医药生物行业：风格回归均衡关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏-211210（50页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业年度策略 医药生物 2021 年 12 月 10 日 医药生物医药生物 优于大市优于大市（维持维持） 证券分析师证券分析师 相关研究相关研究 1. -疫情事件点评： Omicron 新变异 毒株来袭，预防首选仍是疫苗 ， 2021.11.27 2.-带状疱疹：中老年群体“会呼吸 的痛” ，国产独家疫苗即将起航 ， 2021.11.26 3.-长春高新：核心股东增持落地， 6 亿回购彰显信 ，2021.11.23 4.长春高新：生长激素+重磅疫苗， 低估值高成长的生物制品龙头 ， 2021.11.7 5.公募持仓

2、高度集中，细分板块或 迎来分化-医药行业 2021 三季报总 结： CXO、 疫苗和上游产业链表现亮 眼 ，2021.11.5 风格回归均衡，关注生物药上风格回归均衡，关注生物药上 游、差异化创新和泛消费复苏游、差异化创新和泛消费复苏 Table_Summary 投资要点：投资要点： 2021 年疫情对全球医药产业链影响持续， 医药板块呈先高后低年疫情对全球医药产业链影响持续， 医药板块呈先高后低。 2021 年全球新冠疫情持续 严峻，国内疫情呈现散发性、区域性病例状态，对全球医药产业链、国内医药企业都有一定 的影响， 扰乱了国内企业正常经营节奏， 但同时也对全球医药产业链上的企业带来较大的发

3、 展机遇。截止 2021 年 12 月 07 日，2021 年医药生物（申万）指数下跌 9.5%，同期沪深 300 指数下跌 10.4%。2021 年，生物医药板块呈现前高后低的走势，春节后快速调整完毕 后，以 CXO 为代表的高景气板块率先反弹，新冠疫苗产业链相关个股也随着疫苗接种进度 的推进，有不错的表现。7 月之后，板块进入全面调整阶段，9-11 月一直维持低位震荡。整 体来看，医药生物在经历了 2019-2020 年连续上涨后，2021 年迎来了调整阶段。 政策扰动边际减弱，政策扰动边际减弱，2022 年风格有望回归均衡。年风格有望回归均衡。过去三年，受医保政策和疫情影响，各 细分板块

4、估值出现极致分化，持续高景气的 CXO 板块为表现最好的板块，但很多细分板 块的估值和溢价率都处于历史中枢以下区间。通过分析基金重仓，目前 2021 年 Q3 非医 药基金对医药持仓已降到 2018-2019 年中枢偏下区间，扣除 CXO 和医疗服务后，基金医 药持仓更低。目前医保政策已常态化，边际扰动减弱且有缓和迹象，同时疫情防控常态 化，全民加强针完成后社会秩序有望逐步恢复正常。考虑到医药行业增长依然不错，政策 影响边际减弱且板块估值处于历史中下区间，我们对 2022 年医药板块表现持乐观态度， 市场风格有望回归均衡，个股表现或更加多样。我们重点看好如下三大方向：我们重点看好如下三大方向：

5、 政策免疫且景气度高的创新药上游板块政策免疫且景气度高的创新药上游板块。新药从研发到商业化上市需要经历早期的疾病机 理研究、药物研发，再到临床前和临床研究，最终上市销售，形成了一条分工明确、价值链 庞大的产业链。国内生物制药和基因细胞治疗正迅猛发展，带动试剂、设备、耗材和生物药 CDMO 快速发展：1）在产业链自主可控的国家战略要求下，制药上游设备和耗材等进口替 代有望加速，重点关注：生物试剂生物试剂（诺唯赞、百普赛斯等） 、工艺设备工艺设备（东富龙、楚天科技 和森松国际等） 和相关耗材相关耗材 （纳微科技等） ； 2） 赋能大分子生物药和基因细胞治疗的 CDMO， 将持续高增长，重点关注：药

6、明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、金斯瑞生 物科技等。 创新为永恒主题，创新进入新发展周期：创新为永恒主题，创新进入新发展周期：中国为全球第二大医药市场，有 14 亿人的健康需 求，存在巨大结构性市场机遇，医保导向仍是鼓励创新。若将 15-20 年作为国内创新药快速 发展的第一个周期，解决的是创新药“有”和“无”的问题；随着国家对创新药研发要求不 断提高，以及创新药板块快速崛起，从 2021 年起，创新药进入下一个发展周期，着重解决 数量、速度以及质量多维度综合发展的新周期。1）创新药：）创新药：国内创新药已成为全球创新的 重要组成部分， “量”与“质”不断提高，创新出海也逐步打开