日本 1960-1970 国内政治经济背景：高速崛起，百业腾飞。国内政治经济背景：高速崛起，百业腾飞。日本经济的高速增长时期，年均经济增长率高达 10%左右。

33、二战后日本通过旧金山和约重新获得国际地位，并通过重化工业发展、出口导向政策以及基础设施建设推动经济增长。日本企业迅速扩张生产能力，积累了大量技术和资本。在满足国内需求的同时，不少企业开始探索海外市场，以分散风险并开拓新的增长空间。如汽车行业的丰田、日产，家电行业的索尼、日立，涂料行业的日涂集团等公司在此背景下均逐渐迈出了国际化的第一步。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图21.1955-1970 日本 GDP 及增速 图22.1955-1970 日本 GDP 绝对值增量 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所

34、 东南亚东南亚 1960-1970 政治经济背景：工业化起步，经济重建。政治经济背景：工业化起步，经济重建。东南亚地区的经济主要以农业为主，大部分国家刚刚摆脱殖民统治，处于经济重建阶段。新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚等国家开始逐步实施工业化政策，吸引外资建立出口加工区。东南亚作为日本邻近的地区，劳动力成本较低，市场需求逐渐增长，吸引了日本企业的关注。立邦在这一阶段率先将涂料业务拓展至东南亚，通过出口产品满足当地市场需求，并探索在当地建立生产基地，为日后扩大市场奠定了基础。图25.1960 及 1970 东南亚部分国家 GDP 图26.1960-1970 东南亚国家 GDP 绝对值增量 数据

35、来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图23.1960-1970 新加坡人均 GDP 图24.1960-1970 新加坡人均 GDP 绝对值增量 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 2）出海策略）出海策略 借道立时借道立时，快速切入市场。，快速切入市场。20 世纪 60 年代，日涂集团意识到，东南亚市场经济发展迅速，对高质量建筑和工业涂料的需求潜力巨大。于是日涂集团与东南亚地区的吴德南集团合资创办了立时集团，日涂集团负责在其中输出自身高品质的

36、产品，吴德南集团则负责提供其在当地拥有的庞大且成熟的销售渠道。在布局东南亚市场初期，立时集团主要是在新加坡、马来西亚、泰国等国家设立代表处和销售办事处，通过与当地代理商合作来推广品牌，销售建筑涂料和汽车涂料产品，产品来源主要是日本本土生产。2.2 第二阶段（第二阶段（1967-1990）：深耕东南亚，改造本土化）：深耕东南亚，改造本土化 1）出海背景）出海背景 日本日本 1970-1980 国内政治经济背景：石油冲击，转型破局。国内政治经济背景：石油冲击，转型破局。日本经历了两次石油危机，重工业的发展受到冲击，政府和企业开始推动技术密集型产业的升级，如电子和半导体行业。同时，节能技术和环保工艺

37、的应用成为应对能源危机的重要手段。企业在这一时期面临国内经济增长放缓和国际市场竞争加剧的压力，为了图27.1960-1970 日涂出海东南亚策略 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 提升竞争力，开始注重产品的高附加值和品牌形象。立邦在此阶段加强技术研发和服务升级，为其后续国际化奠定了基础。1980 年代：汇率升值，泡沫兴盛。年代：汇率升值，泡沫兴盛。日本通过“广场协议”导致日元大幅升值，虽然出口竞争力下降，但国内资产价格迅速上升，形成经济泡沫。金融投机热潮推动房地产和股票市场的繁荣，同时消费升级带

38、动内需市场活跃。企业在这一时期资本充裕，大规模进行海外投资和并购，加快了全球化布局。立邦等公司借助这一机遇，扩大了海外市场份额，并逐步实现本地化经营，降低了日元升值带来的不利影响。东南亚东南亚 1970-1980 政治经济背景：出口导向，产业升级。政治经济背景：出口导向，产业升级。东南亚经济虽因越战等因素受到一定冲击，但同时迎来了“亚洲四小龙”的崛起。以新加坡为代表的一些国家推行出口导向型政策，大力吸引外资，基础设施和工业化水平迅速提升。立邦选择新加坡作为其东南亚市场的重要据点，得益于当地稳定的商业环境和完善的物流体系。与此同时，泰国和马来西亚等国的建筑业快速发展，对涂料和建材的需求增加，立邦

