世纪华通-2022年看好世纪华通的四个逻辑-220227（30页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 20222022 年看好世纪华通的四个逻辑年看好世纪华通的四个逻辑 公司产业版图已成，研发机制公司产业版图已成，研发机制趋于趋于工业化，静待工业化，静待 2 2022022 重磅且饱满的重磅且饱满的 PipelinePipeline 着着陆。陆。公司通过并购相继整合游戏出海龙头点点互动与国内游戏老将盛趣游戏，强强联合获得了一流的研运配臵，并通过进一步磨合建立完善的研发组织架构，研运中台建成后精品研发效率（数量与质量并重）显著提升。2022 年公司将迎来产品大年，关注

2、重磅新品传奇天下传奇天下 （传奇 IP MMO，虚幻 4 引擎开发） 、 庆余庆余年年 （热门影视 IP，预计 22Q1 上线）等，以及出海手游饥荒：新家园饥荒：新家园 （Klei正版授权+生存沙盒玩法，腾讯独代） 、 乔乔的奇妙冒险黄金赞歌乔乔的奇妙冒险黄金赞歌 （知名动画IP 授权改编，全球发行权） 、 龙之谷国际版龙之谷国际版等。 传奇传奇 IPIP 版权纠纷已尘埃落定，版权纠纷已尘埃落定，盛趣游戏盛趣游戏预计预计将成为市场重整的受益方。将成为市场重整的受益方。中韩最高法院均判决盛趣游戏享有传奇 IP 在中国大陆地区的独占性授权。伽马数据估计， 2020-2023 年传奇正版 IP 授权

3、产品累计流水有望增加至 1300 亿元， 预计公司 2022 年业绩将显著受益于传奇版权带来的收入提升。 公司公司 I IDCDC 进展规划清晰进展规划清晰且能见度高且能见度高，后续成长空间后续成长空间较大较大。参股公司上海珑睿将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角先进计算中心枢纽与华东地区的核心机房；控股子公司世纪珑腾与腾讯云计算签订战略合作协议 。随着在建数据中心的陆续交付，公司 IDC 业务发展愈发稳健，有望进一步优化收入结构。 公司公司的的元宇宙布局已经脱离纯概念阶段，进入关键技术的实质性突破阶段。元宇宙布局已经脱离纯概念阶段，进入关键技术的实质性突破阶段。点点互动在 Roblox 平台

4、推出现象级自研元宇宙游戏LiveTopia ；同时，公司发力 IDC 互联网数据中心业务、参与建设长三角先进计算中心等，逐渐加大在硬科技领域的投入与探索。此外，建议关注传奇元宇宙平台及引擎的建设进展情况。 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们认为公司具备强内生成长动力，同时看好其在海外市场、IDC 业务、元宇宙方向的拓展潜质。我们预计公司2021-2023 年营业收入为 137.8/209.5/255.6 亿，归母净利润为 31.1/40.2/51.3亿，对应 EPS 为 0.42/0.54/0.69 元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价，给予对应 2022 年 18X

5、 PE 估值，对应 6 个月目标价 9.72 元。 风险提示：风险提示：产品表现不达预期风险；游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期；商誉减值风险。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 14,689.7 14,983.0 13,784.3 20,952.2 25,561.7 净利润净利润 2,285.4 2,946.3 3,110.1 4,019.8 5,129.7 每股收益每股收益(元元) 0.31 0.40 0.42 0.54 0.69 每股净资产每股净资产(元元) 3.29 3.88 4.49

6、 4.98 5.64 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 21.1 16.4 15.5 12.0 9.4 市净率市净率(倍倍) 2.0 1.7 1.4 1.3 1.1 净利润率净利润率 15.6% 19.7% 22.6% 19.2% 20.1% 净资产收益率净资产收益率 9.3% 10.2% 9.3% 10.8% 12.2% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 0.4% 0.6% ROIC 26.8% 19.2% 12.7% 17.4% 16.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti

7、 t l e 2022 年年 02 月月 27 日日 世纪华通世纪华通（002602.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 传媒互联网 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 9.72 元元 股价（股价（2022-02-25） 6.47 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 48,218.04 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 34,027.93 总股本（百万股）总股本（百万股） 7,452.56 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股）

