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1、-宏观研究 国内经济 证券研究报告 基建投资 2025 年 04 月 07 日 基建投资“新”周期“反脆弱”系列专题之三 证券分析师 赵伟 A0230524070010 贾东旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 联系人 贾东旭(8621)23297818 2025 年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”；基础设施建设作为投资关键领域如何“破局”，增量空间可能在哪些重点领域显现？本文分析，可供参考。2020 年以来，基建投资有何“变化”？增速中枢上移，财政依赖型领域收缩。伴随财政政策转变，过去五年基建投资增速呈阶段性特征：2020-2021 年低位增长，20

2、22-2024 年中枢增速抬升。2020-2021 年间财政侧重收支平衡，基建投资增速仅为0.9%和 0.4%；2022-2024 年则加大对基础设施投资的扶持力度，投资增速保持 4%以上。行业结构上，财政依赖型行业投资下降，与经济转型适配度高的行业占比提升。2020-2024年，公用事业投资占比提升 8.8 个百分点，水利、环境和公共设施管理业下降 7.8 个百分点。其他两大行业变化较小，信息相关占比小幅提升，交运仓储投资占比下降。各地区增速比较来看，东部增速由滞后到领先，或和财政适当向成熟度较高项目倾向相匹配。具体行业分布来看，公用事业投资集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔，交通投资逐

3、渐从东北和中部切换至东部，公共设施投资东部韧性更强。今年基建投资如何“破局”？财政力度加大叠加化债机制创新，推动地方政府能动性提升。债务化解呈现“发展-化债”双轮驱动特征，2025 年化债节奏前置且发行速度相对较快。2025 年政府工作报告提出“在发展中化债、在化债中发展”，强调“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。2025 年一季度，特殊再融资债发行进度达 60%以上。专项债“自审自发”试点加速落地，地方政府投资意愿逐步修复，重大项目计划投资额企稳回升。2024 年底，国务院允许经济大省等开展专项债券项目“自审自发”试点，各地积极响应。可比口径下，11 省 2025 年计划投

4、资额同比-0.5%，较去年回升 5.9 个百分点。更加积极的财政政策将支撑财政支出稳健增长，更好发挥内需托举作用。财政预算显示，2025 年四本账支出增速预计达 8.7%，近五年有望首次超越名义 GDP 增速。即便参照2023-2024年政府性基金支出平均完成度85.1%推算，广义财政支出增速仍可在5%左右。基建投资增量可能出现在什么行业？水利工程、交通运输、信息技术、电力行业。传统基建投资的空间首先体现在社会效益较高的行业，以水利工程为例，其在防灾减灾、粮食安全方面具有显著社会效益。发改委“两重”项目中包含“东北等重点地区高标准农田建设、大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设”。国

5、民经济和社会发展计划草案中重大水利工程将聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引调水及灌溉区建设。其次，交通运输类基建投资存在结构性机会，虽然全国层面交通运输、仓储和邮政业的投资收益率仍为负值，但区域差异显著。上海、江苏等长江沿线省份的交通运输类投资收益率较高，这与发改委重点推进的“沿江综合立体交通走廊”战略高度契合。资金支持方面，2024 年 13 省超长期特别国债项目中，交通运输类占比达 37%，位居首位。新基建领域或将成为政策重点，2024 年四季度以来，DeepSeek 等 AI 技术的突破引发市场高度关注，科技领军企业已显著加大 AI 领域资本开支。本轮 AI 发展具有显著内生性特征：技

6、术路径呈现开源趋势，市场参与主体更加多元有可能再度引发投资高潮，若参考2023 年，预计 2025 年相关领域投资规模可能新增超 5000 亿元。AI 发展衍生出电力基础设施需求，2025 年电网投资或将保持稳定增长，电源投资更侧重火电和核电。2025 年电力系统工作重点将转向提升消纳能力，电源投资方面，政府工作报告提出“开展煤电低碳化改造试点示范”，核电投资自 2021 年起稳定增长或持续。风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1基建投资“新”周期？.5

7、1.1 2020 年以来，基建投资总量和结构有何变化？.5 1.2 2025 年基建投资如何“破局”？.10 1.3 基建投资增量可能出现在什么行业？.14 2政策跟踪：对原产于美国的进口商品加征关税.191.1 国务院关税税则委员会：对原产于美国的进口商品加征关税.19 1.2 国务院：建立健全涉企收费长效监管机制.20 1.3 中办国办印发关于完善价格治理机制的意见.21 1.4 国务院召开减轻企业负担部际联席会议.22 1.5 全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议召开.22 目录 xVgWrRtMxPuNtOrPbRbPbRnPoOoMtOeRmMtPkPqQvN6MqQyRxNqM

8、nMwMsOnN 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：财政预算草案对支出、投资等方面的表述.5 图表 2：广义基建投资增速和基建投资.6 图表 3：广义基建中四大行业增速.6 图表 4：2019-2024 年广义基建投资行业占比变化：电力热力、仓储邮政、互联网软件、水利领衔.7 图表 5：公共设施相关投资中财政资金占第二位.7 图表 6：交运仓储相关投资中财政资金占第二位.7 图表 7：公用事业投资中财政资金占第三位.8 图表 8：信息技术投资中财政资金占比规模较小.8 图表 9：四大区域广义基建投资增速.8 图表 1

9、0：四大区域的电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速.9 图表 11：四大区域的信息传输、软件和信息技术服务业投资增速.9 图表 12：四大区域的交通运输、仓储和邮政业投资增速.10 图表 13：四大区域的水利、环境和公共设施管理业投资增速.10 图表 14：2025 年特殊再融资债发行超过 1.3 万亿.11 图表 15：2025 年特殊再融资债发行进度已经超过 60%.11 图表 16：湖南、广东“自审自发”实施要点.12 图表 17：2025 年 15 省披露重大项目年度投资计划.12 图表 18：2025 年 11 省份重大项目计划投资增速回暖.12 图表 19：财政四本账支出连续