39、开始加快在这些国家的业务扩展，并采用本地化生产的方式降低成本。东南亚东南亚 1980-1990 政治经济背景：经济腾飞，区域合作政治经济背景：经济腾飞，区域合作。东南亚整体经济进入高速增长阶段。受益于全球产业转移和区域经济合作，该地区制造业和建筑业迅速崛起。以马来西亚、泰国和印度尼西亚为例，这些国家不仅吸引了大量日本投资，还成为日本企业出口和生产的重要基地。立邦在这一时期持续扩大其在东南亚的生产和销售网络，不仅满足当地市场需求，还通过东南亚工厂将产品出口至其他国家，实现区域内市场的联动发展。图28.1970-1990 日本 GDP 及增速 图29.1970-1990 日本 GDP 绝对值增量

40、数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 图30.1975 及 1980 东南亚部分国家 GDP 图31.1971-1990 新加坡人均 GDP 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）出海策略：出海策略：本土化改造，强化品牌塑造。本土化改造，强化品牌塑造。20 世纪 70 年代初，东南亚地区经济快速发展，立时集团敏锐察觉到当地市场对涂料的需求迅猛上升。但仅靠日本国内生产出口的产品，不仅运输成本高、供货周期长，难以满足东南亚市场快速增长的需求

41、，也无法及时响应市场变化。此时立时已在东南亚初立脚跟，为解决供应瓶颈，立时集团以新加坡为轴心，在泰国、马来西亚、菲律宾等东南亚国家陆续开设工厂。这些工厂选址兼顾资源、交通与市场辐射范围，在原材料采购、产品研发、人才任用等方面全面推进本地化。同时，立时集团积极开展品牌建设，通过广告宣传、参加展会等提升立邦品牌知名度，与当地建筑商、经销商等建立合作拓展销售渠道，并建立本地化售后服务团队，还进行多元化业务探索，涉足金融、房地产等领域，以巩固和扩大在东南亚市场的影响力。图32.1960-1970 日涂出海东南亚策略 数据来源：公司公告，公司官网 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17

42、行业深度分析报告/证券研究报告 2.3 第三阶段（第三阶段（1990-2006）：进入中国，深化亚洲布局）：进入中国，深化亚洲布局 1）出海背景）出海背景 日本日本 1990-2000 国内政治经济背景：泡沫破裂，低谷求生。国内政治经济背景：泡沫破裂，低谷求生。日本经济泡沫破裂，资产价格大幅下滑，经济陷入长期低迷，进入“失落的十年”。这一时期的主要问题包括通货紧缩、银行不良资产问题严重，以及来自韩国和中国等新兴工业化国家的竞争压力。为应对这些挑战，企业普遍进行结构性改革，通过削减成本和提高效率来适应经济环境。同时，国际化进一步加深，企业更加依赖海外市场。立邦在这一阶段通过技术创新和品牌建设巩固

43、了国际市场的地位，以应对国内市场需求不足的局面。图33.1997-2023 日本 GDP 及其年增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 图34.1998-2023 日本 GDP 绝对值增量 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 2）东南亚东南亚 东南亚政治经济背景东南亚政治经济背景（1990-2000）：繁荣顶峰，危机初现：繁荣顶峰，危机初现。初期，东南亚国家经济继续保持较高的增长速度，受到外资推动和出口导向型政策的支持。新加坡、泰国、马来西亚、印尼和菲律宾等国的大规模工业化进程带来了建筑业和基础设施建设的

44、繁荣，进一步提升了对建筑材料和涂料产品的需求。与此同时，自由贸易区（如东盟自由贸易区）的设立促进了区域内部贸易和投资的增长。立邦抓住这一机遇，继续扩大在东南亚的生产和销售网络，并针对不同国家的市场特点提供多样化产品，以满足快速增长的本地需求。然而，从 1997 年开始，亚洲金融危机对东南亚经济造成了严重冲击。危机源于泰国的货币贬值，随后迅速蔓延至马来西亚、印尼和其他国家，引发了大规模资本外逃和经济衰退，新加坡等国家人均GDP 开始下滑。大量企业倒闭，失业率飙升，建筑业和制造业受到重创。东南亚出海策略：东南亚品牌精筑。东南亚出海策略：东南亚品牌精筑。1990 年代，立时集团加大了在东南亚市场的品