8、5,259.34 12 个月价格区间个月价格区间 5.13/8.53 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -11.56 -9.29 9.7 绝对收益绝对收益 -12.57 -15.09 2.21 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -18%-10%-2%6%14%22%30%2021-022021-062021-10世纪华通 沪深300 2 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录

9、内容目录 1. 世纪华通：完成全产业版图拓展，跻身世纪华通：完成全产业版图拓展，跻身 A股游戏第一梯队股游戏第一梯队 . 4 1.1. 历史沿革：四次外延并购，拓展商业版图 . 4 1.2. 主营业务：游戏为绝对主业，盛趣游戏与点点互动双擎驱动. 4 1.2.1. 盛趣游戏：一流研运配臵，重整后加速前进 . 5 1.2.2. 点点互动：手游出海龙头，SIM 与 SLG 双强 . 7 1.3. 股权结构：腾讯成为第二大股东，管理团队产业背景深厚 . 8 1.4. 财务状况：并购扩大游戏版图，海外贡献四成营收. 10 2. 基本盘稳固：基本盘稳固：2022 年产品年产品 Pipeline 饱满且重

10、磅饱满且重磅 . 14 2.1. 研运机制趋于工业化，精品游戏产出效率提升. 14 2.2. IP 红利释放、出海优势凸显，2022 年迎来产品丰年 . 16 2.3. 游戏、渠道、IDC 深度合作，全方位绑定腾讯 . 17 3. 边际利好兑现预期强：传奇边际利好兑现预期强：传奇 IP授权确定归属，授权确定归属，IDC 成长空间大成长空间大. 20 3.1. 传奇 IP 版权纠纷厘清，预计受益于市场规范化 . 20 3.2. “东数西算”全面启动，IDC 或成为第二成长曲线 . 22 3.3. 已有现象级产品产出，布局元宇宙较为前瞻与深入. 24 4. 投资建议投资建议. 29 5. 风险提示

11、风险提示. 30 图表目录图表目录 图 1：世纪华通互联网游戏、数据中心业务转型历程. 4 图 2：公司 2012-2020 年各业务营收 . 5 图 3：世纪华通各业务板块主导公司 . 5 图 4：盛趣游戏旗下六大工作室 . 7 图 5：世纪华通股权结构（截至 2021Q3） . 9 图 6：世纪华通与腾讯深化合作领域 . 10 图 7：世纪华通 2021H1 主营业务收入结构.11 图 8：2017-2021Q3 公司营业收入及其增速 .11 图 9：2017-2021Q3 公司归母净利润及其增速.11 图 10：2017-2021H1 公司分行业毛利率 . 12 图 11：2017-20

12、21H1 国内外游戏业务收入及同比增速. 12 图 12：2017-2021H1 国内外游戏业务收入占比 . 12 图 13：2017-2021Q3 公司三项费用率 . 13 图 14：2014-2021Q3 公司商誉 . 13 图 15：中台工业化 . 14 图 16：部分老产品在 2021 年再创新高. 16 图 17：世纪华通 2022 年重点游戏 Pipeline . 17 图 18：世纪华通深度参与腾讯生态. 18 图 19：传奇 IP 流水情况（亿元）. 20 图 20：2010-2020 年中国 IDC 产业市场规模. 23 图图 21：安信证券元宇宙研究框架：安信证券元宇宙研究

13、框架 . 25 图 22： LiveTopia水族馆游戏画面 . 26 9Z9UwViXlXcXyXmNnMrR7NbPbRnPoOnPmOlOoOsQeRnPxP8OrRyRxNtQqQuOmNqP 3 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 23： LiveTopia航海游戏画面. 26 图 24：传奇 IP 确权加速，统一整合构建传奇 Metaverse 平台 . 29 表 1：世纪华通核心管理团队. 10 表 2：部分“传奇”系游戏流水 . 21 表 3： 传奇IP 的形成与

14、授权 . 22 表 4： 传奇IP 诉讼历次判决 . 22 4 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 世纪华通：世纪华通：完成全产业版图拓展，跻身完成全产业版图拓展，跻身 A 股游戏第一股游戏第一梯队梯队 1.1. 历史沿革：历史沿革：四次外延并购四次外延并购，拓展拓展商业商业版图版图 世纪华通成立于 2005 年 10 月， 成立之初作为一家汽车零部件的二级供应商， 主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，2011 年 7 月于深交所的中小板正式上市。2014

