和邦生物-主业持续高景气进军光伏材料提估值促成长-211213（21页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 13 日 和邦生物和邦生物（603077.SH） 主业持续高景气，进军光伏材料提估值促成长主业持续高景气，进军光伏材料提估值促成长 公司是一公司是一体化盐气化工成本引领者。体化盐气化工成本引领者。公司依托自有盐矿储量 9800 万吨的 盐矿及西南地区天然气供应优势，已形成 110 万双吨联碱（纯碱+氯化 铵）、46.5 万吨玻璃、430 万平米镀膜玻璃、15 万吨双甘膦、5 万吨草甘 膦年生产能力（截至 2021 半年报）。受益于良好的费用控制，公司完全 成本显著领先，净利率领跑行业。短

2、期内，公司原主业供需格局良好，维 持高景气。中长期，公司将光伏材料作为下一个集中发力点，2022 年新 业务集中投产后有望开启第二成长曲线。 集中发力进军光伏材料， 提估值促成长。集中发力进军光伏材料， 提估值促成长。光伏是我国最具发展前景的可再 生、清洁能源，是实现“碳中和、碳达峰”的重要路径。我国已成为全球 光伏的供给中心，未来全球光伏新增装机将持续带动我国光伏玻璃、硅片 等材料需求。在此背景下，公司集中进军光伏材料： 光伏玻璃光伏玻璃：受光伏装机、双玻渗透的拉动，2025 年我国光伏玻璃需求有 望增长至 1600 万吨。依托上游纯碱产能，公司已于今年投建重庆年产 8GW 光伏玻璃，202

3、2 年投建攀枝花年产 8GW 光伏玻璃，构建原盐-纯碱 -光伏玻璃一体化产业链，将拥有显著的成本优势和产业链协同效益。 超超高效高效 N 型光伏硅片型光伏硅片：N 型电池相对于 P 型电池转化效率高，目前处于 渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预 计 2025 年 N 型电池占比将达 25-30%，带来对 N 型硅片较大的需求。公 司与赛维 LDK 前董事长佟兴雪共同投资 10GW N 型硅片项目，把握电池 技术迭代倒逼硅片迭代的时代机遇。随着 2022 年公司光伏玻璃、高效 N 型硅片的陆续投产，光伏材料有望助力公司提升估值、加速成长。 草甘膦格局好景气度高，公司

4、作为国内最大草甘膦格局好景气度高，公司作为国内最大 IDA 法厂商将受益。法厂商将受益。转基因 玉米、大豆国内种植新机遇有望打开，草甘膦作为全球主流耐受性状农药 品种将受益。并且，行业未来新增产能极少，供需格局优化下，草甘膦开 始进入中长期盈利周期。公司是全球最大双甘膦供应商，并且是我国最大 IDA 法草甘膦厂商， IDA 法相比甘氨酸法成本优势显著。 双甘膦-草甘膦业 务有望在公司布局新业务的同时，持续大幅贡献利润。 盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 118.62/192.43/263.48亿元； 归母净利润分别为29.30/52.2

5、1/65.70亿元； 对应 PE 分别为 10.73/6.02/4.79 倍。公司是一体化盐气化工厂商，主业 维持高景气，安全垫厚。同时新业务光伏材料 2022 年集中投产有望提升 估值、打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格超预期下跌，光伏需求不及预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,969 5,261 11,862 19,243 26,348 增长率 yoy（%） -0.7 -11.9 125.5 62.2 36.9 归母净利润（百万元） 517 41 2,930 5,221 6,570

6、 增长率 yoy（%） 42.3 -92.1 7057.3 78.2 25.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.06 0.00 0.33 0.59 0.74 净资产收益率（%） 4.4 0.0 21.4 27.7 25.9 P/E（倍） 55.9 705.3 10.7 6.0 4.8 P/B（倍） 2.6 2.6 2.1 1.5 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学原料 12 月 10 日收盘价(元) 3.56 总市值(百万元) 31,439.25 总股本(百万股) 8,831.25