【公司研究】中天科技-五问五答再看中天-20200329[12页].pdf

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1、 证券研究报告 | 公司点评 2020 年 03 月 29 日 中天科技中天科技（600522.SH） 五问五答，再看中天五问五答，再看中天 光纤光缆行业景气是否触底光纤光缆行业景气是否触底？5G 的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起 点，5G 成熟后流量爆发是光纤光缆需求反转的关键。光纤光缆价格目前处 于底部区间，需求长期向好，供需逐步进入成熟期，行业龙头份额有望更加 集中。 海洋业务为何高增长？海洋业务为何高增长？国内海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。从 海上风电的主要驱动因素来看，主要来源于两方面，一方面是行业的技术进 步，海上风力发电的单位成本显著降低，一方面是国家政策支持与我国

2、的电 力需求格局所导致的。而海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增 长，势必带动海缆需求量以及整体海上工程量的增长。 海洋业务的增长持续性如何海洋业务的增长持续性如何？海上风电的发展是长期的趋势， 国内的需求在 2020-2021 年或将迎来小高峰，但是由于海上风电整体在风电的占比仍很 低，长期的发展趋势仍然具有良好的增长持续性。由于中国的风电占整体能 源结构中比例极低，且中国海上发电投资成本不断降低，已低于世界平均水 平，国内的海上风电的市场也有望加速增长。 海外疫情对于公司的影响海外疫情对于公司的影响？海外疫情近期比较严重， 对于公司的海外贸易等 业务的收入可能产生一定影响，公司海外

3、收入占整体收入比重大约 1/3，但 是主要是以低毛利率的商品贸易业务为主， 所以对于公司整体利润端的影响 较小。 如何理解公司的估值？如何理解公司的估值？公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位臵， 伴随未 来公司的三大业务（海洋/光通信/电力传输）行业景气上行，以及公司所具 备的核心竞争力和行业地位，我们认为公司的发展前景良好，整体估值中枢 有望不断提升。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2019-2021 年归母净利润为 18.0/23.1/33.1 亿元， 对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/10 倍，维 持“买入”评级。 风险提示风

4、险提示：光纤光缆行业竞争加剧。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 27,101 33,924 39,872 46,887 56,555 增长率 yoy（%） 28.4 25.2 17.5 17.6 20.6 归母净利润（百万元） 1,788 2,122 1,804 2,314 3,308 增长率 yoy（%） 12.6 18.6 -15.0 28.3 43.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.58 0.69 0.59 0.75 1.08 净资产收益率（%） 10.1 10.9 8.6 10.1 12.8 P/E（倍） 18.3 1

5、5.4 18.1 14.1 9.9 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 10.67 总市值(百万元) 32,715.10 总股本(百万股) 3,066.08 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 157.75 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、 中天科技（600

6、522.SH） ：寻找增长新动力，海缆、 电力谋大势2020-03-16 -37% -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 2019-032019-072019-112020-03 中天科技 沪深300 2020 年 03 月 29 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 18340 20122 23206 26075 32597 营业收入

7、营业收入 27101 33924 39872 46887 56555 现金 6316 6548 6386 7509 9058 营业成本 22910 28945 35002 41081 48949 应收票据及应收账款 6367 6866 8687 9602 12458 营业税金及附加 85 99 116 136 164 其他应收款 306 339 419 472 603 营业费用 881 1010 1156 1350 1623 预付账款 674 293 844 493 1120 管理费用 1395 486 571 671 810 存货 4017 5140 5934 7063 8423 研发费用

8、0 1072 984 1016 1169 其他流动资产 659 935 935 935 935 财务费用 184 39 189 189 224 非流动资产非流动资产 8468 11885 12926 14036 15648 资产减值损失 56 51 52 52 57 长期投资 97 266 443 620 797 其他收益 198 212 207 209 208 固定资产 5243 7330 8251 9172 10495 公允价值变动收益 -43 -16 48 47 47 无形资产 596 931 1013 1107 1207 投资净收益 348 70 56 61 59 其他非流动资产 25

