电力行业：2022年新能源运营商年度策略-211227（33页）.pdf

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1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力电力强于大市强于大市维持2021年12月27日（评级）2022年新能源运营商年度策略年新能源运营商年度策略行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心逻辑核心逻辑十四五期间新能源装机复合增长速度稳定：十四五期间新能源装机复合增长速度稳定：碳中和、碳达峰承诺下，电力部门深度脱碳是必经之路。我们预计风电累计装机规模将由2020年2.8亿千瓦提升至2025年4.6亿千瓦，2020-2025年CAGR达10.4%；光伏累计装机规模将由2020年2.5亿千瓦提升至2025年6.3亿千瓦，2020-2

2、025年CAGR达20%。装备制造业的降价红利向运营商转移：装备制造业的降价红利向运营商转移：我国陆上/海上风电平均LCOE已由2010年0.071/0.178美元/千瓦下降至2020年的0.037/0.084美元/千瓦。用户侧/工商侧光伏发电LCOE分别由2012年0.164/0.063美元每千瓦时，下降至2020年0.063/0.060美元每千瓦时。展望未来，随着技术进步、规模化生产等带动建造成本的持续下降，叠加发电效率的提升，我国新能源发电成本有望进一步下降。上游装备制造业的降价红利将会向新能源运营商转移。短期电价易涨难跌：短期电价易涨难跌：供给方面，电力投资在“十三五”阶段明显放缓，且

3、未来主要增量的新能源发电出力不稳定；需求方面，用电量持续增长，且仍有较大提升空间。我们判断未来电力供需格局仍将维持紧平衡状态，电价有望维持当前水平，或有所上浮。边际催化因素边际催化因素硅料价格松动，光伏组件价格有望下行：硅料价格松动，光伏组件价格有望下行：光伏组件的成本约占到电站建设成本的一半。因而，在今年光伏产业链中上游价格大幅上涨的背景下，光伏装机的增长受到一定抑制。目前硅料价格已有所松动。与此同时，组件端的报价也在持续下降。12月17日，国投（海南）新能源有限公司公示文昌龙楼100MW渔（农）光互补项目光伏组件采购中标候选人，报价均已降至1.85元/瓦以下。我们预计未来随着组件价格的下降

4、，高建造成本对光伏发电装机增长的抑制有望得到缓解。SVmWiX9UmUaXyXwV9PcMaQsQmMnPpOjMpOoMiNtRvN9PpOrQwMpNqRNZtOyR摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明平价项目投产平价项目投产+政策催化下，狭义绿电交易量有望增长：政策催化下，狭义绿电交易量有望增长：供给端，风电、光伏平价项目增多，其他可交易项目种类有望增多，且含补贴的项目等待机制完善和时机成熟时也会纳入交易范围，有望进一步推升绿电供给量。需求端，政策催化叠加公司存在转型升级和提升产品国际竞争力等需求，绿电需求有望提升。此外，未来市场交易频率也有望进一步抬升。因而，我们认为，未来绿电

5、市场交易规模有望持续增长。投资建议投资建议量，十四五期间风光装机有望高增，叠加绿电政策催化，绿电交易量有望持续增长。价，电力供需仍将偏紧，电价易涨难跌。综合来看，新能源运营商是量升价稳的优质标的，估值有望快速提升。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（华能国际（A+H）】、【华润电力华润电力】、【华电国际（华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力龙源电力】【】【福能股份福能股份】【】【三峡能源三峡能源】【】【吉电股份吉电股份】【】【金开新能金开新能】。风险提示风险提示：政策推行不及预期、电价下调风险、煤炭价格波动的风险、行业技术进步放缓、行业竞争加剧等政策推行不及预期

6、、电价下调风险、煤炭价格波动的风险、行业技术进步放缓、行业竞争加剧等4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录1. 1. 核心逻辑核心逻辑2. 2. 边际催化因素边际催化因素3. 3. 投资建议投资建议4. 4. 风险提示风险提示.5 5222230303232.核心逻辑核心逻辑15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 十四五期间新能源装机复合增长速度稳定十四五期间新能源装机复合增长速度稳定碳中和碳中和、碳达峰承诺下碳达峰承诺下，电力部门深度脱碳是必经之路电力部门深度脱碳是必经之路。据IEA发布的2019年数据，我国能源消费产生的二氧化碳排放量

