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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 回顾：特朗普关税 1.0 的经济与资产影响 Table_Title2 关税专题研究（一）Table_Summary 投资要点投资要点:关税关税 1.01.0 时期，实际税率上升几何？时期，实际税率上升几何？2017 年至 2020 年，美国进口商品的平均关税税率从 1.38%升至2.58%，累计上升了 1.20 个百分点。其中，从中国进口商品的平均税率由 2017 年的 2.57%上升至 2020 年的 9.37%，增加了 6.8 个百分点；对来自中国以外国家商品的关税税率仅上升了 0.17个百分点。关税关税 1.01.0 时

2、期对经济的影响时期对经济的影响 中美贸易：中美贸易：从双边贸易数据的趋势和结构来看，2019 年加征关税之后，中国对美出口及美国自中国进口均出现了较为明显的下降。受转口和转运等因素影响，2023 年美国统计的自中国进口额占中国总出口的比重为 12.6%。美国对中国关税的直接影响或弱于美国对中国关税的直接影响或弱于 20182018 年，年，但需警惕美国对第三国加征关税对中国出口产生的外溢影响。但需警惕美国对第三国加征关税对中国出口产生的外溢影响。美国通胀：美国通胀：特朗普关税 1.0 时期，虽然进口关税大幅上升，但是美国物价和通胀却没有出现明显升温。我们认为原因主要有两个：一是市一是市场竞争激

3、烈，出口商较难向美国居民转移关税成本；二是美元的大幅场竞争激烈，出口商较难向美国居民转移关税成本；二是美元的大幅升值抵消了关税上升的影响。升值抵消了关税上升的影响。美国财政：美国财政：特朗普政府希望通过关税来弥补美国财政收入。参考历史数据，美国进口商品的平均税率每增加一个百分点，关税收入占 GDP的比重上升约 0.13 个百分点。特朗普政府需将平均关税税率上调约1.6 个百分点，才能在保持财政收入占 GDP 比重不变的同时，兑现其竞选时的减税承诺。关税关税 1.01.0 时期的大类资产表现时期的大类资产表现 美元：美元：美元的走势受到关税与美联储利率政策双重因素影响，其中关税影响更强，美元指数

4、持续上涨直至 2020年初。人民币汇率：人民币汇率：美国对华加征关税后，人民币汇率同步贬值，直至贸易协定达成后，才逐步由贬转升。美股：美股：受减税政策和制造业回流利好推动，美国三大股指呈现牛市行情。但在关税加征升级阶段，美股均出现了小幅回调。美债美债:美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。A A 股：股：关税税率大幅上升后，国内股市出现明显回落。相对，当中美关税争端进入暂时缓和期时，A股则会出现一定幅度的反弹。中债：中债：中债利率整体呈现下行趋势。在中美达成初步协议之前，国内债市与股市之间的“股债跷跷板效应”表现得较为明显。黄金：黄金：关税贸易争端下，黄金避险需求上升。但是 20

5、18 年美联储加息也对金价形成了一定抑制。随着 2019 年美联储加息接近尾声，金价才逐步进入上升通道。基础金属：基础金属：关税和贸易摩擦抑制了全球市场对于基础有色金属需求，相关商品价格出现下跌。风险提示风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。评级及分析师信息 Table_Author 大类资产首席分析师：孙大类资产首席分析师：孙 付付 邮箱： SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系人：杜树楷联系人：杜树楷 邮箱: 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 Table_Date 2025 年 02 月 10 日 证券研究报

6、告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.关税 1.0 时期，实际税率上升几何？.3 1.1.美国与中国的关税争端.3 1.2.美国与其他国家的关税争端.6 2.关税 1.0 时期对经济的影响.8 2.1.中国对美直接出口的变化.8 2.2.加征关税美国通胀上升.10 2.3.关税对美国财政收入的影响.13 3.关税 1.0 时期的大类资产表现.14 4.风险提示.16 图表目录 图 1 关税 1.0 时期，中美关税贸易争端发展过程（%）.5 图 2 美国对中国进口商品关税税率变化(%).5 图 3 需缴纳关税的商品占比上升了约 20 个百分点(%).5 图 4