9、31 3358 3218 3137 3149 资产处臵收益 -2 2 1 1 1 资产资产总计总计 26808 32006 36131 40111 48245 营业利润营业利润 2090 2490 2114 2709 3874 流动负债流动负债 7809 11374 14064 16107 21295 营业外收入 8 16 14 15 14 短期借款 1361 2472 4600 5107 8224 营业外支出 8 19 15 17 16 应付票据及应付账款 5121 6573 7568 9029 10747 利润总额利润总额 2091 2488 2113 2707 3872 其他流动负债 1

10、327 2330 1897 1972 2324 所得税 293 357 301 383 549 非流动非流动负债负债 1234 1153 1082 1003 932 净利润净利润 1798 2130 1812 2324 3323 长期借款 680 555 485 405 335 少数股东损益 9 9 8 10 15 其他非流动负债 554 597 597 597 597 归属母公司净利润归属母公司净利润 1788 2122 1804 2314 3308 负债合计负债合计 9043 12527 15147 17109 22227 EBITDA 2596 3165 2885 3690 5101 少

11、数股东权益 155 205 213 224 238 EPS（元） 0.58 0.69 0.59 0.75 1.08 股本 3066 3066 3066 3066 3066 资本公积 7622 7616 7616 7616 7616 主要主要财务比率财务比率 留存收益 6178 7988 9534 11494 14302 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 17610 19274 20771 22778 25780 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 26808 32006 36131 40111 48245 营业收入(%

12、) 28.4 25.2 17.5 17.6 20.6 营业利润(%) 17.9 19.2 -15.1 28.1 43.0 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.6 -15.0 28.3 43.0 获利能力获利能力 毛利率(%) 15.5 14.7 12.2 12.4 13.4 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 6.6 6.3 4.5 4.9 5.8 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.1 10.9 8.6 10.1 12.8 经营活动现金流经营活动现金流 1064 2381 625 3066 1583 ROIC(%)

13、 8.8 9.1 7.0 8.4 10.0 净利润 1798 2130 1812 2324 3323 偿债能力偿债能力 折旧摊销 568 688 735 883 1061 资产负债率(%) 33.7 39.1 41.9 42.7 46.1 财务费用 184 39 189 189 224 净负债比率(%) -22.5 -12.4 -4.1 -6.8 -0.2 投资损失 -348 -70 -56 -61 -59 流动比率 2.3 1.8 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 -1195 -475 -2006 -221 -2918 速动比率 1.7 1.2 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 5

14、6 69 -49 -48 -48 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -1764 -3436 -1671 -1884 -2566 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 2090 2798 864 933 1435 应收账款周转率 4.5 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 126 -432 -177 -177 -177 应付账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 452 -1070 -983 -1128 -1308 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 3252 1258 -1245 -565 -58

15、6 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.69 0.59 0.75 1.08 短期借款 -266 1111 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.78 0.20 1.00 0.52 长期借款 664 -125 -70 -80 -70 每股净资产(最新摊薄) 5.74 6.29 6.77 7.43 8.41 普通股增加 455 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 3850 -7 0 0 0 P/E 18.3 15.4 18.1 14.1 9.9 其他筹资现金流 -1452 279 -1174 -486 -515 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加

16、额现金净增加额 2433 224 -2290 617 -1569 EV/EBITDA 11.1 9.6 11.1 8.5 6.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNsNpPmQqNrPnPnMqPuNnO8OaO8OpNqQtRoOfQqQoNfQpMqR9PpPuNMYpPtRvPmMpP 2020 年 03 月 29 日 内容目录内容目录 1. 光纤光缆行业景气是否触底？ . 4 2. 海洋业务为何高增长？ . 6 3. 海洋业务的增长持续性如何？ . 7 4. 海外疫情对于公司的影响？ . 8 5. 如何理解公司的估值？ . 9 风险提示 . 11 图表目录图表目录 图表 1：光纤