7、中，电力与热力部门碳排放占比高达55%，电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径。目前我国电源结构仍以煤电为主，2020年煤炭发电占比达61%。提高可再生能源发电占比提高可再生能源发电占比，是电是电力部门实现能源减排的必由之路力部门实现能源减排的必由之路。资料来源：Ember、天风证券研究所图：我国历年电源结构77%78%74%74%70%68%66%65%64%62%61%1%2%2%3%3%3%4%5%5%6%6%0%0%0%0%0%1%1%2%3%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

8、2017 2018 2019 2020煤炭天然气其他化石燃料水电风电光伏生物质核电其他61%13%29%19%34%3%20%31%40%23%2%4%9%1%4%18%13%9%7%17%6%14%1%8%6%3%5%9%3%3%2%6%5%1%2%5%25%5%20%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国欧盟日本美国全球煤炭天然气其他化石燃料水电风电光伏生物质核电其他资料来源：Ember、天风证券研究所图：与其他国家相比，我国发电行业中，煤电占比较大7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 十四五期间新能源装机复合增长速度稳定十四五期间新能源装机

9、复合增长速度稳定碳中和承诺驱动能源加速转型，风电、光伏装机容量有望高增。我们预计风电累计装机规模将由风电累计装机规模将由2020年年2.8亿千瓦提升至亿千瓦提升至2025年年4.6亿千瓦亿千瓦，2020-2025年年CAGR达达10.4%；光伏累计装机规模将由光伏累计装机规模将由2020年年2.5亿千瓦提升至亿千瓦提升至2025年年6.3亿千瓦亿千瓦，2020-2025年年CAGR达达20%。（据2月5日所发报告新能源运营：高景气优质赛道，估值有望提升）资料来源：WIND、国家统计局、国网能源研究院、中国电力企业联合会、智汇光伏、吴剑,许嘉钰.碳约束下的京津冀2035年能源消费路径分析、中国“

10、十四五”电力发展规划研究、天风证券研究所图：我国风电累计装机容量资料来源：WIND、国家统计局、国网能源研究院、中国电力企业联合会、智汇光伏、吴剑,许嘉钰.碳约束下的京津冀2035年能源消费路径分析、中国“十四五”电力发展规划研究、天风证券研究所图：我国光伏累计装机容量2.83.23.53.94.24.612.8%11.3%10.2%9.2%8.5%0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.533.544.5520202021E2022E2023E2024E2025E风电累计装机容量（亿千瓦）YOY2.53.34.04.85.66.329.8%23.0%18.7%15.7%1

11、3.6%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456720202021E2022E2023E2024E2025E光伏累计装机容量（亿千瓦）YOY8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 装备制造业的降价红利向运营商转移装备制造业的降价红利向运营商转移风电：风电：一方面一方面，受风机价格下降等因素影响受风机价格下降等因素影响，风电项目造风电项目造价成本有所下降价成本有所下降。近年来受益于技术进步及风电产业链的规模化生产，风机价格下降明显，风机价格下降明显，已由2003年7000元，下降46%至2020年3750元，单瓦造价成本不断下降。另一方面另一方面，在单机容量变大在单机容

12、量变大+叶片尺寸加大叶片尺寸加大+塔架塔架变高等因素驱动下变高等因素驱动下，发电效率有所提升发电效率有所提升。资料来源：张原,申新贺,李永亮,李芸. 陆上风电平价上网经济性研究、天风证券研究所图：陆上风电项目总投资结构资料来源：北极星风力发电网、天风证券研究所注：以江苏地区成本结构为例图：海上风电项目总投资结构资料来源：北极星风力发电网、天风证券研究所图：我国历年风机价格变动趋势7000375001000200030004000500060007000800020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