10、四年低于名义 GDP.13 图表 20：政府性基金支出预算完成度.13 图表 21：交运仓储、水利公共设施投资资金来源分析.13 图表 22：广义基建分项投资回报率.14 图表 23：传统基建三大行业的贷款利用率均不高.14 图表 24：国民经济和社会发展计划草案中重点领域重大投资项目中基建项目对比.15 图表 25：11 省份交运仓储投资收益率为正值.15 图表 26：全社会物流费用拆分：运输费用率和保管费用率自 2017-2018 年以来上升.16 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 27：各地超长期特别国债投向领域.16 图表

11、 28：2024 年 13 省市超长期特别国债投向.17 图表 29：互联网和软件投资规模在 2023 年实现翻倍增长。.17 图表 30：我国数据中心用电量预测.18 图表 31：电源电网投资增速.18 图表 32：我国火力发电和核能发电的投资增速较高.19 图表 33：关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告等.20 图表 34：关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见主要内容.21 图表 35：关于完善价格治理机制的意见主要内容.21 图表 36：国务院减轻企业负担部际联席会议主要内容.22 图表 37：全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议主要内容.23 国内经济 请务必仔细阅读正

12、文之后的各项信息披露与声明 第5页 共24页 简单金融 成就梦想 1基建投资“新”周期？1.1 2020 年以来，基建投资总量和结构有何变化？财政政策对基建投资的影响最为直接。2020-2021 年间财政政策侧重收支平衡，2022-2024 年则逐步加大对基础设施投资的扶持力度。2020-2021 年财政预算草案相继提出“以收定支”、“增强财政可持续性”原则，投资重点转向公共卫生领域而非传统基建，反映出财政对支出扩张的审慎态度。2022 年起，财政政策对“效能”的重视显著提升，并在基础设施领域持续加大布局：2022 年提出“适度超前开展基础设施投资”；2023 年强调“加强交通、能源、水利、农

13、业、信息等基础设施建设”；2024年进一步明确“推进防洪排涝抗灾基础设施建设”。图表 1：财政预算草案对支出、投资等方面的表述 资料来源：财政部，申万宏源研究 伴随政策导向转变，2020-2024 年基建投资增速呈现明显阶段性特征：2020-2021 年处于低位增长区间，2022-2024 年增速中枢显著抬升。以基建投资（不含电力）为例，2020-2021 年增速仅为 0.9%和 0.4%；2022 年“适度超前”政策实施后，增速跃升至 9.4%；2023-2024 年后虽然有所回落，但仍保持 4%以上的增速水平，显著优于前两年水平。20202021202220232024财政政策取向2020

14、年积极的财政政策要更加积极有为 积极的财政政策要提质增效、更可持续。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。积极的财政政策要加力提效积极的财政政策要适度加力、提质增效支出原则以收定支、提质增效。实事求是编制收入预算，提高财政收入质量。坚持量入为出、有保有压、可压尽压，打破基数概念和支出固化格局。加强管理、严肃纪律。坚持先有预算后有支出，严控预算追加事项。保持适度支出强度，增强财政可持续性。统筹宏观调控需要和防范财政风险，合理安排赤字率。加大力度盘活存量资金，继续保持适度支出强度。科学安排地方政府专项债券规模，积极防范地方政府债务风险。保持适当支出强度，优化财政支出结构。优化财政支出结构

15、，优先支持已纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，适度超前开展基础设施投资。要增强可持续性，统筹需要和可能安排财政支出，适当降低赤字率，合理安排债务规模，有效防范化解风险优化财政支出结构。围绕推动高质量发展，加大对经济社会发展薄弱环节和关键领域的投入，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域。要保障财政更可持续。更好统筹当前和长远，尽力而为、量力而行。组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，保持适当出规模。增强财政可持续性，坚持尽力而为、量力而行，深入开展财政承受能力评估，有效应对风险隐患，确保财政运行平稳。投

16、资扩大政府投资规模。抗疫特别国债主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难。安排地方政府新增专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，有效支持补短板、惠民生、促消费、扩内需。积极拓展投资空间。用好地方政府专项债券，加强高质量项目储备，按照“资金跟着项目走”的原则，适当放宽发行时间限制，优化债券发行期限结构，合理扩大使用范围，优先支持在建工程，不得盲目举债铺摊子。发挥政府投资引导带动作用。围绕国家重大战略部署，支持推进交通、能源、水利等领域项目建设。地方政府专项债券适当提高使用集中度，向项目准备充分地区倾斜，并加快债券发行使用，对违规使用专项债

17、券的地区实施扣减新增限额、暂停发行使用、收回闲置资金等处罚。加强政府投资对全社会投资的引导带动。政府投资在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度，支持加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设。做好地方政府专项债券项目前期准备，提高项目储备质量，适当提高资金使用集中度，优先支持成熟度高的项目和在建项目。注重政府投资绩效，防止盲目扩大投资，鼓励和吸引更多民间资本参与。带动扩大有效投资。政府投资重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规

18、划重大工程项目。合理扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，保障在建项目后续融资，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，强化投向领域负面清单管理，严格把好项目融资收益平衡关，推动做好项目储备和前期准备。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 2：广义基建投资增速和基建投资 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：12MMA 2020 年以来，基建投资的行业结构出现明显变化，电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比上升，水利、环境和公共设施管理业占比下降。2020-2024 年，电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比提升 8.8

