天岳先进-新股分析：全球半绝缘SiC衬底巨头6英寸导电型加速扩产-20220111（37页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 11 日 全球全球半绝缘半绝缘 SiC 衬底衬底巨头巨头，6 英寸英寸导电导电型加速型加速扩产扩产 TMT 及中小盘/电子 天岳先进是天岳先进是我国我国半绝缘型碳化硅衬底龙头厂商，半绝缘型碳化硅衬底龙头厂商， 2020 年以年以 30%的市占率位列全的市占率位列全球第三球第三。特种领域高景气度推动公司半绝缘型特种领域高景气度推动公司半绝缘型衬底高速衬底高速成长成长，新能源汽车新能源汽车渗透渗透率提升、率提升、光伏光伏装机装机建设建设加速，加速，公司导电型衬底公司导电型衬底产能产能加速扩张加速扩张满足市场需求满足市

2、场需求。 国内半绝缘型碳化硅衬底龙头，国内半绝缘型碳化硅衬底龙头，2021 年归母净利润扭亏为盈。年归母净利润扭亏为盈。公司成立于2010 年， 曾探索过蓝宝石衬底， 2011 年至今专注于 SiC 衬底， 已具备 2/3/4/6英寸半绝缘型和导电型碳化硅衬底量产能力，目前主营 4 英寸半绝缘型碳化硅衬底，正在进行 6 英寸导电型 SiC 衬底扩产。公司营收从 2018 年的 1.36亿元增长至 2020 年的 4.25 亿元，CAGR 达 76.78%，系国际 SiC 供应链安全背景下，下游通讯行业需求加剧，大客户验证通过订单放量。根据注册稿全年经营情况预计， 预计 2021 年营收 4.6

3、55.05 亿元， 同比+9.46%18.88%,归母净利润 0.651.05 亿元，扣非归母净利润 0.120.25 亿元。 衬底是决定碳化硅器件衬底是决定碳化硅器件渗透率提升渗透率提升的关键，的关键， 市场市场规模规模远期空间大远期空间大、 增速增速快。快。 1）碳化硅衬底生长缓慢、制备难度高，短期影响渗透率提升；2）需求侧：半绝）需求侧：半绝缘型受特种领域等高景气度缘型受特种领域等高景气度赛道赛道引领，导电型受电动车和光伏等新能源领域引领，导电型受电动车和光伏等新能源领域高增长驱动：高增长驱动：半绝缘型主要用于 GaN 射频器件，特种领域高景气度驱动全球SiC 基 GaN 射频器件市场

4、2021-2026 年 CAGR 达 17%，导电型主要用于功率器件，新能源汽车的加速渗透和光伏建设推进拉动全球 SiC 功率器件市场规模 2021-2025 年 CAGR 达 30%；3）供给侧：半绝缘型衬底）供给侧：半绝缘型衬底全球全球 95%的的市市场场集中在集中在 Wolfspeed、II-VI、天岳先进、天岳先进三家三家厂商厂商，导电型衬底，导电型衬底 Wolfspeed 一一家家占据占据 60%以上以上份额份额。Wolfspeed、II-VI 等美日欧企业基本实现 6 寸 SiC 衬底量产，目前在扩展产能、布局上下游，开发 8 寸 SiC 衬底。国内厂商以 4寸产线为主，逐步向 6

5、 寸过渡，产能扩张加快，供需缺口较大。 下游需求旺盛下游需求旺盛、良率提升良率提升、6 寸导电型寸导电型加速扩产等多因素驱动加速扩产等多因素驱动公司公司未来成长未来成长。1）SiC 衬底下游应用广泛，迎来国产化机遇：衬底下游应用广泛，迎来国产化机遇：半绝缘型衬底进口有限，特种需求和通信等领域有望持续放量；导电型衬底有望受益于 SiC 器件在汽车和光伏等领域渗透率的逐步提升；2）公司工艺改善，良率提升，驱动毛利率和）公司工艺改善，良率提升，驱动毛利率和出货量同步增长：出货量同步增长：21H1 公司晶棒和衬底良率可分别达 50%/75%，良率提升使得公司主营业务毛利率达到近 40%，接近全球龙头企

6、业水平，使得 4 英寸半绝缘型衬底出货量明显提升；3）上海临港上海临港 6 英寸导电型衬底预计英寸导电型衬底预计 22Q3 投投产，一期达产产，一期达产 30 万片，贡献未来成长增量：万片，贡献未来成长增量：公司募投项目 6 英寸导电型衬底总投资 25 亿元，预计 22Q2 完工 22Q3 投产，一期达产的 30 万片产能将直接改善公司产品结构布局，导电型衬底营收有望随着新产能放量显著增加。 盈利预测：盈利预测：考虑到天岳先进在国内半绝缘型 SiC 衬底的龙头地位，半绝缘型稳步增长，导电型产能扩张叠加国产替代需求旺盛，20222023 年订单将加速放量， 预计天岳先进 21/22/23 年营业