13、2020风机价格（元/KW）49%11%4%5%2%15.36%3.11%8.13%3%风机塔筒升压站集电线路施工辅助工程建筑工程费用建筑期利息其他费用其他48.0%4.0%19.0%1.0%3.0%5.0%6.0%1.0%4.0%9.0%风电机组（含安装）塔筒风机基础及施工基本预备费/施工辅助工程35kv阵列电缆220kv送出电缆海上升压站陆上集控中心用海（地）费用其他9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移风电：风电：综合来看综合来看，造价成本下降叠加发电效率提升造价成本下降叠加发电效率提升，风电成本持续下降风

14、电成本持续下降。我国陆上风电平均LCOE已由2010年0.071美元/千瓦下降47.9%至2020年的0.037美元/千瓦（约合人民币 0.26元）；我国海上风电平均LCOE已由2010年0.178美元/千瓦下降52.8%至2020年的0.084美元/千瓦（约合人民币 0.58元）。资料来源：IRNEA、天风证券研究所图：我国陆上风电平均LCOE下降情况（USD/kw）资料来源：IRNEA、天风证券研究所图：我国海上风电平均LCOE下降情况（USD/kw）10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 装备制造业的降价红利向运营商转移装备制造业的降价红利向运营商转移风电：风电：在成本下降等的

15、驱动下，近年来我国风电持续稳步发展。截止到今年11月末，我国风电装机累计装机容量达3.0亿千瓦，其中陆上风电和海上风电分别为28625和1861万千瓦。从结构变化趋势来看，我国海上风电累计装机容量占比近年来持续提升，截至到今年11月末为6.1%。资料来源：国家可再生能源信息管理中心、国网新能源云、中电联、天风证券研究所图：我国陆上风电和海上风电累计装机容量（单位：万千瓦）资料来源：国家可再生能源信息管理中心、国网新能源云、中电联、天风证券研究所图：我国陆上风电和海上风电新增装机容量（单位：万千瓦）1515149919993213192714461839237067931425410630735

16、4161230307961010002000300040005000600070008000陆上风电海上风电4598611376139612128251475216198180372040727200286252529394575148202363593900186105000100001500020000250003000035000陆上风电海上风电11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明00.10.20.30.40.50.620192025E0.3150.3150.5650.5650.4470.4470.2410.241风电：风电：展望未来：展望未来：陆风方面陆风方面，全球机组大型化趋势

17、不改，叶片尺寸、单机容量、塔架高度等仍有提升空间，可带动发电效率进一步提升。国内风电平价背景下，产业也有望通过技术革新、关键零部件国产化、机组性能提升等方式进一步提升发电效率、降低设备成本。据国家电网预测，到2025年，陆上风电度电成本将下降至0.2410.447元。海风方面海风方面，可通过大兆瓦/大叶轮机组的开发应用、工程造价、运维费用等成本下降实现LCOE最优。资料来源：中国新能源发电分析报告2020、天风证券研究所图：2025年我国陆上风电LCOE有望下降至0.240.45元/kwh1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移12请务必阅读正文之后的信

18、息披露和免责申明光伏：光伏：光伏产业链各环节本质上是材料学。通过材料领域相关技术的突破，可以迅速提升光电转换效率，材料本身的成本也通过大规模的应用而得到下降，从而降低度电成本。一方面，在硅片在硅片、电池片等关键环节成本下降的带动下电池片等关键环节成本下降的带动下，组件成本下降趋势明显组件成本下降趋势明显，2020年下降至1.57元每瓦，同比下降10.3%，并带动系统造价逐年下降，2020年降至3.99元每瓦，同比下降12.3%。资料来源：WIND、天风证券研究所图：光伏行业综合价格指数(SPI)资料来源：CPIA、天风证券研究所图：国内组件及系统价格下降情况（单位：元/W）0204060801

19、001201401601802014/4/42015/4/42016/4/42017/4/42018/4/42019/4/42020/4/42021/4/4光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片光伏行业综合价格指数(SPI):硅片光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏：光伏：另一方面另一方面，我国光伏电池转换效率也得到了明显提升我国光伏电池转换效率也得到了明显提升，助力度电成本下降助力度电成本下降。在技术创新驱动下，2020年我国黑硅