19、个百分点至 24.1%，水利、环境和公共设施管理业则下降 7.8 个百分点至 38.1%。其他两大行业相对稳定，信息传输、软件和信息技术服务业占比小幅提升 0.5 个百分点至 4.7%，交通运输、仓储和邮政业占比下降 1.5 个百分点至 33.2%。图表 3：广义基建中四大行业增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：12MMA -20-15-10-505101520252016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-07(%)广义基建投资增速分解公共设施运输业电力热力信息技术邮政等其他公用、水利等广义基建投资：同比-

20、20-10010203040-20-10010203020172018201920202021202220232024%广义基建中四大行业增速交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业电力、热力、燃气及水的生产和供应业信息传输、软件和信息技术服务业 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 4：2019-2024 年广义基建投资行业占比变化：电力热力、仓储邮政、互联网软件、水利领衔 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业投资资金来源分析显示，财政依赖型行业投资收缩，与经济转型适配度高的行业占比提升。2023 年投资资金来源中剔除行业

21、自筹资金后，电力、热力、燃气及水的生产和供应业主要依赖国内贷款（为第二资金来源，占比超 15%），而水利、环境和公共设施管理业的国家预算资金占比从 2017 年的 18.55%快速攀升至 2023 年的33.22%。交通运输、仓储和邮政业的投资资金来源中国家预算资金占比为 23.5%，处于上述两大行业之间。图表 5：公共设施相关投资中财政资金占第二位 图表 6：交运仓储相关投资中财政资金占第二位 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 -15-10-50510051015202530354045电力热力仓储邮政 互联网软件水利水运铁路燃气水生产航空管道电信传输环境道

22、路公共设施%广义基建投资行业占比和变化2019年2024年占比变化（右）01530456075051015202530352017201820192020202120222023（%）（%）水利、公共设施投资资金来源国家预算资金国内贷款其他资金自筹资金（右轴）42444648500510152025302017201820192020202120222023（%）（%）交运仓储投资资金来源占比国家预算资金国内贷款其他资金自筹资金（右轴）国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 7：公用事业投资中财政资金占第三位 图表 8：信息技术投资中财

23、政资金占比规模较小 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 各地区增速比较来看，东部增速由滞后到领先，或和财政适当向成熟度较高项目倾向相匹配。考察 2020-2023 年间广义基建投资复合增速，东部地区复合增速 5.4%居末位，东北地区 9.3%居首（但需考虑其 2015-2019 年低基数效应）。不过上述趋势在 2023 年出现转折，东部增速升至 9.0%，较 2022 年的 8.1%再度上行，而中部、西部和东北均出现明显的下行。此变化与 2023 年预算草案“适当提高资金使用集中度，优先支持成熟度高的项目和在建项目”的政策导向相契合。图表 9：四大区域广义基建投

24、资增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 具体行业区域分布特征不同，公用事业投资更集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔，交通投资逐渐从东北和中部切换至东部，公共设施投资东部韧性更强。公用事业投资以中西部主导，2022-2023 年西部保持 30%+增速；信息技术投资中，西部领跑（2023 年 25.8%），东部次之；交通运输投资中，东部增速触底回升，2023年达 8.9%，而其他区域回落；公共设施投资方面，2023 年东部维持 5.4%正增长，其他区域增速转负。606264666805101520252017201820192020202120222023（%）（%）公用事业投资资金来源占

25、比国家预算资金国内贷款其他资金自筹资金（右轴）8486889092024682017201820192020202120222023（%）（%）信息技术投资资金来源占比国家预算资金国内贷款其他资金自筹资金（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大区域基建投资完成额增速东部中部西部东北 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 10：四大区域的电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速 资料来源：国家统计局，

26、申万宏源研究 图表 11：四大区域的信息传输、软件和信息技术服务业投资增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大区域公用事业投资完成额增速东部中部西部东北-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大区域信息技术投资完成额增速东部中部西部东北 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共24

27、页 简单金融 成就梦想 图表 12：四大区域的交通运输、仓储和邮政业投资增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图表 13：四大区域的水利、环境和公共设施管理业投资增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 1.2 2025 年基建投资如何“破局”？债务化解呈现“发展-化债”双轮驱动特征，2025 年化债节奏前置且发行速度相对较快。2025 年政府工作报告重点提出地方要“在发展中化债、在化债中发展”，强调通过“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。同时，2025 年置换债发行前置安排既缓解地方政府付息压力，又为实体经济注入流动性。2025 年一季度，用于化债的特殊再融资债发行超过

28、 1.3 万亿，进度达到年度计划的 60%以上。-40%-20%0%20%40%60%80%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大区域交运仓储投资完成额增速东部中部西部东北-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大区域水利和公共设施投资完成额增速东部中部西部东北 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 14：2025 年特殊再融资债发行超过 1.3 万亿 资

29、料来源：Wind，申万宏源研究 图表 15：2025 年特殊再融资债发行进度已经超过 60%资料来源：Wind，申万宏源研究 专项债“自审自发”试点加速落地，或推动形成实物工作量。2024 年 12 月 25日，国务院办公厅发布关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，允许经济大省等开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区滚动组织筛选形成本地区项目清单，报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券。3 月 28 日，湖南省人民政府办公厅印发湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案，该方案明确了当地专项债“自审自发”审核机制，强化项目投后管理。

30、4 月 1 日，北京财政局表示，北京在全国率先制发专项债券“自审自发”试点管理办法，新增专项债发行进度 87%。05,00010,00015,00020,00025,0001234556789101112亿元月特殊再融资专项债累计发行2020202120222023202420250%20%40%60%80%100%120%1234556789101112月特殊再融资专项债发行进度202020212022202320242025 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 16：湖南、广东“自审自发”实施要点 资料来源：湖南省政府，新浪财