17、近年价格（元/芯公里） . 4 图表 2：国内光纤供需情况（万芯公里） . 4 图表 3：2018 年各厂商光纤相关产品毛利率 . 5 图表 4：全球网络流量持续增长（单位：ZB） . 5 图表 5：国内海上风电新增和累计装机容量（单位：万千瓦） . 6 图表 6：2019 年国内单季度海上风电新增装机容量（单位：万千瓦） . 7 图表 7：截至 2018 年主要国家海上风电装机容量及所占该国电力供应的比例 . 7 图表 8：2040 年全球风电装机容量预测（单位：GW） . 8 图表 9：2018 年公司境内和境外收入及毛利率水平（单位：亿元） . 9 图表 10：中天科技近年 PE-Ban

18、d. 9 图表 11：公司三大业务行业景气度预测 . 10 图表 12：亨通光电 PE-Band（2016.06-2017.03） . 10 图表 13：中天科技 PE-Band（2016.06-2017.03） . 10 图表 14：2019 年海上风电海缆招标情况（已开标） . 11 2020 年 03 月 29 日 1. 光纤光缆行业景气是否触底？光纤光缆行业景气是否触底？ 光纤光缆景气的回调出现在 2018 年后， 前几年运营商对 FTTH 的大力投资推动了行业的 产能扩张，但在 2018 年开始运营商建设重心逐步转向 5G，光纤到户拉动的需求增长告 一段落，供需关系开始由供不应求转向

19、供大于求，光纤的招标价格也随之出现明显的回 落。 图表 1：光纤近年价格（元/芯公里） 资料来源：运营商公告，国盛证券研究所 图表 2：国内光纤供需情况（万芯公里） 资料来源：运营商公告，国盛证券研究所 同时，不仅是供需关系的变化影响了价格，各个厂商对于光棒的自研，以及规模效应的 体现，给价格的下降提供了空间。 0 20 40 60 80 100 120 光纤价格（元/芯公里） 98% 120% 113% 138% 147% 126% 108% 94% 103% 113% 109% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5000 10000 1500

20、0 20000 25000 30000 35000 40000 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 国内光纤需求量 国内光纤产能 产能/需求 2020 年 03 月 29 日 但从各家光纤光缆厂商的对比来看，不同厂商的光通信（光纤光缆）相关业务毛利率水 平也有较大差别。规模相对较大的厂商在规模以及原料上比小厂商都更有明显优势。这 主要因为头部大厂在光棒产能及良率方面显著领先。反过来看，2018 年之所以集采价格 会出现“腰斩” ，也是头部厂商在完成“棒纤缆”一体化后盈利能力大幅提升，存在 了杀价空间，其本质也是技术创新和资本投入后，进一

21、步提高竞争门槛的行为。 图表 3：2018 年各厂商光纤相关产品毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 而光纤招标价格的下降，对于很多中小光纤光缆厂商来说，压力更加凸显。特别是还要 向外采购光棒的厂商，30 元出头的光纤集采价格或已经逼近盈亏平衡线。 同时，全球的流量持续增长，推动光纤光缆的需求长期向好。比如有线传输网的扩容和 重新组网、新建的数据中心和扩容、新一轮 FTTH 升级等，对于光纤光缆在未来都会有 阶段性的需求爆发和提升，长期来看，光纤光缆的需求与流量的增长成正相关。 图表 4：全球网络流量持续增长（单位：ZB） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 而目前正处于运营商 5G 投

22、资的高峰期，侧重点会更多在无线通信网一侧，也导致近两 年运营商侧光纤光缆的需求处于低位。而伴随 5G 网络逐步成熟，将拉动整体光纤光缆 49% 41% 39% 35% 33% 20% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 长飞光纤 中天科技 亨通光电 杭电股份 通鼎互联 特发信息 富通鑫茂 6.8 9.1 11.6 14.1 17.1 20.6 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021 2020 年 03 月 29 日 的需求进一步上行。 5G 的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点，的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点， 5G

