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1、证券研究报告报告评级：强于大市|维持商业健康险的海外启示和国内路径探索商业健康险的海外启示和国内路径探索国联民生证券医药研究团队国联民生证券医药研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年03月09日2025年03月09日投资要点投资要点 老龄化背景下医保承压，商保有望成为重要补充。老龄化背景下医保承压，商保有望成为重要补充。中国基本医疗保险制度的定位是“保基本”，由于筹资水平局限，较难实现全面保障，需要发展多层次的医疗保障体系以满足人民群众不断增长的医疗健康保障需求。2023年中国卫生总费用达90,576亿元，其中基本医保的支出占比约为31%。商保作为支付端的重要补充力量，有望提供差异化医

2、疗健康保障，需求潜力较大。中国商业健康险产品仍有较大开发空间。中国商业健康险产品仍有较大开发空间。受限于信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率较低（2022年约为42%）、打击欺诈骗保难度大等问题，中国商业健康险过往发展有限。根据中国商业健康险创新药支付白皮书，2023年中国商业健康险保费收入9035亿元，约为同年基本医疗保险收入的27%，且其中约48%为重疾险，医疗险有望快速发展。政策赋能，商保有望迎来发展机遇。政策赋能，商保有望迎来发展机遇。近期医保局多项文件频繁提及商保，彰显了发展商保的重要性。国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持

3、政策，有望大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平，商保发展有望迎来新机遇。借鉴海外，发达国家商保多针对高端需求。借鉴海外，发达国家商保多针对高端需求。通过分析海外多国商保发展，我们发现海外商保主要针对高收入人群，多报销高价创新药械，部分还会涵盖非必须性医疗消费升级服务，如牙科、假发、美容等。由于海外发达国家基本医保的覆盖能力很强，部分国家实行全民医保，商保需要寻求未满足需求。我们认为，随着中国商业健康险的发展，创新药械和高端医疗服务有望更多纳入商保覆盖范围，相关产业链有望受益。投资建议：投资建议：建议关注具备支付端增量逻辑的创新药械和配套服务，以及商保产品开发相关机会。相关标的包括

4、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、贝达药业、金斯瑞生物科技、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房等。风险提示：风险提示：政策监管趋严；竞争格局恶化；行业需求不及预期。zWsVxUmNoMmPnQqOzWbRcM8OpNoOoMsPeRmMnOeRqRrR8OpOqQMYqQpPxNnMqN1 国内商保体系背景和现状支付端宏观背景：“支付端宏观背景：“GDP医疗卫生支出医疗卫生支出医疗保险支出”三层次结构医疗保险支出”三层次结构126.06 0%5%10%15%20%25%020406080100120140200020012002200320042005200620072

5、008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023GDP（万亿元）GDP YOY（右轴）14.10 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0246810121416200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023人口（亿人）老龄化率（右轴）2000-2023年年中国中国GDP（万亿元）（万亿元）2000-2023年年中国人口（亿人）中国人口（亿人）支付端的宏观背景：

6、国内支付体系近似按照“GDP医疗卫生支出医疗保险支出”的三层次结构来推演。GDP：2000-2023年，中国国内生产总值由10.03万亿元增长至126.06万亿元，CAGR为11.63%，实现了经济的快速增长；人口数量由12.67亿人增长至14.10亿人，老龄化趋势逐渐加深；人均GDP由0.79万元增长至8.94万元，CAGR为11.12%。资料来源：ifind，国联民生证券研究所支付端宏观背景：“支付端宏观背景：“GDP医疗卫生支出医疗卫生支出医疗保险支出”三层次结构医疗保险支出”三层次结构 医疗卫生支出：2000-2023年，中国卫生总费用由4,587亿元增长至90,576亿元，CAGR达

7、13.85%，高于高于GDP增速增速，在GDP中的占比也由4.57%提升至7.19%。从支付方看，社会卫生支出显著提升社会卫生支出显著提升，政府卫生支出和个人卫生支出缓慢下降。医保开支是社会卫生支出的主要构成部分。资料来源：ifind，国联民生证券研究所2000-2023年年中国卫生总费用（亿元）中国卫生总费用（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023政府卫生支出社会卫生支

8、出个人卫生支出2000-2023年年中国卫生支出结构中国卫生支出结构0%1%2%3%4%5%6%7%8%0100002000030000400005000060000700008000090000100000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国卫生总费用（亿元）卫生总费用/GDP（右轴）支付端宏观背景：“支付端宏观背景：“GDP医疗卫生支出医疗卫生支出医疗保险支出”三层次结构医疗保险支出”三层次结构 医保作为医疗卫生体系的重要支付方，近

9、年来在卫生支出中的占比维持在30%左右。2.23%31.07%0%5%10%15%20%25%30%35%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023医保支出/GDP医保支出/卫生总费用2000-2023年年中国中国医保支出占比医保支出占比资料来源：ifind，国联民生证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200020012002

10、200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023医保收入（亿元）医保支出（亿元）收入YOY（右轴）支出YOY（右轴）2000-2023年年中国中国基本医疗保险收入与支出（亿元）基本医疗保险收入与支出（亿元）支付端宏观背景的国际比较支付端宏观背景的国际比较2021年全球主要国家医疗情况对比年全球主要国家医疗情况对比 从中国和世界发达国家的对比来看，中国的人均GDP和人均医疗卫生支出均小于发达国家，医疗开支占GDP的比重较低，65岁人口占比相对于海外发达国家更低，处于老龄化的初级

11、阶段。资料来源：世界银行，ifind，国联民生证券研究所65岁及以上人口占比岁及以上人口占比人均人均GDP（美元）（美元）人均医疗卫生支出（美人均医疗卫生支出（美元）元）医疗费用支出医疗费用支出/GDP美国16.47%71,318.3112,012.2416.84%德国22.13%52,265.656,626.0012.68%英国18.72%46,896.875,738.4812.24%日本29.22%40,058.544,347.0010.85%韩国16.66%35,125.523,260.459.28%巴西9.91%7,972.54761.279.55%中国13.21%12,617.516

12、70.515.31%结构性老龄化背景下基本医疗保险的压力结构性老龄化背景下基本医疗保险的压力 人口结构性老龄化背景下医保面临收支不平衡的压力。基本医疗保险承压的背景下，需要采取一定的手段缓解压力：合理利用资源。资源有限的情况下中国基本医疗保险制度的定位是“保基本”；医保控费。创新药谈判、仿制药集采、耗材集采、DRGs等；支付端开源。发展多层次的医疗保障体系是更有效满足人民群众不断增长的医疗健康保障需求的必经之路。商业健康险的发展是支付端开源的主要措施。商业健康险的发展是支付端开源的主要措施。基本医保由于筹资水平局限，很多贵的药是很难保障的，这种局限性和人民群众需求的无限性是有矛盾的基本医保制度

13、相对统一，但这个统一性，和全国各地经济社会发展水平的差异性，以及不同地区疾病谱的差异性又有矛盾基本医保的规则、目录有一定稳定性，不能随时调整，也很难做到出一个新药、一种新技术就能够纳入目录。这和药品、器械，包括医疗技术的快速发展变化也有一定矛盾基本医疗保险的局限性基本医疗保险的局限性资料来源：中国政府网，国家医保局，国联民生证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002 4 6 8 101214161820222426283032343638404244464850525456586062646668707274人口数量（万人）年龄（岁）2024年中国年中国人

14、口结构近似模拟曲线（万人）人口结构近似模拟曲线（万人）中国商业健康险的中国商业健康险的多层次分类多层次分类 中国的商业健康险主要有医疗保险、重疾保险、失能险、护理险等。商业保险分类商业保险分类资料来源：太平洋保险，国联民生证券研究所保险人身险寿险健康险健康险医疗保险医疗保险重疾保险重疾保险失能收入失能收入损失保险损失保险护理保险护理保险其他其他人身意外险财产险商业健康险的功能定位商业健康险的功能定位根据王嘉韵等发展衔接基本医保商业健康保险：国际做法与启示，世界卫生组织将商保分为3种，分别是替代型、补充型和附替代型、补充型和附加型商保加型商保，其中补充型又可分为费用补充型和服务补充型。1.替代型

15、商保（替代型商保（a）：）：覆盖不参加社保的人群的医疗保障，此时商保可以替代社保，二者具有同等的地位和作用，以增加居民的替代保障选择。2.补充型商保补充型商保2.1费用补充型商保（费用补充型商保（b）：在社保报销的基础上，商保对患者的自付费用进行二次报销，增加保障深度；其目的是通过共付等机制保障社保支付限额以上的部分来避免因病返贫。2.2服务补充型商保（服务补充型商保（c）：）：提供超出社保目录的服务项目，扩展保障范围，帮助缓解个人使用目录外服务的现金支出负担。3附加型商保（附加型商保（d）：）：在社保覆盖服务和费用的基础上提供附加价值，改善患者就医体验，以满足居民（尤其是中高收入人群）对更便

16、捷、更优质医疗服务的需求。资料来源：发展衔接基本医保商业健康保险：国际做法与启示王嘉韵等，国联民生证券研究所商业保险功能定位分类商业保险功能定位分类中国商业健康险相关政策中国商业健康险相关政策近年来，国家不断完善以基本医疗保险为主体，以医疗救助为托底，其他多种形式补充医疗保险和商业健康保险为补充的“13N”多层次医疗保障体系。“1”：一体化的基础信息提供平台：一体化的基础信息提供平台“一人一档”：每个人都有一套健康档；“一药一码”：每一个药盒上都有一个追溯码，将来要能够追溯到每一盒药的流向，确保人民群众能够吃上“放心药”；“一单一清分”和“一票一核验”：商业保险公司和慈善机构非常关心能不能找到

17、正确的人、拿到真实的票，国家医保局通过大数据技术服务，能够为多层次医疗保障的参与机构提供这些条件。“3”：基本医疗保险基本医疗保险+困难群众医疗救助困难群众医疗救助+大病保险大病保险三重保障相比人民群众日益增长的医疗健康需求还有很大差距，突出体现在三个方面的矛盾。第一，基本医保由于筹资水平局限，很多贵的药是很难保障的，这种局限性和人民群众需求的无限性是有矛盾的。第二，基本医保制度相对统一。但这个统一性，和全国各地经济社会发展水平的差异性，以及不同地区疾病谱的差异性又有矛盾。第三，基本医保的规则、目录有一定稳定性，不能随时调整，也很难做到出一个新药、一种新技术就能够纳入目录。“N”：惠民保、其他

18、商业健康保险、慈善、工会互助，以及一些其：惠民保、其他商业健康保险、慈善、工会互助，以及一些其他基金他基金多元力量的参与不仅能够满足人民群众多样的、差异的、快速变化的医疗健康保障需求，同时也和基本医疗保障形成一个相互补充的结合。补充层补充层 个人自费、医疗互助、慈善捐赠、商业健康险、城市定制补充保险主体层主体层 基本医疗保险托底层托底层 医疗救助多层次医疗保障体系范畴多层次医疗保障体系范畴资料来源：国家医保局，多层次医疗保障体系下的惠民保险高质量发展研究朱欣叶等，国联民生证券研究所中国商业健康险相关政策中国商业健康险相关政策近期，医保局多项文件频繁提及商保，如2025年医保工作中多次强调要发展

19、商保，彰显了发展商保的重要性。资料来源：国家医保局，国联民生证券研究所2025年医保工作部分重点年医保工作部分重点工作目标工作目标具体内容具体内容加强医保基金运行管理，坚决守住医保基金安全底线。坚持以收定支、收支平衡、略有结余，严格基金全流程管理，确保基金应收尽收、应付尽付、账实相符，坚决防范医保基金当期赤字。健全多层次医疗保障体系，满足群众多元化医疗保障需求。构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为支撑的医保基础设施及核心服务能力，完善基本医保三重保障制度梯次减负功能，积极支持商业健康保险与基本医保差异化发展，推进慈善等其他保障力量发展。顺应人民群众新期待，持续赋能群众健康。加快建立中国特

