禾望电气-资价值分析报告：聚焦电能变换与控制打造风光储核心竞争力-20220218（35页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 18 日 公司研究公司研究 聚焦电能变换与控制，打造风光储聚焦电能变换与控制，打造风光储核心竞争力核心竞争力 禾望电气（603063.SH）投资价值分析报告 买入（买入（首次首次） 禾望电气：禾望电气：电能变换及控制电能变换及控制解决方案提供商解决方案提供商。公司专注于电能变换领域，覆盖新能源发电和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，同时布局储能、电能质量产品等。 风电变流器：国内独立变流器风电变流器：国内独立变流器龙头龙头厂商厂商。“双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱化。2021 年我国海上风电异军突起，全年

2、新增装机 16.9GW。据我们测算，中国风电变流器 2025 年市场规模将达 72.9 亿元，“十四五”期间市场规模超 300 亿元。公司是独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。2020 年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组品牌有：运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等，按装机功率口径市占率约为 16.7%。 光伏逆变器：光伏逆变器：产品突围，进军海外产品突围，进军海外。全球光伏装机量屡破新高，22 年全球装机规模有望突破 220GW。分布式光伏整县推进叠加风光大基地建设，需求端无忧。展望 2022 年，中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，上游价格有望下降

3、，从而打开终端需求市场。据我们测算，2025 年全球光伏逆变器市场空间有望超过 1000 亿元。公司获得 2021 中国光伏逆变器企业 20 强榜单第 9 名，2020 年实现全球出货量 2019MW。目前公司以集散式和组串式方案并举，大力布局分布式光伏发电系统，并积极拓展海外市场。2021 年 12 月 15 日，公司与巴西知名新能源企业 IS Brasil 签署 2022 年光伏 100MW 战略合作框架协议。 电能变换产品线：五大产品多维布局电能变换产品线：五大产品多维布局。公司以其电力电子技术平台为核心，广泛拓展多个产品线。在电气传动领域，自主研发了 HD2000 系列低压工程型变频器

4、、HD8000 系列中压多电平变频器和 HV500 系列高性能变频器；在储能领域，提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案， 具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、STS 切换装置、成套储能系统等产品。同时，公司还覆盖 SVG、风力发电配套产品、新能源汽车充电产品等。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2021-23 年的营业收入分别为18.36/29.22/39.08 亿元，归母净利润分别为 2.40/4.39/5.85 亿元，对应 EPS 为0.55/1.01/1.34 元。当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 68/37/28

5、倍。参考相对估值和绝对估值结果， 考虑到公司风电变流器业务具备竞争力，光伏逆变器业务拓展顺利， 同时布局电气传动及储能业务， 应用前景广阔， 首次覆盖给予首次覆盖给予 “买入”“买入”评级评级。 风险提示：风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2012019 9 20202020 2022021 1E E 2022022 2E E 2022023 3E E 营业收入（百万元） 1,786 2,339 1,836 2,922 3,908 营业收入增长率 51.20% 30.92% -21.51

6、% 59.21% 33.72% 净利润（百万元） 66 267 240 439 585 净利润增长率 23.49% 301.99% -9.91% 82.85% 33.07% EPS（元） 0.15 0.61 0.55 1.01 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.68% 9.54% 7.97% 12.91% 14.99% P/E 248 62 68 37 28 P/B 6.6 5.8 5.5 4.8 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-02-14 当前当前价：价：37.6337.63 元元 作者作者 市场数据市场数据 总股本(亿股) 4.37 总市值(