31、经，申万宏源研究 地方政府投资意愿逐步修复，重大项目计划投资额企稳回升。2025 年已经有 15个省市公布重大项目年度计划投资额，海南以 31.2%增速居首，陕西（14.2%）、北京（6.0%）等紧随其后。可比口径下，11 省份 2025 年计划投资额同比-0.5%，较 2024年回升 5.9 个百分点。随着地方政府“自审自发”政策的推进，相关资金到位或提速，从而加快实物工作量的落地。图表 17：2025 年 15 省披露重大项目年度投资计划 图表 18：2025 年 11 省份重大项目计划投资增速回暖 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 更加积极的财政政策将支

32、撑财政支出稳健增长，更好发挥内需托举作用。最新财政预算显示，2025 年四本账支出增速预计达 8.7%，有望打破近五年惯性首次超越名义 GDP 增速。即便参照 2023-2024 年政府性基金支出平均完成度 85.1%推算，广义财政决算支出增速仍可维持 5%左右。政策创新方面，采取“前瞻部署+弹性空间”组合策略，在保持预算刚性的同时提升灵活性。财政预算草案明确提出“加大支出强度、加快支出进度”。财政部长蓝佛安表示“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间。发布时间实施方案/会议实施要点具体内容总体目标要求建立“发改牵头管项目、财政牵头管资金、部门牵头管行业、债

33、券额度设上限、项目需求定发行”工作机制，实行“两上两下流程、三方联合审核、四库滚动管理”，构建覆盖“借用管还”全生命周期管理机制。建立“四库”优化项目审核机制财政部门负责对专项债券资金实行穿透式监管，分设储备库、核准库、发行库、存续库四个子库。地方申报专项债项目进入储备库（“一上”阶段），经省发改、省财政、项目主管部门三方联合审查通过并经省政府审核批准后，进入核准库。省财政厅根据国家下达专项债限额分配至各市县（“一下”阶段）后，各地据此在核准库中确定相关专项债项目申报进入发行库（“二上”阶段），需经省发改、财政联合终审确定，完成发行的专项债项目纳入存续库管理，省财政将发债资金转贷给市县（“二下

34、”阶段）使用。强化专项债项目投后管理专项债券一经发行，不得随意调整建设项目和资金用途。专项债券资金下达后，6个月仍未实际支出的，原则上按程序调整用于本地区其他符合条件的项目；12个月仍未实际支出的，原则上由省财政厅收回并分配至其他地区。防范政府债务风险对于项目收入未达预期、难以偿还的，各地要通过处置项目资产、合法合规调配本地区其他预算资金予以补充：1、项目主管部门和单位未及时足额落实专项债券还本付息责任的，财政部门可以采取扣减相关预算资金等措施偿债。2、市县未按时足额上缴还本付息资金的，省财政厅适时通过资金调度予以扣收。落实专项债项目主体责任1、市县人民政府对本级全部专项债券项目承担主体责任，

35、对本级项目建设的必要性合规性、偿债来源的合理性可行性、项目资料的真实性完整性负责，并由政府主要负责人作出承诺。2、项目单位对本单位专项债券项目承担主体责任，对本单位项目建设的必要性合规性、偿债来源的合理性可行性、项目资料的真实性完整性负责，并由单位主要负责人作出承诺。加强项目谋划储备主动找准项目与政策的对接点，精准对标落实广东省委省政府重点部署的“百千万工程”、绿美广东生态建设及“十四五”规划重点项目、“两重”项目等，抓紧谋划储备一批高质量水利项目纳入项目储备库。组织做好项目收益平衡利用放宽单个项目融资收益自求平衡政策，加强与同级财政部门沟通，做实项目收益与融资平衡方案抓好专项债项目的组织实施

36、建立专项债券项目台账，实行清单管理，在保证工程质量和安全前提下，加快项目建设进度和资金使用拨付，为后续项目争取更多专项债券支持创造良好条件。加强部门协同配合保持各部门密切沟通，及时掌握专项债券发行信息，争取将“发展急需、条件成熟、作用显著”的水利项目纳入专项债券重点保障清单。积极向本级党委、政府汇报，充分反映水利建设需求，争取更多水利项目列入年度专项债券发行计划，确保资金落实落地。湖南“自审自发”实施方案2025/3/14广东“自审自发”宣贯会议2025/2/21-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000广东河南山东内蒙古四川福建江苏广西

37、陕西湖北北京上海天津海南宁夏（亿元）2025各地重大项目年度投资2024年度计划投资额2025年度计划投资额增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000700002019202020212022202320242025亿元11省重大项目计划投资额与同比增速年度计划投资额增速(右轴)国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 19：财政四本账支出连续四年低于名义 GDP 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：2025 年为财政预算数 图表 20：政府性基金支出

38、预算完成度 资料来源：财政部，CEIC，申万宏源研究 图表 21：交运仓储、水利公共设施投资资金来源分析 资料来源：财政部，Wind，申万宏源研究 -15-10-505101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025%财政四本账支出连续四年低于名义GDP增速差名义GDP：同比财政四本账：支出同比-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.07080901001101202015201620172018201920202021202220232024万亿

39、元%政府性基金支出预算完成度政府性基金决算支出-预算支出（右）政府性基金支出预算完成度-60-40-2002040608020142015201620172018201920202021202220232024%交运、公共设施资金增速分解广义财政支持金融工具支持交运仓储+水利公共设施投资：同比 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共24页 简单金融 成就梦想 1.3 基建投资增量可能出现在什么行业？财政纪律并未放松，发改委也强调“扩大有效益的投资”，突出投资效益导向。2025 年财政预算明确提出“将不新增隐性债务作为铁的纪律”，“严禁通过各类企事业单位新增隐性债务”