45、牌建设力度，推出了多系列涂料产品，包括环保型建筑涂料、汽车涂料和工业涂料。这一时期，立时集团更加注重产品的本地化研发，结合东南亚的气候特点和消费者需求，开发适应高温高湿环境的涂料产品。立时集团还在马来西亚和泰国设立了研发中心，专注于开发适合本地市场的新产品。通过本地化的产品研发和生产，立时集团增强了市场竞争力，提升了品牌在消费者心中的认知度。图35.1990-2000 新加坡人均 GDP 图36.1990-2000 新加坡人均 GDP 绝对值增量 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 出海东南亚市场策略出海东南亚市场策略（2000-至今至今）：多元化发展与区域

46、领导地位。：多元化发展与区域领导地位。2000 年代，以新加坡为代表的国家，人均 GDP 稳步增长，开始寻求品牌和产品质量，立时集团在东南亚市场进入多元化发展阶段，产品线进一步扩展，涵盖了家居装饰涂料、工业涂料、防腐涂料等多个领域。通过持续的技术创新和市场投入，立时集团在建筑、汽车、家电等多个行业树立了品牌声誉。立时集团还通过收购本地涂料公司，扩大市场份额，增强在各个细分市场的竞争力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 图37.2000-2023 新加坡人均 GDP 图38.2000-2023 新加坡人均 GDP 绝对值增量 数据来源：Win

47、d，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）中国）中国 中国政治经济背景中国政治经济背景(1990-2000)：房改启动初期（：房改启动初期（90 年代），住宅变革引发涂料需年代），住宅变革引发涂料需求萌芽求萌芽。新中国成立后很长一段时间，受限于经济发展水平，城市居民住房条件极为简陋。筒子楼成为主要居住形式，其特点为走廊贯穿楼层，多户共用厨卫等公共设施。据相关资料表明，当时超 70%的城市居民居住在类似筒子楼的住房中。在这一阶段，居民全力解决基本居住空间问题，对建筑装饰性涂料需求微乎其微。彼时，社会经济以保障温饱与提供稳定住所为重心，墙面装饰的美观性与色彩并非关注重点。这种情况

48、一直持续要到了 80 年代末。90 年代初，我国住房制度改革拉开帷幕。这一变革彻底打破原有住房格局，福利分房制度快速被商品房市场取代。自 1998 年房改政策正式实施，商品房销售面积呈现迅猛增长态势，年增长率一度超 20%。在此背景下，二代住宅应运而生。这些新型住宅在设计、布局及功能上有显著提升，独立厨卫与合理户型成为标配。住房条件的改善，使得居民对居住品质有了新的追求，建筑涂料的需求开始在市场中萌芽。中国出海策略：立邦中国中国出海策略：立邦中国“本土化”“本土化”开篇。开篇。1992 年，日涂集团以成立子公司立邦的方式正式进入中国市场，并在同年于上海建设了其在中国的第一家涂料生产厂房。这一举

49、措标志着立邦开始在中国实现本土化生产，成为最早在中国实现本地化生产的外资涂料品牌之一。本土化生产的启动，不仅大大缩短了产品供应链，降低了成本，还使立邦能够更快速地响应当地市场需求，提供更符合本地消费者需求的涂料产品。在这个阶段，中国正处于改革开放的加速发展期，建筑和工业领域对高质量涂料的需求激增。立邦凭借其先进的技术和国际品牌影响力，通过提供高性能的墙面漆和木器漆等基础涂料，迅速在市场中站稳脚跟。同时，立邦开始构建其在中国的销售网络，重点布局一线城市，如上海和北京，通过合作伙伴和经销商逐步渗透到其他地区。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 中

