《出口链行业2025年度策略（一）：风险与机遇并存重视具有长期竞争力出海资产-250206（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《出口链行业2025年度策略（一）：风险与机遇并存重视具有长期竞争力出海资产-250206（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 机械设备/行业深度分析报告/2025.02.06 请阅读最后一页的重要声明！风险与机遇并存，重视具有长期竞争力出海资产 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 孟欣 SAC 证书编号：S0160523090002 相关报告 1.人 形 机 器 人 行 业 点 评 2025-01-06 2.国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近 2025-01-06 3.通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会 2025-01-05 出口链行业出口链行业 2025 年度策略（一）年度策略（一

2、）核心观点核心观点 展望后续出海资产，风险与机遇并存。展望后续出海资产，风险与机遇并存。特朗普获得美国大选胜利后，关税阴云再度笼罩，但国内企业海外产能布局自 2018 年起已逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实；在此进程中，部分企业注重品牌建设，实现从制造出海到品牌出海，绑定海外渠道端、构筑深厚护城河，出海步伐日趋稳健。美国市场需求提升，美国市场需求提升，中国制造业的竞争优势凸显中国制造业的竞争优势凸显。需求方面，2023 年以来美国制造业投资额快速提升，2024 年 11 月达 2359.11 亿美元，同比增长11.28%；2024 年以来美国制

3、造业产能利用率位于历史较高水平区间，于 75.98%-77.52%波动，同时随着库存修复，美国市场需求有望进一步提升。国内资产背靠完善锂电产业链，或可构建出海核心竞争力。目前运费涨势已有颓态，有望在新运力加入、旺季结束后回归常态水平。投资投资建议建议：建议关注：高空作业平台：浙江鼎力；叉车：杭叉集团、安徽合力；餐饮设备：银都股份；工具/OPE：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；两轮车/全地形车：春风动力、涛涛车业、宗申动力。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、海运费持续增长、欧美复苏低于预期等。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级

4、:代码代码 公司公司 总市值（亿总市值（亿元）元）收盘价收盘价（02.05）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603338 浙江鼎力 341.58 67.46 3.69 4.25 5.21 18.32 15.91 12.96 增持 603129 春风动力 297.83 196.68 6.65 8.99 11.21 31.02 22.95 18.42 增持 603277 银都股份 105.61 24.87 1.2 1.42 1.72 21.32 18.09 14.88 增持 301345 涛涛车业 71.84 65.

5、46 2.56 3.6 4.62 23.74 19.86 15.49 未覆盖 002444 巨星科技 379.49 31.77 1.42 1.98 2.41 22.7 16.26 13.34 增持 603298 杭叉集团 250.57 19.13 1.31 1.53 1.75 14.65 12.58 11.02 增持 600761 安徽合力 152.49 17.12 1.43 1.62 1.91 12.37 10.99 9.3 增持 001696 宗申动力 264.73 23.12 0.32 0.55 0.64 20.97 40.64 35.01 未覆盖 300879 大叶股份 32.77 1

6、6.19-0.53 0.93-35.05 20.19 增持 02285 泉峰控股 97.30 19.04-0.22 0.29-85.77 67.1 增持 数据来源：涛涛车业、宗申动力预测数据来自 wind 一致预期，财通证券研究所 -5%5%15%25%35%45%机械设备沪深300上证指数 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 总览：机械各板块出口敞口总览：机械各板块出口敞口.4 2 出口链企业短期风险出口链企业短期风险.7 2.1 出口链企业短期忧虑：关税出口链企业短期忧虑：关税.7 2.2 出口链企业短期忧虑：海运出口链企业短期忧虑：海

7、运.8 2.3 出口链企业短期忧虑：美国需求出口链企业短期忧虑：美国需求.9 3 海外产能陆续布局，细分赛道或有破局良机海外产能陆续布局，细分赛道或有破局良机.10 3.1 工程机械：对美出口占比较低，布局海外产能以应对风险工程机械：对美出口占比较低，布局海外产能以应对风险.10 3.2 工具类资产：收入依赖北美，产能出海进行时风险可控工具类资产：收入依赖北美，产能出海进行时风险可控.12 3.3 OPE 类资产：市场集中欧美存在风险，锂电化类资产：市场集中欧美存在风险，锂电化&绑定渠道打开市场绑定渠道打开市场.13 3.4 两轮车两轮车&全地形车：竞争较小风险中等，推动产能全地形车：竞争较小

8、风险中等，推动产能&品牌出海品牌出海.15 3.5 餐厨设备：风险很低，海外产能基本全覆盖餐厨设备：风险很低，海外产能基本全覆盖.16 4 投资建议投资建议.17 5 风险提示风险提示.18 图图 1.出口金额强于季节性出口金额强于季节性.8 图图 2.进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显.8 图图 3.出口型公司运费对成本影响不大出口型公司运费对成本影响不大.9 图图 4.中国出口集装箱货运价格指数显示运费压力缓解中国出口集装箱货运价格指数显示运费压力缓解.9 图图 5.好望角型运价指数好望角型运价指数 10 月下降尤为陡峭月下降尤为陡峭.9 图图 6.巴

9、拿马型运费指数显示巴拿马型运费指数显示 3Q2024 海运费波动下跌海运费波动下跌.9 图图 7.美国制造业固定资产投资美国制造业固定资产投资 2023 年增幅较大年增幅较大.10 图图 8.美国制造业产能利用率处于历史较高水平美国制造业产能利用率处于历史较高水平.10 图图 9.美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显.10 图图 10.我国工程机械出口金额地区结构我国工程机械出口金额地区结构.11 图图 11.2024 年上半年三一重工海外收入地区结构年上半年三一重工海外收入地区结构.11 图图 12.2016-2025 全球电动工具行业区域

