【公司研究】溢多利-“替抗”打开需求空间-20200709[23页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 溢多利（溢多利（300381300381） ： “替抗”打开需“替抗”打开需 求空间求空间 2020 年 07 月 09 日 强烈推荐/首次 溢多利溢多利 公司报告公司报告 溢多利通过内生+外延发展，逐步形成了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能 性饲料添加剂三大系列产品线，是我国生物酶制剂行业首家上市企业，全球 极具竞争力的甾体激素医药企业。 饲料“替抗”带来百亿新增市场。饲料“替抗”带来百亿新增市场。限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品 安全的必然选择，

2、2020 年7 月 1 日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。 结合结合 海外经验，我们认为：海外经验，我们认为： 在我国现有的养殖结构下，短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量 增加，养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降，并且养殖端可能会 存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。而就长期趋势而言，养殖链 减抗是大势所趋，未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开 具环节，随着政策逐步趋严，养殖业抗生素用量将逐步下滑。 具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。 我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补的角度进行了替抗产品市 场空间的测算。综合两种测算结果，我们认为替抗产品的

3、潜在市场空间 超过百亿元。 溢多利溢多利“替替抗抗”业务有望迎来较快增长业务有望迎来较快增长。公司形成了植物提取物、植物提取物+ 酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品。结合公司在农牧领域多年的营 销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段， 预计今年下半年开始，公司业务会迎来较大的业绩增长。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司20202022 年净利润分别为 2.07、 2.63 和 3.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.55 和 0.71 元。当前股价对应 20202022 年 P/E 值分别为 36、 29 和23 倍。 首

4、次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,768 2,048 2,469 2,949 3,490 增长率（%） 17.94% 15.83% 20.56% 19.43% 18.34% 净归母利润（百万元） 114 128 207 263 334 增长率（%） 41.14% 12.35% 62.61% 26.66% 27.13% 净资产收益率（%） 5.30% 5.17% 7.84% 9.16% 10.62% 每股收益(元)

5、 0.24 0.27 0.44 0.55 0.71 PE 66 59 36 29 23 PB 3.52 3.06 2.85 2.63 2.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 广东溢多利生物科技股份有限公司成立于 1991 年，总部位于广东省珠海市。公司专注 于生物工程领域，围绕生物医药和生物农牧 两大产业，研发并形成了生物酶制剂、甾体 激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产 品线，同时为行业客户持续提供整体生物技 术解决方案，是我国生物酶制剂行业首家上 市企业，全球极具竞争力的甾体激素医药企 业。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 15.85-8.18 总市

6、值（亿元） 75.06 流通市值（亿元） 73.58 总股本/流通 A股 （万股） 47,357/46,422 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.97 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维分析师：罗四维 010-66554047 执业证书编号: S1480519080002 分析师：刘宇卓分析师：刘宇卓 010-66554030 执业证书编号: S1480516110002 分析师：程诗月分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_ 执业证书编号: S1480519050006 -11.0% 39.0% 89.