40、。发改委特别强调“统筹传统和新型基础设施建设、传统和新兴产业发展、投资于物和投资于人，着力提高投资的经济、社会、生态等综合效益。”当前基建投资行业收益率呈现显著分化特征，信息技术相关投资收益率较高，交运仓储、公用事业投资收益率偏低，水利、环境和公共设施管理业投资收益率最低。图表 22：广义基建分项投资回报率 资料来源：Wind，张明源（2021 年）1，申万宏源研究 图表 23：传统基建三大行业的贷款利用率均不高 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：贷款利用率为 2011 年-2022 年累计增加值/累计贷款新增 传统基建投资的空间首先体现在社会效益较高的行业。以水利工程为例，其在防灾减灾、

41、粮食安全方面具有显著社会效益。发改委“两重”项目中包含“东北等重点地区高标准农田建设、大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设”，均 1 张明源.区域分化下的基建投资政策有效性研究D.中国社会科学院大学,2021.0%10%20%30%40%50%60%-12%-8%-4%0%4%8%12%2004200620082010201220142016201820202022广义基建投资各分项投资回报率交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业水利、环境和公共设施管理业信息传输、软件和信息技术服务业（右）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5公共设施租赁交

42、运仓储地产与建筑公用事业公共设施行业的贷款利用率最低每1元新增贷款所创造的增加值 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共24页 简单金融 成就梦想 和水利工程相关。根据 2025 年国民经济和社会发展计划草案，重大水利工程将聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引调水及灌溉区建设。财政支持力度在 2024 年已有显现，一般公共预算支出分项中，农林水支出增速达 12.4%，为各公布分项中最高。图表 24：国民经济和社会发展计划草案中重点领域重大投资项目中基建项目对比 资料来源：发改委，申万宏源研究 其次，交通运输类基建投资存在结构性机会。虽然全国层面交通运输、仓储和邮政业

43、的投资收益率仍为负值，但区域差异显著。以上海、江苏、安徽、江西等长江沿线省份为例，其交通运输类投资收益率位列全国前五且均为正值，这与发改委重点推进的“沿江综合立体交通走廊”战略高度契合。资金支持方面，2024 年 13 省超长期特别国债项目中，交通运输类占比达 37%，位居首位。此类投资既可稳增长，又能通过完善物流网络降低社会成本。图表 25：11 省份交运仓储投资收益率为正值 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 重大工程2025年2024年重大水利工程1、重大江河治理工程。加快淮河入海水道二期、华阳河蓄滞洪区建设进度，推动淮河干流浮山以下段行洪区调整建设工程、湖南洞庭湖区重点垸堤防加固二期工

44、程开工建设。2、重大防洪控制性工程。加快黄河古贤、河南昭平台水库扩容、湖北姚家平等水利枢纽建设进度，推进福建上白石水库开工建设。深化黄河黑山峡河段开发前期论证。加快广东黄茅峡水利枢纽前期工作。3、重大引调水工程。加快南水北调中线引江补汉、环北部湾水资源配置、滇中引水、渝西水资源配置等工程建设进度，推动四川引大济岷工程开工建设。4、大型灌区建设工程。加快推进湖南梅山、广西龙云等灌区建设进度，开工建设江西井冈、广西黑水河、宁夏青铜峡等大型灌区，加快推进重庆玉滩、广东雷州半岛、广西邕北、贵州夹岩、河南鸭西、宁夏贺兰山东麓等新建灌区和赵口引黄灌区现代化改造工程前期工作。持续推进“十四五”规划重大水利工

45、程各项工作。完善长江、黄河、海河、松花江、辽河等流域防洪治理体系，加快淮河入海水道二期、环北部湾水资源配置、引江补汉等工程建设。推进黄河古贤水利枢纽、海河流域蓄滞洪区等工程前期工作。加快推进一批大中型灌区建设与改造。重大交通工程1、沿江综合立体交通走廊。建设上海至南京至合肥、合肥至武汉等沿江铁路，建设沿江干线公路提升工程，建设长江中游荆江河段航道整治二期工程、长江上游涪陵至丰都河段航道整治工程等重大水运项目。加快推进长江上游羊石盘至上白沙水道航道整治工程、长江口南槽航道治理二期工程等项目前期工作。2、沿边沿海交通干线。建设沿边国道G219、G331和沿海国道G228提质改造工程，建设合浦至湛江

46、、文山至蒙自等沿边沿海铁路，推进新藏、伊宁至阿克苏、黑河至乌伊岭、湛江至海口等铁路前期工作。3、出疆入藏通道。建设川藏铁路雅安至林芝段，推进G6、G30等国家高速公路繁忙路段扩容改造，实施G109格尔木至那曲段、G345舟曲至玛曲沙木多段等提质改造，推进青藏铁路升级改造项目前期工作。加快构建形成“一轴两翼多联”疆煤外运铁路通道布局，建设将军庙至淖毛湖铁路增建二线工程，推进兰新铁路能力补强工程、临河至哈密铁路等项目前期工作。4、西部陆海新通道。建设黄桶至百色铁路、柳州至广州铁路、西部陆海新通道（平陆）运河工程、防城港港30万吨级进港航道工程（一期）、南宁机场改扩建工程，推动实施G248线江果河至

47、迭部段等升级改造。推进渝贵高铁、成渝铁路成隆段扩能改造工程、黔桂铁路增建二线、黔江至吉首铁路前期工作。5、中部地区大通道建设。建设焦作经洛阳至平顶山铁路，推进京港高铁阜阳至黄冈段、南阳经信阳至合肥铁路前期工作，推进周口港、信阳港、沙颍河航道、淮河航道、唐河航道等中部便捷出海水运通道项目建设，加快G4、G30、G36等国家高速公路数字化升级。6、机场。建设呼和浩特、大连、厦门新机场工程及上海浦东、合肥、南昌、济南、长沙、昆明、兰州等机场扩建工程，推进广州、三亚、重庆新机场及沈阳、长春、温州、杭州、成都、南京、郑州、海口、银川等机场扩建项目前期工作。推进实施一批支线机场项目。1、沿江综合立体交通走