50、国房改深化阶段（中国房改深化阶段（2000-2010 年代）：涂料市场迎来爆发式增长。年代）：涂料市场迎来爆发式增长。进入 21 世纪，随着房改进程的不断深化，房地产市场持续繁荣。二代住宅逐渐普及，居民对居住品质的要求愈发提高。不再满足于简单居住，对家居环境的美观和舒适更为看重。建筑涂料作为提升房屋内外环境的关键材料，需求迎来爆发式增长。室内装饰中，乳胶漆凭借丰富色彩和良好环保性能，成为墙面装饰主流产品。不同风格装修搭配不同色彩涂料，满足了居民多元化装饰需求。数据显示，房改后的十年间，室内装饰涂料销售额增长近 5 倍。在外墙装饰领域，高品质外墙涂料不仅保护建筑墙体，还显著提升建筑外观形象与小区

51、整体品质。众多高档小区借助特殊效果外墙涂料，增强了楼盘市场竞争力。2000-2010 出海中国市场策略：快速扩张与品牌提升出海中国市场策略：快速扩张与品牌提升。进入 2000 年代，立邦在中国市场的战略重心逐渐从单纯的产品引入，转向渠道的扩张与市场覆盖。随着中国城市化进程的加快，二三线城市的消费市场开始崛起。立邦顺应这一趋势，积极推进“渠道下沉”策略，通过广泛的经销商网络将产品深入到更多区域市场。与此同时，为了支持这一扩张，立邦在广州、天津、成都等地相继建立了新的生产工厂，大幅提升了其在华南、华北和西南地区的生产能力。2001 年，立邦推出环保型涂料产品线，引领了市场的环保潮流。这些低挥发性有

52、机化合物（VOC）涂料产品，不仅符合消费者对健康和环保的关注，也与中国政府的环保政策方向保持一致，进一步巩固了其市场地位和品牌形象。为进一步提升品牌影响力，立邦于 2005 年启动品牌升级计划，通过赞助大型体育赛事和媒体广告宣传，使“立邦漆”成为家喻户晓的品牌。图39.90 年代中国住宅更替示意图 数据来源：人民网，新华房产网，搜狐网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 图40.1952-2021 中国 GDP 及增速 图41.1953-2022 中国 GDP 绝对值增量 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind

53、，财通证券研究所 2.4 第四阶段（第四阶段（2006-至今）：立足亚洲，开拓全球至今）：立足亚洲，开拓全球 1）出海背景出海背景 中国房改持续发展期（中国房改持续发展期（2010 年代至今）：推动涂料行业全面变革年代至今）：推动涂料行业全面变革。近十年来，房改持续推进，不仅深刻改善居民居住条件，更促使居民消费观念发生根本性转变。房地产市场的繁荣持续带动建筑涂料市场扩张。为适应市场需求，涂料企业大力投入研发，高性能、环保型涂料产品层出不穷。从最初简单的遮盖功能涂料，发展到如今具备抗菌、防霉、隔热等多种功能的产品，极大推动了涂料市场的发展。行业研究报告显示，房改后的二十多年间，涂料市场规模从几十

54、亿元增长至数千亿元，成为建筑材料领域的重要支柱。在东南亚和东亚地区，立时凭借长期的深耕细作，已经成功占据行业龙头地位。持续的技术创新，推出涵盖家居装饰、工业、防腐等多领域的优质涂料产品，满足不同客户需求，树立了良好品牌形象。同时，建立起完善的生产、销售和服务体系，积累了丰厚的资金和丰富的运营管理经验，这些都为其全球扩张提供了充足的底气和雄厚的财力支持。中国市场增长瓶颈，新兴市场需求崛起。中国市场增长瓶颈，新兴市场需求崛起。曾经作为立时重要增长引擎的中国市场，在经历了长期高速发展后，近年来增长逐步放缓。随着中国房地产市场调控、经济结构调整，涂料行业市场增速下滑，立时在中国市场的发展空间受限，继续