10、市场规模全球电动工具行业区域市场规模.13 图图 13.2023 年中美工具龙头营收主要来自美国年中美工具龙头营收主要来自美国/北美市场北美市场.13 图图 14.2021 年全球五金工具行业市场竞争格局年全球五金工具行业市场竞争格局.13 内容目录 图表目录 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 15.2016-2025 年不同地区年不同地区 OPE 市场占比市场占比.14 图图 16.全球全地形车市场销售规模达百万辆全球全地形车市场销售规模达百万辆.15 图图 17.2018 年北极星年北极星 ATV 全球市场市占率达全球市场市占率达

11、41%.15 图图 18.2020 年美国摩托车哈雷品牌市占率达年美国摩托车哈雷品牌市占率达 31%.15 图图 19.2023 年本田全球摩托车市场占有率达年本田全球摩托车市场占有率达 26.5%.15 表表 1.总览：机械各板块出口敞口总览：机械各板块出口敞口.4 表表 2.总览：机械各板块出口敞口总览：机械各板块出口敞口.5 表表 3.特朗普特朗普 1.0 时期关税加征主要分为三步时期关税加征主要分为三步.8 表表 4.浙江鼎力欧美“双反”进展浙江鼎力欧美“双反”进展.12 表表 5.全球全球 OPE 市场主要品牌商市场主要品牌商.14 表表 6.行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖

12、地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌.17 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1 总览：机械各板块出口敞口总览：机械各板块出口敞口 表1.总览：机械各板块出口敞口 公司公司 代码代码 主要产品主要产品 总市值总市值（2025/1/20，亿，亿元）元）2023 营营收（亿收（亿元）元）2023 净净利润利润（亿（亿元）元）2023 毛毛利率利率 2023 净净利率利率 2023 出出口营收口营收（亿（亿元）元）出口占出口占比比 浩洋股份浩洋股份 300833.SZ 舞台灯光

13、设备 53.27 13.05 3.66 50.0%28.1%11.52 88%银都股份银都股份 603277.SH 商用餐饮设备 116.61 26.53 5.11 43.5%19.3%23.92 90%涛涛车业涛涛车业 301345.SZ 玩乐类车 79.73 21.44 2.80 37.6%13.1%21.20 99%格力博格力博 301260.SZ OPE 68.44 46.17-4.74 22.7%-10.3%45.28 98%春风动力春风动力 603129.SH 摩托车、四轮车 294.26 121.10 10.08 33.5%8.3%91.93 76%捷昌驱动捷昌驱动 603583

14、.SH 驱动产品 104.99 30.34 2.06 29.2%6.8%21.33 70%得邦照明得邦照明 603303.SH 照明产品 55.56 46.97 3.76 19.4%8.0%37.52 80%杭叉集团杭叉集团 603298.SH 叉车 264.19 162.72 17.20 20.8%10.6%65.35 40%安徽合力安徽合力 600761.SH 叉车 159.79 174.71 12.78 20.6%7.3%61.13 35%浙江鼎力浙江鼎力 603338.SH 高空作业平台 348.37 63.12 18.67 38.5%29.6%38.40 61%纽威股份纽威股份 60

15、3699.SH 工业阀门 186.70 55.44 7.22 31.4%13.0%30.28 55%联德股份联德股份 605060.SH 铸件、大型零部件 45.39 12.11 2.51 37.4%20.7%5.34 44%海天精工海天精工 601882.SH 数控机床 110.30 33.23 6.09 29.9%18.3%5.94 18%纽威数控纽威数控 688697.SH 数控机床 53.74 23.21 3.18 26.5%13.7%7.05 30%伊之密伊之密 300415.SZ 注塑机、压铸机、橡胶注射机 97.09 40.96 4.77 33.3%11.6%10.94 27%中

16、联重科中联重科 000157.SZ 起重机、混凝土机械、挖掘机、高机、农机 604.08 470.75 35.06 27.5%7.4%179.05 38%三一重工三一重工 600031.SH 挖机、混凝土机械、起重机 1,306.84 740.19 45.27 27.7%6.1%435.64 59%徐工机械徐工机械 000425.SZ 土方机械、混凝土机械、起重机械、高机、矿机 906.30 928.48 53.26 22.4%5.7%372.20 40%杰瑞股份杰瑞股份 002353.SZ 电驱压裂设备，固井设备，完井设备 389.27 139.12 24.54 33.0%17.6%65.1

17、8 47%软控股份软控股份 002073.SZ 轮胎设备 87.67 56.48 3.33 26.0%5.9%13.97 25%豪迈科技豪迈科技 002595.SZ 轮胎模具、大型零部件、数控机床 420.80 71.66 16.12 34.7%22.5%33.14 46%柳工柳工 000528.SZ 挖掘机、装载机、推土机 234.63 275.19 8.68 20.8%3.2%114.62 42%山推股份山推股份 000680.SZ 推土机、挖掘机、装载机 150.93 105.41 7.65 18.4%7.3%58.78 56%行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证

18、券股票和行业评级标准 5 公司公司 代码代码 主要产品主要产品 总市值总市值（2025/1/20，亿，亿元）元）2023 营营收（亿收（亿元）元）2023 净净利润利润（亿（亿元）元）2023 毛毛利率利率 2023 净净利率利率 2023 出出口营收口营收（亿（亿元）元）出口占出口占比比 恒立液压恒立液压 601100.SH 液压油缸、液压油泵、液压马达、行走液压阀、工业液压阀等 838.68 89.85 24.99 41.9%27.8%19.27 21%耐普矿机耐普矿机 300818.SZ 选矿设备橡胶耐磨备件、渣浆泵 42.69 9.38 0.80 36.5%8.5%5.19 55%宏华