20、色长期护理保险制度，完善配套政策，鼓励支持商保机构开发商业性长期护理保险产品。巩固扩大生育保险覆盖面，鼓励将生育津贴按程序直接发放给参保人。全国基本实现职工医保个账资金跨省共济使用。优化医保支付机制，赋能医药机构健康发展。推动DRG/DIP2.0版分组方案高水平落地，用好特例单议机制和预付金等制度，推动医保与定点医药机构即时结算，与医药企业直接结算，在保障安全的前提下，探索商保、慈善互助等与基本医保同步结算。强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展。在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新

21、药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。引导商业保险公司将健康险资金的一部分通过规范途径，加大对创新药械研发生产的投入。医保部门将探索在数据共享、个账使用、费用结算和打击欺诈骗保等方面，与投资真金白银支持创新药械的商保公司进行更高水平合作。常态化制度化开展国家组织和地方牵头的药品耗材集采，引导医疗机构优先使用质优价宜的中选产品。国内商业健康险发展现状：收入规模小，赔付率低国内商业健康险发展现状：收入规模小，赔付率低对比基本医疗保险，中国商业健康险具备收入规模小、赔付率低收入规模小、赔付率低两大特征。2023年，中国商业健康险保费收入9035亿元，为同

22、年基本医疗保险收入的27%，且有一半是重疾险，未来纯医疗险或仍有发展空间。2022年，中国商业健康险的赔付率约为42%，与疾病险占比较高有关。资料来源：国家金融监督管理局，wind，国联民生证券研究所基本医疗保险收入与支出（亿元）基本医疗保险收入与支出（亿元）商业健康险收入与支出（亿元）商业健康险收入与支出（亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201820192020202120222023健康险保费收入（亿元）健康险赔付（亿元）收入YOY（右轴）支出YOY（右轴）0%5

23、%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201820192020202120222023医保收入（亿元）医保支出（亿元）收入YOY（右轴）支出YOY（右轴）中国目前商业健康险的构成：疾病险和医疗险为主中国目前商业健康险的构成：疾病险和医疗险为主 根据中国商业健康险创新药支付白皮书（2024），疾病险和医疗险疾病险和医疗险是中国商业健康险的主要险种，疾病险市场规模由2018年3,238亿元增长至2023年4,337亿元，CAGR为6.02%；医疗险市场规模由2018年1,866亿元增长至2023年4,337亿元，C

24、AGR为18.37%。医疗险的占比正在快速提升，2023 年疾病险和医疗险保费规模占比均为48%，医疗险逐渐与疾病险“二分天下”。2018-2023年商业健康险收入（按产品类型，亿元）年商业健康险收入（按产品类型，亿元）资料来源：中国商业健康险创新药支付白皮书（2024），国联民生证券研究所2018-2023年商业健康险收入结构年商业健康险收入结构59%58%60%52%54%48%34%35%36%45%42%48%7%7%4%3%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023疾病险医疗险护理及失能险-40%-30%

25、-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201820192020202120222023疾病险医疗险护理及失能险疾病险YOY（右轴）医疗险YOY（右轴）护理及失能险YOY（右轴）商保发展利好下游创新药械和高端医疗服务商保发展利好下游创新药械和高端医疗服务商业健康险的创新药赔付总额估算（亿元）商业健康险的创新药赔付总额估算（亿元）2023年各险种特药支付比例估算年各险种特药支付比例估算惠民保,21%医疗险,30%疾病险,49%30740102030405060708020192023资料来源：中国商业健康险创新药支付白皮书（

26、2024），国联民生证券研究所 随着商业健康险的发展，创新药械和高端医疗服务有望更多纳入商保覆盖范围，相关药品、器械企业、医疗机构及药店端有望受益。以创新药支付为例，根据中国商业健康险创新药支付白皮书（2024）测算，2019-2023年商业健康险对创新药的支付总额由约30亿元增长至约74亿元，CAGR达25%；其中2023年商业健康险赔付总额约占创新药市场规模的5.3%，约占肿瘤药市场规模的9%，利好创新药发展。中国商保发展的路径和措施中国商保发展的路径和措施资料来源：职工医保个人账户用于购买商业健康保险的实践探索及路径选择陈殿军等，支付宝，国联民生证券研究所中国商保发展基础相对薄弱，初期的

27、发展更多会是试点性和探索性，并且大概率会借助已有的支付体系和险种设计：首先是医保个人账户助力：医保个人账户逐步放开至商业健康险，有望快速提升商业健康险的渗透率。2012年苏州市人力资源和社会保障局印发关于城镇职工医疗保险个人账户用于购买商业健康保险的通知，较早开始探索个人账户用于购买商业健康险，后续多地陆续进行相关探索。随着政策对于商业保险支持力度加大，近期更多地区发文允许通过医保个账购买商业健康险，涵盖险种多元化发展。这种由政府信用背书推广商业医疗险的行为，不仅可以提升商业医疗险的社会认知度，还能有效减少大众对商业保险的不信任感，有望推动商业健康险的覆盖度提升。支付宝上海医保购买商业医疗保险

28、支付宝上海医保购买商业医疗保险支付端：医保赋能，商业健康险支付效率有望提升支付端：医保赋能，商业健康险支付效率有望提升其次是数据赋能：根据国家医保局，商业健康保险面临信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率较低、打击欺诈骗保难度大等问题。为了更好地赋能商保发展，国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，预计在大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平的基础上，引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，更多提供差异化服务，吸引更多客户投保，促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动。资料来源：国家医保局，中国商

29、业健康险创新药支付白皮书（2024），国联民生证券研究所商业健康险面临的挑战商业健康险面临的挑战2 美国医疗保险体系美国医疗保险体系要点美国医疗保险体系要点 美国商保占比高由于社保覆盖率不足，叠加政策驱动商保发展。商保和社保在承保范围的区别主要在眼科、牙科、听力等。美国商保公司增长驱动力主要来源于政府的保险项目，同时通过打造保险+医疗保健商业闭环来降低医疗成本，通过PBM业务来降低药品成本，提升盈利能力。美国宏观背景美国宏观背景 2023年美国GDP总量27.72万亿美元，同比增长2.9%。2023年美国人均GDP达8.27万美元，同比增长2.04%，约为中国的约为中国的7倍倍。2023年美国

30、人均可支配收入近6.13万美元/年。美国美国GDP体量体量资料来源：Wind，国联民生证券研究所美国人均美国人均GDP020,00040,00060,00080,0001929193419391944194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019美国:人均可支配收入（美元）美国人均可支配收入美国人均可支配收入-4%-2%0%2%4%6%8%020,00040,00060,00080,000100,000196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016

31、2020美国:人均GDP:现价（美元）不变价同比增速（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,0001929193519411947195319591965197119771983198919952001200720132019美国:GDP:现价（十亿美元）美国:GDP:不变价:同比（右轴）美国人口老龄化加剧美国人口老龄化加剧 2023年美国人口达3.35亿人，同比增长0.5%，其中美国65岁人口占比从1923年4.83%提升至2023年17.69%，老龄化趋势加剧。美国人口数量美国人口数量资料来源：Wind

32、，国联民生证券研究所美国人口构成美国人口构成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1900190619121918192419301936194219481954196019661972197819841990199620022008201420200-4岁5-13岁14-17岁18-24岁25-44岁45-64岁65岁及以上0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%05010015020025030035040019701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220

33、1520182021美国人口数量（百万人）yoy（右轴）美国卫生费用增长，政府医保支出占大头美国卫生费用增长，政府医保支出占大头 2022年美国卫生总费用4.46万亿美元，占比占比GDP比重比重17.3%，1960年以来持续提升，在2020年疫情期间达到高峰。其中，政府医保1.77万元美元（占比40%），政府医保占比持续提升，预计与美国老龄化有关。其中，联邦医疗保险费用达9443亿美元（占比21%），联邦医疗补助8057亿美元（占比18%），儿童健康保险235亿美元（占比1%）。商业健康保险1.29万亿美元（占比29%），21世纪以来占比略有下降。美国卫生总费用美国卫生总费用资料来源：Wind

34、，Statista，国联民生证券研究所美国卫生总费用构成美国卫生总费用构成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020私人健康保险政府医保现金支出其他30%20%9%6%6%5%5%4%4%3%3%3%1%住院服务医生和临床服务处方药其他健康管理健康险净成本公共卫生设施投资牙科服务护理服务其他专业服务其他医疗产品家庭健康管理政府管理2022年美国卫生总费用构成（按项目分类）年美国卫生总费用构成（按项目分类）0%5%10%15%20%25%01,0

35、002,0003,0004,0005,0001960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020美国:卫生总费用（十亿美元）占GDP比重（右轴）美国医保体系以商保为主，政府医保为辅美国医保体系以商保为主，政府医保为辅 美国医保体系以商业保险为主、政府医保为辅。2023年政府医保覆盖年政府医保覆盖率达率达36.3%；私人医保覆盖率私人医保覆盖率65.4%；无保险占比；无保险占比8%。政府医保覆盖率持续提升，未覆盖率从2011年开始有所下降，预计与奥巴马医改扩大医保覆盖面有关。美国社保和商保的覆盖范围差别主要在于视力、听力

36、、牙科等服务。美国医保体系美国医保体系资料来源：Wind，美国生活指南，13个精算师，国联民生证券研究所美国医保覆盖率的变化美国医保覆盖率的变化0%20%40%60%80%100%1999200120032005200720092011201320152017201920212023政府医保覆盖率私人医保覆盖率医保未覆盖率项目项目MedicareMedicareMedicaidMedicaidCHIPCHIP商保健康险商保健康险住院医疗门诊服务处方药通过PART D紧急医疗服务长期护理（需额外保险）视力/听力服务（部分part c可选）依州而定依保险计划而定牙科服务（部分part c可选）依州

37、而定依保险计划而定替代医疗和辅助服务（部分part c可选）依州而定依保险计划而定美国社保和商保覆盖范围对比美国社保和商保覆盖范围对比医疗医疗性质性质名称名称细分计划细分计划主要覆盖主要覆盖人群人群筹资来源筹资来源运营机构运营机构20232023年覆盖年覆盖人数占比人数占比公费医疗联邦医疗保险MedicarePART A：住院服务老年人(大于65岁)、特定残疾或肾衰竭病人工资税、社会保障税、保费联邦政府36.3%PART B：门诊服务财政预算、保费联邦政府PART C：A+B+额外承保范围来源于PART A和B的资金、保费商保公司PART D：处方药财政预算、保费Medigap：补充医疗财政预

38、算、保费联邦医疗补助Medicaid低收入人群 联邦政府和各州政府财政预算儿童医疗保险CHIP儿童联邦政府和各州政府财政预算军人/退伤军人及眷属医疗保险退伍军人、现役军人等联邦政府和各州政府财政预算商业医保公司保险公司雇员保费商保公司65.4%个人保险个人购买保费ACA补贴的医疗保险个人购买（满足补贴门槛）财政预算、保费无医保覆盖8.0%美国美国Medicare筹资来源于工资税、财政收入、保费筹资来源于工资税、财政收入、保费 整体：整体：2022年收入9886亿美元，43%为财政收入，36%为工资税，16%为保费。PART A：2022年收入3965亿美元，89%为工资税，8%为社会保障税。P

39、ART B：2022年收入4675亿美元，71%为财政收入，28%为保费。PART D：2022年收入1243亿美元，74%为财政收入，14%为保费。PART C：没有独立收入来源，支付A部分来源于Medicare住院保险信托基金，支付B和D部分来源补充医疗保险信托基金。资料来源：KFF，美国生活指南，美国医疗保险优势计划的经验及启示 基于公私合作视角李骄阳等，国联民生证券研究所Medicare筹资来源筹资来源MedicareMedicare保费保费Part A承保人或配偶在美国工作并纳税10年以上不用缴纳保费。收入主要来源于工资税和社会保障税。工资税率为2.9%，由雇主和雇员各承担一半即1.

