【公司研究】长安汽车-投资价值分析报告：自主进击福特减亏-20200214[30页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 自主进击，福特减亏自主进击，福特减亏 长安汽车（000625）投资价值分析报告2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 长安自主新车型周期开启，高配的长安自主新车型周期开启，高配的 CS75Plus 持续持续热销，预计热销，预计带来带来量价齐升量价齐升。 同时，同时，公司采取平台化生产、新能源出表等多手段降本，公司采取平台化生产、新能源出表等多手段降本，盈利能力回升盈利能力回升。长安。长安 福特福特加速加速战略调整，

2、战略调整，2020 年集中投放林肯、福特中高端年集中投放林肯、福特中高端 SUV 等等，并精简产能，并精简产能， 减亏确定性大减亏确定性大。公司公司最差最差的的时间已经过去，时间已经过去，销量、盈利持续回升，首次销量、盈利持续回升，首次覆盖覆盖给给 予予“买入”评级。“买入”评级。 乘用车行业景气乘用车行业景气拐点明确拐点明确，疫情短期有冲击，但是全年仍有望增长。疫情短期有冲击，但是全年仍有望增长。2019Q2 是乘用车行业量、价的最低点，下半年开始景气逐渐回升，尤其是三四五线城 市与一二线城市的增速差异明显收窄，低线城市的乘用车需求基本企稳回升。 2020Q1 受疫情影响，预计会受到明显的冲

3、击。但是如果疫情得到控制以后，考 虑消费者更倾向于用私家车代替共同交通出行，预计将有购车需求的集中爆发， 因此展望全年，我们依然维持乘用车行业 3%左右增长的判断。 长安自主长安自主：新车型周期开启新车型周期开启，爆款车型爆款车型+平台化生产平台化生产+开源节流，三管齐下将开源节流，三管齐下将推推 动盈利回升动盈利回升。 2019 年 9 月， 公司新推出的定价 10.69 万-15.49 万的高颜值 SUV 车型 CS75Plus 上市后持续热销，10/11/12 月零售销量分别达到 1.2/1.4/1.9 万 辆。根据我们终端调研，新车的高配车型占比达到 40%，且终端没有折扣，预 计将大

4、幅提升公司盈利能力。 另外， 公司开始推广平台化生产 （P3 平台和 MPA2 平台），CS55Plus、逸动 Plus、UNI-T 等新车将集中型上市。此外，公司还通 过新能源子公司出表、精细化管理等多手段降低成本，盈利改善可期。 长安福特长安福特：新车导入：新车导入提速，产能提速，产能缩减，扭亏在望。缩减，扭亏在望。长安福特由于 2015 年后新车 导入放缓，导致市场份额持续下跌。2018 年底随着华人高管上任，福特中国战 略调整加速，计划 2025 年前导入林肯品牌在内的 30 款新车，并设立中国研究 院更快响应中国市场需求。2020 年林肯 3 款 SUV（Cosair、飞行家、航海家

5、） 和福特 2 款新车型（探险者、旅行版福克斯）将集中上市，我们预计有望实现 36 万销量（同比+100%）。此外，长安福特正在进行产能精简，缩减哈尔滨工 厂和重庆一工厂后，盈亏平衡点进一步降低。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型推广进度、市场接受 度低于预期；自主品牌盈利能力不及预期；合资品牌销量不及预期 投资建议：投资建议：考虑乘用车行业景气低点已过，短期疫情对于销量虽有明显冲击， 但预计疫情得到控制后，将有购车需求的短期集中爆发，行业全年依然有望实 现增长。同时，公司自主品牌进入全新车型周期，CS75 PLUS 等新车热销；以 及长安福特加速中国战略调整，加快

6、新车投放节奏，并缩减产能等，预计公司 最差的时间已经过去，预计 2019/20/21 年 EPS 分别为-0.58/0.52/0.73 元，当 前股价 9.6 元，分别对应 20/21 年 19/13 倍 PE。考虑公司 2020 年有可能扭亏 为盈，市场份额、盈利能力持续回升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12 元。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 80,012 66,298 65,416 86,058 101,638 营业收入增长率 YoY 1.9% -17.1% -1.3% 31.6% 18.1% 净利润(百万元) 7,