15、 -2019 年，公司进行了重大资产重组，成功收购了七酷网络、天游软件、点点互动及盛跃网络四家公司 100%股权，公司的主营业务由原来的汽车零部件变成了互联网游戏为主， 汽车零部件为辅。 2020 年， 公司并购增资上海珑睿， 新增 IDC 数据中心业务板块。 2021年 7 月，公司设立子公司上海世纪珑腾，与腾讯云计算开启战略合作。公司先后通过四次并购重组，逐步实现由传统制造业向互联网游戏行业以及大数据开发行业的探索与转型。 三三次次并购并购向互联网新经济转型，成为国内向互联网新经济转型，成为国内 A 股市场上规模最大的游戏公司之一。股市场上规模最大的游戏公司之一。2014 年，世纪华通第一

16、次收购天游和七酷，开启上市公司由传统制造业向互联网新经济行业的进军转型之路。2018 年 1 月，公司第二次投资 69 亿元收购点点互动，开展互联网游戏业务海外布局。2019 年 6 月，公司第三次投资 298 亿元成功收购盛趣游戏（原盛大游戏） ，坐稳 A 股游戏行业龙头地位。在并购标的的选择上，公司注重协同效应，实现了网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的发展格局。根据 Wind 统计，截至 2020 年 12 月31 日，世纪华通位列 A 股游戏公司营收第一、净利润第二；截至 2021Q3，世纪华通位列 A股游戏公司营收第二、净利润第一。 第四次并购上海第四次并购上海

17、珑睿珑睿，响应，响应“数字新基建”国家战略正式布局数据中心产业模块“数字新基建”国家战略正式布局数据中心产业模块。2020 年 4月，公司通过第四次并购增资上海珑睿，新建 IDC 数据中心业务板块。上海珑睿主要项目为位于上海松江区的“长三角先进计算中心” ，其将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角先进计算中心枢纽与华东地区的核心机房，提供 IDC 超算业务出租。2021 年 3 月，公司与普洛斯及第七大道签署股权转让协议 ，将公司、吉六零、第七大道持有的上海珑睿 50.10%权益转让给普洛斯。此次交易后，公司预计持有上海珑睿此次交易后，公司预计持有上海珑睿 49.9%权益。权益。公司与普洛斯合作

18、，旨在借助其在不动产、互联网数据中心的经验为上海珑睿的互联网数据中心提供发展动力。2021 年 7 月，世纪华通设立子公司上海世纪珑腾，主营业务包括增值电信业务技术服务、信息系统集成服务、互联网数据服务、大数据服务等，并于 2021 年 10 月与腾讯云计算签署战略合作协议 。 图图 1：世纪华通互联网游戏、数据中心业务转型历程世纪华通互联网游戏、数据中心业务转型历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 主营业务：主营业务：游戏为绝对主业，盛趣游戏游戏为绝对主业，盛趣游戏与与点点互动点点互动双擎驱动双擎驱动 公司业务主要包括互联网游戏、汽车零部件制造以及 2020 年第三季度新增的

19、 IDC 数据中心业务板块。自 2014 年公司开启互联网游戏业务转型之后，通过历年游戏业务的扩张以及三 5 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 次游戏公司并购， 互联网游戏业务发展成为公司的主营业务，互联网游戏业务发展成为公司的主营业务， 并于并于 2020 年贡献了公司年贡献了公司 86.30%的营业收入。的营业收入。 图图 2：公司公司 2012-2020 年各业务营收年各业务营收 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司互联网游戏业务板块主要包含旗下盛趣游戏、点点互动、天游

20、软件及无锡七酷网络 4 家一级主要子公司。 2020 年第四季度始， 为了提高集团管理效率， 增强各公司之间业务协同，公司将盛趣游戏、点点互动、天游软件进行整合组建成互联网游戏分部，构成以盛趣游戏和构成以盛趣游戏和点点互动为主的互联网游戏国内、出海双线布局。点点互动为主的互联网游戏国内、出海双线布局。 基于游戏品类与发行市场的互补，基于游戏品类与发行市场的互补，点点互动与盛趣游戏点点互动与盛趣游戏有望形成良好的协同效应有望形成良好的协同效应。游戏游戏品类品类方面方面，点点互动自研的游戏品类主要为模拟经营类、代理的主要为 SLG，盛趣游戏旗下游戏产品线更为丰富，除传奇类游戏外还涵盖 MMORPG