40、45%，无限额，高收入者需额外支付0.9%。社会保障税的税率为12.4%，由雇主和雇员各承担一半即6.2%，2023年限额收入是$160,200。Part B2023年标准保费164.9美元/月（根据收入梯度，缴纳保费范围在164.9-560.5美元/月），2024年保费174.7美元/月，2025年185美元/月Part C(Medicare Advantage，MA)2023年，23%的参保人月均额外保费为57美元/月，73%的参保人没有额外支付保费。Part D2023年单独参加PART D的平均保费为40美元/月，MA-PD为10美元/月Medicare Supplement（Medi

41、gap）根据不同公司提供的保险计划而定Medicare保费保费美国美国Medicare住院保险信托基金预计到住院保险信托基金预计到2036年耗尽年耗尽 Medicare收支紧张：2010-2022年中有8年是赤字，5年盈余，其中2016、2020、2022年盈余较多。Medicare支付PART A的为Medicare住院保险信托基金，由于主要收入来源于工资税和社会保障税，跟经济增长、人口结构有关，随着人口老龄化，筹资或许会遇到更大的困难。根据联邦住院保险信托基金2024年的报告，在没有国会的干预下，预计联邦住院保险信托基金将于2036年耗尽。而PART B和D主要收入来源于财政预算，并且可以

42、通过提高保费来提高收入Medicare住院保险信托基金预计到住院保险信托基金预计到2036年耗尽年耗尽资料来源：KFF，Statista，Wind，国联民生证券研究所02004006008001,0001,200197019751980198519901995200020052010201120122013201420152016201720182019202020212022medicare收入（十亿美元）medicare支出（十亿美元）Medicare收支情况收支情况美国健康险发展史美国健康险发展史 管理式医疗保险是指商业保险机构与医疗服务提供商达成协议，并向投保人提供医疗服务的健康险。在

43、管理式医疗的商业模式中，商业保险机构与医疗服务提供商绑定共同利益，从而有助于控制医疗费用。管理式医疗于1920s-1930s初步成型，于1973年健康维护组织法案出台后快速发展。资料来源：中保网，国联民生证券研究所，注：HMO为健康维护组织美国健康险发展史美国健康险发展史初步发展初步发展：1920-1930s，“双蓝计划双蓝计划”、“凯撒医疗凯撒医疗”：按人头预付费的制度，管理式医疗初步成型。政策支持：政策支持：1942年战时稳定法案提出，允许企业提供健康保障福利项目来提高员工留存率；1943年行政税收法庭规则和1954 年美国国内税收法典对于商业健康保险提供税收优惠社保建立：社保建立：196

44、5年建立美国社保Medicare和Medicaid快速发展快速发展：1973年出台健康健康维护组织法案维护组织法案，提供资金鼓励HMO的发展；规定雇主有义务为雇员提供HMO保险的选择医疗付费方式的改革医疗付费方式的改革：1983年推行DRG，降低医疗成本。2010年通过患者保护与平价患者保护与平价医疗法案医疗法案，从个人、雇主和政府项目三个方面扩大健康险覆盖面。美国商保总量达万亿美元，团险占比大，赔付率高美国商保总量达万亿美元，团险占比大，赔付率高美国商业健康险支出规模美国商业健康险支出规模资料来源：Wind，KFF，联合健康公告，国联民生证券研究所联合健康赔付率联合健康赔付率50%60%70

45、%80%90%100%201820192020202120222023联合健康赔付率私人医保的构成私人医保的构成0%20%40%60%80%100%私人医保:企业雇主支付私人医保:直接购买84352396889512557205,00010,00015,00020,00025,00030,000个人保费/年家庭保费/年2023年2024年美国工人年均保费（美元）美国工人年均保费（美元）-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001960196519701975198019851990199520002005201020152020私人健康保险支

46、出规模（十亿美元）yoy（右轴）美国商业健康险计划美国商业健康险计划 商业健康险计划主要包括健康维护组织计划（HMO）、优先医疗提供者组织计划（PPO）、定点服务计划（POS）以及携带储蓄选择权的高自付额医保计划（HDHP/SO）。PPO计划由于患者可选择偏好的医疗机构，并且不需转诊即可看专科医生，为市场份额最大的商业健康险计划，2024年占比达48%。美国商业健康险计划的市场份额美国商业健康险计划的市场份额资料来源：KFF，美国生活指南，国联民生证券研究所美国商业健康险计划的对比美国商业健康险计划的对比PPOPPOHMOHMOPOSPOS自付额和保费高中较高家庭医生是否需要指定否是是看专家是

47、否需要referral否是视情况而定是否允许out-of-network是，但花费高否，紧急情况除外是0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024HMOPPOPOSHDHP/SO传统保险78%11%9%1%保费产品服务投资和其他收入联合健康：美国最大的商业健康险公司，两大业务相辅相成联合健康：美国最大的商业健康险公司，两大业务相辅相成联合健康营收和净利润（十亿美元）联合健康营收和净利润（十亿美元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 联合健康是美国最大的商业健康险

48、公司。以管理式医疗为核心，形成为商业健康险+医疗保健服务的商业模式。公司2023年收入3716亿美元，净利润224亿美元，净利率6.02%。2013-2023年收入年收入CAGR达达11.74%，净利润，净利润CAGR达达14.80%。按事业部拆分，保险业务收入2814亿美元，占比75.7%；医疗保健业务收入672亿美元，占比61.0%，抵消项占比36.7%。2013-2023年保险业务CAGR达9.48%，医疗保健业务CAGR达19.51%。保险业务是公司的基石，医疗保健业务使得保险业务降低成本，保险业务的规模以及患者数量也驱动医疗保健业务快速增长。联合健康收入结构，按事业部拆分（十亿美元）

49、联合健康收入结构，按事业部拆分（十亿美元）2023年联合健康收入结构，按收入类型拆分年联合健康收入结构，按收入类型拆分-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003504002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023营收（十亿美元）净利润（十亿美元）营收yoy（右轴）净利润yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%050100150200250300UnitedHealthcare（保险业务）Optum（医疗保健业务）保险业务yoy（右

50、轴）医疗保健业务yoy（右轴）联合健康：健康险业务增长主要受政府医保驱动联合健康：健康险业务增长主要受政府医保驱动 公司健康险业务可分为雇主和个人业务事业部、联邦医保和退休人员事业部、社区和州业务事业部。其中对接政府的健康对接政府的健康险业务占比持续提升，险业务占比持续提升，受益于MA计划参保人数的增长，联邦医保和退休人员事业部已成为收入占比最大的业务；社区和州事业部受益于2010年奥巴马政府出台的患者保护与平价医疗法案，2013-2023年收入CAGR达15.17%，成为公司增长最快的保险业务。保险业务服务内容保险业务服务内容资料来源：公司公告，国联民生证券研究所保险业务收入结构保险业务收入

51、结构UnitedHealthcareUnitedHealthcare业务内容业务内容Employer Individual雇主和个人业务对雇主和个人提供商业健康团险和个险Medicare&Retirement联邦医保和退休人员事业部提供Medicare中的Medicare Advantage(Part C，MA)产品、Part D产品、Medicare supplement产品业务Community&State 社区和州事业部各州政府医疗补助计划，包括Medicaid、贫困家庭临时援助计划(TANF)、儿童健康保险计划(CHIP)、双SNP(DSNP)、老年人和残疾人保障、长期服务和支持(LI

52、SS)等45%39%36%40%36%32%30%29%28%27%25%24%1%6%6%6%4%5%5%5%4%4%3%3%38%39%39%50%38%40%41%43%45%45%46%46%16%16%20%29%22%23%24%23%23%24%26%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-Employer&Individual-Domestic-Employer&Individual-Global-Medicare&Retire

53、ment-Community&State联合健康：联合健康：PBM业务为业务为Optum的基本盘的基本盘 Optum业务包括医疗服务机构、健康信息服务、药品福利管理机构（业务包括医疗服务机构、健康信息服务、药品福利管理机构（PBM）。）。其中2023年PBM收入占比51%，公司通过收并购扩大PBM市场份额，同时在商业保险规模增长的基础下提升议价权，2023年公司Optum Rx覆盖6.5万家药店，管理1590亿美元的药品支出。Optum Health是增长最快的细分业务，2013-2023年CAGR达19.5%。Optum业务内容业务内容资料来源：公司公告，国联民生证券研究所Optum业务收入

54、结构业务收入结构OptumOptum医疗保健业务医疗保健业务业务内容业务内容Optum Health医疗服务平台医疗服务机构，提供基础医疗、专科医疗、外科手术、急诊护理等Optum Insight健康信息服务业务提供保险行业和医疗保健行业的信息服务Optum Rx药品福利管理业务PBM业务，处方药集中采购的第三方服务商27%26%23%21%20%23%24%27%29%35%39%42%14%12%11%9%9%9%9%9%8%8%8%8%60%63%67%71%72%70%69%66%64%59%55%51%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-2%-20%0

55、%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-Optum Health-Optum Insight-Optum Rx-Optum eliminations3 德国医疗保险体系核心要点核心要点 支付端增量：支付端增量：1）德国退休人员仍需缴纳社保。）德国退休人员仍需缴纳社保。德国实行强制参保制度，退休居民需缴纳法定健康保险（缴纳比例为14%，雇主和雇员各出一半）。2）商保贡献增量资金。）商保贡献增量资金。2022年德国经常性卫生支出中，商业健康险支出占比近8%。需求端增量：需求端增量：1）

56、商保带动创新药（专利药）的发展。）商保带动创新药（专利药）的发展。2）门诊、牙科服务在商保中的获益较大。）门诊、牙科服务在商保中的获益较大。3）商保带动高端器械需求提升。）商保带动高端器械需求提升。老龄化推动德国卫生支出增速加快老龄化推动德国卫生支出增速加快 德国老龄化程度逐步加重。德国老龄化程度逐步加重。2023年65岁以上人口占比达到23%，为老龄化程度较高的国家。老龄化推动卫生支出增速加快老龄化推动卫生支出增速加快1992-1999年：卫生支出（CAGR+3.88%）人均GDP(CAGR+1.45%)2000-2009年：卫生支出（CAGR+3.06%）人均GDP(CAGR+0.54%)

57、2010-2019年：卫生支出（CAGR+3.99%）人均GDP(CAGR+1.53%)2020-2023年：卫生支出（CAGR+4.14%）人均GDP(CAGR+1.01%)2022年德国卫生支出为年德国卫生支出为4977亿欧元，占亿欧元，占GDP比重为比重为13%。1960-2023年德国人均年德国人均GDP情况情况1992-2022年德国卫生支出情况年德国卫生支出情况01000000020000000300000004000000050000000Age:65+Age:25-64Age:15-24Age:5-14Age:0-41950-2023年德国人口年龄结构（人口数）年德国人口年龄结

58、构（人口数）资料来源：Wind，Our world in data，Statista，国联民生证券研究所1996年投保人能够自由选择疾病基金，医疗效率提升2004年引入DRG进行成本控制2011年加强药品参考价格作为调控机制-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01000200030004000500060001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022卫生支出（亿欧元）yoy（%，右

59、轴）42,878.81-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023人均GDP（不变价-美元）同比（%，右轴）德国卫生支出以法定健康险为主德国卫生支出以法定健康险为主 法定健康险为主要筹资来源，法定健康险为主要筹资来源，2022年占比年占比59.84%。其次为政府预算（20.49%）、个人现金支出（占比1

60、0.85%）和商业健康险（7.63%）。1883年德国引入强制参保，之后参保率逐步提升，1990年德国法定健康险的参保率达到85%左右。2010-2022年德国经常性卫生支出构成（年德国经常性卫生支出构成（%）资料来源：GBE官网，Zhang H et al.Arzneimittelversorgung von PKV-Versicherten im Vergleich zur GKVJ.Gesundh kon Qual Manag,2004,9(02):108-115.国联民生证券研究所0%20%40%60%80%100%20102011201220132014201520162017201

