立高食品-立足冷冻烘焙市场蓝海前景广阔-211125（19页）.pdf

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1、 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司是公司是国内冷冻烘焙行业国内冷冻烘焙行业龙头龙头，具有先发优势，具有先发优势：公司是一 家集烘焙食品原料及冷冻烘焙食品研发、生产、销售于一体 的大型股份制上市企业。自 2000 年成立主要产品为奶油、水 果制品等烘焙原材料；2021 年 4 月 15 日，公司登陆深交所 创业板上市，成为“冷冻烘焙食品第一股” ，目前市值突破 200 亿。20

2、21Q3 公司营业收入为 19.61 亿元，同比增长 63.39%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.98 亿元，同比 增长 24.47%。公司整体经营情况良好，核心业务突出，近 3 年主营业务占比均超过 99%。 消费升级带动烘焙行业发展：消费升级带动烘焙行业发展：我国烘培类产品品种丰富， 主要可以分为糕点、面包和蛋糕三大类。随着我国经济发 展，人们生活水平提高，生活方式和消费结构发生变化，我 国烘焙食品迎来了大发展的时期，消费者越来越热衷购买健 康、营养、方便的烘焙食品，烘焙行业呈现出健康、快速、 可持续发展的良好态势。 “产品推新“产品推新+ +大单品策略大单品策略”赋能冷冻烘焙高速增

3、长赋能冷冻烘焙高速增长：公司 冷冻烘焙食品采用大单品策略，20H1 核心单品收入占比已达 到 67.5%，形成规模优势。公司不断推陈出新，自 2013 年 起，公司相继推出了挞皮、甜甜圈系列、蛋黄酥和麻薯等核 心单品，其中甜甜圈和麻薯毛利率均高于冷冻烘焙食品的均 值，2021H1 麻薯超过挞皮类体量成为公司第一大单品。根据 渠道反馈，冷冻蛋糕细分品类多，未来有可以发展到 10 个亿 规模的空间，随着冷冻蛋糕产品结构升级和产能扩张，冷冻 烘焙业务有望持续高增。 研发实力雄厚，研发实力雄厚，渠道渠道和和服务构筑护城河服务构筑护城河：公司具有雄厚的 技术研发实力,截至 2020 年底，公司拥有技术研

4、发人员 126 名，形成了 72 项技术专利成果。渠道方面，公司建立了以经 销为主、直销为辅的销售模式，营销网络遍布我国 351 个城 市，与公司合作的经销商超过 1800 家，直销客户超过 380 家，服务的终端客户超过 5 万家。公司直销客户主要为大型 连锁烘焙店、商超、餐饮等客户，其中包括幸福西饼、味多 美、好利来等知名连锁烘焙店，沃尔玛、盒马生鲜等大型商 超，以及海底捞、豪客来、等连锁餐饮品牌，公司通过分布 广泛及渠道多元的营销网络，深入终端的服务方式，高效、 直接地了解客户的实际需求，实现渠道与服务的双轮驱动。 公司盈利预测与估值：公司盈利预测与估值：我们预测公司 2021-2023

5、 年营业收 入分别为 27.31、35.33 和 43.62 亿元，EPS 分别为 1.68、 2.26 和 2.86 元，按照公司 137.8 元的股价测算，对应的市 盈率分别为 82.1 倍、61.0 倍和 48.1 倍，考虑到公司所在细 分行业中处于龙头地位且成长性高，给予“推荐”的投资评 级。 风险提示：风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险和宏观环 境变化致消费需求下降风险等等。 20202 20A0A 2022021E1E 2022022E2E 2022023E3E 营业收入营业收入 1,810 2,731 3,533 4,362 （+/+/- -） 14.3% 50.9% 2

6、9.4% 23.5% 营业利润营业利润 290 357 481 609 （+/+/- -） 28.3% 23.1% 34.5% 26.6% 归属母公归属母公 司净利润司净利润 232 284 383 485 （+/+/- -） 27.9% 22.4% 34.7% 26.7% EPSEPS （元）（元） 1.83 1.68 2.26 2.86 市盈率市盈率 75.4 82.1 61.0 48.1 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 16934 / 3811 流通市值（亿元） 52 186.6 每股净资产（元） 11.09 4.34 资产负债率（%） 19.80 6