孩子王-重度会员+数据驱动全渠道加速成长-211202（33页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 孩子王孩子王(301078 CH) 重度会员重度会员+数据驱动数据驱动,全渠道加速成长全渠道加速成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 26.00 2021 年 12 月 02 日中国内地 消费轻工消费轻工 孩子王：孩子王：定位城市新家庭，母婴零售与服务领导品牌定位城市新家庭，母婴零售与服务领导品牌 孩子王定位于以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业提供母婴商品及服务等全渠道一站式解决方案， 公司核心管理

2、团队零售行业管理经验丰富，渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、服务类业务不断拓展之下，公司成长动能有望持续增强。我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.40、0.52、0.66 元/股，参考可比公司 Wind 一致预期 2022 年 44 倍PE 均值，考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性，且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们给予公司 2022 年50 倍 PE，对应目标价 26.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 行业：行业：高频高粘性母婴赛道，拥抱消费升级高频高粘性母婴赛道，拥抱消费升级 母婴行业具备高频高粘性消费属性，规模快速成长，据

3、Mob Data 及艾媒咨询数据，2020 年我国母婴市场规模达到约 4.09 万亿元，10 年 CAGR 达15.1%。当下，出生率走向低迷是母婴市场发展的核心关注点，通过复盘日本母婴零售龙头西松屋成长经历，我们发现出生率下滑背景下，空白区域覆盖+消费升级仍可持续驱动龙头收入逆势成长。我们认为我国出生率低迷或常态化，但龙头市占仍低，未来：1）三孩及配套政策缓冲生育率下行；2）广阔下沉市场空间仍有待挖掘；3）新旧动能切换，80-90 后成为生育主力军，消费意愿+消费能力提升助推母婴消费升级。看好龙头企业优势集中。 公司：公司：重度会员、深耕大店、数字赋能重度会员、深耕大店、数字赋能，塑造核心竞

4、争壁垒，塑造核心竞争壁垒 公司护城河深厚：1）平台运营：平台化服务优势领先，以“商品+服务+社交”深挖单客价值，育儿顾问等增强消费粘性，服务类收入占比高，商业模式领先于行业；2）渠道融合：线下端深耕大店模型，率先抢占优质物业资源， 渠道数量与质量行业领先， 线上端打通全渠道布局， 打造无界购物体验；3）数字赋能：从供应链到用户管理全流程数字化，赋能供应链管理提效，亦实现千人千面精准营销。展望未来，渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、平台化业务不断拓展之下，公司成长动能有望持续增强。 母婴零售与服务领导品牌，首次覆盖给予“买入”评级母婴零售与服务领导品牌，首次覆盖给予“买入”评级 公司系我国母婴

5、零售行业龙头企业，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.33、5.61、7.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.40、0.52、0.66 元/股，参考可比公司 Wind 一致预期 2022 年 44 倍 PE 均值， 考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性，且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒，我们认为可以给予公司 2022 年 50 倍 PE，对应目标价26.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，人口出生率大幅下降，渠道拓展不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 26.00 收盘价 (人民币 截至 12 月

6、1 日) 18.53 市值 (人民币百万) 20,161 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 394.94 52 周价格范围 (人民币) 15.39-23.30 BVPS (人民币) 2.14 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 8,243 8,355 9,686 11,317 13,530 +/-% 23.56 1.37 15.92 16.84 19.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 377.41 391.02 433.39 561.10 7