61、82019202020212022个人现金支出占比（%）法定健康险支出占比（%）政府预算支出占比（%）商业健康险支出占比（%）其他支出占比（%）1885-2010年德国投保人口占总人口比例年德国投保人口占总人口比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%188519131925193819501960198719972000200520092010投保个人占人口比例1883年引入强制参保1889年引入法定退休参保1933-1945年推行国家社会主义,不仅为成员提供保障，还要为家庭成员提供德国医疗保险覆盖率达德国医疗保险覆盖率达99%法定健康险类似于中国医保（包括居民和

62、职工医保），法定健康险类似于中国医保（包括居民和职工医保），2022年参保率达到年参保率达到89%。综合商业保险为法定健康险替代品，适用于高薪群体，综合商业保险为法定健康险替代品，适用于高薪群体，2022年参保率为年参保率为10%。补充医疗保险（35%）和长期护理险（11%）均为法定健康险的补充产品。2011-2023 年德国法定健康险参保人数及参保率年德国法定健康险参保人数及参保率 2005-2022年德国各类型商业健康险参保人数及参保率年德国各类型商业健康险参保人数及参保率资料来源：GBE官网，国联民生证券研究所84%85%86%87%88%89%90%010002000300040005

63、0006000700080002011201220132014201520162017201820192020202120222023缴费参保者（万人）家庭联带参保者（万人）法定健康险参保率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000450050002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022商业健康险（万人）综合医疗保险（万人）补充医疗保险（万人）长期护理险（万人）商业健康险参保率（右轴）综合

64、医疗保险参保率（右轴）补充医疗保险参保率（右轴）长期护理参保率（右轴）-8-6-4-202468199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总盈余（十亿欧元）法定健康险保基础，国家强制参保法定健康险保基础，国家强制参保 法律规定强制参保法律规定强制参保 强制参保推动总保费增长。强制参保推动总保费增长。2023年法定健康险总保费规模为3,045亿欧元，1994-2006年CAGR约为2%，2007-20

65、23年CAGR约为4%。东德和西德统一对卫生总支出带来较大压力。东德和西德统一对卫生总支出带来较大压力。1995年德国法定健康险出现赤字。1994-2023年德国法定健康险收入与支出情况年德国法定健康险收入与支出情况1994-2023年德国法定健康险盈余情况年德国法定健康险盈余情况德国法定医疗保险制度德国法定医疗保险制度资料来源：GBE官网，stu-insurance，国联民生证券研究所取消药品支出上限推行DRG进行成本控制统一后卫生承压新冠疫情-5%0%5%10%10015020025030035019941995199619971998199920002001200220032004200

66、5200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023收入（十亿欧元）支出（十亿欧元）收入yoy（%，右轴）支出yoy（%，右轴）商业健康险主要针对高收入人群商业健康险主要针对高收入人群 高收入人群具备购买商保资质。高收入人群具备购买商保资质。年收入超过69,300欧元才可选择购买综合医疗保险。商业健康险总保费增速略高于法定健康险。商业健康险总保费增速略高于法定健康险。2022年德国商保总保费为471亿欧元（yoy+3.67%），盈余88亿欧元。德国商业健康险的要求德国商业健康险的要求资料来源：GBE官

67、网，国联民生证券研究所德国私人健康保险收入与支出德国私人健康保险收入与支出德国私人健康保险总盈余情况德国私人健康保险总盈余情况解决法定健康险亏损情况0%5%10%15%05010015020025030035040045050019881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022收入（亿欧元）支出（亿欧元）收入yoy（%，右轴）支出yoy（%，右轴）-20%-10%0%

68、10%20%30%40%50%020406080100总盈余（亿欧元）总盈余yoy（%，右轴）商保适用于年轻、家庭成员少的群体商保适用于年轻、家庭成员少的群体保险模式切换存在一定限制。保险模式切换存在一定限制。若参保人达到收入门槛，可自由选择GKV（Gesetzliche Krankenversicherung，社会医疗保险/公共健康保险），或者PKV（Private Krankenversicherung，私人健康保险）模式。一旦患者选择PKV模式，没法再自由切换至GKV。对于单身、身体健康群体，选择PKV模式更具有性价比，保费低，享受优质医疗服务。对于有基础疾病、年纪较大且已组建家庭群体，

69、选择GKV更具有性价比。由于参保人一旦选择PKV，较难切换至GKV模式，因此选择PKV模式的参保人愈加谨慎。1997-2022年法定健康险与商业健康险参保人转移年法定健康险与商业健康险参保人转移资料来源：GBE官网，GreS.Private health insurance in Germany:consequences of a dual system.Healthc Policy.2007 Nov;3(2):29-37.国联民生证券研究所两种保险模式保费对比两种保险模式保费对比两种保险模式对比两种保险模式对比01020304019971998199920002001200220032004

70、200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022PKV转向GKV参保人（万人）GKV转向PKV参保人（万人）商业健康险主要针对高收入人群商业健康险主要针对高收入人群 商业健康险保费略低于法定健康险。商业健康险保费略低于法定健康险。2022年德国综合医疗健康险人均保费为3518欧元，低于法定健康险的3925欧元。主要为：1）商业保险为风险定价，根据参保人年龄、健康状况等确定保费。2）保险公司可以选择健康的投保人，把控风险。2010-2022 年各类商业健康险及法定健康险人均保费年各类商业健康险及法定健

71、康险人均保费2010-2022 年德国各类型商业健康险保费结构年德国各类型商业健康险保费结构资料来源：GBE官网，国联民生证券研究所0500100015002000250030003500400045002010201120122013201420152016201720182019202020212022法定健康险（欧元）商业健康险（欧元）综合医疗保险（欧元）补充医疗保险（欧元）长期护理保险（欧元）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

72、 2018 2019 2020 2021 2022综合医疗保险占比（%）补充医疗保险占比（%）长期护理保险占比（%）特殊医疗保险占比（%）综合医疗保险YOY（%，右轴）补充医疗保险YOY（%，右轴）长期护理保险YOY（%，右轴）特殊医疗保险YOY（%，右轴）商业健康险结余率为商业健康险结余率为10-15%，弥补法定健康险缺口，弥补法定健康险缺口 商保结余率为商保结余率为13%，法定健康保险处于亏损状态。，法定健康保险处于亏损状态。德国商保的结余率维持在10%-15%，而法定健康保险为亏损状态，剔除税收补贴，亏损持续扩大。法定健康险支出主要为住院费用（占比31%）、药费（占比17%）、门诊费用（

73、占比16%）等。商业健康险弥补法定健康险缺口。商业健康险弥补法定健康险缺口。参保均为年轻群体，严重疾病发病率相对较低，同时该部分包含补充医疗保险，其主要支出为门诊服务（占比48%）、住院费用（占比29%）牙科治疗（占比16%）等。德国法定健康险与商业健康险盈余对比德国法定健康险与商业健康险盈余对比2000-2022 年德国法定健康险支出流向年德国法定健康险支出流向1990-2022 年德国商业健康险支出流向年德国商业健康险支出流向 资料来源：GBE官网，国联民生证券研究所0%20%40%60%80%100%住院支出（%）门诊支出（%）牙科治疗（%）药品支出（%）预防保健与康复支出（%）其他（%

74、）0%20%40%60%80%100%门诊服务住院服务牙科服务其他服务-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-250-200-150-100-5005010020182019202020212022商业健康险总盈余（亿欧元）法定健康险总盈余（亿欧元）法定健康险总盈余-剔除税收补贴（亿欧元）法定健康险总盈余/毛保费（%，右轴）商业健康险总盈余/毛保费（%，右轴）法定健康险总盈余（剔除税收补贴）/毛保费（%，右轴）27%49%0%20%40%60%80%100%GKVPKV仿制药比例专利药比例商业健康险对创新支付力度优于法定健康险商业健康险对创新支付力度优于法定健康险 商业健康险

75、对创新专利药品支付比例较高，为商业健康险对创新专利药品支付比例较高，为49%，而法定健康险只有27%。商业健康险对原研药的支持力度大于法定健康险。商业健康险能够缩短门诊、住院就诊时长，提供更好的服务等等。德国法定健康险与商业健康险原研德国法定健康险与商业健康险原研/仿制药销售量仿制药销售量资料来源：GBE官网，Zhang H et al.Arzneimittelversorgung von PKV-Versicherten im Vergleich zur GKVJ.Gesundh kon Qual Manag,2004，Germany health system review 2014，国联

76、民生证券研究所GKV与与PKV中选定药物处方的仿制药比例比较中选定药物处方的仿制药比例比较德国法定健康险对药品的折扣德国法定健康险对药品的折扣0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%乙酰半胱氨酸阿司匹林别嘌醇氨溴索单一卡托普利口服双氯芬酸单一依那普利呋塞米布洛芬左甲状腺素美克洛噻二甲双胍美托洛尔奥美拉唑单一对乙酰氨基酚单一苯巴比妥单一曲马多单一维拉帕米单一盐酸羟甲唑啉PKVGKV商保带动私营医院发展，进一步提升高端器械需求商保带动私营医院发展，进一步提升高端器械需求德国每德国每10万人中诊断影像技术（万人中诊断影像技术（CT扫描仪和扫描仪和MRI设备，台）设备，台）德

77、国综合医院公私混合趋势德国综合医院公私混合趋势200020052010201520162017%变化变化（2000-2017）计算机断层扫描仪2.462.953.263.513.523.5143%在医院（在类似机构）1.221.541.791.891.911.9257%在门诊护理（或类似机构）1.251.411.471.621.611.6028%磁共振成像设备1.432.002.733.363.453.47143%在医院（在类似机构）0.490.711.041.181.211.24153%在门诊护理（或类似机构）0.941.281.692.182.242.23137%公立公立私营非营利私营非营

78、利私营营利私营营利总计总计床位（千个）床位（千个）占比（占比（%）床位（千个）床位（千个）占比（占比（%）床位（千个）床位（千个）占比（占比（%）床位（千个）床位（千个）199136761.37%20734.62%244.01%598200028454.20%20138.36%397.44%524200425652.24%18036.73%5411.02%490201022348.27%16435.50%7516.23%462201221847.60%16235.37%7917.25%458变化-41%-22%229%-23 1991-2000年期间私营营利机构得到快速发展，床位数从年期间私营

79、营利机构得到快速发展，床位数从24,000增加至增加至39,000。公立医院床位数快速下降，从367,000床位减少至284,000。由于德国公立医院对于设备采购金额主要来自于财政补贴，私立医院来自于经常性运营成本。商保的发展带动高端器械发展，如MRI。资料来源：Germany health system review 2020，Germany health system review 2014，国联民生证券研究所附件：私人健康保险的医疗支出附件：私人健康保险的医疗支出资料来源：GBE官网，国联民生证券研究所百万欧元百万欧元19901991199219931994199519961997199

80、8199920001988-19901990-19992000-20092010-20192020-2022整体6,7397,6309,51910,31711,12411,71612,69313,84614,59116,74616,7196%11%4%3%1%保险支出6,0776,7328,7599,49410,06910,71911,21211,99312,46213,03813,6149%9%5%4%4%健康保险6,0776,7328,7599,49410,06910,62610,91211,54612,01212,57513,1439%8%5%3%3%门诊服务2,3222,6162,97

81、03,2393,4433,7054,0384,3244,5894,9265,26512%9%7%4%4%门诊医疗费用1,3991,5761,7771,9672,1262,2952,5182,6972,8422,9933,16213%9%6%3%3%自然疗法4%1%药品和敷料5616247057397538048739301,0131,1401,2609%8%7%4%6%补救16018022024225427530033435338541116%10%7%4%5%援助20023526628930932934536238040743011%8%6%4%4%其它9%10%住院服务2,7283,044

82、3,3623,5933,8454,0673,9404,2204,3714,5374,6628%6%3%3%2%一般医院服务9101,0541,2041,3011,4431,5651,5601,8541,9472,0042,07310%9%5%5%4%住宿5926516987317537667856886997367605%2%-4%3%0%服务主任医师1,2251,3381,4601,5601,6481,7341,5931,6771,7241,7961,8288%4%2%0%-3%住院每日津贴1%4%其它8%7%牙科服务1,2971,52216081,6521,7101,7421,7471,7