19、数科宏华数科 688789.SH 数码直喷机，数码转印机，Single-Pass 机等 123.73 12.58 3.25 46.5%25.9%6.72 53%巨星科技巨星科技 002444.SZ 手动工具、电动工具、气动紧固工具等 400.51 109.30 16.92 31.8%15.5%102.40 94%数据来源：各公司公告、wind、iFinD，财通证券研究所 表2.总览：机械各板块出口敞口 公司公司 代码代码 海外收入拆分海外收入拆分 应对贸易壁垒措施应对贸易壁垒措施 海外产能建设情况海外产能建设情况 浩洋浩洋股份股份 300833.SZ-已建立对产品的及时、有效的价格传导机制，在

20、越南设立全资子公司浩洋电子（越南）有限公司，当前越南项目尚处在筹备阶段 产能全部在国内 银都银都股份股份 603277.SH-海外建厂 国内工厂+泰国工厂，北美销售产品 80%通过泰国工厂销售。泰国产能一期已投产，用于生产年产 10w 台商用餐饮制冷设备和制冰机；二期已开始建设，用于白钢和薯条机器人生产，24 年开始陆续投产 涛涛涛涛车业车业 301345.SZ 71%美国、12%欧洲 1)对于被加征关税的产品,公司在美国子公司销售时适当提高售价,以转嫁关税影响;2)持续加大美国市场以外的开发力度,通过多区域经营拓展其他地区的销售市场;3)加速构建全球化生产布局。产能主要在国内，越南工厂已有小

21、部分全地形车完成生产，电动高尔夫球车的产线也在布局和建设中。2024 年 10 月美国电动高尔夫球车制造基地投产。格力格力博博 301260.SZ-海外建厂 年产 500 万件的募投项目已变更至越南实施，致力于形成规模效应；美国工厂专注于高附加值产品的策略。行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司公司 代码代码 海外收入拆分海外收入拆分 应对贸易壁垒措施应对贸易壁垒措施 海外产能建设情况海外产能建设情况 春风春风动力动力 603129.SH 39%北美、21%欧洲 墨西哥工厂正处于产量爬坡阶段，预计 2025年将逐步达产；在中国、泰国和墨西哥均

22、建立了生产基地 当前基本上都在国内杭州总部，海外工厂在建。在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，致力于打造适应自身发展需求的柔性化智能制造生产模式。捷昌捷昌驱动驱动 603583.SH-海外建厂 设立宁波生产基地、新昌生产基地、马来西亚生产基地、美国生产基地、欧洲生产基地，具备向国内外客户快速批量交货的能力。得邦得邦照明照明 603303.SH-灯具 25%关税，主要是客户承担，越南基地大概今年 3 个亿收入 主要产能在国内 杭叉杭叉集团集团 603298.SH-暂无海外工厂。海外子公司已达十家，成立美国、欧洲、加拿大等 10 家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心 安徽安徽合力合力 60076

23、1.SH-公司叉车出口美国关税为 25%无海外工厂。建立美国、欧洲、中东、东南亚、欧亚 5 家海外子公司。浙江浙江鼎力鼎力 603338.SH-全资收购美国 CMEC，或将通过 CMEC 应对，并于下游客户共担成本 生产基地设在浙江德清总部.在海外设立分公司，并收购意大利 Magni 公司、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心。纽威纽威股份股份 603699.SH-意向海外建厂 所有产能基本都在国内，在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南等地区设立了多家子公司 联德联德股份股份 605060.SH-海外建厂 在美设立的工厂 AMR 公司

24、的业务规模持续扩大，积极筹备墨西哥新工厂 海天海天精工精工 601882.SH-主要出口区域在东南亚，暂无贸易风险规避措施 无海外工厂。在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、泰国、新加坡建立海外子公司，负责海外销售。筹建海外区域产能，马来西亚、土耳其技术应用中心落地。纽威纽威数控数控 688697.SH-无海外工厂。在美国设立全资子公司，负责海外销售。伊之伊之密密 300415.SZ-海外建厂 美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作 HPM 产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心；印度古吉拉特邦工厂主要用于生产与销售注塑机；墨西哥工厂主要用于公司产品的销售、维修以及

25、仓储服务，预计 2025 年或 2026 年投入使用。中联中联重科重科 000157.SZ-有海外工厂 在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等重要节点国家拥有工业园或生产基地。三一三一重工重工 600031.SH-有海外工厂 持续推动生产制造全球化，以应对复杂多变的国际环境。2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司公司 代码代码 海外收入拆分海外收入拆分 应对贸易壁垒措施应对贸易壁垒措施 海外产能建设情况海外产能建设情况 徐工徐工机械机械 000425.SZ-

26、有海外工厂 巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善 杰瑞杰瑞股份股份 002353.SZ-海外建厂 在北美市场，2008 年成立美国杰瑞公司并建有厂房，近年进行产能扩建，已具备相关设备总装配的生产能力；在中东市场，积极推进在阿联酋迪拜新建生产及办公基地的相关工作，目标辐射中东、北非、中亚及东南亚等海外市场。软控软控股份股份 002073.SZ-海外建厂 斯洛伐克、美国，目前海外产能较少，规划东南亚、北美建厂 豪迈豪迈科技科技 002595.SZ-海外设立子公司 在亚洲、欧洲、南北美洲等地区设立分子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系 柳工柳工 000528.SZ-多元化布局

