【公司研究】九阳股份--产品渠道再升级创新龙头展翅飞-20200416[22页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 九阳股份（九阳股份（002242.SZ） 产品产品渠道再升级，创新龙头渠道再升级，创新龙头展翅飞展翅飞 核心观点核心观点： 小家电渗透率有望持续提升小家电渗透率有望持续提升。 （1）长期：长期：我国小家电保有量较低， 与发 达国家存在较大差距，未来提升空间较大。 （2）短期：短期：新冠疫情激发消 费者对健康、 烹饪小家电的需求， 相关小家电品类在线上渠道销售情况 亮眼，破壁机、料理机等品类一季度线上销售同比增长超 70%。同时， 直播带货模式有助于提高小家电产品的普

2、及率。 高端化与高端化与特色化特色化并行，公司产品力并行，公司产品力持续持续提升。提升。在“价值登高”战略的推 进之下， 公司传统品类不断优化升级， 同时积极寻求多元化突破， 拓展 产品线。具体来看： （1）高端化高端化：传统品类迈向高端，推出 SKY 系列 凸显价值，公司核心业务保持高速增长； （2）新品类新品类：与 SharkNinja （Hong Kong）合作推出 Shark 系列家居清洁产品，拓展进入“客厅 经济”领域，协同效应逐步显现； （3）特色化萌系产品：特色化萌系产品：IP 合作搭配 萌潮产品打入年轻群体，提升认可度的同时也推进线上销售。 大力投入电商直播大力投入电商直播，线

3、上渠道再，线上渠道再升级升级。 （1）线上渠道：）线上渠道：行业渠道变换 下，公司积极拥抱电商直播，形成“全员+全域直播”新模式，品牌数 字化转型进展顺利。 据中国家电网报道， 公司直播团队在 2019 年就已 实现了内容直播营销过亿的突破，并获得 2019 淘宝年度直播最佳商 家，渠道再升级下电商表现优异。 （2）线下渠道：）线下渠道：公司坚持“渠道围绕 客流”的经营策略，稳步推进 O2O 和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。 基本假设： 预计行业集中度持续提升， 我们预测 2020-2022 年归母净利为 9.0、 10.0、 10.9 亿元， 最新收盘价对应 2

4、020 年 26xPE。参考小家电公司 2020 年平均 PE 估值 25 倍，考虑到公司 为小家电创新龙头，渠道力、产品力持续提升，给予九阳 2020 年 30 xPE，对应合理价值 35.1 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,169 9,351 10,398 11,696 12,999 增长率(%) 12.7 14.5 11.2 12.5 11.1 EBITDA(百万元) 668 888 918 1,027 1,113

5、 归母净利润(百万元) 754 824 897 1,001 1,092 增长率(%) 9.5 9.3 8.9 11.6 9.1 EPS（元/股） 0.98 1.07 1.17 1.30 1.42 市盈率（P/E） 16.29 23.43 25.95 23.26 21.32 市净率（P/B） 3.22 5.14 5.95 5.66 5.48 EV/EBITDA 16.76 19.93 24.54 21.99 20.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 30.35 元 合理价值 35.1 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-

6、16 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 767.3/763.1 总市值/流通市值（百万元） 23710/23580 一年内最高/最低（元） 31.46/19.25 30 日日均成交量/成交额（百万） 5/149 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 20.66/44.66 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析师：分析师： 王朝