83、861,8526%4%4%牙科治疗5726797006686797137538047914%3%5%假牙6687888348989399278958859447%4%4%正畸575473859110198951166%4%3%其它141112887667870%-6%住院每日津贴5295415485525635435295355395455451%0%-1%-1%-2%每日疾病补贴4354674985095335695936176526616846%5%2%1%-5%补充护理保险111417202429354454678325%22%其它服务58607874728596102110114128

84、27%8%-7%6%12%补助补充介护保险001933537390特殊形式保险2%2%身故额外保险333333333330%0%介护保险923004464494624714%9%18%保费回赠6628987608221,0549971,4801,3601,4692,9392,062-11%18%3%3%-21%现金分配3633573906216528%1%2%对供款限制的贡献1,1161,00310782,3181,409-1%4%-32%限制手段4916607691,042-3%-2%-11%4 英国医疗保险体系英国医疗保险体系要点英国医疗保险体系要点 英国NHS作为时代的产物，应运而生覆盖

85、全民；英国政府卫生支出占据主导地位，财政压力下对NHS进行降本增效；商保用于药品支出比重高于政府对药品的支出比重，但是商保保费扩大空间不大，代表型企业正在进行全球化布局。英国医疗保险体系宏观背景英国医疗保险体系宏观背景0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022英国人均医疗卫生支出（美元）（左轴）英国经常性卫生支出占GDP比重（%）（右轴）英国政府

86、卫生支出占据主导地位，自付比例较低：英国政府卫生支出占据主导地位，自付比例较低：英国人均医疗卫生支出整体呈增长趋势，2022年英国人均医疗卫生支出达5139美元，经常性卫生支出占GDP比重达11%。其中，英国政府卫生支出比例较高，2022年英国卫生支出约2770亿英镑，政府支出比重高达82%，自付比例仅13%，健康险占比3%，慈善机构占比2%，企业支出占比0.18%。资料来源：英国国家统计局，iFind，国联民生证券研究所 注：已参考英国统计局2024年最新公告英国人均医疗卫生支出及占英国人均医疗卫生支出及占GDP比重比重英国政府卫生支出比例及自付比例变化英国政府卫生支出比例及自付比例变化政府

87、支出,82%健康险,3%慈善机构,2%企业支出,0.18%自付费用,13%2022年英国政府卫生支出比例年英国政府卫生支出比例0%3%6%9%12%15%18%21%72%74%76%78%80%82%84%86%190519101915192019251930193519401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020英国广义政府卫生支出占当年卫生支出比重（%）（左轴）英国自付费用占当年卫生支出比重（%）（右轴）英国英国NHS医疗体系发展历史复盘医疗体系发展历史复盘 1946年年7月月英国健康部部长贝文推动通

88、过了英国健康部部长贝文推动通过了国民国民医疗服务制度法案医疗服务制度法案 1948年年7月月英国建立国民医疗服务制度。英国建立国民医疗服务制度。制度建立之初的四大原则得以延续：覆盖全民、患者使用医疗服务时无需付费、提供综合全面的医疗服务（从预防到治疗），以及资金来源于国家税收。1946-1948年，英国确立年，英国确立NHS（National Health System）制度。制度。当时原有的医疗保障制度具有碎片化和管理混乱的特征，民众能否获得医疗服务和高质量服务主要取决于个人的经济能力，结合二战后需要治疗空袭受伤的民众，全民医保体系顺应而生。1979-2009年，受制于经济压力年，受制于经济

89、压力&NHS制度效率低下，制度效率低下，NHS体制开始改革。体制开始改革。1）为控制公共支出，减少医疗体系的管理层级；2）为提升管理效率，将“内部市场”引入医疗服务体系。3）通过立法保障患者权益，并引入多项医疗服务质量的绩效指标。4）成立监管机构，加强对医疗服务质量的外部监管。2010年至今，英国受制于金融危机等压力，叠加老龄化程度加剧，英国更加注重整合医疗资源的改革。年至今，英国受制于金融危机等压力，叠加老龄化程度加剧，英国更加注重整合医疗资源的改革。新政府延续并深化过往的管理机制改革，比如采用委托购买服务的方式，以提高服务效率并满足患者需求。1）临床委员会替代社区服务集团，新委员会由全科医

90、生主导，包括护士和专科医生等临床人员，负责规划、协调和委托购买医院、社区医疗及精神健康服务；2）由于新冠肺炎疫情累积的长期等候问题，由综合护理制度取代临床委员会，主要由医疗机构、社会照料组织、志愿部门和当地政府等利益相关者组成。1946-1948年，年，NHS制度建立制度建立 1982年年英国通过法案废除了区域医疗管理局，以提高效率并减少管理费用支出英国通过法案废除了区域医疗管理局，以提高效率并减少管理费用支出 1990-1994年年英国政府将医疗系统分为购买方和供给方两大主体。英国政府将医疗系统分为购买方和供给方两大主体。购买方主要是医疗管理局，负责规划和购买医疗服务。供给方包括医院、社区服

91、务和急救中心等服务提供者，它们成为了半独立的市场主体。1991年年英国颁布英国颁布病人宪章病人宪章，确保排队等候住院的患者能在两年内接受入院治疗，并引入多项医疗服务质量的绩效指标。1998-2009年年英国先后成立国家医疗与临床卓越研究所、医疗保健改善委员会和服务质量委员会，监管医疗服务质量。此外，英国还废除了全科医生购买专科服务的做法，而是由社区服务集团购买服务。1979-2009年，管理体制改革年，管理体制改革 2012年年英国通过英国通过医疗和社会服务法案医疗和社会服务法案，成立临床委员会（CCGs）以取代社区服务集团 2022年年新版新版医疗和社会服务法案医疗和社会服务法案规定由综规定

92、由综合护理制度（合护理制度（ICSs）替代临床委员会。）替代临床委员会。2010年至今，医疗资源整合年至今，医疗资源整合资料来源：社会保障评论英国国民医疗服务制度发展和启示张金保，国联民生证券研究所NHS资金方：政府主导的资金方：政府主导的NHS实现全民医疗保险覆盖，福利救助及商保作为补充实现全民医疗保险覆盖，福利救助及商保作为补充支付方：支付方：国家卫生服务制度（NHS）服务提供方：服务提供方：（1990-初级卫生保健基金，2012-临床委托服务组织，2022-综合护理制度）81%税收18%国家保险基金（个人和雇主缴纳）1%个人政政府府主主体体补补充充医疗救助制度：医疗救助制度：特殊人群的特

93、殊需求。老年人家庭护理、上门保健服务、精神病患者和儿童医疗服务等。（资金源于政府预算）商业健康保险：商业健康保险：个性化的保险种类。私人医疗保险、重大疾病保险、失能收入损失保险、长期护理保险、卫生信托基金、现金计划、海外保险、旅游健康保险等。（资金源于雇主或个人缴费）英国全民医疗保障体系是以国家卫生服务体系英国全民医疗保障体系是以国家卫生服务体系NHS为主体支付方、医疗救助制度与商业健康保险为补充的多层次医疗保障体为主体支付方、医疗救助制度与商业健康保险为补充的多层次医疗保障体系。系。其中，NHS是国家主导的福利性医疗保障，为全民提供免费的基础医疗，资金来源主要为税收；医疗救助主要是对特殊人群

94、提供特殊的医疗服务，按需救助；商业健康保险是补充保险，覆盖人数较少，作为公立医疗保险的辅助补充。资料来源：卫生经济研究多层次医疗保障体系发展的国际经验借鉴与展望胡晓梅等，社会保障评论英国国民医疗服务制度发展和启示张金保，国联民生证券研究所英国医疗保障体系支付方构成英国医疗保障体系支付方构成中国（以北京为例）中国（以北京为例）英国英国年薪年薪（万元）（万元）税后月薪税后月薪（元）（元）每月缴税每月缴税（元）（元）每月社会保每月社会保险费（元）险费（元）税后月税后月薪（元）薪（元）每月缴税每月缴税（元）（元）每月国民保每月国民保险费（元）险费（元）3.62333066730000053500066

95、7416700107381748788333002014133781175314496144672430203082064262820329311315574026274355635032616347802391503248956163562315227238290710060761190103562540242557037402024年中英两国个税、保险费用和收入比较年中英两国个税、保险费用和收入比较 英国实行全科医生（英国实行全科医生（GPs）首诊制，全科医生担任“守门人”角色。）首诊制，全科医生担任“守门人”角色。英国国民需要在当地社区诊所注册，注册后方可就诊。一般情况下，个人无法直接去

96、看专科医生，需由全科医生推荐转诊才能去专科医院看病。如果遇到突发情况，个人可以拨打急诊电话，经过急诊医生和护士评估后，再转诊到相应的专科医院。英国医疗服务通常无需个人支付医疗费用，但仍有四类服务需要个人付费，英国医疗服务通常无需个人支付医疗费用，但仍有四类服务需要个人付费，包括部分处方药、牙科、配眼镜以及因医疗需要使用的假发或辅助品。NHS服务方服务方:全科医生首诊制，绝大部分医疗服务均免费全科医生首诊制，绝大部分医疗服务均免费急诊急诊专科专科一级：社区全科诊所一级：社区全科诊所（全科医生）（全科医生）二级：全科医院二级：全科医院三级：全科医院三级：全科医院NHS医疗服务网络医疗服务网络项目项

97、目收费标准收费标准(英镑）英镑）一般豁免条件一般豁免条件附加豁免条件附加豁免条件部分处方药部分处方药每种处方药品：9.65。1）不满16岁或16至18岁且在上学；2）低收入群体或正在接受收入津贴、求职者津贴等收入支持计划；3）因抚养人、残疾和工作等原因享受税收减免。1）年满60岁及以上；2）孕妇或过去12个月内有过生育行为；3）病人住院或避孕药品。牙科（三类收费牙科（三类收费标准）标准）1）急诊和检查诊断（含X射线）等基础项目：25.8；2）含上面服务，外加治疗、补牙、根管和拔牙（多颗）：70.7；3）含上述所有项目，加上戴牙冠、假牙和牙桥等项目：306.8。1）不满18周岁；2）不满19周岁

98、且在全日制上学；3）孕妇或过去12个月内有过生育行为；4）住院且由该医院牙医治疗。配眼镜配眼镜视力检查：20-25，不同地区价格不同。配眼镜价格由市场决定。1）年满60岁及以上；2）已登记为半失明或全盲；3）患有糖尿病或青光眼，或医生认为患者有青光眼的可能。假发或辅助品假发或辅助品1）手术胸罩：21.7；2）腹部或脊柱支撑：47.8；3）模丙烯纤维假发：78.15；4）半真人假发：207；5）全套定制真人假发：302.7。正在住院接受治疗的患者。英国医疗项目收费和豁免费用条件英国医疗项目收费和豁免费用条件资料来源：中国全科医学英国以社区卫生服务为核心的卫生保健体系对中国的启示樊晓娇，社会保障评

99、论英国国民医疗服务制度发展和启示张金保，国联民生证券研究所NHS医疗支出应用场景：主要集中于治疗及服务，药品占比较低医疗支出应用场景：主要集中于治疗及服务，药品占比较低1317150815481569349381381382187204202199931613642010500100015002000250030002019202020212022治疗和康复护理长期护理辅助服务医疗用品预防保健医疗管理其他支出英国政府卫生支出主要应用场景（亿英镑）英国政府卫生支出主要应用场景（亿英镑）英国政府药品支出及占比（亿英镑）英国政府药品支出及占比（亿英镑）23224632826711.1%10.3%12

100、.7%10.9%0%4%8%12%16%20%0701402102803502019202020212022政府药品支出（左轴）占比政府卫生支出（右轴）英国政府卫生支出主要应用场景为：英国政府卫生支出主要应用场景为：2022年，治疗和康复护理（1569亿英镑，占比64%），长期护理（382亿英镑，占比16%），预防保健（201亿英镑，占比8%），医疗用品（199亿英镑，占比8%）。英国药品支出以政府支出为主体，整体来看，英国药品支出以政府支出为主体，整体来看，政府药品支出金额为267亿英镑（占比英国整体药品支出72.6%），占比政府卫生支出10.9%。资料来源：英国国家统计局，国联民生证券研究