23、 成熟后流量爆发是光纤光缆需求反成熟后流量爆发是光纤光缆需求反 转的关键。光纤光缆价格目前处于底部区间，需求长期向好，供需逐步进入成熟期，行转的关键。光纤光缆价格目前处于底部区间，需求长期向好，供需逐步进入成熟期，行 业龙头份额有望更加集中业龙头份额有望更加集中。 2. 海洋业务为何高增长？海洋业务为何高增长？ 近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来 看， 主要来源于两方面， 一方面是行业的技术进步， 海上风力发电的单位成本显著降低， 一方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。 而海缆是海上风电的关键部件， 海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量

24、的增长。 图表 5：国内海上风电新增和累计装机容量（单位：万千瓦） 资料来源：CWEA，国盛证券研究所 海上风电“抢装潮”海上风电“抢装潮” 2018 年底前核准的海上风电项目需要在 2021 年底前并网， 政策推动海上风电项目抢装。 2019 年 5 月，国家能源局发布2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 。本 次通知表示 2019 年之后的新增海上风电项目需要通过竞争性配臵确定项目开发企 业，2018 年底之前核准的海上风电项目需要承诺开工和全部机组并网时间。2018 年海 上风电进入加速核准期，约有超过 30GW 海上风电获得核准。根据关于完善风电上网 电价政策的通知规定 2

25、018 年底之前核准的海上风电项目须在 2021 年底之前并网，才 能执行核准时 0.85 元/千瓦时的上网电价。海上风电进入高速发展期。海上风电进入高速发展期。 各省海上风电积极开工。 根据国家能源局数据， 2019 年海上风电项目新增并网年海上风电项目新增并网 1.98GW 其中其中 2019 年四季度单季新增并网年四季度单季新增并网 0.92GW，2019 年单季度新增装机量均年单季度新增装机量均环比大幅增环比大幅增 长长。从开工角度来说，根据明阳智能公告，2019 年以来海上风电项目积极开工，截至 2019 年前三季度，海上风电开工项目容量达到 8.5GW。考虑到海上风电受海洋作业窗

26、口期的影响，2019 年新开工的项目预计会在今明两年（2020-2021 年）集中并网。 23 36 59 116 165 67 104 163 279 444 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20142015201620172018 新增装机容量 累计装机容量 2020 年 03 月 29 日 图表 6：2019 年国内单季度海上风电新增装机容量（单位：万千瓦） 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 3. 海洋业务的增长持续性如何？海洋业务的增长持续性如何？ 抢装潮是否带来的只是短期需求的爆发？ 海上风电的发展是长期的趋势，国内的需求在 20

27、20-2021 年或将迎来小高峰，但是由于 海上风电整体在风电的占比仍很低，长期的发展趋势仍然具有良好的增长持续性。 截至 2018 年风电在全球电力供应中的比例仅占 0.3%，发展空间巨大。有些欧洲国家明 显已经走的很远， 如丹麦， 海上风电已经占到了其国家电力供应的 15%， 加上陆上风电， 总的风电占全国电力供应的 50%；英国的海上风电供应占全国供电量的 8%，比利时、 荷兰及德国则位于 3-5%之间，可以说这上述国家，海上风电已经占据了一席之地。而 中国虽然已经拥有了相对较大的风电装机容量，但相比全国巨大的电力市场，仍显得微 不足道，仅占约 0.1%的比例。 图表 7：截至 2018

28、 年主要国家海上风电装机容量及所占该国电力供应的比例 资料来源：IEA，国盛证券研究所 2020 年 03 月 29 日 据 IEA 预计，到 2040 年，按照国家政策预期推算，平均年增长率达到约 13%，而按照 持续增长预期推算，增长速度更快。两种推算结果，到 2040 年的总装机容量分别约为 340GW 和 560GW，分别占到全球电力市场的 3%和 5%。 图表 8：2040 年全球风电装机容量预测（单位：GW） 资料来源：IEA，国盛证券研究所 海上风电场的优点在于绿色环保，不占用宝贵的陆上土地资源。海上风速大且稳定，利 用小时数可达到 3,000 小时以上，风速变更小、涡流强度小、