48、廊建设。加快建设沿江高铁上海经南京至合肥段、合肥至武汉段、成渝中线高铁、沿江国家干线公路、长江等内河高等级航道、小洋山北作业区集装箱码头等重大项目。2、沿海沿边交通干线贯通。加快建设天津至潍坊、漳州至汕头、温州至福州、合浦至湛江等沿海高铁，稳步推动国家高速公路建设，实施国道G219、G331、G228等主干线及并行线贯通和提质改造。推动实施罗布泊至若羌铁路、文山至蒙自铁路、京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段、包头至银川高铁、长沙至赣州高铁、沈阳至白河铁路等重大项目。3、出疆入藏通道提质升级。全面推进川藏铁路雅安至林芝段建设，加快实施G318提质改造工程，抓紧推进G109提质改造、新藏铁路等重大项目前

49、期工作。加快三亚新机场、珠三角枢纽机场以及沈阳机场改扩建等项目前期工作，加快推进乌鲁木齐、西安、广州、重庆、哈尔滨、昆明、济南、西宁、福州、兰州、合肥、太原、长沙、武汉、南宁等机场改扩建以及厦门、呼和浩特、大连新机场工程建设。4、西部陆海新通道重大项目建设。加快建设重庆至黔江高铁、黄桶至百色铁路，以及海南洋浦区域国际集装箱枢纽港扩建工程、广西防城港30万吨级航道工程、广东湛江宝满港区集装箱码头一期扩建等重大项目。推进平陆运河建设。重大能源工程1、能源跨区域配置大通道。依托煤炭主产区完善西煤东运、北煤南运通道，拓展西气东输、川气东送、中俄东线等干线通道，推进建设西电东送、北电南送特高压输电通道及

50、省间电力互济联网工程，增强能源资源跨区域调配能力。实现“宁电入湘”正式送电。加快推动“疆电送川渝”前期工作。2、能源骨干节点。推进“沙戈荒”新能源基地和主要流域水风光一体化开发建设，推进沿海核电、海上风电等重大项目建设，因地制宜规划布局一批支撑性调节性煤电、天然气调峰电站、抽水蓄能、光热发电、新型储能等项目，提升电力系统调节能力，保障电网运行安全。推动雅鲁藏布江下游水电工程、粤港澳大湾区直流输电工程（藏粤直流）开工建设。支持重大能源化工基地建设，加快推动能源化工产业高端化、多元化、低碳化发展。支持广东大力建设核电等清洁能源项目。1、能源跨区域配置大通道。依托煤炭主产区完善西煤东运、北煤南运通道

51、，拓展西气东输、川气东送等干线通道，加快建设跨区域西电东送、北电南送特高压输电通道，增强互济互保能力。加快推进大型风电光伏基地及配套特高压输电通道建设，推进新能源、支撑煤电、高比例绿电输送通道同步实施。2、能源骨干节点。积极稳妥推进金沙江龙盘等水电项目前期工作，积极安全有序推进沿海核电项目建设，合理规划布局一批支撑性调节性煤电、抽水蓄能、新型储能等项目，提升电力系统调节能力、保障电网运行安全。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%上海江西山西江苏安徽辽宁内蒙古河南山东广东海南福建宁夏陕西河北北京湖北全国浙江新疆湖南重庆甘肃云南贵州四川广西青海天津黑龙江吉林西藏2022年各地

52、交通运输、仓储、邮政业投资收益率交运仓储投资收益率 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 26：全社会物流费用拆分：运输费用率和保管费用率自 2017-2018 年以来上升 资料来源：Wind，申万宏源研究 物流费用率=社会物流总费用/社会物流总额 图表 27：各地超长期特别国债投向领域 资料来源：各地财政厅/局，申万宏源研究 01234567200720092011201320152017201920212023%物流费用率拆分运输费用率保管费用率管理费用率0%20%40%60%80%100%北京江苏浙江山东河北广东海南湖南新疆贵

53、州广西青海东部中部西部各省超长期特别国债投向分布情况教育支出科学技术支出卫生健康支出节能环保支出城乡社区支出交通运输支出资源勘探工业信息等支出住房保障支出粮油物资储备支出灾害防治及应急管理支出其他支出 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 28：2024 年 13 省市超长期特别国债投向 资料来源：各地财政厅/局，申万宏源研究 新基建领域或将成为政策重点。2024 年四季度以来，DeepSeek 等 AI 技术的突破引发市场高度关注，科技领军企业已显著加大 AI 领域资本开支。值得关注的是，2023年全球 AI 浪潮叠加“东数西算”

54、工程已推动我国信息技术投资高速增长，其中互联网及相关服务业、软件和信息技术服务业合计投资增速达 115%。与上一轮不同，本轮AI 发展具有显著内生性特征：技术路径呈现开源趋势，市场参与主体更加多元有可能再度引发投资高潮，若参考 2023 年，预计 2025 年相关领域投资规模可能新增超 5000亿元。图表 29：互联网和软件投资规模在 2023 年实现翻倍增长。资料来源：CEIC，申万宏源研究 AI 发展衍生出电力基础设施需求。研究显示，2024-2030 年我国数据中心用电量复合增速或达 20%，算力-电力协同将成为关键发展命题。2023 年，一些重要经济体数据中心的用电量已经超过其社会总用

55、电量的 3%。2 有研究显示，预计到 2030 年，2 王永真,宋阔,韩恺,等.算力-电力-热力协同视角下数据中心高密机柜全栈联动研究 J.中国科学:技术科学,2025,55(2):21323 37%36%8%5%4%3%2024年13省市超长期特别国债投向交通运输支出资源勘探工业信息等支出城乡社区支出其他支出灾害防治及应急管理支出节能环保支出教育支出粮油物资储备支出卫生健康支出科学技术支出住房保障支出-500501001502002503000.01.02.03.04.05.06.020172018201920202021202220232024%互联网和软件相关投资增长较快互联网和软件：占