101、所商保资金方：英国健康保险收入持续增长，私人医疗终端需求趋于旺盛商保资金方：英国健康保险收入持续增长，私人医疗终端需求趋于旺盛-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202024E2029E英国健康险收入（亿美元）（左轴）增速（%）（右轴）英国健康险保费收入持续增长。英国健康险保费收入持续增长。私人健康险主要源于参考人个人支付，或雇主、雇员通过团险渠道共同支付。根据Mordor Intellige

102、nce预测，英国健康和医疗保险市场规模（按保费计算）将从2024年的81.7亿美元增长到2029年的102.1亿美元，预测期内（2024-2029年）复合年增长率为4.56%。商业保险覆盖的私立医院逐渐成为商业保险覆盖的私立医院逐渐成为NHS机构的替代方案。机构的替代方案。当前NHS机构等待患者持续新增，因此作为差异化补充的私立医院入院人数不断创新高，2023年英国私立医院入院人数高达90万人，其中采用商业保险就医的患者人数达62万人。英国健康险保费收入及增速情况英国健康险保费收入及增速情况资料来源：iFind，MordorIntelligence，PHIN，国联民生证券研究所2020-202

103、4CAGR 4%2024-2029CAGR 5%2019-2023年私立医院入院人数（万人）年私立医院入院人数（万人）58385056622015262828785376849002040608010020192020202120222023保险自费总人数商保服务方：私立医院为主，商保服务方：私立医院为主，Bupa年保费在年保费在250-750美元区间内美元区间内英国健康险个人险示例（英国健康险个人险示例（Bupa集团）集团）英国健康险团险示例（英国健康险团险示例（Bupa集团）集团）英国健康险个人险：英国健康险个人险：以保柏集团为例，每人每年最高750美元，适用于所有住院，包括过夜入院或日间

104、手术。英国健康险团险：英国健康险团险：通常会有折扣，包括员工自付、公司付一部分或者公司全额支付等多种类型。普遍保费大约在250-750美元区间范围内。资料来源：Bupa集团，国联民生证券研究所商保应用场景：药品支出比例高于政府，代表企业保柏集团全球化布局商保应用场景：药品支出比例高于政府，代表企业保柏集团全球化布局10511011710511210121.4%23.6%22.3%19.2%0%5%10%15%20%25%9096102108114120201720182019202020212022非政府药品支出（左轴）占比非政府卫生支出（右轴）英国非政府药品支出及占比（亿英镑）英国非政府药品

105、支出及占比（亿英镑）非政府药品支出金额占比非政府卫生支出高达非政府药品支出金额占比非政府卫生支出高达19.2%，超过政府药品支出占比，超过政府药品支出占比10.9%。2022年英国药品支出共计368亿英镑，占比整体卫生支出13.3%。其中政府药品支出金额为267亿英镑（占比政府卫生支出10.9%），非政府药品支出金额101亿英镑（占比非政府卫生支出19.2%）。政府NHS体系受制于成本管控、对药品资金分配的重视程度较低等因素导致政府药品支出比例低于非政府药品支出比例。英国健康险市场规模增长有限，代表型企业保柏集团已实现全球覆盖。资料来源：英国国家统计局，国联民生证券研究所5 日本医疗保险体系日

106、本医疗保险核心要点日本医疗保险核心要点 日本社会医疗保险具有强制性、全民性、高保障性，以社会及政府财政支出为主要收入来源，个人支付占比约10%。面对经济下行及人口老龄化，通过药品降价、仿制药替代及DPC控费等方式降低医疗费用及医保压力。进入21世纪后日本逐步放开对商业医疗险的限制，商业医疗险主要作为组合险中的可选附件险存在，用于特定先进疗法、护理、康复、养老照护等用途。日本医疗保障基本情况日本医疗保障基本情况资料来源：日本厚生省，日本生命保险协会，世界银行，国联民生证券研究所4347 10.82 0246810120100020003000400050006000200020012002200

107、3200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021人均支出（美元，左）占比（%，右）664.00 051015202501002003004005006007008009002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021支出（美元，左）占比（%，右）医疗支出的GDP占比超过10%，实现了基本医保的100%覆盖。政府财政支出占比约40%，中央/地方财政补贴比例约为2:1，医

108、保筹资占比约50%，个人支付占比约10%。面对经济下行及人口老龄化，通过药品降价、仿制药替代及DPC控费等方式降低医疗费用及医保压力。2000-2021年日本人均医疗支出及年日本人均医疗支出及GDP占比占比2000-2021年日本个人医疗支出及占比年日本个人医疗支出及占比2021年日本医疗支出来源占比年日本医疗支出来源占比中央财政,25.30%地方财政,12.70%保险,50.00%个人,11.60%日本医保发展历史日本医保发展历史资料来源：日本厚生省，日本医师会，中国银行保险报，国联民生证券研究所 1961年：建立覆盖全民的强制性社会医保体系 1990年代：老龄化加重医保负担，通过药品降价、

109、仿制药替代及DPC控费等方式降低成本，提高成年人自费比例 2001年：国家放开保险公司经营商业健康险，但禁止基本医保参保人员使用医保外项目 2010年代：逐步放开医保对先进疗法的限制，保险公司开始开发赔付类商保产品1960-1970年代1970年代1990年代2000年代2010年代医保政策变化 建立全民医保体系 建立厚生年金 建立老年人医疗保障 医保入不敷出 提高医疗自费比例 厚生年金保费上涨 放开保险公司经营健康险 逐步放开报销限制，商保可以开发报销型的医疗险产品居民核心诉求建立基本医疗保障体系提高对老年人医保报销比例医疗需求不断提升个性化医疗需求与保障增加对先进疗法的赔付医疗保险特征全民

110、性、强制性老年人基本全额保障成年人报销比例改为80%成年人报销比例改为70%，禁止商保混合支付，对医保外目录严格限制在癌症等方面放开了“禁止混合支付”的限制健康险产品特征无商业健康险无商业健康险无商业健康险以津贴险为主，直接赔付现金针对癌症、脑梗等制定个性化商业险日本医疗保障体系变迁日本医疗保障体系变迁日本商业健康险特征日本商业健康险特征 覆盖率高：2023年新增保单中健康险为306万份，占比24.3%，新增癌症险163万份，占比12.9%。2023年存量健康险保单为4492万份，同比+1.1%，癌症险保单为2522万份，同比-0.3%。支付比例低：2023年日本商业保险共支付住院费用7440

111、亿日元、手术费用4800亿日元，相对于47.3万亿元的全年整体医疗支出，占比仅为2.6%。资料来源：日本生命保险协会，日本厚生省，国联民生证券研究所43.642.244.246.0 47.3 0.73 0.70 0.76 1.41 0.74 0.47 0.44 0.44 0.46 0.48 0102030405020192020202120222023医疗支出商保支付住院费用商保支付手术费用40.4841.843.3344.4444.9225.3525.2725.2125.325.220102030405020192020202120222023健康险癌症险2019-2023年新增保单数量（百

112、万份）年新增保单数量（百万份）2019-2023年存量健康险保单数量（百万份）年存量健康险保单数量（百万份）2019-2023年日本医疗费用及商保支付金额（万亿日元）年日本医疗费用及商保支付金额（万亿日元）1.831.341.421.681.633.53.193.623.463.06024681012141620192020202120222023其他儿童保险癌症险健康险养老保险可变寿险定期寿险可变终身寿险附约终身险终身险日本商业健康险特征日本商业健康险特征保险公司重视组合险，通过寿险主险+医疗/护理等附加险形式吸引客户2012年日本生命发售第一款组合险，目前已成为商保公司主力险种商保公司为组

113、合险提供了保单转换服务，允许部分客户把保单转换为组合险开发针对专门疾病的商业险，如先进医疗险、心梗、脑梗、癌症险、妇科病险等高端化：提供先进医疗保障作为可选附加险，覆盖质子、重离子等尖端医疗手段支付需求资料来源：日本生命保险文化协会，国联民生证券研究所主险定期保险收入保障险终身保险医疗保障医疗险癌症险特定重疾险其他保障护理险失业险主险+附加险日本商业险的常见组合形式日本商业险的常见组合形式日本商业险发展的障碍日本商业险发展的障碍资料来源：日本厚生省，日本生命保险协会，中国银行保险报，国联民生证券研究所基本医保实现了全覆盖基本医保实现了全覆盖、高保障高保障，商业险作用有限商业险作用有限 日本19

114、61年开始实施覆盖全民的公共医疗保险制度 6岁以下儿童自费比例20%，成年人自费30%，75岁以上老年人自费10%自费超过一定额度后可以申请豁免，大幅降低自费比例 一般情况下，医保患者只能使用目录内项目和药品，不允许同时使用目录外项目药品，否则视为放弃医保报销2023年日本各类型基本医保覆盖人口数量（万人）年日本各类型基本医保覆盖人口数量（万人）2537402728388691843050010001500200025003000350040004500国民健康保险保险协会管理健康保险组合管理健康保险共济组合保险高龄老人医疗保险日本商业险发展的障碍日本商业险发展的障碍资料来源：日本生命保险协会

115、，国联民生证券研究所其他险种提供附加医疗保障其他险种提供附加医疗保障，居民单独购买健康险的意愿不足居民单独购买健康险的意愿不足 日本的商业组合险可用于覆盖事故、住院及手术费用 根据日本生命保险协会统计，2023年日本居民中具有住院或手术保障的保单数据超过1亿份，高于存量健康险保单的4492万份及癌症险保单的2522万份。78.5677.8676.7675.9774.7679.6379.0378.0477.476.28106.88106.45106.14105.6104.1602040608010012020192020202120222023因意外住院因疾病住院手术2019-2023年具有医疗

116、保障功能的保单数量（百万份）年具有医疗保障功能的保单数量（百万份）日本商业险发展的障碍日本商业险发展的障碍资料来源：日本厚生省，国联民生证券研究所32.534.935.839.946.956.265.872.776.778.3797980.20102030405060708090100949491.591.586.486.479.97874.671.566.764.74050607080901002011201220132014201520162017201820192020202120222023商业健康险的优势不足商业健康险的优势不足 2013年发布推广仿制药使用路线图，计划2017年仿制

117、药替代率70%，20182020年替代率达80%基于仿制药替代率调整原研药物价格，替代率越低，降价幅度越大 在医保控费以及仿制药替代战略下，商业健康险的差异化优势难以体现2005-2023年日本仿制药使用量占比（年日本仿制药使用量占比（%）2011-2023年日本药物价格降幅（年日本药物价格降幅（%）6 韩国医疗保险体系韩国医疗保险核心要点韩国医疗保险核心要点 韩国医疗体系主要由社会和政府支出为主，自费和商业保险为辅。全民医保制度下的国民健康保险和老年人长期疗养保险，为居民提供较为完善的医疗服务保障和养老照护。商业保险主要用以补充部分社会保险无法支付的部分，例如不影响工作和生活的打鼾、以美容为

118、目的的整形手术、牙齿矫正、物理推拿，以及一些新的昂贵的医疗服务，商保主要是实损保险的形式，一般可以报销NHI未纳入部分（即国民医保不能报销部分）的20-30%，减轻自费压力。由于社会保险覆盖率较高，商保主要人群为高收入和年轻人群体，渗透率有望缓慢提升。韩国医疗保险宏观背景韩国医疗保险宏观背景人均人均GDP和医疗支出占比较高和医疗支出占比较高 韩国2023年GDP总额1.76万亿美元，折合约2277万亿韩元，同比增长1.36%；2023年人均GDP为33121美元。2022年韩国医疗支出占GDP的比例为9.72%，若以此比例推算2023年韩国医疗支出约221万亿韩元。韩国目前的社会保险体系主要包