20、多晶、PERC黑硅多晶以及PERC单晶电池的量产平均转换效率，已分别提升至19.4%、20.8%以及22.8%。资料来源：CPIA、天风证券研究所图：我国光伏电池量产效率提升明显资料来源：CPIA、天风证券研究所图：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏：光伏：光伏平价门槛已过光伏平价门槛已过，项目经济效益凸显项目经济效益凸显。用户侧光伏发电LCOE由2012年0.164美元每千瓦时，下降至2020年0.063美元每千瓦时（约合人民币0.43元）；工商侧光伏发电LCOE

21、由2012年0.148美元每千瓦时，下降至2020年0.060美元每千瓦时（约合人民币0.41元） 。资料来源：IRENA、天风证券研究所图：光伏发电LCOE2012-2020呈持续下降趋势1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国光伏产业发展路线图（2020年版）、天风证券研究所图：2020-2030年光伏地面电站不同等效利用小时数LCOE 估算（元/kWh）资料来源：中国光伏产业发展路线图（2020年版）、天风证券研究所图：2020-2030 年光伏分布式电站不同等效利用小时数LCOE 估算（元/

22、kWh）光伏：光伏：展望未来：展望未来：光伏产业链各环节仍有成本下降空间。目前我国已拥有全球前沿完备的光伏产业链，未来随着硅片尺寸大型化、异质结电池逐步迈向产业化等因素驱动，光伏产业链各成本仍有下降空间。未来随着系统造价降低及运维能力提高，LCOE有望进一步下降。1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明当前我国陆上风电、光伏发电均实现平价上网，近期招标的海风项目也已迈入平价门槛。展望未来，随着技术进步、规模化生产等带动建造成本的持续下降，叠加发电效率的提升，我国新能源发电成本有望进一步下降。上游装备制造业的降价红

23、利将会向新能源运营商转移上游装备制造业的降价红利将会向新能源运营商转移。1.2 装备制造业的降价红利有望向运营商转移装备制造业的降价红利有望向运营商转移17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 短期电价环境易涨难跌短期电价环境易涨难跌我国市场交易电量持续增长我国市场交易电量持续增长。今年1-10月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量3.01万亿千瓦时，同比增长18.1%，占全社会用电量比重为44.1%，同比提高1.8个百分点。未来随着市场化改革的进一步推进，电力资源将更好地回归商品属性，供需关系对于电价水平的影响有望提升。资料来源：中电联、天风证券研究所图：我国市场交易电量有所

24、增长资料来源：中电联、天风证券研究所图：中长期电力直接交易电量占全社会用电量比重有所提升113511699312024196391702305000100001500020000250002019H12019H22020H12020H22021H1市场交易电量（亿千瓦时）8848129249602151581377326%34%29%36%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000160002019H12019H22020H12020H22021H1中长期电力直接交易电量（亿千瓦时）占全社会用电量比重18请务必阅读正

25、文之后的信息披露和免责申明1.3 短期电价环境易涨难跌短期电价环境易涨难跌从供给侧来看从供给侧来看，我国电力行业投资增速在我国电力行业投资增速在“十三五十三五”大幅放缓大幅放缓。2004-2019年我国电力行业投资同比增速波动下行，尤其是“十三五”阶段，整体电力投资受到明显遏制，2018年电力固定资产投资同比下滑了12%，“十三五”的电力投资低增速为未来电力供需紧张格局埋下伏笔。资料来源：WIND、天风证券研究所图：电力行业固定资产投资增速有所下滑46%34%12%9%14%23%7%2%10%14%19%16%12%-2%-12%0%17%6%-20%-10%0%10%20%30%40%50

26、%电力、热力的生产和供应业固定资产投资完成额同比增速19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明56%53%50%48%46%44%13%13%14%15%15%16%11%14%16%18%20%21%17%16%16%16%16%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2022E2023E2024E2025E火电风电光伏水电生物质核电1.3 短期电价环境易涨难跌短期电价环境易涨难跌新能源装机占比持续提升新能源装机占比持续提升，供给稳定性不足供给稳定性不足。我国风光装机占比近年有所提升，截至2020年末已达到24%，我们预计2025年达到37%

