【公司研究】康泰生物-国内疫苗行业研发翘楚重磅品种助力业绩腾飞-20200115[39页].pdf

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1、 1 国内疫苗行业研发翘楚， 重磅品种助力国内疫苗行业研发翘楚， 重磅品种助力 业绩腾飞业绩腾飞 疫苗行业优质标的，研发布局行业翘楚疫苗行业优质标的，研发布局行业翘楚。康泰生物是我国优秀的民营 疫苗龙头企业，目前已获批上市 5 种疫苗品种，其中四联苗是公司独 家品种，也是公司业绩增长的主要驱动力。2012 年以来，公司业绩保 持快速增长，盈利能力不断提升，2012-2018 年营收与净利润的年复 合增速分别高达 60%和 85%。同时，公司也是我国研发能力最强的疫 苗企业之一，自主创新与引进吸收相结合的研发模式，使公司拥有了 行业领先的研发管线布局，在研品种包括 13 价肺炎疫苗、三代狂犬疫

2、苗、EV71 疫苗、IPV、五联苗、麻腮风-水痘四联苗等多种重磅品种。 此外，公司先后开展 2017 年股权激励和 2019 年期权激励计划，充分 调动核心人员积极性，虽然费用摊销短期拖累利润增速，但利好公司 长期发展。 四联苗有望四联苗有望迎来迎来量价齐升，量价齐升，23 价肺炎价肺炎疫苗疫苗贡献业绩增量贡献业绩增量。受行业事 件、批签发周期延长及公司产能安排等因素影响，公司四联苗 2019H1 仅批签发 90 万支，进而导致四联苗半年度末供给紧张。但根据中检院 披露数据，从 2019 年 7 月份开始，公司四联苗批签发逐步恢复正常节 奏，终端销售不再受制于批签发，预计 2019 年销量在

3、450 万支左右， 实现稳健增长。2020 年，公司四联苗有望受益于竞争品种缺货而快速 放量，预计销量有望进一步跃升至 600 万支左右，同比增速超 30%。 此外， 疫苗管理法于 2019 年 12 月正式施行，生产标准及监管力度 的大幅提升导致疫苗企业的生产成本上升。目前，国内疫苗企业正在 与相关部门沟通，以寻求适度提高二类苗的中标价格。根据各省份疫 苗招投标节奏，我们预计，国内二类苗的提价有望在未来 2-3 年内逐 步落地，公司四联苗有望在 2020-2021 年迎来量价齐升。根据公司公 告，公司正在开展城市更新单元项目，乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而 需要重新 GMP 认证，自 19Q2

4、开始已停止批签发，但公司已提前安排 产能，储备库存足以满足后续需求。根据中检院披露数据，公司 23 价 肺炎疫苗于 2019 年 8 月实现首次批签发， 但因各省份疫苗招投标窗口 问题， 2019 年销量预计仅在 10 万支左右， 业绩贡献有限。 但随着 2020 年初各省份市场导入的完成，我们预计，公司 23 价肺炎疫苗的 2020 年销量有望超过 100 万支，并将在未来 2 年保持较快增长，贡献明显 业绩弹性。 后续研发管线储备丰富，重磅品种助力业绩腾飞。后续研发管线储备丰富，重磅品种助力业绩腾飞。根据公司公告，公 司 13 价肺炎结合疫苗于 2019 年 12 月申报上市获得受理，我们

5、预计， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 15 日日 康泰生物康泰生物（300601.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 99.75 元元 股价（股价（2020-01-14） 89.10 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 57,489.18 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 23,369.12 总股本（百万股）总股本（百万股） 645.22 流通股本 （百万股

6、）流通股本 （百万股） 262.28 12 个月价格区间个月价格区间 28.19/93.12 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -10.02 -7.52 122.24 绝对收益绝对收益 -0.5 6.96 176.54 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 齐震齐震 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090003 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 康泰生物：2019 年业绩略 超市场预期，四联苗有望 迎来量价齐升/马帅 2020-01-09 康泰生