119、括健康保险、国民年金、雇佣保险、产业灾害保障保险、老年人长期疗养保险五种。0.002.004.006.008.0010.0012.00韩国医疗支出占GDP的比例05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000韩国人均GDP（美元）韩国GDP（亿美元）资料来源：Wind，世界银行，国联民生证券研究所 注：美元兑韩元汇率参考2023年12月29日收盘价1美元=1294韩元1990-2023年韩国年韩国GDP和人均和人均GDP韩国医疗支出占韩国医疗支出占GDP的比例（的比例（%）韩国医疗体系：国民健康保障体系韩国医疗体系：国民健康保障体系 韩国医疗保险

120、市场主要由公共医疗保险主导韩国医疗保险市场主要由公共医疗保险主导，国民健康保险国民健康保险（NHI）占据绝对优势地位占据绝对优势地位。商业健康保险作为补充，主要面向高收入人群和对慢性病患者、医疗服务有更高需求的人群。根据OECD数据统计，2021年韩国医疗支出融资来源看，主要支出方为政府计划和强制健康保险（NHI），合计占比63%；自费支出占比29%；商业保险支出占比仅8%。从长期数据看，自1980年以来，韩国医疗支出的政府和社会占比在持续提升；合计个人花费在医疗支出占比逐步下降，其中包括自费（OOP）占比的下降，和个人健康保险（PHI）占比的缓慢上升，到2009年，PHI占比仅5.2%。20

121、21年韩国医疗支出的筹资构成年韩国医疗支出的筹资构成17.00%46.00%8%29%1%政府计划强制健康保险商业医疗保险自费其他1980-2009年韩国医疗支出资金来源（年韩国医疗支出资金来源（%）GOV：政府SSC：社会保险/NHIOOP：自费PHI：私人保险资料来源：World Health System Facts，OECD，国联民生证券研究所韩国医疗保险发展历程韩国医疗保险发展历程 韩国医保制度被称为“国民健康保险制度”。该制度开始实施于1977年7月1日，从最初仅纳入拥有500名以上职工的企业，逐步扩大参保对象，历经12年历史沿革，最终于1989年实现了全民医保。之后健康保险逐步发

122、展完善，于 2000年实现完全统一的医疗保险，由国民健康保险公团统一管理。韩国实现全民医保后，公共医疗保险的参保人数稳步增长，覆盖率从1989年的90.39%上升到2007年的98.69%。参保人员分为职工参保者和地区参保者，其中职工参保者由其雇主缴纳保费，地区参保者为自由职业，需自费参保。特点：特点：一人投保，全家受益；提供定期免费体检；保费较低；针对困难群体及特殊病种病人设计专门的优惠保障政策。010203040506070201020112012201320142015201620172018韩国国民健康保险总收入（万亿韩元）韩国国民健康保险总支出（万亿韩元）韩国国民健康保险公团整合过程

123、韩国国民健康保险公团整合过程韩国国民健康保险收支情况韩国国民健康保险收支情况资料来源：韩国健康保险及长期疗养保险制度，艾媒智库，国联民生证券研究所附：韩国国民健康保险支付方式及服务范围附：韩国国民健康保险支付方式及服务范围资料来源：韩国健康保险及长期疗养保险制度，国联民生证券研究所老年人长期疗养保险作为养老补充老年人长期疗养保险作为养老补充 针对老年病、失智等造成的晚年生活困难，带来沉重的家庭负担和医疗费支出等问题，韩国政府于2008年出台老年人长期疗养保险制度，由国家负责提供老年病所需照护服务。老年人长期疗养保险法于2007年4月27日制定，规定了关于向因高龄或老年病等原因而无法独立维持日常

124、生活的老年人提供的身体活动或家务帮助身体活动或家务帮助等长期疗养赔付事宜。2008年3月在全国设立225个老年人长期疗养保险运营中心，7月1日起同时在全国正式投入使用。长期疗养认证申请对象是65岁以上老年人或不满65岁的失智、帕金森、心脑血管疾病等老年病患者，可以是长期疗养保险参保人及其被抚养人，也可以是医疗赔付受益权人。资料来源：韩国健康保险及长期疗养保险制度，国联民生证券研究所老年人长期疗养保险管理运营体系老年人长期疗养保险管理运营体系韩国商业医疗保险：实损医疗保险韩国商业医疗保险：实损医疗保险 韩国商业保险采取实际损失报销制度，2009年之后逐步发展为标准化产品，保险公司的保费和报销标准

125、都差不多，不过有些公司会要求实损和其他的商业保险捆绑参保。目前已经发展到第四代实损保险（2021年7月开始运行）保障范围：报销国民健康保险中个人承担部分；特别条款可以报销国民保险健康不覆盖的项目。韩国韩国4代实损医疗保险的比较代实损医疗保险的比较第一代第一代第二代第二代第三代第三代第四代第四代推出时间2003年10月2009年8月2013年1月2015年9月2017年4月2021年7月分类标准1标准2标准3标准4标准4保险期限80岁，100岁100岁重新加入15年重新加入15年重新加入15年重新加入5年更新周期3年，5年3年1年1年1年1年自费比例自费0%药剂5000韩元住院10%（每年自负2

126、00万韩元）门诊1-2万韩元，药剂8000韩元住院20%（每年自负200万韩元）门诊1-2万韩元或20%，药剂8000韩元或20%住院：医保报销部分10%，不可报销部分20%门诊：医保报销部分10%，不可报销部分20%；或1-2万韩元（门诊）、8千韩元（药剂）同左医保报销部分20%，不可报销部分30%保障额度（基本保障）住院最多1亿韩元；门诊10万/30万/100万韩元不同等级住院5000万韩元；门诊30万韩元同左同左同左住院5000万韩元；门诊20万韩元特别条款-徒手治疗，350万韩元针剂类，250万韩元MRI，300万韩元徒手治疗，350万韩元针剂类，250万韩元MRI，350万韩元实损保

127、险不赔偿的损失实损保险不赔偿的损失痴呆痔疮（医保）（医保）（医保）（医保）韩方医院（医保）（医保）（医保）（医保）牙科（医保）（医保）（医保）（医保）精神科抑郁症、注意力缺陷选其一（2016年以后）抑郁症、注意力缺陷选其一抑郁症、注意力缺陷选其一海外治疗40%40%40%（2016年以后）资料来源：Second platform（韩国），国联民生证券研究所韩国保险市场概览韩国保险市场概览 根据KIRI统计，2023年韩国保险市场下降6.0%，总保费预计将超过237.6万亿韩元，其中寿险规模112万亿韩元，因为经济环境影响近年来增长乏力；而非寿险虽然增速下降，当时仍处于增长趋势，2023年非寿险

128、规模125万亿韩元，同比增长4.2%。非寿险的增长主要由于长期个人意外和健康保险、财产和意外伤害保险以及退休年金的带动。预计健康保险在非寿险预计健康保险在非寿险中占比超过中占比超过50%，在所有保险中占比超过，在所有保险中占比超过1/4，并且保持增长。，并且保持增长。商业保险参与者为各家主要保险公司：三星生命、现代海上火灾保险、韩国人寿保险、韩华生命、KB保险等。资料来源：Korea Insurance Research Institute，国联民生证券研究所2019-2023年韩国保费及增速年韩国保费及增速2020-2023年韩国非寿险细分保费情况年韩国非寿险细分保费情况0%10%20%30

129、%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023长期个人意外和健康保险汽车一般财产和伤亡个人年金和退休年金-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025030020192020202120222023寿险（万亿韩元）非寿险（万亿韩元）寿险yoy（右轴）非寿险yoy（右轴）韩国：商保普及率逐年增加，呈现年轻化趋势韩国：商保普及率逐年增加，呈现年轻化趋势根据Hansoo Ko在Social Science&Medicine发表的文献，2008-2014年韩国居民整体加入商保的比例逐步增加，其中影响因素主要包括：年龄：40岁以上人

130、群随着年纪的增长接受度降低；对商保的趋向性逐步年轻化，呈现为30岁以下的人群更愿意加入商保 家庭收入：加入商保的概率基本与家庭收入的分位数水平成正相关，除了极低收入的人群可能对价格更为敏感 受教育程度：接受中学教育和大学教育的人群呈现更高的对商保接受度2008-2014年加入私人健康保险倾向与年龄、家庭收入、教育程度的相关性分析年加入私人健康保险倾向与年龄、家庭收入、教育程度的相关性分析资料来源：Moral hazard effects of supplemental private health insurance in KoreaHansoo Ko，国联民生证券研究所韩国：加入商保后带来的

131、影响韩国：加入商保后带来的影响 参加私人健康保险（PHI）会增加就诊次数。PHI增加了医院门诊量（尤其是可以在基层医疗机构治疗的疾病）和非手术的住院量。因此可能存在一些非必要的医疗服务。具体表现为：提高了门诊就诊率倾向1.2 pp（平均值的1.6%）；提高了住院倾向1.5 pp（平均值的18.1%）；使得年度就诊次数增加1.01次（平均值的12%）；住院次数增加0.02次（平均值的18.8%）补充医疗保险对医疗服务使用率的影响补充医疗保险对医疗服务使用率的影响资料来源：Moral hazard effects of supplemental private health insurance i

132、n KoreaHansoo Ko，国联民生证券研究所7 巴西医疗保险体系巴西医疗保险核心要点巴西医疗保险核心要点 巴西的卫生系统表现为公共服务和私人服务并存。统一卫生系统基于普遍性、综合性和公平性原则，在全国范围内提供全面的地域覆盖，为所有护理层级的全体民众提供免费服务。私人卫生服务作为公共卫生服务的补充，可以提供公共部门未涵盖的服务。公共卫生系统是巴西医疗体系的基础，巴西公民均可免费使用公共医疗系统，但长期高额的医疗支出对于巴西政府造成了较大负担，公立医疗系统的效率和质量逐步下滑，促使部分公民转向私营医疗体系。私营医疗虽然能提供高质量的医疗服务，但费用高昂，通常需要购买额外的健康保险。私人健

133、康保险为巴西医疗系统的重要补充。巴西私人健康保险的需求与经济形势关联度较高，主要集中在大型城市中心、东南部和南部地区，以及社会经济地位较好和有正规工作的人群中。根据巴西政府数据，2021年巴西医疗支出中政府卫生支出约占42%，私人卫生支出约占58%，其中由商保支付的部分占比约为24%，商保的人口覆盖率23%。巴西医疗保险宏观背景巴西医疗保险宏观背景02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000巴西GDP（亿美元）人均GDP（美元，右轴）0%2%4%6%8%10%12%0.00.5

134、1.01.52.02.5巴西总人口（亿人）65岁及以上人口占比（右轴）2000-2023年年巴西巴西GDP（亿美元）（亿美元）2000-2023年年巴西总人口（亿人）巴西总人口（亿人）巴西经济持续发展，根据世界银行数据，2000-2023年巴西GDP由6,554.48亿美元增长至21,736.66亿美元，人均GDP由3,766.55 美元增长至10,294.87美元，总人口由1.74亿人增长至2.11亿人，老龄化率由5.50%提升至10.63%。资料来源：世界银行，ifind，国联民生证券研究所巴西医疗保险宏观背景巴西医疗保险宏观背景资料来源：世界银行，ifind，国联民生证券研究所2000-

135、2021年年巴西医疗卫生支出（亿美元）巴西医疗卫生支出（亿美元）2000-2023年年巴西人均医疗卫生支出（美元）巴西人均医疗卫生支出（美元）0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,500医疗卫生支出（亿美元）医疗费用支出/GDP（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,200人均医疗卫生支出（美元）YOY（右轴）巴西医疗卫生支出较高，根据世界银行数据，2000-2023年巴西医疗卫生支出由540.52美元增长至1,595.24美元，占GDP比重由8.33%提升至9.89%，整体医疗卫生支出占比较高。巴

136、西医疗保险宏观背景巴西医疗保险宏观背景45%45%43%44%43%42%43%42%40%40%42%42%55%55%57%56%57%58%57%58%60%60%58%58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015201620172018201920202021政府卫生支出占比私人卫生支出占比资料来源：巴西政府官网，国联民生证券研究所 巴西的卫生系统表现为公共服务和私人服务并存，2021年巴西卫生支出中政府支出占比为42%，私人（含非营利机构）支出占比为58%。巴西统一的卫生系统可以追溯至1988年的公共医疗体系

