甘源食品-公司覆盖报告：新品蓄势待发渠道布局加快-211212（19页）.pdf

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1、新品蓄势待发，渠道布局加快 Table_CoverStock 甘源食品(002991)公司覆盖报告 Table_ReportDate 2021 年 12 月 12 日 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 甘源食品甘源食品(002991) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 59.36 52 周内股价波动区间 (元) 103.93-45.74 最近一月涨跌幅() 17.07 总股本(亿股) 0.

2、93 流通 A股比例() 100.00 总市值(亿元) 55.33 资料来源：信达证券研发中心 Table_Title 新品蓄势待发，渠道布局加快新品蓄势待发，渠道布局加快 Table_ReportDate 2021年 12月 12日 本期内容提要 本期内容提要: 投资建议投资建议: 甘源食品是典型的“产品主义”型公司，凭借青豆、蚕豆、瓜子 仁的超强产品力，成为了籽坚果赛道头部品牌。2020 年中上市之后，公司 因内外部原因致收入增速放缓，市场关注度低。我们判断，2022 年，新品 密集升级、放量，成本端和费用端均有摊薄或回落的趋势，业绩有一定的 弹性，估值也将伴随业绩提速预期而提升。我们预计

3、公司 21-23 年 EPS 为 1.49、2.52、3.69元，给予“买入”评级。 2021 重心在产品，重心在产品，2022 重心在营销，凭借强产品力和丰富的产品组合，重心在营销，凭借强产品力和丰富的产品组合， 公司将进入加快发展期。公司将进入加快发展期。公司已于近一年推出了综合果仁、口味型坚果、 花生等新产品，2022 年预计将进一步产品升级、推出更多的新品，这样的 “产品叠加”不仅可以直接带动收入增长，更关键的是，带动老产品组成更 加丰富的产品矩阵，对经销商的吸引力大增，预计公司在超市、便利店、 流通渠道、电商都可以实现较高的增长。 传统卖场面临转型需要，甘源有机会凭借产品力对接更多选

4、品能力强的传统卖场面临转型需要，甘源有机会凭借产品力对接更多选品能力强的 卖场。卖场。公司对渠道转型反应迅速，个别口味型坚果在市场反馈较好，对公 司新品信心提振较大，计划打造更多优质产品，带动各大渠道深度合作。 从奥昆给会员类商超供应麻薯、瑞士卷等爆款产品看，不仅体现了公司的 产品力，更能提升公司的行业地位。传统超市面临重要转型期，“躺着”收 进场费的模式已经不能满足当下的竞争要求，主动的、强大的选品能力将 成为卖场竞争关键能力之一，预计甘源凭借其产品口碑有机会进入更多会 员类超市。 成本端和费用端有下行的空间。成本端和费用端有下行的空间。其一，疫情下，棕榈油、包材、部分坚 果原料等出现不同程

5、度的上涨，伴随疫情可控，可变成本将从高位回落； 其二，安阳工厂的固定成本将伴随新品的放量而摊薄，加速制造设备的自 动化水平也有助于降低运营成本；其三，销售端，新品进场的条码费属于 一次性投入，随着新品的放量，这块费用将被持续摊薄；其四，品牌端， 根据先产品、再渠道、后品牌的发展思路，公司在广告推广费上将更加务 实。公司于2019、2020年的净利润率达到15%，而2021年受到内外部因素 的影响，利润率出现较大幅度的下降，预计这四个因素将助于公司利润率 逐步回到前期水平，甚至超过。 公司已进行股份回购用于下一步的股权激励，组织力进一步提升。公司已进行股份回购用于下一步的股权激励，组织力进一步提

6、升。截止 2021 年 11 月 30 日，公司已完成近 6000 万元的股份回购，回购价格 45-49 元附近。同时，公司在 2021 年陆续引入多位行业资深人士任命大区总监， 可看作对营销团队的一次升级。短期的人员交替影响了销量，但组织力边 际改善值得期待。 股价催化剂股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期 风险因素风险因素: 原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量 进一步下滑进一步下滑 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 20/1221/0421/08 甘源食品沪深300 SVhZgVdYkW8V