27、（据2月5日所发报告新能源运营：高景气优质赛道，估值有望提升）。风光发电存在季节性能源分布不均，天气影响较大，发电出力波动性、随机性较大等问题，给持续可靠供电带来挑战。今年9月23日至25日，辽宁就由于风电骤减加剧电力供应缺口等原因被迫拉闸限电。资料来源：WIND、国家统计局、国网能源研究院、中国电力企业联合会、智汇光伏、吴剑,许嘉钰.碳约束下的京津冀2035年能源消费路径分析、中国“十四五”电力发展规划研究、天风证券研究所图：到2025年末，我国风光装机占比将达到37%资料来源：考虑新能源资源及出力特性的全局备用容量优化方法蔡乾等、天风证券研究所图：典型日风电出力曲线资料来源：考虑新能源资源

28、及出力特性的全局备用容量优化方法蔡乾等、天风证券研究所图：典型日光伏出力曲线20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 短期电价环境易涨难跌短期电价环境易涨难跌从需求侧看从需求侧看，预计全社会用电量仍有较大增长空间预计全社会用电量仍有较大增长空间。近年来我国用电量持续增长，2020年全社会用电量为7.5万亿千瓦时。碳中和背景下，终端用能电气化水平有望提升。数据中心等新型产业的发展也有望带动用电量进一步增长。国家电网预测国家电网预测，到2025年、2035年我国电力需求将分别达到约9.8/12.4万亿千瓦时。这意味着2020-2025年我国用电量复合增速达年我国用电量复合增速达5.5%，2

29、020-2035年达年达3.4%。资料来源：全球能源互联网发展合作组织、天风证券研究所图：部分重点领域新增电能替代电量规模资料来源：国家电网、WIND、天风证券研究所图：未来我国电力需求有望大幅提升150005300130011000200040006000800010000120001400016000建筑钢铁新能源汽车水泥、玻璃电窑炉至2030年新增电能替代规模（亿千瓦时）7.59.812.40246810121420202025E2035E电力需求（万亿千瓦时）21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 短期电价环境易涨难跌短期电价环境易涨难跌综合来看综合来看，供给方面，电力投资在

30、“十三五”阶段明显放缓，且未来主要增量的新能源发电出力不稳定；需求方面，用电量持续增长，且仍有较大提升空间。我们判断未来电力供需格局仍将维我们判断未来电力供需格局仍将维持紧平衡状态持紧平衡状态，电价有望维持当前水平电价有望维持当前水平，或有所上浮或有所上浮。从2022年电力市场年度交易结果来看，江苏年度交易成交均价较当地燃煤发电上网基准价上浮19.36%，广东双边协商交易成交均价较当地燃煤发电上网基准价上浮9.72%。绿电方面，江苏成交均价较基准价上浮18.38%，广东上浮13.44%。类别成交电量(亿千瓦时)成交均价(元/兆瓦时)较基准价上浮金额(元/兆瓦时)较基准价上浮比例总交易结果264

31、7.29466.6975.6919.36%其中绿电9.24462.8871.8818.38%资料来源：江苏电力交易中心、公众号“电力前沿研究”、天风证券研究所表：2022年江苏电力市场年度交易结果资料来源：广东电力交易中心、公众号“电力前沿研究”、天风证券研究所表：2022年广东电力市场年度交易结果类别成交电量(亿千瓦时)成交均价(元/兆瓦时)较基准价上浮金额(元/兆瓦时)较基准价上浮比例双边协商2541.64497.0444.049.72%可再生能源6.79513.8960.8913.44%22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明边际催化因素边际催化因素223请务必阅读正文之后的信息披露和