27、，优化供应链，加强本地化运营，灵活的定价策略，提升产品附加值，积极参与贸易壁垒申诉等 在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产 山推山推股份股份 000680.SZ-对美敞口较小 暂无海外产能，在海外主要采取代理制营销模式，截至 2024 年 9 月已发展了160 余家海外代理商、10 个海外子公司、31 家海外办事处和服务站，形成完善的海外营销渠道 恒立恒立液压液压 601100.SH-有墨西哥工厂 在墨西哥建立液压件生产基地，在新加坡、巴西设立子公司 耐普耐普矿机矿机 300818.SZ-海外建厂 截至 2024 年 10 月，已投产产能包括国内一期

28、园区、赞比亚工厂、蒙古国工厂；在建产能包含国内二期及智利工厂，另有秘鲁工厂及塞尔维亚工厂做规划。未来公司总产能可达到 25 亿以上。宏华宏华数科数科 688789.SH-北美市场进展正处于初步阶段，关税贸易影响不大 暂无海外产能 巨星巨星科技科技 002444.SZ 64%美洲、26%欧洲 海外建厂 收购欧美工厂并自建东南亚制造基地，截至 2023 年底已拥有 10 个中国生产制造基地，3 个东南亚生产基地，5 个欧洲生产基地和 3 个美国生产基地 数据来源：iFinD、各公司公告，财通证券研究所 2 出口链企业短期风险出口链企业短期风险 2.1 出口链企业短期忧虑：关税出口链企业短期忧虑：关

29、税 对于美国关税的调整早在对于美国关税的调整早在 2018 年有所呈现，大多企业通过产能转移、涨价等方年有所呈现，大多企业通过产能转移、涨价等方式传导关税压力。式传导关税压力。特朗普在 2024 年总统选举中获胜，并在美国时间 11 月 25 日表示，将对墨西哥和 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税、对中国商品额外征收 10%的关税。参考过去一任期内特朗普加关税节奏，预计 2025 年上半年可能存在抢出口现象，但经历过上一轮加征关税，优质出口企业已转变为出海，实现生产销售和供应链的本土化，通过产能转移、

30、海外基地、关税申诉等方式均对关税有一定准备方案。表3.特朗普 1.0 时期关税加征主要分为三步 时间时间 关税加征举措关税加征举措 2018 年年 7 月月 对大约 340 亿美元的中国输美产品（清单 1）征收 25%的关税，并在 8 月对 160 亿美元的进口商品（清单 2）征收了同样比例的关税。2018 年年 9 月月 对额外 2000 亿美元的进口商品（清单 3）征收了 10%的关税，并在 2019 年 6 月将这些关税的税率提高到 25%。2019 年年 9 月月 对另外 1020 亿美元的进口商品（清单 4A）征收了 15%的关税，随后在 2020 年 2 月实施美中第一阶段协议时将

31、税率降低到 7.5%。数据来源：PIIE，财通证券研究所 出口金额强于季节性，出口金额强于季节性，进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显。2024 年 12 月出口金额同比增速较11月上行4pct至10.7%，除了年末海外节日消费的季节性支撑，还存在美对华加征关税前景下“抢出口”的提振；同时，中国进出口差额达 1048.38亿美元，同比增长 40.3%，创下历史新高，“抢出口”趋势明显。图1.出口金额强于季节性 图2.进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 在当前美国高关税壁垒和财政刺激

32、政策的背景下，具有产品竞争力和渠道优势，并且海外产能准备充分的企业，有望在美国市场中强者恒强，获取更多市场份额。关税对净利润影响=美国收入占比*额外关税税率*公司承担比例*国内产能占比净利率，即对美收入敞口大、利润率低、海外产能转移少的公司将受到更大影响。2.2 出口链企业短期忧虑：出口链企业短期忧虑：海运海运 2024 年集装箱价格波动较大，但对机械公司影响较小。年集装箱价格波动较大，但对机械公司影响较小。今年受到地缘政治、红海事件冲突等影响，集装箱价格大幅上涨。但由于机械设备产品附加值、单柜价值05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015-2023

33、每月出口总值区间（亿美元）2024年每月出口总值（亿美元）2023年每月出口总值（亿美元）-1,000-50005001,0001,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07进出口差额(美元计价):当月值（亿美元）出口总值(美元计价):当月值(亿美元)进口总值(美元计价):当月值（亿美元）行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业

34、评级标准 9 较高，对行业公司业绩影响较小。根据中国出口集装箱运价指数显示，美西/美东航线运价自 7 月高峰后逐步下滑，主要系新运力的加入和需求的下滑；欧洲/地中海航线运价自9月初起也持续降价，海运费对出口型企业利润压力逐步缓解。图3.出口型公司运费对成本影响不大 图4.中国出口集装箱货运价格指数显示运费压力缓解 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3Q2024 后海运费大幅回落。后海运费大幅回落。据巴拿马型运费指数、好望角型运费指数显示，3Q2024 海运费波动下跌，好望角型运价指数 10 月下降尤为陡峭，主要系新造船舶陆续投放市场，缓解了此前的运力紧

35、张和爆舱现象。图5.好望角型运价指数 10 月下降尤为陡峭 图6.巴拿马型运费指数显示 3Q2024 海运费波动下跌 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 2.3 出口链企业短期忧虑：出口链企业短期忧虑：美国需求美国需求 美国制造业投资维持增长态势，产能利用率处于历史较高水平。美国制造业投资维持增长态势，产能利用率处于历史较高水平。2023 年以来美国制造业投资额快速提升，2024 年 11 月达 2359.11 亿美元，同比增长 11.28%，私人制造业投资额达 2349.17 亿美元，同比增长 11.05%；2024 年以来美国制造业产能利用率位于历史较高