56、广义基建比重互联网和软件：同比（右）国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共24页 简单金融 成就梦想 中国数据中心的电力负荷、耗电量、耗水量、碳排放量将分别达到 1.1 亿千瓦、5257.6亿千瓦时、2628.8 亿升、3.1 亿吨3，其中用电量的复合增速或达到 20%。这种指数级增长的能源需求，对电力系统升级提出迫切要求。图表 30：我国数据中心用电量预测 资料来源：中国数据中心综合能耗及其灵活性预测，申万宏源研究 电力基建投资呈现结构性特征，2025 年电网投资或将保持稳定增长，电源投资更侧重火电和核电。2025 年电力系统工作重点将转向提升消纳能力：一是 20

57、25 年政府工作报告也要求“统筹就地消纳和外送通道建设”；二是关于新形势下配电网高质量发展的指导意见中明确 2025 年要实现“具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力”。电源投资则侧重火电改造与核电发展：政府工作报告提出“开展煤电低碳化改造试点示范”；核电投资自 2021 年起保持稳定增长，在绿色低碳发展要求持续提升的背景下，其增速有望维持高位。这种投资结构既保障能源安全，又推动低碳转型。图表 31：电源电网投资增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 3 王永真,唐豪,魏一鸣,等.中国数据中心综合能耗及其灵活性预测J.北京理工大学学报(社会科学版),2025,27(0

58、2):12-18.01000200030004000500060002024202520262027202820292030(亿千瓦时)2024-2030年数据中心用电量预测用电量（中位数）-30-20-10010203040502012201320142015201620172018201920202021202220232024%电源与电网投资同比增速电源投资电网投资电源+电网投资：同比国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 32：我国火力发电和核能发电的投资增速较高 资料来源：Wind，申万宏源研究 2政策跟踪：对原产于美国的进

59、口商品加征关税 1.1 国务院关税税则委员会：对原产于美国的进口商品加征关税 4 月 4 日，国务院关税税则委员会公告称，对原产于美国的进口商品加征关税。具体地，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。同日，商务部新闻发言人称，美方征收所谓“对等关税”，严重违反世贸组织规则，严重损害世贸组织成员正当合法权益，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序，是典型的单边霸凌做法，危害全球经贸秩序稳定。中方对此坚决反对。且商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等 7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施

60、的公告。-50-40-30-20-1001020304050607080901002019202020212022202320242025%火力发电和核能发电的投资增速较高火力核能国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 33：关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告等 部门 时间 文件/会议 主要内容 国务院关税税则委员会 2025 年 4月 4 日 关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告 根据中华人民共和国关税法、中华人民共和国海关法、中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10

61、 日 12 时 01 分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分之前，货物已从启运地启运，并于2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分至 2025 年 5 月 13 日 24 时进口的，不加征本公告规定加征的关税。商务部会同海关总署 2025 年 4月 4 日 对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定 商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等 7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施

62、的公告，并于发布之日起正式实施。此次中国政府依法对相关物项实施出口管制，目的是更好维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务。商务部 2025 年 4月 4 日 商务部新闻发言人在答记者问 美方征收所谓“对等关税”，严重违反世贸组织规则，严重损害世贸组织成员正当合法权益，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序，是典型的单边霸凌做法，危害全球经贸秩序稳定。中方对此坚决反对。资料来源：中国政府网，商务部，人民网，申万宏源研究 1.2 国务院：建立健全涉企收费长效监管机制 国务院办公厅印发关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见，涉企收费监管更加规范化。指导意见着力健全涉企收费监管制度，加

63、大违规收费治理力度，强化防治、常治、惩治、根治，提出 7 方面重点任务：一是健全涉企收费目录清单制度，要求各部门、各省份建立涉企收费目录清单，二是完善涉企收费政策评估审核工作机制，对新出台涉企收费政策严格评估审核，三是加强涉企收费政策常态化宣传解读，四是健全涉企收费跟踪监测制度，五是健全涉企收费问题线索收集和处理机制，畅通投诉举报渠道，六是加强相关领域收费规范，七是健全相关法律法规制度。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共24页 简单金融 成就梦想 图表 34：关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见主要内容 文件 举措 主要内容 国务院办公厅关于建立健全涉企收

64、费长效监管机制的指导意见（一）健全涉企收费目录清单制度行政事业性收费、政府性基金、国务院部门涉企保证金、政府定价的经营服务性收费实行目录清单管理，由国家发展改革委、工业和信息化部、财政部按职责分工制定收费目录清单并向社会公开。（二）完善涉企收费政策评估审核工作机制 发展改革、司法行政、市场监管等部门按规定开展宏观政策取向一致性评估、合法性审核、公平竞争审查等工作时，要加强对新出台涉企收费政策合法性、公平性以及社会预期影响等方面的评估审核。（三）加强涉企收费政策常态化宣传解读 行业主管部门要常态化更新发布本领域涉企收费政策，通过专家解读等方式加大政策宣传力度。（四）健全涉企收费跟踪监测制度各地区

65、、各有关部门要加强对本地区本领域涉企收费情况的监测，发挥新闻媒体、行业协会商会等作用，及时了解涉企收费政策执行情况和企业意见建议，推动解决企业关切的问题。（五）健全涉企收费问题线索收集和处理机制 各地区、各有关部门要通过在门户网站设立信访专栏、公开投诉举报电话等方式，常态化收集涉企违规收费问题线索和意见建议（六）加强相关领域收费规范各地区、各有关部门要进一步清理没有法律法规或国务院决定依据的中介服务事项，不得违规新增中介服务事项，不得将政务服务事项转为中介服务事项（七）健全相关法律法规制度各地区、各有关部门要根据涉企收费监管工作需要，加快推动相关法律法规制定修订工作，依法加强对行政审批中介服务