32、免责申明2.1 硅料价格松动，光伏组件价格有望下行硅料价格松动，光伏组件价格有望下行今年年初以来光伏产业链各环今年年初以来光伏产业链各环节价格均有较大幅度的上涨节价格均有较大幅度的上涨。据 光 伏 行 业 综 合 价 格 指 数（SPI），2021年1月4日至今（2021年12月6日），多晶硅由52.01 上 涨 至 169.66 、 硅 片 由29.84上涨至52.73、电池片由16.87 上 涨 至 28.91 、 组 件 由32.94上涨至39.70，涨幅分别达226.21% 、 76.71% 、 71.37% 、20.52%。资料来源：WIND、天风证券研究所图：光伏行业综合价格指数(

33、SPI)：硅片资料来源：WIND、天风证券研究所图：光伏行业综合价格指数(SPI)：电池片资料来源：WIND、天风证券研究所图：光伏行业综合价格指数(SPI)：组件资料来源：WIND、天风证券研究所图：光伏行业综合价格指数(SPI)：多晶硅020406080100120140160180光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅010203040506070光伏行业综合价格指数(SPI):硅片05101520253035光伏行业综合价格指数(SPI):电池片051015202530354045光伏行业综合价格指数(SPI):组件24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏组件的成本约占到电站建设

34、成本的一半。因而，在今年光伏产业链中上游价格大幅上涨的背景下，光伏装机的增长受到一定抑制，其中集中式电站因投资额高受抑制程度明显。具体来看，今年前三季度，我国光伏新增装机共25.56GW，其中，集中式光伏电站9.15GW、分布式光伏16.41GW，分别占光伏新增装机的35.8%、64.2%。前三季度新增集中式光伏电站装机同比下降了9.0%。30.3133.6223.317.9132.689.154.2319.4420.9612.215.5216.410102030405060201620172018201920202021Q1-3集中式分布式资料来源：国家能源局、天风证券研究所图：我国分布式和

35、光伏电站新增装机容量（单位：GW）资料来源：国家能源局、天风证券研究所图：我国分布式和光伏电站新增装机容量占比87.8%63.4%52.6%59.5%67.8%35.8%12.2%36.6%47.4%40.5%32.2%64.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021Q1-3集中式分布式2.1 硅料价格松动，光伏组件价格有望下行硅料价格松动，光伏组件价格有望下行25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近期近期，光伏上游价格有所松动光伏上游价格有所松动。硅料方面硅料方面，近期硅料成交均价持续下行。据硅业分会12月22日

36、数据，单晶复投料、单晶致密料、单晶菜花料成交均价较月初更新的均价分别下降12.3%、12.5%、12.7%。硅片方面硅片方面，隆基、中环此前已先后下调了硅片的官方报价，不同尺寸的降幅在713%之间不等。据硅业分会12月9日数据，各类硅片现货价格较上周均有所下降。资料来源：智汇光伏、天风证券研究所表：隆基股份和中环先后下调硅片价格硅片尺寸硅片尺寸隆基隆基股份股份中环中环股份股份调价前调价后降幅调价前调价后降幅1585.535.127.4%5.675.110.1%1665.735.327.2%5.77513.3%1826.876.29.8%6.946.1511.4%2109.18.457.1%项目

37、项目最高价最高价最低价最低价均价均价波动波动M6 单晶硅片-166mm/165m54.805-5.84%M10 单晶硅片-182mm/165m5.905.705.89-4.23%G12 单晶硅片-210mm/165m8.458.008.37-6.27%资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会、天风证券研究所注：数据更新日期为2021年12月9日，波动对比日期为2021年12月2日表：硅片现货价格（单位：元/片）2.1 硅料价格松动，光伏组件价格有望下行硅料价格松动，光伏组件价格有望下行资料来源：硅业分会、天风证券研究所单位：万元/吨图：近期硅料成交均价持续下行27.226.225.123.927

38、.026.024.923.626.725.823.3222324252627282021/12/12021/12/82021/12/152021/12/22单晶复投料单晶致密料单晶菜花料26请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电池片方面电池片方面，上游硅片价格走低，带动电池片厂家价格下修。据PV InfoLink，12月2日-12月8日各类电池片现货价格较上周均有所下降，下降幅度在0.9%-2.8%之间。与此同时与此同时，组件端的报价也在持续下降组件端的报价也在持续下降。12月22日，中广核2021年第二批组件集采上海市崇明港西128MW渔光互补光伏发电项目双面540W组件开标，投标企业所报