36、水平区间，于 75.98%-77.52%波动。展望后续，在特朗产品大类产品大类细分行业细分行业 公司名称公司名称 运输费用运输费用 营业成本营业成本运费运费/营业成本营业成本三一重工-529.35-徐工机械-720.64-中联重科-341.09-柳工0.35217.900.16%高空平台 浙江鼎力-38.82-安徽合力-138.69-杭叉集团-128.90-海天国际-88.69-伊之密0.0227.340.07%数码印花 宏华数科-6.73-手动工具 巨星科技-74.54-线性驱动 捷昌驱动-21.49-摩托车春风动力-80.53-餐饮设备 银都股份0.0414.990.27%灯光设备 浩洋股

37、份-6.53-0.17%运费占比平均值运费占比平均值注：运费取自各公司公告（注：运费取自各公司公告（2023）（亿元）（亿元）工业品工业品消费品消费品工程机械叉车注塑机0.002,000.004,000.006,000.008,000.00中国出口集装箱运价指数:美西航线中国出口集装箱运价指数:欧洲航线中国出口集装箱运价指数:美东航线中国出口集装箱运价指数:地中海航线-2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 频率2020-04-082020-07-242020-11-052021-02-242021-06-142021-09-242022-0

38、1-132022-04-282022-08-122022-11-252023-03-162023-07-042023-10-162024-02-022024-05-202024-09-02好望角型运费指数(BCI)0500100015002000250030003500400045005000频率2020-04-082020-07-102020-10-072021-01-112021-04-082021-07-072021-10-012022-01-042022-03-302022-06-302022-09-272022-12-212023-03-242023-06-262023-09-202

39、023-12-142024-03-182024-06-172024-09-11巴拿马型运费指数(BPI)行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 普“MAGA”执政思路下，美国制造业投资预计保持增长态势。图7.美国制造业固定资产投资 2023 年增幅较大 图8.美国制造业产能利用率处于历史较高水平 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 从库存角度来看，美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象从库存角度来看，美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显明显。美国制造商库存同比增速自 1Q2022 开始回落，202

40、4 年 1 月库存增速为-0.60%，处于历史低位，美联储继续降息有助于制造业库存温和回升。从库存的前瞻指标 PPI 看，2024 年 12 月美国 PPI 同比增长 1.1%。图9.美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显 数据来源：iFinD，财通证券研究所 3 海外产能陆续布局，细分赛道或有破局良机海外产能陆续布局，细分赛道或有破局良机 3.1 工程机械：对美出口占比较低，布局海外产能以应对风险工程机械：对美出口占比较低，布局海外产能以应对风险 我国工程机械对美出口比例较低，且主机厂建设多座海外工厂以应对风险。我国工程机械对美出口比例较低，且主机厂建设多座海外工厂以应对风险。2024

41、年，我国工程机械出口金额中，北美地区仅占比 9%，对美风险敞口较小。主机厂对北美出口收入占比较低，以三一重工为例，2024 年上半年，美洲地区收入占海外收入比重为 16%，占公司总收入比重为 10%；且公司持续推动生产制造全球化，以应对复杂多变的国际环境，2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001947195219571962196719721977198219871992199720022007201220172022美国:固定资产投资:私人:制造业:合计(十亿美元）0.0020

42、.0040.0060.0080.00100.002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09美国:制造业产能利用率（%）-40%-20%0%20%40%60%2000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-

43、032023-052024-07CRB现货指数:综合:月:平均值美国:PPI:制造业总计:当月同比美国:制造业:库存:当月同比 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 二期工厂、南非工厂有序建设中。图10.我国工程机械出口金额地区结构 图11.2024 年上半年三一重工海外收入地区结构 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：公司公告、财通证券研究所 浙江鼎力欧美双反税率持续下降，彰显公司对价值销售的坚守。浙江鼎力欧美双反税率持续下降，彰显公司对价值销售的坚守。2021 年以来，高空作业平台生产商浙江鼎力逐步受到欧美“双反”制裁，目前申诉

44、进程顺利，税率持续下降。2024 年 11 月，欧盟对原产于中国的高空作业平台作出反倾销税率终裁决定：浙江鼎力 20.6%，JLG（天津工厂）22.5%、Terex（常州工厂）22.9%、星邦智能 49.3%、配合调查的其他制造商（中联、徐工等）30.1%、未配合调查的制造商 54.9%，浙江鼎力终裁较初裁结果 31.3%降低 10.7pct。2024 年 11 月，北美公布浙江鼎力反倾销税率复审终裁结果为 12.39%，相较于 2022 年 2 月终裁结果 31.7%下降 19.31pct。0%20%40%60%80%100%20202021202220232024亚洲欧洲非洲南美洲北美洲大

45、洋洲39%35%16%10%亚澳欧洲美洲非洲 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 表4.浙江鼎力欧美“双反”进展 美美国国 20212021 年年 2 2 月月 美国移动式升降设备制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了对进口自中国的移动接入设备和组件进行双反立案调查的申请。20212021 年年 3 3 月月 美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降平台和组件开展双反调查。20212021 年年 7 7 月月 美国商务部公布对公司的反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为 23.43%。20212021 年年 9 9 月月 美国商务

46、部公布对公司的反倾销调查初裁结果，公司适用的反倾销税率为 17.78%。20212021 年年 1010 月月 美国商务部公布对公司的反补贴调查终裁结果，公司适用的反补贴税率为 11.95%。20222022 年年 2 2 月月 美国商务部公布对公司的反倾销调查终裁结果，公司适用的反倾销税率为 31.70%，调整补贴幅度后为 31.54%。20242024 年年 4 4 月月 美国商务部公布对浙江鼎力的复审结果，反倾销税率初裁结果降至 9.33%。20242024 年年 1111 月月 北美反倾销税率复审终裁结果为 12.39%，相较于之前下降 19pct。欧欧盟盟 20232023 年年 1