21、、ARPG、放臵经营、养成、卡牌、音娱等。发行市场发行市场方面方面，点点互动的主要市场为北美、欧洲、以及东南亚、阿拉伯地区；而盛趣主要市面向国内市场，海外市场以日韩、东南亚地区为主。盛趣游戏能丰富点点互动的出海产品矩阵，同时其产品在点点互动海外发行网络的加持下也有望取得更好的出海成绩。 图图 3：世纪华通各业务板块主导公司世纪华通各业务板块主导公司 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2.1. 盛趣游戏：一流研运配臵，重整后加速前进盛趣游戏：一流研运配臵，重整后加速前进 盛趣游戏盛趣游戏（原盛大游戏）（原盛大游戏）的发展史贯穿中国游戏产业的壮大史的发展史贯穿中国游戏产业的壮大史。盛趣游戏

22、是深耕游戏市场多1.99 7.19 9.86 8.1 54.03 121.46 129.8 9.15 11.92 14.75 22.53 24.7 25.81 27.21 25.43 20.03 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020互联网游戏营收（亿元） 汽车零部件制造营收（亿元） 6 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 年的开发商、运营商和发行商，其前身“盛大游戏”是中国网络游戏行

23、业的创始企业之一。自 2001 年代理运营热血传奇 ，2003 年推出首款自研产品传奇世界以来，在盛趣游戏旗下，其中 80 款产品处于盈利状态，运营超过 5 年的产品有 22 款，超过 10 年的产品有13 款（盛趣游戏战略发布会） 。以推出游戏产品的数量、成功率及生命周期角度而言，盛趣游戏均占业内领先地位。2019 年 3 月 31 日起，公司正式启用“盛趣游戏”作为全新的品牌标识，立足“科技赋能文化”的定位，全面推进“精品化” 、 “全球化” 、 “新文化”三大战略，致力于成为一家打造极致互动体验的科技文化企业。 整体来看，盛趣游戏的发展历程可以分为四个阶段：第一阶段（2001-2007

24、年） ，盛大抓住端游时代重要机遇，依靠传奇 、 传奇世界等建立先发优势，成为了彼时中国端游市场的霸主。第二阶段（2008-2012 年） ，盛大不断谋求多样化布局并多线发展，但端游市场竞争加剧，先后被腾讯及网易超越。第三阶段（2013-2015 年） ，公司整体进度受到私有化进程拖累， 主营业务也面临着人员流失， 研发受阻的困境， 并未能把握手游最佳的增长红利期。在此期间，腾讯及网易纷纷巩固自己在端游时代的优势，逐渐也成为手游市场的两大巨头。第四阶段（2016-2019 年） ，新管理团队入驻后，逐渐逆转公司下滑趋势，连续实现收入利润的高速增长。在此期间，盛大游戏通过与腾讯合作及自主发行不断推

25、出端转手作品，同时持续储备新 IP 与新手游。 2019 年，启用“盛趣游戏”新标识，进入了全新的发展阶段。2019 年 7 月，盛趣游戏战略发布会在上海中心举行，这是盛趣游戏近五年首次对外举行的战略发布会。在此次战略发布会中，盛趣游戏董事长王佶提出了盛趣游戏未来发展的三个目标：一是从 A 股最大的游戏公司成长为全球文化领军企业；二是创造一个可持续发展的新文化产业的合作共赢的新型业态；三是在更为激烈的世界文化的竞争中，掌握主动权。会上，盛趣游戏也明确提出未来发展的三大战略为“精品化、全球化、新文化” 。精品化战略精品化战略方面方面，盛趣实施从研发、运营到发行的全产业链条的精品化，即在中台系统支

26、撑下，提升游戏品质、提升研发效率、精细用户运营、 精准发行服务， 提升游戏的成功率。 全球化战略全球化战略方面方面， 盛趣游戏早在 2017 年韩国 G-star游戏展就开始了全球化的步伐，携神无月 、 龙之谷手游 、 辐射 避难所 、 暗黑血统 、 侍灵 、 光明勇士 、 龙之战记款产品亮相，且已经构建了可以辐射全球的发行体系。新文化战略方面新文化战略方面，盛趣着力于以科技赋能文化产业，依托网络游戏的产业优势实现文娱全产业链布局，积极推进游戏与文化的深度结合，弘扬中华民族文化与社会正能量。 盛趣游戏目前旗下六大工作室齐头并进盛趣游戏目前旗下六大工作室齐头并进，围绕各自核心，围绕各自核心 IP

