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1、证券研究报告公司深度研究饲料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 乖宝宠物（301498）宠物蓝海，乖宝先航宠物蓝海，乖宝先航 2025 年年 03 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)93.49 一年最低/最高价 40.00/99.90 市净率(倍)9.16 流通A股市值(

2、百万元)16,736.76 总市值(百万元)37,400.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.21 资产负债率(%,LF)12.08 总股本(百万股)400.04 流通 A 股(百万股)179.02 相关研究相关研究 乖宝宠物(301498)：2024 年三季报点评：自有品牌高增延续，国产宠物食品龙头增长势能强劲 2024-10-24 乖宝宠物(301498)：2024 年半年报点评：业绩超预期，自有品牌持续高增 2024-08-27 买入（上调）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3

3、398 4327 5246 6297 7447 同比（%）31.93 27.36 21.23 20.05 18.26 归母净利润（百万元）266.88 428.84 616.22 758.51 963.70 同比（%）90.26 60.68 43.69 23.09 27.05 EPS-最新摊薄（元/股）0.67 1.07 1.54 1.90 2.41 P/E（现价&最新摊薄）132.72 82.59 57.48 46.70 36.75 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 业绩回顾：业绩回顾：公司自 2013 年启动自有品牌战略，2013 年推出“麦富迪”，2018

4、 年继续推出中高端猫粮品牌“弗列加特”，并收购了美国品牌“Waggin”Train”。2018-2023 年间自有品牌的占比从 40.6%提升至63.4%，增速维持在 30%以上；为公司的业绩增长和盈利水平提升提供了有力支撑，2018-2023年间营收CAGR达到28.8%，归母净利率从3.7%提升至 12.7%。成功归因：行业东风与企业“敢想敢做”精神的结合。成功归因：行业东风与企业“敢想敢做”精神的结合。公司自主品牌做到可以后来居上，这背后有行业快速发展的贝塔，公司在经营上也体现这背后有行业快速发展的贝塔，公司在经营上也体现出较强的阿尔法。其实公司的成长路径反映了大部分成功消费品公司的出较

5、强的阿尔法。其实公司的成长路径反映了大部分成功消费品公司的共同点：产品上准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势；共同点：产品上准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势；渠道上抓住电商渠道红利实现弯道超车；品牌营销上前期敢于投入。继渠道上抓住电商渠道红利实现弯道超车；品牌营销上前期敢于投入。继续追溯下去，核心在于管理层的认知、专业度和执行力。续追溯下去，核心在于管理层的认知、专业度和执行力。公司的确在研发和品牌营销上均有专人能人司职，目前担任公司 CEO 的杜士芳女士，曾任职过国内乳业双强伊利、蒙牛集团，在品牌打造上有丰富经验，其他两位副总裁均是技术出身，具备深厚的食品加工行业经验

6、，包括董事长本人也非常重视研发。未来发展：强化先发优势，继续提升市场份额。未来发展：强化先发优势，继续提升市场份额。从行业发展规律来看，我们判断在未来一段时间中，消费者对于与品质和功效的需求持续提我们判断在未来一段时间中，消费者对于与品质和功效的需求持续提升，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求。公司已有的优升，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求。公司已有的优势在于规模做到内资品牌势在于规模做到内资品牌 TOP1，在研发和供应链上也有足够积淀。，在研发和供应链上也有足够积淀。仅猫主粮这个赛道，公司的品类系列覆盖度最为广泛，相比同行优势明显。有望在行业上升期继续扩大市场份额，实