55、依赖单一市场难以实现持续高速增长，因此急需向外拓展，寻找新的业务增长点。中亚、南亚等地区经济发展迅速，城市化进程加快，基础设施建设大规模展开，建筑、工业等行业对涂料的需求持续攀升。这些地区涂料市场潜力巨大，且竞争格局尚未完全定型，为立时提供了广阔的发展空间，吸引立时加速布局，抢占市场先机。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 图43.2000-2030 日涂主营国家（地区）城市化率(含预测)图44.2010-2027 日涂主营国家（地区）GDP 增长率(含预测)数据来源：公司公告，财通证券研究所；单位：%数据来源：公司公告，财通证券研究所；单位

56、：%2）出海中国策略）出海中国策略 本土化深耕，收并购购筑牢区域霸主本土化深耕，收并购购筑牢区域霸主。为了更好地服务中国市场，立邦在上海建立了研发中心，专注于开发适合本地市场的涂料产品。研发中心的设立标志着立邦从一个产品导入型企业转型为以技术研发驱动的企业。2013 年，立邦推出了“焕新服务”，这是一个涵盖了涂料产品、施工服务和售后支持的综合服务模式。通过这一服务，消费者不仅能够购买涂料产品，还能获得专业的墙面焕新解决方案。这一服务模式的推出，不仅提升了消费者体验，也显著增加了立邦的客户粘性。此外，立邦通过收购和兼并，整合了多个本地涂料品牌，扩大了其产品线和市场份额。特别是在工业涂料和汽车涂料

57、领域，立邦通过技术优势和市场网络，进一步强化了其行业领导地位。图42.2010 年代至今中国住房演变示意图 数据来源：人民网，中国房地产报，眉山房地产网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 表2.1992-2013 立邦在中国市场建厂历程部分关键节点 序号 工厂名称（地点）建成日期 性质 层次 产品类型 覆盖区域 1 立邦广东（惠州）1992.1 独资 核心 建筑涂料 华南及西南各省 2 立邦中国（上海）1992.12 独资 核心 建筑涂料和大部分工业涂料 长江流域东部、中部地区 3 廊坊立邦 1995.7 独资 核心 建筑涂

58、料及部分工业涂料 华北、东北、西北各省 4 立邦重庆化工 1995.3 合资 外围 表面处理剂 全国 5 苏州雅士利 1996 独资 中层 建筑涂料 全国 6 立邦上海表面处理剂 2001.3 合资 外围 表面处理剂 全国 7 广州立邦 2004 年底 独资 核心 建筑涂料，少量工业涂料 华南及西南各省 8 廊坊立邦立东 2005 独资 中层 粉末涂料 全国 9 立邦圣联达 2006.11 合资 外围 粉末涂料 全国 10 立邦成都 2007.1 独资 核心 建筑涂料 西部各省 11 立邦涂料（沈阳）有限公司 2013 独资 核心 建筑涂料及部分工业涂料 接替廊坊工厂负责东北地区市场的辐射任务

59、 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 从本土化到并购整合，立邦称霸中国涂料市场之路从本土化到并购整合，立邦称霸中国涂料市场之路。总体而言，立邦进入中国市场后第一时间便开始着手推进中国本土化生产，这不仅大幅缩短产品供应链，有效降低成本，还能根据本地市场需求及时调整生产策略，迅速在一线城市打开局面，站稳脚跟。随着中国城市化进程加速，立邦敏锐洞察到市场机遇，开启大规模渠道扩张。在广州、天津、成都等地新建生产工厂，构建起强大的产能支撑网络。同时，积极推进“渠道下沉”战略，广泛招募经销商，在全国划分约 1734 个片区，逐步搭建起拥有 2000 家左右经销商、10000 家左右专卖店、2000

60、0 多个分销点的庞大销售网络，业务覆盖从一线城市延伸至二三线城市，抢占市场份额。2015 年起，立邦加大收并购力度，整合多个本地涂料品牌。通过收购，立邦不仅拓宽了产品线，快速补齐在工业涂料、汽车涂料等领域的短板，还借助被收购品牌的本土渠道和客户资源，进一步深耕细分市场，强化市场影响力。历经多年的精耕细作，立邦凭借本土化生产、渠道扩张与收并购的成功战略，在竞争激烈的中国涂料市场脱颖而出，稳坐行业第一龙头的宝座，持续引领行业发展方向。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业深度分析报告/证券研究报告 表3.2018 年立邦在中国境内的厂房情况 性质 厂房 数量 综合性厂房 立邦

