【公司研究】银泰黄金-A股黄金新贵收购资产业绩逐步释放-20200311[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 银泰黄金银泰黄金（000975）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 10 日收盘价 （元） 13.96 52 周股价波动（元） 9.04-17.51 总股本/流通 A 股（百万股） 1983/1237 总市值/流通市值（百万元） 27688/17274 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表

2、现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.5 11.7 58.8 相对涨幅（%） -2.0 12.8 54.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email

3、: 证书:S0850520010002 A 股股黄金新贵，收购资产业绩逐步释放黄金新贵，收购资产业绩逐步释放 Table_Summary 投资要点：投资要点： 跻身黄金行业头部公司跻身黄金行业头部公司，2019H1 黄金业务毛利占比达黄金业务毛利占比达 76%。银泰黄金主营 贵金属（金、银）和基本金属（铅、锌等）矿山采选及贸易，公司共拥有 4 个 矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦。其中， 玉龙矿业是铅锌银多金属矿矿山，余下三座矿山均为金矿。2019H1 银泰黄 金的黄金业务毛利占比达到 76%，铅锌产品毛利占比仅为 11%，公司重组后 已经跻身黄金行业头部公司，黄金价

4、格上涨对于公司业绩影响更大。 黑河银泰：浅埋藏、高品位黑河银泰：浅埋藏、高品位。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一，是 少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿。2019 年上半年黑河银泰平均入选品 位为金 19.89g/t，银 142.91g/t，矿山品位高，盈利能力强。 员工员工持股完成，投资公司长期价值持股完成，投资公司长期价值。银泰黄金第一期员工持股计划于 2019 年 7 月由公司回购专用账户非交易过户完成，共计持有公司股份 2541.15 万 股，占公司总股本的 1.28%，持股价格为 8.41 元/股，锁定期 12 个月。我们 认为员工持股计划有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，表明

5、公司高层管 理者和职工看好公司未来发展，投资公司长期价值。 美国长短期国债收益率倒挂，预示经济走弱美国长短期国债收益率倒挂，预示经济走弱。我们认为，美国长短期国债收 益率出现的倒挂反映了企业投资意愿疲弱以及未来经济的疲软。美国经济下 行将导致投资者分散信用货币美元的投资， 转而增持黄金这一天然实物货币， 对冲全球经济下行以及地缘政治带来的风险，对黄金价格形成利好。 美联储美联储持续持续降息，实际利率下行利好金价降息，实际利率下行利好金价。美联储 2019 年全年共进行了三 次降息，联邦基金利率目标区间下调至 1.5%-1.75%。2020 年 3 月 3 日，美 联储意外大幅降息 50 个基点

6、，以应对新冠肺炎疫情对经济活动构成的风险。 我们采用美国 10 年通胀指数国债（TIPS）收益率衡量美国实际利率（剔除 通货膨胀因素） ，计算得出 2003 年至 2020 年 2 月黄金价格与美国实际利率 相关系数约为-0.88，显示出强负相关性，即实际利率下行利好黄金价格。 盈利预盈利预测与估值。测与估值。银泰黄金重组后矿产金产量在中国黄金企业中排名前列， 拥有的黄金矿山品位高，盈利能力强。公司黄金业务毛利占比高，在黄金上 涨行情中体现高业绩弹性。 我们持续看好黄金价格上涨， 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.45、 0.69 和 0.78 元/股， 参考可比公司估值水