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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年0 02 2月月0 04 4日日海底捞（海底捞（6862.HK）深度报告）深度报告火锅主业依旧火锅主业依旧“热辣滚烫热辣滚烫”，烤肉品牌大有可为，烤肉品牌大有可为公司研究公司研究 深度报告深度报告 社会服务社会服务 连锁餐饮连锁餐饮投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁0755-821508090755-82132098010-S0980511040003S0980513100003S0980521120002请务必阅读正文之后的免责

2、声明及其项下所有内容写在前面写在前面n 2021-2022年聚焦组织架构迭代，火锅龙头焕发新生年聚焦组织架构迭代，火锅龙头焕发新生。海底捞于2018年登陆港交所，强劲经营表现带动下巅峰时期市值超4300亿港元，系中式餐饮赛道绝对龙头。公司于2020-2021年间逆势扩张门店规模，但扩张过程中暴露出选址失误、人才储备不足等问题，最终导致公司同店销售、利润率等关键经营指标阶段表现承压，2021年11月公司也进入“啄木鸟计划”的整顿期。内部调整期间，海底捞展现出极强的组织架构迭代能力，陆续出台强化职能部门+恢复大区管理体系+COO巡店制度等组合拳稳定局势；2022年启动“硬骨头计划”进一步提升经营效

3、能。2022年海底捞顺利扭亏为盈，年海底捞顺利扭亏为盈，2023年更是创下公司收入与利润的历史新高，重回中餐霸主地位年更是创下公司收入与利润的历史新高，重回中餐霸主地位。n 国信社服小组于国信社服小组于2024年年4月月22日外发的日本餐饮日外发的日本餐饮30年：复盘与启示报告曾复盘日本年：复盘与启示报告曾复盘日本90年代泡沫经济破裂到目前年代泡沫经济破裂到目前30多年餐饮行业的发展多年餐饮行业的发展历程，提及伴随经济增长红利退去、企业粗放型发展阶段告一段落，餐饮企业越来越注重基本功的修炼，以及通过多元化途径寻求第二、历程，提及伴随经济增长红利退去、企业粗放型发展阶段告一段落，餐饮企业越来越注

4、重基本功的修炼，以及通过多元化途径寻求第二、第三增长曲线第三增长曲线。最终来看，供应链体系完善、管理效率较高的餐饮龙头具备穿越经济周期的潜力最终来看，供应链体系完善、管理效率较高的餐饮龙头具备穿越经济周期的潜力。回顾过去的2023-2024年，海底捞能在行业增长承压背景下逆势突围，内在逻辑与日本餐饮市场存在异曲同工之处。n 站在提振内需是重中之重的2025年初，海底捞火锅主业的后续持续成长性如何？公司又为何提出“红石榴计划”加码新品牌孵化，跨界孵化的前景如何展望？上述议题则是本篇报告重点讨论聚焦的方向。hYmYpOmOpMnRrMaQ9RbRmOoOsQmRlOpPmOlOpPmRaQrQpO

5、vPnQqQwMtPsN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海底捞：海底捞：火锅主业依旧火锅主业依旧“热辣滚烫热辣滚烫”，烤肉品牌大有可为，烤肉品牌大有可为n 火锅赛道：仍系中餐最大细分品类，海底捞稳坐头把交椅，火锅赛道：仍系中餐最大细分品类，海底捞稳坐头把交椅，2024年竞争边际走向缓和年竞争边际走向缓和1）市场规模）市场规模：沙利文数据，2023年火锅赛道在中餐收入占比约14%，系最大细分餐饮品类。2024年火锅市场规模超5900亿元，预计CAGR（2024-2028年）约7.2%；川渝火锅是最主流火锅品类，2023年赛道收入占比超66%。2）竞争格局）竞争格局：受线下需求阶段受阻

6、&供给回补影响，2022-2023火锅间赛道玩家洗牌明显且呈净关店状态。但2024年三季度赛道关店率与开店率趋于持平，竞争阶段走向缓和。同期火锅赛道连锁化率由2019年的16%提升至2024年的25%，但头部格局依旧分散、门店CR10仅1.6%，海底捞居首。3）消费消费&供给趋势供给趋势：消费者更为重视品质与体验的平衡；供给端除需适应性价比消费趋势外，也需拥抱更为多元的如线上等获客渠道。n 海底捞：组织架构与时俱进，火锅龙头焕发新生海底捞：组织架构与时俱进，火锅龙头焕发新生回顾公司历史，2015-2023年营收CAGR28%、归母净利润CAGR42%，2023年收入（415亿元）、归母净利润（