27、 持续开发持续开发/引进引进新品。新品。据公司官网介绍，六大工作室分别为 DNA 工作室（核心 IP龙之谷 、 辐射避难所 ） 、传奇工作室（核心 IP热血传奇 ，代理产品最终幻想 、 Love Live！ 等） 、北斗工作室（自研 MMO传奇永恒 、 沙巴克传奇等） 、传世工作室（核心 IP传奇世界 、 星辰变 ，自研手游神无月 ） 、热血工作室（旗下产品热血传奇手机版 ） 、萌芽工作室（代理产品永恒之塔 、冒险岛 、 彩虹岛 、 泡泡堂等） 。 7 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾

28、页。 图图 4：盛趣游戏旗下六大工作室盛趣游戏旗下六大工作室 资料来源：公司官网 回顾盛趣游戏回顾盛趣游戏 2021 年的表现年的表现，旗舰游戏保持，旗舰游戏保持稳健稳健，新游时有产出。，新游时有产出。多款经典产品密集推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。其中永恒之塔于 7 月推出怀旧版，日流水及日活均创2019 年以来最高纪录（七麦数据） ； 热血传奇于 9 月推出 21 周年庆版本，多端互通与创新玩法延续游戏长生命周期。从新游戏看，自研小森生活及代理学园偶像季：群星闪耀上线首日均登顶 iOS 免费榜第一（七麦数据） ；代理 Bethesda上古卷轴：刀锋上线首日登顶 iOS 免费榜第一（七麦数

29、据） ，代理 SQUARE ENIX古墓丽影传说：迷踪上线后获 TapTap 评分 9.1；与西山居联合发行 MMO剑网 1：归来上线首日跻身 iOS 免费榜第三。 1.2.2. 点点互动：手游出海点点互动：手游出海龙头龙头，SIM 与与 SLG 双强双强 点点互动系中国最早、 最成功的手游出海厂商之一点点互动系中国最早、 最成功的手游出海厂商之一。 点点互动 （Century Games） 成立于 2010年，是国际领先的集研发、发行及运营为一体的游戏公司，其发行运营的游戏在 Facebook上模拟经营类游戏全球排名前列，其本身也常年位居全球海外发行十大收入公司之一（Sensor Tower

30、 出海厂商收入排行榜单） 。 点点互动原为趣加 （Funplus） 旗下非全资子公司，2018 年由世纪华通全资收购后，仍负责海外运营趣加旗下 Kings Group 工作室的多款 SLG游戏，如火枪纪元 、 阿瓦隆之王等。此外，点点互动还代理了许多知名手游的海外运营，如刀塔传奇 、 我叫 MT2等。 点点互动点点互动擅长自研模拟休闲类产品，并进一步迁移至元宇宙平台擅长自研模拟休闲类产品，并进一步迁移至元宇宙平台。 Family Farm Seaside是点点互动第一款自主研发的移动游戏， 支持 IOS、 Android 主流开发平台， 支持 19 种语言，日活跃用户超过 100 万， 在欧洲

31、多国的 Google Play 收入排行榜上名列前茅。 其后点点互动又累计推出了Royal Story 、 Happy Acres等多款畅销的休闲社交类游戏，多元化的产品储备使点点互动全面覆盖休闲类游戏的各项子分类， 具有生命周期长、 用户粘性高的特点。2021 年， 点点互动计划推出 7 款游戏、 其中 6 款自研， 最终上线 4 款游戏， 涵盖了休闲类、博弈类、 放臵类， 分别为 LiveTopia 、Family Farm Adventure 、Bingo Aloha -Bingo games story和Valor Legends:Eternity 。其中， Family Farm A

32、dventure于美、德、英、法 8 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 等国家上线，2021 年 10 月收入再度增长 29.3%至 1070 万美元，是迄今收入最高的出海模拟经营手游（Sensor Tower） ； LiveTopia在 Roblox 平台上线后快速取得月活跃用户超过4000 万、最高日活突破 500 万、累计访问突破 6.2 亿次、在 Roblox 平台上的用户数超过 1亿的成绩，成为 2021 年海外元宇宙现象级手游（投资者关系平台答复） 。 点点互动深耕海外