61、涂料（中国）有限公司、广州立邦涂料有限公司、廊坊立邦涂料有限公司、立邦涂料（成都）有限公司、雅士利涂料（苏州）有限公司、立邦涂料（湖北）有限公司。6 个 区域性厂房 佛山、昆明、沈阳、常州、天津、郑州、河北等地的工厂，比如：立邦涂料（佛山）有限公司、立邦涂料（常州）有限公司、立邦涂料（天津）有限公司、立邦涂料（郑州）有限公司、立邦涂料（河北）有限公司、立邦涂料（沈阳）有限公司、立邦涂料（昆明）有限公司、立邦涂料（河南）有限公司、立邦涂料（清远）有限公司等。9 个 专业性厂房 分别位于上海、天津、广州、成都、郑州、沈阳、昆明、武汉、济南、贵阳、合肥、西安、太原、南宁、福州、青岛、长沙等，比如：广

62、州秀珀化工涂料有限公司、广东立邦长润发科技材料有限公司、立邦船舶涂料（张家港）有限公司、立邦工业涂料（上海）有限公司、凯柏立邦汽车涂料（上海）有限公司等。24 个 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 图45.2024 中国涂料行业集中度（收入占比）图46.2023 年中国涂料市场各品牌品牌力指数 数据来源：中国涂界网，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 3）全球化策略（全球化策略（2014-至今）至今）2014-至今日涂迈向全球化策略：收并购至今日涂迈向全球化策略：收并购“全球拼图”“全球拼图”。该阶段，日涂及其与吴德南集团合资的立时集团，在全球涂料市场展开一系列收购

63、行动（2021 之后，吴德南集团成为日涂的控股股东，日涂也对其所有与吴德南合资的公司完成了子公司化）。通过收购各地知名涂料企业，日涂和立时集团获取了在大洋洲、欧美、亚洲等多地成熟的销售网络，以及先进的生产与研发技术。这不仅帮助它们快速拓展了市场份额，更为高端产品的研发注入强大动力。同时，借助被收购品牌的本土优势，实现了产品多元化发展，进一步强化了品牌在全球的影响力。从区域品牌逐步迈向全球，有力提升了其在国际涂料市场的综合竞争力。这一战略转变的背景是日涂集团希望成为“全球领先的涂料制造商”，并实现“股东价值最大化”的目标。总体而言，日涂的全球化战略可概括为：立足亚洲，迈向全球。谨请参阅尾页重要声

64、明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业深度分析报告/证券研究报告 具体而言，日涂的全球化战略目标是通过正以下方式逐步实现：“立时”系品牌立足东亚并收购部分中亚、南亚地区地头蛇厂商（如 Betek Boya、Alina）来立足亚洲；收购多乐士集团以占领大洋洲市场，收购部分北美厂商以进入北美市场；同时，以多乐士集团为开拓欧洲市场的排头兵，并通过多乐士收购部分欧洲区域地头蛇厂商来进一步获取更多欧洲市场份额。表4.日涂部分收并购公司相关信息 公司名称 公司信息 被并购时间 公司注册地址所在区域（或主要经营区域）M&A Bollig&Kemper 拥有 133 名雇员。2016 德国 BNB Coa

65、tings India Private Limited 2017 印度（汽车涂料）Berger Paints India Limited 在印度拥有 16 个制造工厂，在尼泊尔有 2 个，在波兰和俄罗斯各有 1 个。在印度国内有超过 25,000 家经销商，形成了庞大的销售网络 2017 印度（汽车涂料）Dunn-Edwards 2018 年营业收入为 752 亿日元，2023 年营业收入为 1092 亿日元。2017 美国 DuluxGroup 2019 年营业收入为 1349 亿日元，2023 年营业收入为 3604亿日元。2019 主营欧洲、亚洲、美洲、大洋洲 Betek Boya 20

