国防装备行业专题报告：国防军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进-220223（20页）.pdf

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1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 报告日期：2022 年 2 月 23 日 国防军工：国防军工：央企下属上市公司央企下属上市公司股权激励股权激励有望加速推进有望加速推进 国防装备行业专题报告 行业研究国防装备 投资要点投资要点 2022 年年：军工央企下属上市公司股权激励军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进有望加速推进 1) “十四五”装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气向上，股权激励有望助推公司高质量发展，从而更好的满足国家、客户需求。 2) 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力提高国有资本效率、增强国有企业活力” ，”

2、，提出了“划分国企类别分类推进改革”等七大改革领域七大改革领域。2022 年迎“国企改革三年“国企改革三年行动”行动”收官之年，各项改革举措推进有望加强，上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。 3) 2022 年初以来国防板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点，企业开展股权激励相关成本较低。 军工央企旗下上市公司军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达股权激励覆盖率已达 39%，后续有望持续提升，后续有望持续提升 1) 截至 2021 年底，军工央企下属 A 股上市公司已先后实施超 50 期股权激励，涉及 37 家上市公司，激励人员累计约 3.5 万人次。军工央企下属 A 股上

3、市公司股权激励覆盖率已达 39%。 2) 军工集团横向比较，中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高，各军工央企股权激励覆盖率均还有提升空间。 3) 激励形式上，限制性股票：股票期权约为 7：3。开展了激励的军工央企下属上市公司中，35%制定了 10 年期激励计划，27%实施了不止一期股权激励。 股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好 1) 以以激励草案公告日激励草案公告日为为 T0，截至截至 T0+36 个月个月，32%的企业股价上涨的企业股价上涨 1 倍以上，倍以上，41%的企业股价上涨的企业股价上涨 50%100%，股价

4、，股价整体整体走势走势较好。较好。开展激励后的连续三年，激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。 2) 中航沈飞 2018 年制定 10 年期激励计划并实施第 1 期，向 80 位激励对象授予317 万股。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017 年至今，营收/归母净利复合增速分别为 12%/ 28%。激励草案公告以来，股价累计上涨 96%、期间最大上涨 203%，涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。 军工迎“内生军工迎“内生+外延”双轮驱动，外延”双轮驱动， “内需“内需+外贸” 、 “军品外贸” 、 “军品+民品”民品”两翼齐飞两翼齐飞 1) 国防军工确定性高

5、成长，2022 年进入“景气周期“景气周期+资产整合” 、 “内资产整合” 、 “内生生+外延”外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸” 、 “军品+民品” ，军工指数 2022 年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上。 2) 2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关注公司注公司自身发展自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：标的如：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发

6、动力、洪都航空等。 3) 规模效应规模效应+精细化管理， “小核心大协作”精细化管理， “小核心大协作”,未来未来 5 年主机厂业绩弹性大年主机厂业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。 4) 原材料及核心配套原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。 5) 具备高行业增速的导弹及信息化：具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国