137、改革，基于普遍性、综合性和公平性原则，巴西开始在全国范围内提供全面的公共医疗覆盖，为全民提供免费服务。在公共医疗体系建立前，巴西医疗主要通过私人卫生服务或慈善救助；在公共医疗体系建立后，私人卫生服务作为公共卫生服务的补充，可以提供公共部门未涵盖的服务。2010-2021年年巴西医疗卫生支出结构巴西医疗卫生支出结构巴西医疗体系：国民健康保障体系巴西医疗体系：国民健康保障体系 资料来源：巴西政府官网，美国国际贸易管理局，国联民生证券研究所巴西统一医疗系统（Sistema nico de Sade，SUS）是巴西国家公共卫生系统，旨在为全体巴西公民提供普遍、免费且公平的医疗服务。据美国国际贸易管理局

138、数据，巴西统一医疗系统是约 72%人口的唯一医疗服务提供者，除了医疗诊断和治疗外，公共医疗系统还为一些慢性病提供免费药物，并推行全国性的疫苗接种计划，主要针对老年人和儿童。巴西统一医疗系统介绍巴西统一医疗系统介绍巴西医疗体系：国民健康保障体系巴西医疗体系：国民健康保障体系 资料来源：巴西政府官网，国联民生证券研究所巴西国家社会保障局（Instituto Nacional do Seguro Social，INSS）是巴西负责管理社会保障体系的政府机构，也是国家公共卫生系统的重要支付方。INSS资金来源于雇员和雇主的共同缴纳，用于资助多项福利计划，可以为雇员及其家属在患病、受伤、死亡、意外和怀孕

139、等情况下提供保障。INSS个人缴费：个人缴费：缴费工资（巴西雷亚尔）缴费工资（巴西雷亚尔）累进利率累进利率1,412.007.5%1,412.012,666.689.0%2,666.694,000.0312.0%4,000.047,786.0214.0%可选被保险人（不从事有偿工作）可选被保险人（不从事有偿工作）（*）低收入自愿参保者和个体微型创业者（MEI）专属税率；（*）简易社会保障计划专属税率；（*）个体微型创业者（MEI）自主货物运输者（MEI 卡车司机）专属税率。缴费工资（巴西雷亚尔）缴费工资（巴西雷亚尔）税率税率金额（巴西雷亚尔）金额（巴西雷亚尔）1,412.005%(*)70.6

140、1,412.0011%(*)155.321,412.0012%(*)169.441,412.007,786.0220%282.401,557.20INSS雇主缴费：雇主缴费：通常为受保人总薪酬的20%。强制保单持有人（从事某种有偿活动的工人）强制保单持有人（从事某种有偿活动的工人）强制保单持有人强制保单持有人缴费比例缴费比例可选被保险人缴费比例可选被保险人缴费比例巴西医疗体系：国民健康保障体系巴西医疗体系：国民健康保障体系 公立医疗系统的不足催生商业健康险需求。尽管巴西宪法规定公民可免费且普遍地使用公共医疗系统，但医疗基础设施分布不均以及医院人满为患的状况，促使本国居民和外籍人士纷纷转向私营医

141、疗部门。私营医疗虽然能提供高质量的医疗服务，但其费用高昂，通常需要购买额外的健康保险。资料来源：巴西政府官网，巴西的卫生改革经验及其对中国的启示Dayse Espindola，国联民生证券研究所巴西公共卫生系统存在的问题巴西公共卫生系统存在的问题财政困难导致资金短缺，卫生设施难以满足人民需求地区间发展不均衡医护人员的缺乏与不均衡巴西医疗体系：商业健康保障体系巴西医疗体系：商业健康保障体系 巴西私人医保支出占比较高。2021年巴西卫生支出中政府支出占比为42%，而私人（含非营利机构）支出占比达到58%，其中来自商保的支持占比约为 24%。资料来源：巴西政府官网，国联民生证券研究所21%22%24

142、%25%24%25%22%24%19%20%21%22%23%24%25%20142015201620172018201920202021商保支出占医疗卫生支出的比例2014-2021年巴西私人医疗保险支出占比年巴西私人医疗保险支出占比巴西医疗体系：商业健康保障体系巴西医疗体系：商业健康保障体系 根据巴西政府官方统计数据，2014年以来，巴西私人医疗保险的参保人在5,000万人左右波动，人群覆盖率约为25%；保险收入和支出保持快速增长，赔付率常年在80%以上（除2020年受疫情影响有所下滑）。1278 1447 1632 1809 1974 2135 2234 2454 2383 2823 2

143、338 1065 1201 1371 1506 1615 1745 1672 2076 2081 2408 1938 68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%05001,0001,5002,0002,5003,000私人医疗保险收入（亿雷萨尔）私人医疗保险支出（亿雷萨尔）赔付率（右轴）5053 4928 4769 4714 4712 4708 4747 4883 5007 5080 5143 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000私人医疗保健计划参保人（含牙科保险，万人）覆盖率（右轴）2014-202

144、4Q3巴西巴西私人医疗保险覆盖人数（万人）私人医疗保险覆盖人数（万人）2014-2024Q3巴西巴西私人医疗保险收支（亿雷萨尔）私人医疗保险收支（亿雷萨尔）资料来源：巴西政府官网，国联民生证券研究所巴西医疗体系：商业健康保障体系巴西医疗体系：商业健康保障体系 巴西私人医保主要分为企业集体购买、个人或家庭购买等形式：个人或家庭购买：购买私人医保的个人需要按照保险合同的约定定期缴纳保险费，保险费的金额通常根据保险计划的覆盖范围、保障程度、参保人的年龄、健康状况等因素而定，是私人医保公司的主要收入来源之一。企业集体购买：一些企业会为员工购买私人医保作为福利，企业需要承担相应的保险费用，这部分费用也是

145、私人医保公司的重要收入来源。个人或家庭购买,17%企业集体购买,71%其他,12%资料来源：巴西政府官网，国联民生证券研究所2024Q1-3巴西巴西私人医疗保险客户结构私人医疗保险客户结构巴西医疗体系：商业健康保障体系巴西医疗体系：商业健康保障体系 资料来源：Health insurance coverage in Brazil:analyzing data from the National Health Survey,2013 and 2019Paulo Roberto Borges de Souza Jnior et al，国联民生证券研究所变量（普查区类型）变量（普查区类型）2013年

146、（年（%，95%置信区间）置信区间）2019年（年（%，95%置信区间）置信区间）区域类型区域类型城市31.7（30.7-32.7）32.2（31.3-33）农村6.2（5.3-7.3）7（6.3-7.8）区域等级区域等级首府40.1（38.9-41.3）42.4（41.1-43.7）大都市区其余部分（不包括首府）31.3（29.6-33.1）32.6（30.9-34.4）综合经济发展区（不包括首府）14（10.6-18.2）18.7（12.7-26.7）联邦单位其余部分（不包括大都市区和综合经济发展区）22.3（21.1-23.5）21.8（20.9-22.9）地区地区北部13.3（12.3

147、-14.5）14.7（13.6-16.0）东北部15.5（14.6-16.4）16.6（15.8-17.4）东南部36.9（35.2-38.6）37.5（36.0-39.0）南部32.8（30.5-35.2）32.8（31.3-34.3）中西部30.3（28.7-32.1）28.9（27.2-30.7）2013及及2019年巴西私人健康保险覆盖率差异年巴西私人健康保险覆盖率差异巴西私人健康保险的需求与经济形势关联度较高，主要集中在大型城市中心、东南部和南部地区，以及社会经济地位较好和有正规工作的人群中。8 核心结论：关注商保扩容下支付端改善的投资机会海外借鉴核心结论海外借鉴核心结论 医疗保险“

148、量入为出”的特点：医疗保险“量入为出”的特点：全球范围内，无论是医保还是商保，多数都体现为“量入为出”的特点，医疗保险的筹资能力决定了其支付能力。因此，在支付端承压时往往会通过提高筹资能力来解决支付端的压力，比如德国规定退休人员需要缴纳社保、英国通过税收来满足全民医保的需要。多数国家的商保均为补充作用，占比较低：多数国家的商保均为补充作用，占比较低：核心原因可能是海外发达国家的人均GDP较高，医保筹资能力较强，医疗开支占GDP的比重较高，人均GDP高的基础上医疗投入占比也高。海外商保的定位：海外商保的定位：用户画像多为高净值人群；多报销高价创新药、械；报销部分多会涵盖非必须性医疗消费升级服务，

149、比如牙科、假发、美容等。由于海外发达国家医保的覆盖能力很强，甚至很多国家是全民医保，所以商保必须有自己独特的存在意义，才可以吸引到客户。医保承压是共性现象：医保承压是共性现象：虽然海外医保筹资能力强，但基础物价水平（医疗服务和产品）也相对较高，且医保的核心目的不是节约资金，而是如何合理运用资金来提高福利水平，因此，医保承压现象比较普遍。商保封闭性：商保封闭性：由于海外医保覆盖面全，商保仅仅作为补充，所以商保产业链在一定程度上具备封闭性，高净值人群&私立医院&高价药/械&医疗消费升级是其核心关键词。中国的特殊性：中国的特殊性：中国人均GDP、人均筹资能力、医疗开支占GDP的比重均较低，同时中国老

150、龄化率也低于对标的海外发达国家，从这个意义上来讲，医保和商保的支付端和筹资端均有向上的潜力；2023年中国商业健康险保费收入9035亿元，为同年基本医疗保险收入的27%，商业健康险占比处于较高水平，因此，未来商保的发展需要探索一条适合中国国情的道路。中国商保发展的核心问题判断中国商保发展的核心问题判断 态度和决心：态度和决心：通过分析，我们判断国家探索和发展商保作为医保补充支付端的态度和决心预计会比较明确。过程和路径：过程和路径：我们预计2025年国家或将推进各种探索的动作和政策，但由于现实环境较为复杂，底层数据、产品设计、筹资方式等均需要花一定的时间探索。可能的路径和要点：可能的路径和要点：

151、医保丙类目录设计；企业端支付和个人端支付互为补充；自上而下政策推动结合市场推动；大数据的缺乏使得初期或难有独立成熟的产品，可能需要结合现有品种去设计，比如打通惠民保、依托重疾险或者结合现有医保开发补充型产品。对产业的影响理解：对产业的影响理解：总量上产生明显的影响可能需要商保发展模式探索完善、且体量占到一定程度，初期的定量影响更多会是结构性的，比如特定的创新药/械/服务；如果2025年有密集的政策，医药行业或许会有情绪上的提振和估值修复的空间；若行业趋势确证，商保产品开发端相关机会（医疗信息化、数据、体检等）可能会领先于报销端；商保对产业利好路径尽量需要通过加大对创新药械的支持力度，同时赋予市

152、场一定的定价权，而非仅仅通过结构调整和转移支付。9 风险提示风险提示风险提示政策监管趋严：政策监管趋严：医药行业事关民生，政策监管较为严格，未来存在行业监管变化的风险；竞争格局恶化：竞争格局恶化：市场内通常有多款商业健康险，未来存在竞争格局恶化可能；行业需求不及预期：行业需求不及预期：商业健康险在国内仍处于快速发展阶段，存在下游需求不及预期的可能。分析师和联系人分析师和联系人上海上海虹口区杨树浦路188号星立方大厦8楼北京北京东城区安定门外大街208号中邮玖安广场A座4楼深圳深圳福田区益田路4068号卓越时代广场13楼无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼办公地址办公地址无锡无锡分析师 郑薇SA

153、C:S0590521070002分析师 许津华SAC:S0590523070004分析师 陈翠琼SAC:S0590524010001分析师 陈馨悦SAC:S0590524070007分析师 聂丽逻SAC:S0590524110002分析师 付鹏飞SAC:S0590524110003联系人林艾灵分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明投资建议的评

154、级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场

155、代表指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国

156、联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一

157、切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。评级说明和声明评级说明和声明致致 谢！谢！