民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化-220221（120页）.pdf

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1、民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化评级：推荐(维持)证券研究报告2022年02月21日化工请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M化工-1.4%-0.7%10.0%沪深300-3.4%-3.9%-19.4%最近一年走势相关报告二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化（推荐）*化工*李永磊，董伯骏2021-12-18可降解塑料深度之一： 限塑政策加码，可降解塑料迎良机（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，赵小燕2021-10-17磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09-0.2433-0.1235-0.00370.1

2、1610.23590.3557化工沪深30028YdYMBlYmUdWzWnMqRrR9PdN8OtRoOsQpNlOmMnPeRtRsQ8OoOuNuOmPpOwMqMmN请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-2-18EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E600346.SH恒力石化25.981.922.372.8814.5710.979.02买入002493.SZ荣盛石化19.661.141.291.9824.2215.269.93买入000301.SZ东方盛虹18.190.070.971

3、.56135.4318.6611.64买入000703.SZ恒逸石化10.331.081.161.4811.858.907.00买入601233.SH桐昆股份23.251.523.223.9213.557.215.94买入603225.SH新 凤 鸣14.410.431.472.0532.339.807.03买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所3请务必阅读附注中免责条款部分 双碳及经济稳增长背景下双碳及经济稳增长背景下，炼化资产价值提升炼化资产价值提升据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院颁布的2030年前碳达峰行动

4、方案明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止；中央经济工作会议定调中央经济工作会议定调20222022年经济稳增长主旋律年经济稳增长主旋律，同时提出同时提出“适度超前开展基础设施投资适度超前开展基础设施投资”，因此我们判断，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。 炼化景气度处于周期中低位炼化景气度处于周期中低位，20212021Q Q4 4航煤航煤、PXPX、聚丙

5、烯等产品盈利相对低聚丙烯等产品盈利相对低通过对民营炼化价差进行历史回溯，我们发现炼化项目景气并不高，2021Q4价差指数为历史29%-50%分位，炼化景气度属于历史周期的中低位左右，成品油成品油、芳烃芳烃、烯烃的景气度都处于历史中低的水平烯烃的景气度都处于历史中低的水平，其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史72%/73%/36%分位，PX/乙二醇/聚丙烯处于20%/23%/29%分位。我们观察到，柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反弹。预计海外疫情逐渐恢复后，航空煤油盈利也将迎来反转。目前PX盈利较低，但我们观察到亚洲PX短流程产能开工不畅，逐渐出清，后续行业有望盈利改善。目前，P

6、TA行业价差低，处于历史2%分位，中高成本产能处于亏损状态，随着竞争格局改善，价差也有反弹的机会。涤纶长丝正迎来新一轮景气周期，尽管受原料价格上涨影响，2021Q3价差略有收窄，但行业供需格局健康，2021Q4价差已开始修复，预计高景气有望延续。 未来快速扩张未来快速扩张未来，能耗指标日益紧张，我们预计政府会优先考虑能够最大化发挥能耗指标的企业，而民营炼化企业具备高能效、土地储备充足、现金流充沛、研发实力雄厚、开拓创新企业家精神等五大优势，这将助力民营炼化在后续项目和能耗指标的争取上获更大竞争力。民营炼化企业产业链往下游延伸，在光伏材料、新能源材料等均有布局，据我们测算，目前恒力石化已披露项目