47、111 月月 中国机电产品进出口商会发布预警通知，欧盟将对原产于中国的移动式升降作业平台发起反倾销调查。20242024 年年 7 7 月月 欧盟反倾销初裁结果为：JLG 23.6%，Genie 14.3%，浙江鼎力 31.3%，星邦智能 55.3%，其他接受调查企业（柳工、中联重科、徐工机械、山河智能等）28%，不在调查范围内的企业 55.3%。20242024 年年 1111 月月 欧盟反倾销税率终裁结果为：浙江鼎力 20.6%，JLG（天津工厂）22.5%、Terex（常州工厂）22.9%、星邦智能 49.3%、配合调查的其他制造商（中联、徐工等）30.1%、未配合调查的制造商 54.9

48、%。数据来源：中国贸易救济信息网、ITC、财通证券研究所 3.2 工具类资产：收入依赖北美，产能出海进行时风险可控工具类资产：收入依赖北美，产能出海进行时风险可控 工具市场终端需求集中北美，行业格局以中美企业为主。工具市场终端需求集中北美，行业格局以中美企业为主。北美 2021 年电动工具市场全球占比达到 41%；根据华经产业研究院数据，工具行业美国公司史丹利百得、实耐宝与中国企业创科实业、巨星市占率进入全球前十。行业公司收入高度依赖北美市场。行业公司收入高度依赖北美市场。2023 年美国工具行业龙头企业史丹利百得、实耐宝美国国内营收占比均超过 60%，中国工具企业北美收入占比普遍在 60%以

49、上，高度依赖北美市场。行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 图12.2016-2025 全球电动工具行业区域市场规模 图13.2023 年中美工具龙头营收主要来自美国/北美市场 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 行业主要公司行业主要公司 2018 年以来已经经历美国加收关税考验，通过供应链和产能全球年以来已经经历美国加收关税考验，通过供应链和产能全球化积极减少负面影响：化积极减少负面影响：巨星巨星科技科技：收购欧美工厂并自建东南亚制造基地，截至 2023 年底已拥有 10个中国生产制造基地，3 个东

50、南亚生产基地，5 个欧洲生产基地和 3 个美国生产基地；泉峰控股泉峰控股：自 2023 年起布局产能全球化，扩大越南工厂产能。创科实业：创科实业：自 2018 起，将生产业务拓展至全球，于越南、墨西哥及美国设立初创厂房。图14.2021 年全球五金工具行业市场竞争格局 数据来源：华经产业研究院、财通证券研究所 3.3 OPE 类资产：市场集中欧美存在风险，锂电化类资产：市场集中欧美存在风险，锂电化&绑定渠道打开市场绑定渠道打开市场 0100200300400500北美市场（亿美元）欧洲市场（亿美元）亚太市场（亿美元）其他市场（亿美元）68%77%75%62%64%0%20%40%60%80%1

51、00%美国/北美中国/亚洲23.30%19.70%10.00%8.10%6.30%2.60%32.50%史丹利百得创科实业博世牧田实耐宝巨星科技其他 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 北美和欧洲长期占据北美和欧洲长期占据 OPE 需求市场的中心地位，两个地区市场占比超过需求市场的中心地位，两个地区市场占比超过 80%。根据弗若斯特沙利文预测和泉峰控股招股说明书数据，2016-2025 年，北美市场规模占比稳定在 55%左右，主要集中在美国和加拿大；欧洲市场规模稳定在 30%左右。图15.2016-2025 年不同地区 OPE 市场占比 数据

52、来源：弗若斯特沙利文、财通证券研究所 OPE 中游竞争格局集中，头部主要由欧美传统燃油中游竞争格局集中，头部主要由欧美传统燃油OPE厂商组成，国产锂电厂商组成，国产锂电OPE崛起。崛起。2020 年全球前五大园林机械供应商合计市占率约 52.59%，仍然生产销售燃油类产品为主，分别为 John Deere（美国），TORO（美国）和富世华集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国）。电动 OPE 方面，根据弗若斯特沙利文数据，按收入计 2020 年行业 CR5 为 61%，CR10 为 86%，集中度较高，创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得合计共占 50%的市场份额，其中创科实业市占率为

53、20%，泉峰控股市占率 11%，格力博市占率 10%。表5.全球 OPE 市场主要品牌商 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主要市场主要市场 Deere 割草机、专业草场设备、扫雪机及相关配件 北美市场 Toro 割草机、专业草场设备、扫雪机、推垃圾等 北美市场 富世华集团富世华集团 割草机器人、链锯、草坪机、扫雪机、割灌机、绿篱剪等园林机械产品 全球市场 MTD 割草机、扫雪机、微耕机等 北美市场 STIHL 链锯、割灌机/打草机、绿篱机、吹吸叶机等 全球市场 Stanley Black&Decker 手动工具和存储产品生产商 全球市场 创科实业创科实业 再充电式电动工具、配件、手动工具、

54、户外园艺工具等 全球市场 泉峰控股泉峰控股 持式电动工具、台型电动工具及花园工具等产品 全球市场 格力博格力博 割草机、打草机、清洗机、吹风机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等 欧洲及北美市场 大叶股份大叶股份 割草机、打草机/割灌机等 欧洲及北美市场 数据来源：华经情报局、大叶股份募集说明书、格力博招股说明书，财通证券研究所 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E北美欧洲亚太地区其他地区 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 国内国内 O