29、有稳定的主导方向，因此 机组运行更加稳定、机组寿命较长。同装机容量，海上比陆上成本增加 60%，电量增加 50%以上。 因为考虑项目的投资回报率，决定未来风电发展规模的最重要因素仍然是成本，随着科 技的不断进步和投资规模增加带来的规模效应，海上风电投资成本将快速下降。如不考 虑传输费用，2018 年的平均前期投资成本约为 3300 美元/千瓦，到 2030 年预计将降至 1500 美元/千瓦， 到 2040 年则有望进一步降低至 1000 美元/千瓦。 而传输成本主要跟风 电设施离岸距离有关，但近些年逐渐发展的高压输电技术可以降低这部分成本和损耗。 从全球范围看，中国的海上风电投资成本低于世界

30、平均水平，在 2018 年约为 2800 美元 /千瓦（含传输） 。 所以长期来看，国内的海上风电的市场仍然在不断增长所以长期来看，国内的海上风电的市场仍然在不断增长，原因： 1. 自 2010 年起， 全球海上风力发电的市场规模正在快速增长， 年均增长率超过 30%； 2. 风电在全球能源结构中占比较低，中国尤甚； 3. 中国海上发电投资成本不断降低，低于世界平均水平。 4. 海外疫情对于公司的影响？海外疫情对于公司的影响？ 公司在海外有诸多布局，包括参与“一带一路”建设，销售网络覆盖沿线 61 个国家， 覆盖率达 95%以上。以及在印尼实现光通信和电力产业布局、在摩洛哥新建工厂，为欧 洲、

31、非洲用户提供快速交付等等。外延并购上，在 2018 年成功并购在欧洲和中东区域 知名企业土耳其得美电缆有限公司（DEMIRER KABLO）100%股权，进一步完善公司在 海外的高压产品布局，打造了面向中东和欧洲的产品基地。 2018 年公司的海外收入有大约 107 亿元，但是大部分业务为商品贸易类业务，所以整 体毛利率也比较低，大约 4.09%。相比境内业务的毛利率水平有明显差距。 2020 年 03 月 29 日 图表 9：2018 年公司境内和境外收入及毛利率水平（单位：亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 海外疫情近期比较严重，对于公司的贸易等业务的收入可能产生一定影响，但是由于

32、整 体贸易业务的毛利率较低，所以对于公司利润端的影响较小。 5. 如何理解公司的估值？如何理解公司的估值？ 公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位臵，那么如何看待当前位臵公司的估值，以及 根据公司未来的业务发展和行业的周期来考量当前的估值水平？ 图表 10：中天科技近年 PE-Band 资料来源：Wind，国盛证券研究所 伴随未来 2-3 年海洋业务以及电力传输业务的增长，以及 5G 建网成熟后有望进一步的 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 50 100 150 200 250 境内 境外 收入 毛利率 0.000 20.000 40.000 6

33、0.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 收盘价 27.6X23.4X19.3X15.1X10.9X 2020 年 03 月 29 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 升级的固网带来的新一轮光纤光缆需求上行， 公司的发展前景良好， 估值中枢有望提升。 从行业景气度来看， 从 2020 年起， 公司的三大业务行业景气都处于边际向上的过程中。 图表 11：公司三大业务行业景气度预测 资料来源：国盛证券研究所 类比上一次由于移动铺设光纤到户拉动光纤光缆集采需求，带来光纤光缆行业高景气的 2016-2017 年，以亨通光