39、均价为1.93元/瓦。12月17日，国投（海南）新能源有限公司公示文昌龙楼100MW渔（农）光互补项目光伏组件采购中标候选人，报价均已降至1.85元/瓦以下。我们预计未来随着组件价格的下降，高建造成本对光伏发电装机增长的抑制有望得到缓解。类别类别现货价格现货价格涨跌幅涨跌幅(%)高低均价电池片（W）多晶电池片-金刚线-18.7（USD）0.1090.1040.107-1.8%多晶电池片-金刚线-18.7（RMB）0.7830.7500.761-2.8%单品PERC电池片-158.75mm22.6（USD）0.2100.1530.158-1.9%单晶PERC电池片-158.75mm22.6（RM

40、B）1.1501.0801.120-1.8%单晶PERC电池片-166mm22.8（USD）0.1950.1430.147-2.0%单晶PERC电池片-166mm22.8（RMB）1.0601.0101.050-0.9%单晶PERC电池片-182mm22.8（USD）0.1950.1540.155-1.9%单晶PERC电池片-182mm22.8（RMB）1.1201.0801.100-1.8%单品PERC电池片-210mm22.8（USD）0.1570.1510.153-1.3%单晶PERC电池片-210mm22.8（RMB）1.1301.0901.100-1.8%资料来源：PV InfoLi

41、nk、天风证券研究所注：数据更新日期为2021年12月8日表：电池片价格有所下降2.1 硅料价格松动，光伏组件价格有望下行硅料价格松动，光伏组件价格有望下行序号序号中标候选人中标候选人总价总价单价单价(元元/瓦瓦)1亿晶光电2452663931.8352隆基乐叶247380706.81.853晶科能源245667557.91.838资料来源：光伏們公众号、天风证券研究所表：文昌龙楼100MW渔（农）光互补项目光伏组件采购中标候选人报价情况27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 平价项目投产平价项目投产+政策催化下，狭义绿电交易量有望增长政策催化下，狭义绿电交易量有望增长供给端供给端风

42、电风电、光伏平价项目增多：光伏平价项目增多：目前售电方优先组织平价风电和光伏发电企业。我国陆上风电和光伏已经于2021迎来平价时代。未来随着投运平价项目数量的进一步增加，绿电市场的供给量有望保持增长态势。我们预计，2021年新增的平价陆风和光伏项目年均有望贡献792亿千瓦时发电量。其他可交易项目种类有望增多：其他可交易项目种类有望增多：在水电纳入交易待条件成熟时，将逐步扩大至符合条件的水电。此外，含补贴的项目等待机制完善和时机成熟时也会纳入交易范围，有望进一步推升绿电供给量。1-11月月新增新增陆上风电陆上风电装机装机(万千瓦万千瓦)全年新增全年新增陆上风电陆上风电装机装机(万千瓦万千瓦)利用

43、小时数利用小时数2021142515552094预计2021年新增陆上风电项目年均可贡献发电量(亿千瓦时)3261-11月新增光伏装机月新增光伏装机(万千瓦万千瓦)全年新增光伏装机全年新增光伏装机(万千瓦万千瓦)利用小时数利用小时数2021348338001227预计2021年新增光伏项目年均可贡献发电量(亿千瓦时)466资料来源：国家能源局、中电联、天风证券研究所注：利用小时数取2018-2020年均值表：2021年新增光伏项目年均可贡献发电量测算资料来源：国家能源局、中电联、国网新能源云、天风证券研究所注：利用小时数取2018-2020年均值表：2021年新增陆上风电项目年均可贡献发电量测

44、算28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明需求端需求端政策层面：政策层面：近期中央经济工作会议明确表示，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。对于工业硅、多晶硅等高耗能行业，若生产过程中所用电量为可再生能源电量，同样属于新增可再生能源范畴，将不纳入能源消费总量控制，这有望进一步提升企业绿电消费需求。公司层面：公司层面：宝马汽车、巴斯夫股份公司等跨国企业，都提出在未来十几年内实现100%绿色电力生产的目标；首钢等传统工业企业，期待用绿电生产推动转型升级；我国许多出口型企业，也希望用绿电生产来增强产品的国际竞争力。时间时间文件