66、19 年营业收入 115 亿日元，2023 年营业收入 752 亿日元 2019 土耳其公司 主营中亚 JUB 处于室内装饰涂料和 ETICS（外墙外保温系统）市场领导者的地位。2021 主营欧洲 Cromology 欧洲第四大涂料厂商。2022 年该公司与 JUB 合并的营业收入为 1173 亿日元 2022 欧洲 Alina 中亚地区的涂料以及干混砂浆的地头蛇厂商。2023 年其占有中亚的干混砂浆市场 46%的份额，占有中亚涂料市场 30%份额。2023 哈萨克斯坦公司 主营中亚 NPT 在密封剂和粘合剂领域拥有第一梯队的技术，并且在欧洲也拥有成熟的供应链体系。2023 主营欧洲 数据来源

67、：公司公告、财通证券研究所 2.5 总结总结 出海东南亚市场策略总结：初借外力拓市，后期内修固位。出海东南亚市场策略总结：初借外力拓市，后期内修固位。总体而言，日涂集团早期通过与当地吴德南集团合作，利用其成熟销售渠道，借设立代表处、与代理商合作等方式，将日本本土产品打入东南亚市场。随后，当地市场对其产品需求有一定基础后，立时在东南亚多地建立生产工厂，实现产品本地生产，以降低成本、完善供应，深化本土布局。接着，立时加大品牌建设力度，在当地设立研发中心，开展本地化产品研发，推出适配产品，提升品牌影响力。最后，通过收并购，走向多元化发展，不断拓展产品线，通过技术创新与收购本地企业，扩大市场份额，巩固

68、区域领导地位。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业深度分析报告/证券研究报告 出海中国市场策略：本土生产奠基，渠道并购双轮驱动成长出海中国市场策略：本土生产奠基，渠道并购双轮驱动成长。立时极其看好中国市场，因此在子公司立邦进入市场初期，就马上进行本土化生产以快速满足中国市场需求。初期只是主要服务一线城市，随着中国房改的推进、经济的腾飞以及涂料市场需求的快速崛起，立邦在第二阶段就加大经销渠道的投入，将业务范围快速拓展至二三线城市，以此抢占快速增长中的中国市场份额。进入第三阶段，立邦成为中国涂料市场龙头后，仍持续加大品牌建设力度，并通过不断收并购相关公司来巩固自身在中国市场

69、的地位。如今，立邦结合数字化管理，进一步优化自身的生产系统、管理系统，从而进一步巩固龙头地位。步步为营搭建销售网络，渠道不断创新改进。立邦在传统销售渠道的基础上不断做出创新和改进，渠道发展大致可分为四个阶段：搭建渠道框架、缩短渠道长度、形成复合渠道、实现片区销售。目前立邦在全国划分了约 1734 个片区。截止 2014年，立邦已在全国拥有 2000 家左右经销商、10000 家左右专卖店、20000 多个分销点。3 对内对内启示启示：市场优先，本土化经营，品牌塑造：市场优先，本土化经营，品牌塑造 市场选择：选择潜力市场市场选择：选择潜力市场 国内涂料企业在出海时，首先要注重市场的选择。倾向于选

70、择那些尚未成熟但正处于快速增长阶段的市场，这类市场通常具有较大的发展空间和潜力，为企业提供了良好的拓展机会。例如，新兴经济体的发展往往伴随着大规模的基础设施建设和房地产开发，对涂料的需求会随之增加，企业可以在这些市场中提前布局，抢占先机。合作模式：与当地经销商深度合作合作模式：与当地经销商深度合作 与当地经销商建立广泛且深入的合作关系是出海成功的关键因素之一。当地经销商对本地市场的了解更为深入，包括当地的市场规则、销售渠道和客户偏好等。在初期进入市场时，可主要依靠当地的大牌经销商，借助其强大的资源和渠道优势，迅速打开当地市场，减少进入新市场的门槛。然而，企业不能完全依赖单一的合作方，仍需亲自在