33、发行点点互动深耕海外发行，代理的代理的 SLG 王牌产品常青王牌产品常青。在加强自研游戏发行的同时，为扩大在亚洲地区发行领域的影响力，点点互动与国内外部分游戏研发商合作，如代理乐动卓越的我叫 MT2 、网易的乱斗西游及莉莉丝的刀塔传奇等，在中国港澳、东南亚地区上线。2016 年，点点互动代理的阿瓦隆之王 、2017 年代理的火枪纪元一经发布就成为现象级产品。该两款产品目前仍是出海 SLG 的头部产品，截至 Sensor Tower 发布的2021 年 12 月中国手游收入 TOP30 排行榜名单， 阿瓦隆之王位列第 16 名， 火枪纪元位列第 19 名。 点点互动具备世界范围内全网跨平台的游戏

34、发行、运营能力，能够成功完成国内自主研发游戏的海外发行和推广，其海外发行优势在于掌握海外多国家、多社交平台渠道，重视海外人其海外发行优势在于掌握海外多国家、多社交平台渠道，重视海外人才培养以及近年积极开展的海外投资布局。才培养以及近年积极开展的海外投资布局。 点点互动业务网络覆盖了美国、欧洲、中东、东南亚等超 200 个国家和地区，全球发布游戏超过 18 个语言版本，并且拥有与国际知名游戏社交平台多年良好的合作关系和健全的全球发行网络。 点点互动已与 Facebook、 Google Play、 Apple AppStore、 Amazon等国外各大主流游戏平台建立并保持了长期良好的合作关系，

35、 业务网络覆盖美国、 欧洲、中东、东南亚等多个国家和地区，具备世界范围内全网跨平台的游戏发行、运营能力具备世界范围内全网跨平台的游戏发行、运营能力，能够成功完成国内自主研发游戏的海外发行和推广。 点点互动架构在东西方的人才结合上， 其全球化的合作体系已经运行多年， 在人才合作、点点互动架构在东西方的人才结合上， 其全球化的合作体系已经运行多年， 在人才合作、生产管线上都拥有丰富经验。生产管线上都拥有丰富经验。点点互动在北京、上海和旧金山设有办事处，拥有来自 20多个国家的 1000 多名员工，部分核心人员来自于美国硅谷，具有较强研发能力和创新文化背景，具备较强的跨国游戏发行经验和能力。其技术研

36、发运营团队成员由来自于中国、美国、荷兰、意大利、法国等近 10 个国家的人员组成，具有多元化、国际化的视角和理念。 点点互动一直在全点点互动一直在全球游戏市场积极寻找具有创新和破局能力的合作伙伴。球游戏市场积极寻找具有创新和破局能力的合作伙伴。据公司官网，在过去几年里，点点互动投资了韩国最大的游戏平台 Kakao Games （2020 年 9 月上市） ，致力于体育类别创新游戏的 Nify Games，叙事类创新游戏公司 Dorian，三消游戏团队鳗鱼互动，专注中重度游戏的羯磨科技等。同时，点点互动也是电子竞技的积极参与者，参与投资了英雄联盟 S9 的世界冠军 FPX电子竞技俱乐部。在游戏领

37、域的广泛投资合作使得公司更加具备国际视野和更能把握前沿游戏发展方向。 1.3. 股权结构股权结构：腾讯成为第二大股东，腾讯成为第二大股东，管理团队管理团队产业产业背景深厚背景深厚 2005 年 10 月，王苗通创立了浙江世纪华通车业股份有限公司为世纪华通前身。公司成立之初作为一家汽车零部件的二级供应商，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。2014 年，世纪华通分别以 9.5 亿元和 8.5 亿元的对价购买王佶手中的天游软件和邵恒的七酷网络 100%股权。由此，邵恒、王佶进入世纪华通董事会，并分列公司第二和第三大股东。随后，王佶始任世纪华通 CEO，并主导世纪华通完成对点点

