零售行业2022年度策略报告：抓住黎明前的光-211231（58页）.pdf

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1、2021年12月抓住黎明前的光浙商零售2022年度策略报告添加标题95%核心观点21、电商平台承压，估值锚缺失，基本面改善或能带来估值修复 行业大格局强者恒强，实物电商社零占比不断提升，我们认为核心关注点依旧聚焦于现有平台在未来发展中的状态，谁能够占得更大的商业利益，谁即拔得头筹。从当前竞争格局角度，并未出现能够挑战现有平台能力的新竞争者，因此后续电商平台竞争激烈依旧，或将触发当前行业头部公司次序大洗牌。2、互联互通和数据监管等政策对头部SaaS服务商利大于弊 我们认为，平台互联互通背景下，商业数字化将备受关注，对于品牌商来说，线上线下的融合，渠道各种平台从消费者运营层面的打通，需要专业化的服

2、务商提供系统化的服务。3、高基数致明年H1承压，海外线上渗透率提升趋势不改，行业下寻求超额收益 我们看好跨境电商赛道品牌商和服务商模式，过去一个季度更多是受到美国消费环境的扰动，因为去年具备补贴而今年复工停补贴对消费影响比较大。但我们更关注海外渗透率的提升，中国供应链的完备性以及未来消费品出海方式的调整，是我们看好跨境电商赛道的主要原因，扰动的过程即是寻底的过程。4、服务商定位呈现专业化趋势，注重内容输出，全域运营能力成为核心竞争力 电商直播主播的培养带有运气成分，而品牌供应链的扎实程度以及直播间运营的专业化程度则是能够作为可复制的体系化输出能力的表现。全域运营能力或成未来考核服务商及运营商的

3、核心能力指标。5、三大“长周期”奠定基础，中周期催化黄金高景气，老牌焕新VS新消费品牌齐头并进 头部珠宝企业在产品结构上呈现的共性中，珠宝饰品化是明确的消费趋势。在新材料（即培育钻）驱动的机会方面，我们主要关注品牌端的标的。目录C O N T E N T S电商平台承压，估值锚缺失行业大格局强者恒强，争夺头部位置013SaaS市场稳步发展，互联互通利大于弊大客化、头部化、生态化共促行业强成长性02海外线上渗透率提升趋势不改跨境电商赛道行业下寻求超额收益03服务商顺应发展，把握机遇运营商加速拓展全域运营能力04审美觉醒+流量变革下的产业性机会龙头革新+逆势扩张下的珠宝新格局052022年投资机会

4、总结06电商平台承压，估值锚缺失行业大格局强者恒强，争夺头部位置01Partone41.1 电商平台面临着流量接近见顶困境、业务外延限制、政策监管压力，业绩承压。 电商平台估值波动巨大，估值锚缺失。截至12.7收盘，市值较前期高点，腾讯/阿里/京东/唯品会分别约跌去42%/62%/31%/78%，美团/拼多多分别跌去48%/71%，快手和哔哩哔哩分别跌去80%/62%。其中跌幅最小的为京东，用户数和活跃度提升最为强劲，Q3AAC5.52亿（+25%），用户的平均下单频率+23%，3P业务GMV+45%，总收入2186亿元（+26%，21Q2+26%）表现稳健。资料来源：公司公告，浙商证券研究所

5、0102030405060010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10阿里市值 pe_ttm ps_ttm0102030405060010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10腾讯

6、市值 pe_ttm ps_ttm051015202505,00010,00015,00020,00025,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10美团市值 ps_ttm05101520253035404502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07202