71、当地开拓其他经销商。这样做的目的是为了防止某一合作方在集团内的话语权过大而进行反向收购，避免企业陷入被动局面。通过与多个经销商合作，企业可以分散合作风险，并且能够从不同渠道获取更多的市场信息，同时不同经销商之间也可以形成竞争机制，促使企业不断优化产品和服务，提高市场占有率。在合作过程中，双方可以共享信息，共同制定营销策略，提高产品在当地的知名度和市场占有率。同时，良好的合作 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业深度分析报告/证券研究报告 关系有助于企业更快地适应当地的商业环境，及时调整产品定位和销售策略，从而更好地融入当地市场。本土化生产本土化生产 本土化生产是企业出海

72、的重要战略之一，它能够快速响应市场需求的变化，缩短供应链，降低生产和销售成本，还能避免关税等贸易壁垒带来的不利影响。然而，企业需要谨慎考虑本土化生产的时机和条件。在决定是否进行本土化生产时，要对当地市场规模进行评估。如果市场规模较小，可能无法实现本土化生产的规模效益，反而会增加成本。同时，要充分考虑当地的人力资源和生产资源情况，只有当地具备相应的资源条件，如充足的劳动力、合适的生产原料和生产设施等，才有可能实现高效的本土化生产。对于一些规模较小或市场需求不稳定的国家或地区，企业可以在初期通过出口的方式进入市场，随着市场的发展和成熟，再逐步考虑本土化生产，避免因过早投入造成资源浪费。注意市场偏好

73、注意市场偏好与文化差异与文化差异 每个国家和地区都有其独特的消费习惯和文化背景，部分市场可能对外来产品存在抵触情绪。因此，国内涂料企业在出海前要充分了解目标市场的消费习惯和文化特征，避免进入那些可能对产品产生抵触的市场。在产品设计、包装、颜色和功能等方面，要考虑当地的文化因素，使产品更符合当地消费者的需求和喜好，提高产品的接受度。例如，某些地区的消费者可能对环保性能更为关注，企业就需要在产品中突出环保特点；而在另一些地区，消费者可能更看重价格因素，企业就需要优化成本结构，提供具有价格竞争力的产品。品牌建设：深化品牌本土化。品牌建设：深化品牌本土化。与当地经销商建立广泛且深入的合作关系是出海成功

74、的关键因素之一。注重当地的品牌建设是出海企业在海外市场长期稳定发展的重要支撑。企业可以通过多种方式深化品牌的本土化，提升品牌在当地的知名度和美誉度。如聘请当地具有影响力的公众人物代言是一种行之有效的手段，公众人物在当地拥有广泛的粉丝群体和较高的知名度，能够将品牌迅速推广给目标消费群体，提高品牌的影响力和可信度。同时，深度融入当地习俗、文化和生活也是关键。企业可以参与当地的文化活动，将品牌与当地传统节日、庆典等相结合，使品牌更具亲和力和本土特色。例如，在产品推广和广告宣传中融入当地的传统元素，让消费者产生情感共鸣，从而增强品牌与当地市场的连接，促进品牌的长远发展。4 风险提示风险提示 谨请参阅尾

75、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业深度分析报告/证券研究报告 1）出海不及预期 企业海外业务拓展进度或盈利水平低于预期，可能对经营形成拖累。具体来看，目标市场的实际消费需求、文化差异或竞争格局可能与初期预判存在偏差，导致产品渗透率不及预期。此外，海外供应链本土化布局可能因地缘冲突等因素延迟，或抬升运营成本并延长回报周期。2）海外政策变动风险 海外各国监管政策、贸易规则及国际关系的动态调整可能对企业形成直接冲击。例如，贸易壁垒升级（如关税上调）或进口限制政策，将直接抬高出口成本，对盈利稳定性造成长期压力。3）汇率风险 海外政策变动与汇率风险存在联动效应，可能加剧企业资金链压力。若

76、人民币快速贬值，企业以外币结算的海外收入在结汇为人民币时，虽可产生汇兑收益，但若当地政策限制外汇自由兑换，可能导致资金滞留海外，无法及时回流以覆盖国内运营成本；反之，若人民币短期大幅升值，出口企业将面临汇兑损失。极端情形下，汇率波动叠加政策不确定性，可能引发国际资本避险情绪升温，进一步放大汇率波动幅度。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，

77、力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性

78、事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。

79、本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的

80、公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露