小鹏汽车-港股公司首次覆盖报告：小鹏更懂智能驾驶触达更大主流市场-20220216（25页）.pdf

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1、非必需性消费非必需性消费/汽车汽车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 小鹏汽车小鹏汽车-W（09868.HK） 2022 年 02 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/2/16 当前股价(港元) 156.20 一年最高最低(港元) 220.00/122.00 总市值(亿港元) 2,675.44 流通市值(亿港元) 2,675.44 总股本(亿股) 17.13 流通港股(亿股) 17.13 近 3 个月换手率(%) 9.02 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场 港股公司首次

2、覆盖报告港股公司首次覆盖报告 锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力 国内造车新势力行业入局者较多， 小鹏交付量上升曲线最为陡峭、2021 年交付量 9.8万台跃居国内造车新势力第一位。我们看好小鹏汽车的销量强劲表现，考虑到其锚定中国 15-30 万主流需求市场（在中国电动车市场销量占比预计在 2025 年有望达42%） 、以及公司在同价位市场的持续竞争力（产品端硬件配置具备性价比、且智能驾驶软件表现优异、渠道端直销网点规模化、品牌端已树立用户心智） 。我们预计小鹏汽车2021-2023年营收分别为208/416/710亿元， 同比

3、增速分别为256%/100%/71%；伴随规模效应显现，亏损逐步收窄，预计 2021-2023 年净亏损额分别为 57/39/13 亿元，对应 EPS 为-3.5/-2.3/-0.8 元；剔除股权激励费用影响后，预计 2021-2023 年 Non-GAAP 净亏损额分别为 52/31/4 亿元，对应调整后 EPS 为-3.2/-1.8/-0.2 元。公司当前股价 156.2 港币分别对应 2021/2022/2023 年 10.1/5.2/3.1 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级。 做更懂中国的智能汽车， 硬件配置具备性价比， 最早实现自动驾驶软件商业化做更懂中国的智能汽车， 硬件配置具备

4、性价比， 最早实现自动驾驶软件商业化 智能汽车商业模式前期以整车终端销售为主，后期软件运营服务类业务有望逐步起量。整车终端销售考量产品、渠道、品牌三大竞争要素，小鹏汽车管理团队兼具互联网基因及汽车科班经验， 坚持高研发高投入策略、 务实聚焦的技术路线， 研发人员数量 3091 人为国内造车新势力最高，重点打造产品力升级。秉承“做更懂中国的智能汽车”的战略定位，基于对中国交通的透彻理解、形成自动驾驶全栈自研量产能力。 （1）硬件配置硬件配置 : 小鹏硬件配置具备性价比。小鹏 P5、P7 均搭载英伟达的 Xavier 芯片，单车算力为 30TOPS，能够支持 L3、尚无法满足 L4；小鹏 P7 在

5、同价位车型中传感器数量最多达 31 个，多于 ZEEKR 001、Model 3 及比亚迪汉。 （2）软件算法软件算法 : 国内唯一一家实现全栈自研自动驾驶软件商业化的公司，2021Q3小鹏 XPILOT 2.5 及以上版本的智能辅助驾驶系统渗透率达到 89.7%， XPILOT 3.0 的激活率达 59.3%以上。根据 42Mark 测评，小鹏 P7 在基础辅助驾驶能力方面仅次于Tesla model3，在导航辅助驾驶、自动泊车方面均位居第一名。 风险提示风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 20

6、21E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,321 5,844 20,796 41,579 71,019 YOY(%) 23815 152 256 100 71 净利润(百万元) -4,643 -4,890 -5,717 -3,926 -1,320 YOY(%) 0 0 0 0 0 毛利率(%) 0 5 14 18 20 净利率(%) -200 -84 -27 -9 -2 ROE(%) 0 -14 -14 -11 -4 EPS(摊薄/元) -13.3 -6.5 -3.5 -2.3 -0.8 P/E(倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B(倍) 0.0 2.8 5.1