映翰通-深耕IoT解决方案智能电网核心受益-220119（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 77.47 元 目标价格（ 人民币） ：108.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.52 已上市流通 A股(亿股) 0.37 总市值(亿元) 40.62 年内股价最高最低(元) 90.95/36.17 沪深 300 指数 4780 上证指数 3558 深耕深耕 I IoToT 解决方案，解决方案，智智能能电网电网核心受益核心受益 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 297 311 476 642

2、 864 营业收入增长率 7.31% 4.77% 53.09% 34.87% 34.65% 归母净利润(百万元) 52 40 111 144 190 归母净利润增长率 11.22% -21.92% 173.46% 30.66% 31.72% 摊薄每股收益(元) 1.316 0.771 2.108 2.755 3.628 每股经营性现金流净额 0.39 1.12 1.19 1.73 2.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.73% 6.22% 14.69% 16.27% 17.83% P/E n.a. 70.95 41.60 31.84 24.17 P/B n.a. 4.41 6.11 5.

3、18 4.31 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 深耕物联网垂直行业，研发成果转化率深耕物联网垂直行业，研发成果转化率高高、客户结构优势显著、客户结构优势显著。公司在物联网通信、云计算、AI 领域技术积累深厚，专注做深智慧电力、自动零售、智慧制造解决方案，成长性强。当前工业物联网通信、智能配电网状态监测系统（IWOS） 、智能售货控制系统、技术服务及其他收入为 51%、21%、13%、15%。行业增速约 20%-30%，公司在垂直行业技术领先，预测未来三年 CAGR 40%，超行业总体。预计细分领域带动快速增长，2024 年收入结构转变为 41%、24%、21%、15%。云平台

4、使公司产品兼容性强、新品研发成本低；下游客户结构良好，综合毛利率高于友商平均 5 Pct 以上。 智慧电力成长空间广阔，技术实力奠定行业地位。智慧电力成长空间广阔，技术实力奠定行业地位。国家电网与南方电网最新披露的投资规划增长显著（南方电网“十四五”较“十三五”YOY 51%） ，且配电网投资占比持续提升。公司自主研发的 IWOS 产品解决“小电流接地系统单相接地故障检测和定位”行业难题：无线对时同步采样技术、AI 算法等技术使故障识别准确率从 50%提升至 90%，实现预防性维护。中国市场规模 111 亿元，且公司有望提份额、拓展海外市场。考虑到电网投资不同环节有先后，预计 IWOS产品 2

5、1-23 年收入增速 26%、30%、50%。 工业物联网通信行业快速增长，公司支持多协议、多平台，品牌优势显著。工业物联网通信行业快速增长，公司支持多协议、多平台，品牌优势显著。物联网行业属于长尾市场，碎片化严重。公司把握核心场景及用例，工业通信协议积累深厚，兼容性强。如：自动售货机解决方案为客户提供含通信模块及移动支付、设备运营、营销等功能 SaaS，与下游客户共同成长。我们认为公司核心管理层曾就职于施耐德等全球工业自动化和电气龙头，助力公司产品研发、战略布局、品牌积累。未来公司将继续加强中台能力建设，拓展车联网等新产品线，完善线上线下渠道建设，有望持续贡献业绩增长动能。预计未来三年利润复

6、合增速可达 40%。 投资建议及投资建议及估值估值 我们采用市盈率法进行估值，预计 21-23 年营业收入分别为 4.76/6.42/8.64亿元，净利润 1.11/1.44/1.90 亿元。给予公司 2022 年 40 倍 PE，合理市值57.6 亿元人民币。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 电网投资不及预期、新产品研发与市场推广不及预期、市场竞争激烈、海外市场拓展不及预期、供应链风险、汇率波动风险、股东减持。 05010015020025030035.9746.0356.0966.1576.2186.27210119210419210719211019220119人民币(元) 成交金额