38、互动、盛大游戏的收购，公司的主营业务成功由单一汽车零部件转型为汽车零部件和互联网游戏双主业。 CEO 王佶与腾讯分列第一、二大股东。王佶与腾讯分列第一、二大股东。2021 年 3 月，世纪华通发布公告，控股股东华通控 9 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 股及其一致行动人拟分别将持有的公司 2.55%、2.45%股份，转让给公司持股 5%以上大股东林芝腾讯； 华通控股与公司实控人王苗通拟将其合计持有的公司 5%股份转让给公司 CEO王佶。 截至 2021 年三季报， 王佶及其一致行

39、动人持有世纪华通股份的 14.92%成为第一大股东，腾讯持股 10%成为第二大股东。 图图 5：世纪华通股权结构（截至世纪华通股权结构（截至 2021Q3） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 成为第二大股东成为第二大股东前，前，腾讯腾讯曾曾三次增持三次增持。2018 年 2 月，原盛大游戏获得腾讯 30 亿入股。随着后续上述资产注入上市公司， 腾讯顺势成为世纪华通股东， 持股 4.76%。 2020 年 7 月 27 日，腾讯通过大宗交易耗资 2.13 亿增持世纪华通约 0.18 亿股股份，持股比例进一步升至 5%。2021 年 3 月 15 日，华通控股、鼎通投资分别将其所持有的公司 2

40、.55%、2.45%的股份转让给林芝腾讯，转让价款约为 27.9 亿元。至此，林芝腾讯持有上市公司 10%的股份，成为世纪华通第二大股东。当前，公司董事会 9 名席位中 2 名来自腾讯腾讯游戏副总裁刘铭、腾讯互娱商务部负责人李纳川，其余董事还包括集团董事长、CEO 王佶、天游软件法务总监赵骐，七酷网络财务总监张云锋，世纪华通创始人王苗通之子王一锋等。此外，公司还任职了腾讯前战投部投资总监方辉任集团首席战略官。 腾讯系与世纪华通在陆续在游戏运营、游戏知识产权、IDC 数据中心、云游戏等领域建立全方位紧密的合作，借助双方优势，强化在游戏、数据中心等产业上的协同效应。游戏领域，双方合作模式从产品独家

41、代理升级至 IP 合作开发， 合作区域从国内走向海外。 IDC 数据中心领域， 腾讯携手世纪华通建设 450 亿规模的上海长三角先进计算中心。 此外， 2021 年 3 月，“世纪华通腾讯战略增持调研会”上，双方进一步强化战略投资上的合作，宣布共同投资了游戏头部 MCN 机构小象大鹅等领域优质资产。 10 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：世纪华通与腾讯深化合作领域世纪华通与腾讯深化合作领域 资料来源：公司官网 高管团队高管团队产业经验丰富产业经验丰富，有助于聚焦游戏主业

42、有助于聚焦游戏主业。公司核心管理团队多具备游戏公司背景，集团董事长、 CEO 王佶系上海天游软件有限公司的创办人； 首席运营官唐彦文在游戏开发及运营方面拥有逾 15 年经验；点点互动 CEO 陈琦是中国 HTML5 早期的布道者之一，深耕社交游戏的研发与运营；集团首席战略官方辉具备腾讯背景。管理团队凭借在移动游戏领域的专业知识与实践积累，不仅能有效稳定游戏团队，还能保障公司聚焦游戏发展战略，加速推进世纪华通的“轻资本、重游戏”的发展方向。 表表 1：世纪华通世纪华通核心管理团队核心管理团队 高管高管 职务职务 经历经历 王佶王佶 集团董事长、首席执行官 上海天游软件有限公司的创办人、首席执行官

43、。随天游被世纪华通收购后加入公司。现任公司董事、CEO，盛趣游戏董事长。 谢斐谢斐 集团总裁 曾任华数传媒控股股份有限公司副总裁，负责新媒体业务的全面经营及管理。 自 2016年 5月起担任盛趣游戏（原盛大游戏）首席执行官。 唐彦文唐彦文 首席运营官 在游戏开发及运营方面拥有逾 15 年经验。 2006年 9 月起任职于盛趣游戏 （原盛大游戏） ， 2006年 9 月至 2016 年 8月担任盛趣游戏（原盛大游戏）传奇工作室总监及副总裁。2016年8月至 2018年 6月担任盛趣游戏（原盛大游戏）首席营运官及首席制作人。并自 2018 年6 月起担任盛趣游戏（原盛大游戏）首席执行官。 方辉方辉