66、机构、行业协会商会、经营自然垄断环节业务的企业等收费行为的监管。资料来源：中国政府网，申万宏源研究 1.3 中办国办印发关于完善价格治理机制的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于完善价格治理机制的意见，提出完善促进物价保持合理水平的价格调控机制。意见提出了三方面重点举措。一是深化价格市场化改革。稳妥有序推进能源资源、交通运输等重点领域价格市场化改革。二是加快重点领域市场建设。推进重要商品现货、期货市场建设，优化期货品种上市、交易、监管等规则，夯实市场形成价格的基础。三是营造竞争有序市场环境。废止妨碍全国统一大市场建设和公平竞争的价格政策，防止政府对价格形成的不当干预等。图表 35：关于完

67、善价格治理机制的意见主要内容 文件 举措 主要内容 关于完善价格治理机制的意见 健全促进资源高效配置的市场价格形成机制 深化价格市场化改革；加快重点领域市场建设；营造竞争有序市场环境。创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制 完善促进粮食和重要农产品稳定安全供给的农业价格政策；健全促进绿色低碳转型的能源价格政策；健全促进可持续发展的公用事业价格机制；完善促进均衡可及的公共服务价格政策；创新促进数字经济发展的公共数据价格政策。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共24页 简单金融 成就梦想 完善促进物价保持合理水平的价格调控机制 加强价格总水平调控；夯实重要商品价格稳

68、定基础；强化重要商品价格异常波动应急调控。优化透明可预期的市场价格监管机制 规范市场价格行为；强化价格监督检查；推进高效协同共治。强化价格治理基础能力建设 健全价格监测预警体系；加强成本监审和调查；完善价格法律法规。资料来源：中国政府网，申万宏源研究 1.4 国务院召开减轻企业负担部际联席会议 4 月 2 日，国务院减轻企业负担部际联席会议 2025 年工作会议召开。会议提出，出台乱收费行为处理办法、加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策、实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案。要聚焦乱收费、乱检查、乱罚款、乱查封等“四乱”问题，开展规范涉企行政执法专项行动。要聚焦拖欠企业账款问题，开展

69、加快加力清理拖欠企业账款行动。要聚焦企业成本负担重问题，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，组织实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案等。图表 36：国务院减轻企业负担部际联席会议主要内容 时间 事件 重点任务 主要内容 2025/4/2 李乐成主持召开国务院减轻企业负担部际联席会议 要聚焦乱收费、乱检查、乱罚款、乱查封等“四乱”问题 开展规范涉企行政执法专项行动，制定出台乱收费行为处理办法，坚决防止以罚增收、以罚代管、逐利罚款等行为，健全完善执法监督纠错问责机制。要聚焦拖欠企业账款问题 开展加快加力清理拖欠企业账款行动，严格源头管理，加大对新增拖欠的惩戒力度，建设国家统一的拖欠中小

70、企业款项投诉平台，健全解决拖欠企业账款长效机制，强化上下联动，形成整体合力。要聚焦企业成本负担重问题 加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，组织实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，强化制造业信用贷款和中长期贷款支持，有效降低企业物流成本，不断提高政务服务水平，进一步规范市场竞争秩序，多措并举减轻企业负担。资料来源：工信部，申万宏源研究 1.5 全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议召开 4 月 2 日，全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议在北京举行。会议强调，要千方百计增加就业岗位，全力促进高校毕业生高质量充分就业。更加注重面向重点领域、重点行业拓展岗位，在推动产业发展中开发

71、新的就业增长点。抓好城乡基层稳岗增岗，强化配套政策保障，让高校毕业生“下得去、留得住、干得好”。积极支持 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共24页 简单金融 成就梦想 中小微企业发展，扩大岗位供给，激发企业吸纳高校毕业生的积极性和主动性。更好发挥政策综合效应，各项促就业政策应出尽出、能早就早，政策性岗位要稳定规模、早招多招。加大创业优惠政策支持和落实力度，促进大学生创新创业并带动就业等。图表 37：全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议主要内容 时间 事件 重点任务 主要内容 2025/4/2 全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议召开 增加就业岗位，全力促

72、进高校毕业生高质量充分就业 更加注重面向重点领域、重点行业拓展岗位，在推动产业发展中开发新的就业增长点。抓好城乡基层稳岗增岗，强化配套政策保障，让高校毕业生“下得去、留得住、干得好”。积极支持中小微企业发展，扩大岗位供给，激发企业吸纳高校毕业生的积极性和主动性。更好发挥政策综合效应，各项促就业政策应出尽出、能早就早，政策性岗位要稳定规模、早招多招。加大创业优惠政策支持和落实力度，促进大学生创新创业并带动就业。做好就业指导服务工作，帮助毕业生更好择业、更快就业 加强思想政治教育，引导毕业生从国家发展需要和个人实际出发，理性务实选择职业和岗位。落实“一对一”帮扶责任，健全帮扶台账，优先服务好困难毕

73、业生群体。加强就业能力培训，帮助毕业生顺利实现从学校到职场的过渡。各地各部门各高校要加强组织领导，压实工作责任 强化督促检查和数据监测，维护毕业生合法权益，营造良好舆论环境，共同做好高校毕业生就业这件事关国计民生的大事。资料来源：教育部，申万宏源研究 风险提示：1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共24页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究

74、方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队

75、联系人 华东组 茅炯 021-33388488 银行团队 李庆 021-33388245 华北组 肖霞 010-66500628 华南组 张晓卓 13724383669 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 华北创新团队 潘烨明 15201910123 证券的投资评级 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现 20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以

76、报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取

77、。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他

78、投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别

79、客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。