45、文件/事件事件具体表述具体表述11月1日国家发展改革委办公厅 国家能源局综合司关于国家电网有限公司省间电力现货交易规则的复函积极稳妥推进省间电力现货交易，及时总结经验，不断扩大市场交易范围，逐步引入受端地区大用户、售电公司等参与交易，优先鼓励有绿色电力需求的用户与新能源发电企业直接交易。12月3日“十四五”工业绿色发展规划到2025年，工业产业结构、生产方式绿色低碳转型取得显著成效，绿色低碳技术装备广泛应用，能源资源利用效率大幅提高，绿色制造水平全面提升，为2030年工业领域碳达峰奠定坚实基础。碳排放强度持续下降。单位工业增加值二氧化碳排放降低18%，钢铁、有色金属、建材等重点行业碳排放总量控

46、制取得阶段性成果。12月8日至10日中央经济工作会议要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。资料来源：光伏們公众号、中国能源报、天风证券研究所表：近期绿电相关政策2.2 平价项目投产平价项目投产+政策催化下，狭义绿电交易量有望增长政策催化下，狭义绿电交易量有望增长29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明市场交易机制市场交易机制市场交易频率有望抬升：市场交易频率有望抬升：绿电交易是在电力中长期市场体系框架内设立的一个全新交易品种，是原有中长期电力交易的扩展。绿电交易

47、试点启动后的首次交易共完成79.35亿千瓦时，而国网经营区今年仅上半年直接交易电量就达到10154亿千瓦时。目前受限于较小的成交规模，绿电交易仍以年度（多月）为周期组织开展。未来随着交易需求的提升，或将组织月度和月内交易，进一步带动交易规模提升。 综合来看综合来看，未来绿电交易供给和需求两端均有望提升未来绿电交易供给和需求两端均有望提升，且未来市场交易频率也有望进一步且未来市场交易频率也有望进一步抬升抬升。因而因而，我们认为我们认为，未来绿电市场交易规模有望持续增长未来绿电市场交易规模有望持续增长。2.2 平价项目投产平价项目投产+政策催化下，狭义绿电交易量有望增长政策催化下，狭义绿电交易量有

48、望增长投资建议投资建议330请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3. 新能源运营商：量升价稳的优质标的新能源运营商：量升价稳的优质标的量：量：十四五期间风光装机有望高增，叠加绿电政策催化，绿电交易量有望持续增长。价：价：电力供需仍将偏紧，电价易涨难跌。因而，我们认为，上游装备制造业的降价红利将会向新能源运营商转移，新能源运营商的盈利能力也将有所提升。综合来看，新能源运营商是量升价稳的优质标的，有望成为资金首选公司，并带动估值快速提升。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际华能国际（A+H）】、【华润电力华润电力】、【华电国际华电国际（A+

49、H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力龙源电力】【福能股份福能股份】【三峡能源三峡能源】【吉电股份吉电股份】【金开新能金开新能】。公司名称公司名称市值市值（亿元（亿元)净利润（亿元）净利润（亿元）市盈率市盈率2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E华能国际157545.65-14.9171.84100.3334.49-105.6321.9215.69华润电力112863.8266.1283.7597.7617.6717.0513.4611.53华电国际511 41.7917.7249.4460.4312.2328.8610.348.46龙源电力12294

50、7.2661.6770.7281.0726.0019.9217.3715.16福能股份32714.9518.6527.3330.4321.8417.5111.9510.73三峡能源222036.1153.8577.1293.3861.4841.2328.7923.77吉电股份2714.788.8011.2114.5356.7930.8724.2118.68金开新能1710.564.268.5412.50302.5440.0519.9813.64资料来源：WIND、天风证券研究所注：均采用WIND一致预期表：相关标的估值表（截至2021年12月24日）风险提示风险提示432请务必阅读正文之后的信