34、电和中天科技为代表的光纤光缆龙头在当年整体的估值中枢显 著上移。表明在行业景气向上的过程中，行业龙头受益充分，未来现金流回报预期不断 抬升。 图表 12：亨通光电 PE-Band（2016.06-2017.03） 图表 13：中天科技 PE-Band（2016.06-2017.03） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 机会，永远留给有准备的人。机会，永远留给有准备的人。 在上一波光纤光缆上行周期中， 亨通光电、 中天科技等行业龙头公司在产能、 技术储备、 渠道、原材料等各个方面做了充分储备，面对行业需求爆发，有足够的能力去满足客户 需求，提供高质量产品。行

35、业的高景气又直接体现在了公司的业绩增厚上。 那么在当前，面临海洋业务的高需求景气来临，中天科技作为行业龙头公司，在产能扩 0.000 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 收盘价 57.2X49.1X41.0X32.9X24.8X 0.000 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 收盘价 36.8X33.1X29.3X25.6X21.9X 2020 年 03 月 29 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 张、资质认证、客户拓展等方面做了充分的准备，同时在电力传输（特高压）的景气上 行和光

36、纤光缆行业的景气复苏背景下，公司的竞争力更加突出。 海洋业务竞争壁垒高，公司处于行业领先地位海洋业务竞争壁垒高，公司处于行业领先地位 从市场份额来看， 目前中天科技与东方电缆的份额较高， 中天科技中标的项目规模更大。 我们认为，当前在抢装周期中，需求暴增，供需端明显呈现供不应求的状态并且仍在持 续。厂商的产能对于中标份额或有较大影响。目前几家厂商的产能都接近满产，同时仍 在不断扩张。 图表 14：2019 年海上风电海缆招标情况（已开标） 项目项目 中标厂商及中标规模中标厂商及中标规模 中广核汕尾甲子一、二项目中广核汕尾甲子一、二项目 中天科技中天科技 16.45 亿元亿元 三峡阳江西沙扒三、

37、四、五期 东方电缆 12.6 亿元 中广核汕尾后湖海上风电场中广核汕尾后湖海上风电场 中天科技中天科技 8.38 亿元亿元 三峡广东阳江西沙扒海上风电项目 东方电缆 7.7 亿元 华能汕头海门项目 亨通光电 7.3 亿元 三峡阳江西沙扒二期 东方电缆 6.96 亿元 中广核阳江南鹏岛海上风电 亨通光电 3.31 亿元 东方电缆 2.63 亿元 中节能阳江南鹏岛海上风电中节能阳江南鹏岛海上风电 中天科技中天科技 4.01 亿元亿元 东方电缆东方电缆 1.66 亿元亿元 粤电阳江沙扒海上风电项目 东方电缆 4.27 亿元 珠海桂山海上风电场 汉缆股份 3.29 亿元 东方电缆 0.04 亿元 粤电

38、珠海金湾海上风电 汉缆股份 3.29 亿元 资料来源：采招网。国盛证券研究所 1999 年，中天科技进入海缆行业。目前公司已形成海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下 连接器件等海洋系列产品，实现海底通信、输电、观测完整产业链。 同时公司也是国内同时拥有吊装船（海上风电工程） 、海缆（电缆/光缆） 、相关器件的稀 缺性厂商。完备的海洋工程产业链，完善的产品线以及先进的施工装备使得中天科技具 备承担各项海上风电施工任务的能力，从各类大型的海缆以及海洋施工的订单交付，也 可以看出中天科技在国内海洋海洋项目的领先地位。 所以我们认为，公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位臵，伴随未来公司的三大业务 （海洋/

39、光通信/电力传输）行业景气上行，以及公司所具备的核心竞争力和行业地位， 我们认为公司的发展前景良好，整体估值中枢有望不断提升。 风险提示风险提示 光纤光缆光纤光缆行业竞争加剧：行业竞争加剧：国内光纤光缆厂商竞争如果进一步加剧，相关企业或受到一定 影响。 2020 年 03 月 29 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本

40、报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投

41、资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投