55、PE 重点厂商重点厂商海外产能转移进行中，各显神通分别通过产品差异电动化、海外产能转移进行中，各显神通分别通过产品差异电动化、绑定寡头渠道端打开绑定寡头渠道端打开 OPE 市场：市场：格力博：年产 500 万件的募投项目已变更至越南实施，致力于形成规模效应；美国工厂专注于高附加值产品的策略；创科实业：自 2018 起，将生产业务拓展至全球，于越南、墨西哥及美国设立初创厂房；泉峰控股：自 2023 年起布局产能全球化，扩大越南工厂产能。3.4 两轮车两轮车&全地形车：竞争较小风险中等，推动产能全地形车：竞争较小风险中等，推动产能&品牌出海品牌出海 两轮车两轮车&全地形车北美市场大但中企市占率尚小

56、，竞争风险低。全地形车北美市场大但中企市占率尚小，竞争风险低。市场端，北美占全地形车市场 70%以上；竞争端，摩托车方面与美国本土企业哈雷形成竞争的主要为本田、川崎等日系企业，2020 年，美国市场摩托车品牌哈雷/本田/雅马哈/川崎/铃木/宝马的市占率分别为 31%/21%/12%/12%/5%/3%；全球全地形车市场北极星占据龙头地位，2018 年市占率达 41%。图16.全球全地形车市场销售规模达百万辆 图17.2018 年北极星 ATV 全球市场市占率达 41%数据来源：北极星年报，财通证券研究所 数据来源：Statista，财通证券研究所 图18.2020 年美国摩托车哈雷品牌市占率达

57、 31%图19.2023 年本田全球摩托车市场占有率达 26.5%数据来源：前瞻产业研究院、Statista，财通证券研究所 数据来源：Statista，财通证券研究所 78%80%82%84%86%050100150201820192020202120222023全球全地形车销量（万辆）北美全地形车销量（万辆）北美全地形车销量占比41%13%北极星庞巴迪约翰迪尔北极猫本田久保田川崎重工31%21%12%12%5%3%16%哈雷本田雅马哈川崎铃木宝马其他26.50%9.40%8.10%本田英雄雅马哈TVS豪爵bajaj其他 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行

58、业评级标准 16 海外产能转移海外产能转移&美企合作积极抵御关税负面影响，产品顺应行业摩托车升级大排美企合作积极抵御关税负面影响，产品顺应行业摩托车升级大排量、全地形车升级量、全地形车升级 U/Z 趋势推陈出新打开市场空间：趋势推陈出新打开市场空间：北美为春风动力、钱江摩托、涛涛车业主要市场，其中涛涛车业北美收入占比 70%+，均正在推进产能出海：春风动力：当前产能基本上都在国内杭州总部，海外工厂在建。在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，致力于打造适应自身发展需求的柔性化智能制造生产模式。涛涛车业：产能主要在国内，越南工厂已有小部分全地形车完成生产，电动高尔夫球车的产线也在布局和建设中；20

59、24 年 10 月美国电动高尔夫球车制造基地投产。钱江摩托：与美企业合作规避风险。海外收入占比达 41%，其中大排量摩托车收入是公司利润的主要来源，公司目前正通过与哈雷合作打开美国市场。3.5 餐厨设备：风险很低，海外产能基本全覆盖餐厨设备：风险很低，海外产能基本全覆盖 美国餐饮经济处于扩张期，当前经销商库存回归正常水平，伴随美国餐饮经济处于扩张期，当前经销商库存回归正常水平，伴随 2024 年年下半年下半年降息有望迎来补库需求。降息有望迎来补库需求。根据贝哲斯咨询，2024 年全球商业餐饮服务设备市场规模 391.25 亿美元，2024-2029 复合年增长率为 4.16%。全美餐饮绩效指标

60、（RPI）2024 年 7 月以来持续增长，餐饮经济处于扩张期。海外龙头收入体量显著高于国内厂商且覆盖产品类别更为全面，竞争风险较小。海外龙头收入体量显著高于国内厂商且覆盖产品类别更为全面，竞争风险较小。行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌，如 MIDD、ITW、日本星崎等。而国内厂商主要集中在广东、浙江、山东，规模较小且以 ODM 居多。海外产能转移海外产能转移&创新产品吸引大客户打开全新渠道：银都海外收入占比创新产品吸引大客户打开全新渠道：银都海外收入占比 90%+，泰国工厂产能持续扩大。泰国工厂产能持续扩大。银都股份：银都股份：泰国产能一期已投产，2

61、023 年圆满完成建设，主要生产商用制冷设备，享受企业所得税的减免优惠政策；二期于 2023 年开始建设，2024 年上半年泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作及目前相关设备的调试工作已初步完成。行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 表6.行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌 海外海外 企业名称企业名称 总部总部 上市及营收情况上市及营收情况 主营业务简介主营业务简介 Middleby（MIDD）美国特拉华州 上市公司，2023 年营业收入 40.37亿美元，净利润 4.01 亿美元。截至 3Q2024，营业

62、收入 28.61 亿美元，净利润 3.16 亿美元。主营设计、制造、营销、分销和服务一系列烹饪取暖设备，覆盖各种类型的商业餐厅、集体食堂、食品加工过程中食物准备、烹饪及包装。公司通过两个业务部门进行业务操作：商业餐饮设备组和食品加工设备组。Illinois Tool Works Inc.（ITW）美国伊利诺州 上市公司，2023 全年营业收入161.07 亿美元，净利润 29.57 亿美元。截至 2024 年 9 月 30 日，营业收入为 119.66 亿美元，净利润27.38 亿美元。全球性的工业产品和设备制造商，在 53 个国家拥有 84 个分部。公司的业务有：汽车原始设备制造商；食品设备