44、 集团首席战略官 2008 年9 月至 2013年 4月在中信证券股份有限公司任职；2013年 5 月至 2017年7 月在腾讯科技公司战略投资部任职；2017年7 月至2020 年4月在创梦天地科技有限公司任首席战略官。自 2020 年 5 月起加入公司，并于2020 年10 月起担任公司首席战略官。 纪敏纪敏 集团财务总监 1997年8月至2006年5月在普华永道担任高级经理； 2006 年6月至2007年9月担任The9 Limited 财务总监； 2007 年 10 月至 2010 年7 月担任上海天游软件有限公司副总裁；2010年 8 月至 2015 年 4 月担任海隆控股有限公司（

45、1623.HK）执行董事兼首席财务官。 陈琦陈琦 点点互动CEO 2006 年创办了社交网络360 圈，2010 年起在SpilGames Asia 担任COO，后来担任 CEO,负责 Spilgames 整个亚洲的游戏业务，是中国HTML5 早期的布道者之一；2012 年加入点点互动， 负责社交游戏的开发和运营工作， 多款社交游戏产品在 Facebook 和移动平台获得成功，现任点点互动 CEO。 蔡红义蔡红义 掌游科技CEO 2007 到 2013 年，湖北嘟嘟网络科技有限公司担任网页游戏发行负责人；2014 年创立掌游科技。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4. 财务状况：并购

46、扩大游戏版图，海外贡献四成营收财务状况：并购扩大游戏版图，海外贡献四成营收 11 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司营业收入以互联网游戏业务为主公司营业收入以互联网游戏业务为主。据公司 2021 年半年报数据，互联网游戏业务所属的软件服务业贡献的主营业务收入占比达 85.20%。 随着近年来世纪华通成功收购了七酷网络、天游软件、点点互动及盛跃网络四家游戏公司，公司主营业务由传统制造业成功转型互联网新经济。 图图 7：世纪华通世纪华通 2021H1 主营业务收入结构主营业务收入结

47、构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 三次并购推动游戏业务迅速扩张。三次并购推动游戏业务迅速扩张。近年来对于业内游戏公司的收购，特别是 2019 年完成盛大游戏的并购， 使得公司游戏业务迅速扩张。 2018 年并购后点点开曼、 点点北京并表， 2019年并购后盛跃网络并表，使得以软件服务为主的主营业务收入在 2018、2019 年表现出高速增长态势，增幅分别达 132.71%和 80.82%，2020 年后营收增速回落。公司 2019 年、2020年、2021H1 游戏行业毛利率分别为 59.39%、62.63%、66.17%，保持稳定增长且远高于公司开展的其他业务。2020 年，公司又开

48、始布局大数据行业，增设 IDC 数据中心，探索下一业务增长点。 图图 8：2017-2021Q3 公司营业收入及其增速公司营业收入及其增速 图图 9：2017-2021Q3 公司归母净利润及其增速公司归母净利润及其增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 85.20% 10.86% 3.94% 软件服务（亿元） 制造业（亿元） 铜杆加工件(行业)（亿元） 8.10 54.03 121.46 129.80 62.28 25.81 21.03 19.39 16.82 7.94 6.18 6.04 3.21 2.88 1.01% 132.71% 80.82%

49、1.99% -5.90% -20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016020172018201920202021H1软件服务（亿元） 制造业（亿元） 铜杆加工件（亿元） 主营收入同比增速 7.83 9.62 22.85 29.46 27.29 55.67% 22.86% 137.53% 28.93% -7.37% -50%0%50%100%150%02040608010012014016020172018201920202021Q3归母净利润（亿元） 同比增速 12 公司深度分析/世纪华通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属

50、于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 10：2017-2021H1 公司分行业毛利率公司分行业毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 点点互动是中国最早面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司之一，拥有全球化的合作框架与业务网络，覆盖了欧美、中东、东南亚等多个国家和地区，拥有在国际知名游戏社交平台 facebook、roblox 上拥有多年发行、合作经验。2018 年，世纪华通正式完成对点点北京、点点开曼并购，实现并表。得益于点点互动多年来的海外游戏业务开展，公司2018 年起国外游戏业务收入从零基础快速增长，目前公司海外游戏收入占游戏