63、；测试和测量及电子产品；焊接；聚合物和流体；建筑产品；以及特殊产品。其中 600 个子公司分布于全球 34 个国家和地区。Welbilt,Inc.（WBT）美国特拉华州 终止上市，2021 全年营业收入15.47 亿美元，净利润0.70亿美元。拥有业内最广泛的冷热餐饮服务设备组合之一，从烤箱、油炸锅、蒸锅、烤架、炉灶和电磁炉到饮料分配、混合和制冷设备。为全球商业餐饮市场设计、制造和供应一流的食品和饮料设备，客户遍布世界每个地区。Williams Refrigeration 英国 上市公司 专业设计开发、销售用于酒店、医院、学校食堂、机场、面包店、食品加工、酒吧的制冷产品与臭氧杀菌产品，致力于生

64、产高性能、高可靠性的商用餐饮制冷设备。True manufacturing 美国密苏里州 公司专注于提供高品质的商用餐饮制冷设备产品，在选材质量、工艺设计、产品性能、售后服务等方面都有出色的表现，专注于提供高品质的商用餐饮制冷设备产品。Turbo air 美国 首家将数控技术运用到商用冷柜的公司，从事制冷产品及西厨加热产品的生产及销售，在韩国、美国、中国、越南均拥有自己的工厂，产品畅销到 67 个国家和地区。Rational AG 德国 上市公司 RATIONAL AG 是全球商用食品准备领域创新烹饪系统的市场和技术领导者。其客户群体涵盖餐厅、酒店、企业食堂、医院、学校、大学、军队、养老院、快

65、餐店、派对服务、超市、面包店、小吃店、肉店、加油站以及外卖服务。日本星崎日本星崎 日本爱知县 上市公司 星崎集团于 1947 年成立于日本名古屋市，是一家专注于全自动制冰机、商用冷柜等厨房设备制造的综合性企业集团。客户囊括酒店、餐饮、医疗机构、健康设施、学校、超市等多种领域。国内国内 银都股份银都股份 浙江杭州 上市公司，2023 全年营业收入26.53 亿元，净利润 5.11 亿元。截至 2024 年 9 月 30 日，营业收入为20.93 亿元。拥有商用餐饮制冷设备、西餐设备、智能物联设备、自助餐设备等多类主营产品，通过二十余年的技术摸索、积累与创新，及先后引进意大利、日本、德国等国际先进

66、设备和技术，银都股份的生产能力已达国际先进水平，在国内外拥有多个子品牌,逐渐被海外客户所接受并得到了广泛的好评。广东星星制冷设备有限广东星星制冷设备有限公司公司 广东 佛山 非上市公司 致力于制冷产业的研发与制造，产品涵盖厨房冰箱、客房小冰箱、制冰机、毛巾消毒箱等，是全国最大的商用厨房冰箱生产基地之一。具备年产客房小冰箱 15 万台，厨房冰箱 15 万台，毛巾消毒箱 8 万台，制冰机 10 万台的产品生产能力。除内销外，产品还销往北美、欧洲、东南亚、澳洲及中东等国际市场。山东宏泰电器有限公司山东宏泰电器有限公司 山东 烟台 非上市公司 宏祥牌电冰柜、电冰箱、展示柜、厨房冷柜等商用及家用电器的专

67、业生产厂家，年生产能力 60 万台。产品销往全国各地并出口欧洲、美洲、东南亚、中东等地区。数据来源：iFinD、各公司公告、各公司官网，财通证券研究所 4 投资建议投资建议 风险与机遇并存，重视具有长期竞争力的出海资产风险与机遇并存，重视具有长期竞争力的出海资产。特朗普获得美国大选胜利后，国内出海资产不可避免需考虑对美关税敞口风险。国内企业海外产能布局自 2018年起已逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实；在此进程中，部分企业通过向内培育或向外并购本土品牌的方式，实现从制造出海到品牌出海，绑定海外渠道端、构筑深厚护城河，出海步伐日趋稳健。此外，产品

68、力是出海资产的长期竞争力，国内资产背靠完善锂电产业链，电动化战略一直以来是出海核心竞争力。目前运费涨势已有颓态，有望 行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 在新运力加入、旺季结束后回归常态水平。展望后续，美联储进入降息周期，打开各国货币政策空间，有望带动下游需求复苏。中国制造业的竞争优势凸显，高效的生产效率、快速响应的服务、具有性价比的优质产品，具有长期竞争力的出海资产势必突破贸易壁垒走向全球。建议关注：高空作业平台：浙江鼎力；叉车龙头：杭叉集团、安徽合力；餐饮设备：银都股份；工具/OPE 龙头：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；

69、两轮车/全地形车龙头：春风动力、涛涛车业、宗申动力等。5 风险提示风险提示 贸易摩擦加剧。贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易政策、关税政策将极大影响国内工业品出口情况，若海外贸易保护主义抬头，贸易摩擦加剧将对国内工业品出口造成不利影响。市场竞争加剧。市场竞争加剧。机械行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，海外企业产能恢复时间及定价方式存在一定的不确定性，市场竞争加剧将导致出口企业盈利水平降低，进而影响企业产品出口意愿。国内企业海外拓展速度不及预期国内企业海外拓展速度不及预期。若国内企业前期投入的海外工厂、渠道、经销商等效益不及预期，将对工业品出口造成不利影响。海运费海运

70、费持续增长持续增长。若受地缘政治动荡影响或新生运力增长不足，海运费存在持续增长的可能，造成出口企业运费成本端持续承压。欧美复苏低于预期。欧美复苏低于预期。美国经济内生需求依然疲弱，疫情导致美国储蓄率超额上涨，欧元区面临能源危机、通胀高企等多重压力，经济形势仍不明朗，通胀虽降但调整压力尚存，欧美经济将持续承压，造成外需不足，国内出口受限。行业深度分析报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。

71、本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者

72、公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅

73、供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其

74、所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露