【公司研究】中航电测-军品业务快速增长多元民品业务逐步发力-20200205[40页].pdf

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1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告军工行业军工行业 2020 年年 2 月月 5 日日 军品军品业务业务快速增长快速增长， 多元民品业务逐步发力多元民品业务逐步发力 中航电测中航电测（300114.SZ） 推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点： “内生“内生+ +外延”双轮驱动，外延”双轮驱动，打造解决方案系统供应商打造解决方案系统供应商 自上市以来，公司稳步推进向下游扩张的发展战略，并成功涉入军 品领域。较高的毛利率和领先的技术水平都将为公司进一步开发先进 产品、拓展应用范围和整体解决方案领域打下坚实基础。 涉入机载涉入机载设备，军品设备，军品有

2、望成为新的业绩有望成为新的业绩增长点增长点 公司通过机载配电和测控设备正式进军军品领域。 作为中航工业集 团旗下直升机、运输机和教练机等机载设备供应商，受益于我国新型 军兵种建设以及陆航海航等部队装备增加以及升级改造的需求，公司 业务将迎来新的发展机遇，未来三年有望到达 30%的复合增速。 全球生产智能化将带动传感器全球生产智能化将带动传感器业务业务稳步增长稳步增长 在全球生产智能化改造不断向前推进的大背景下， 随着国内物联网 产业政策的落实和“互联网+” 、 “中国制造 2025”等行动计划的实施， 未来三年我国传感器市场年均复合增长率约 12%， 为公司业务增长提供 了有利的外部环境。作为

3、传感器行业龙头，公司业务将显著受益于海 内外中高端传感器需求的快速增加，有望保持 16%左右的复合增速。 智能交通智能交通产业产业迎来发展黄金期迎来发展黄金期，高速发展势头有望延续高速发展势头有望延续 一方面， 我国汽车保有量在经历快速增长后将进入大基数的平稳攀 升阶段，汽车检测的存量市场空间依然巨大；另一方面，二手车市场 的快速发展、第三方检测机构准入政策的实施以及安全环保国家标准 的提高，为公司汽车检测业务提供了可观的增量市场。汽车检测行业 再次迎来了较好的发展机遇，开始进入增量提质的发展黄金期，汽车 检测系统设备制造行业有望保持 10%以上的增速。 回回购助推新一轮激励计划，助力公司长远

4、发展购助推新一轮激励计划，助力公司长远发展 截至 2020 年 1 月 31 日，公司已累计回购 434 万股，成交 3955 万 元，回购均价 9.10 元/股。回购股份用于后期实施员工持股计划或股 权激励，有望充分调动高管、核心骨干的积极性，助力公司长远发展。 估值估值及投资建议及投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.15亿、 2.66亿和3.24 亿，EPS 为 0.36 元、0.45 元和 0.55 元，当前股价对应 PE 为 27x、22x 和 18x。参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司各项业务齐 头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 主要财务

5、指标主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营收(单位:百万) 1388 1630 1909 2233 yoy 11.87% 17.44% 17.12% 16.97% 净利润(单位:百万) 156 215 266 324 yoy 20.66% 37.76% 23.64% 21.90% EPS(单位:元) 0.26 0.36 0.45 0.55 PE 26.43 27.02 21.86 17.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_ 执业证书编号：S0130515090001 联系人： 周义 ：010-

6、86359186 ：zhouyi_ 市场数据市场数据 2020/2/3 A 股收盘价(元) 9.83 A 股一年内最高价(元) 13.74 A 股一年内最低价(元) 7.70 上证指数 2746.61 市盈率（2020） 21.86 总股本（万股） 59076.05 实际流通 A 股(万股) 59076.05 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 58.07 相对上证指数表现图相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 2 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预

7、测： 公司 2014 年收购汉中一零一，通过机载配电和测控设备正式进军军品领域，实现相关业 务的高速增长。此外，公司自上市之日起就一以贯之地向下游扩张，稳步实现打造测控解决方 案系统供应商的战略， 并通过技术研发继续巩固行业龙头地位、 通过所涉入各项业务的技术重 叠增强协同效应。因此，根据公司现有动作和表现，我们认为“下游应用业务扩张+先进军品 业务壮大+关键技术保持领先” 将成为公司未来发展的主基调， 业绩增速将高于行业平均水平， 预计 2019-2021 年总收入和归母净利润将分别实现 17.17%和 27.59%的复合增速。 航空与军工： 机载设备作为公司进军军品领域的主打产品， 未来

8、3 年将持续受军方对直升 机、运输机等机种需求增加的利好影响，保持高速增长态势。此外，我国对先进陆航直升机、 舰载直升机、 战略运输机、 预警机和空中加油机等机种研制的大力投入也将产生对大量装备进 行更新换代的需求。预计航空与军工业务 2019-2021 年将实现 3.10 亿元、4.00 亿元和 5.10 亿 元的收入，2019 年毛利率或有所下降，随后恢复至 40%水平。 应变电测与控制：近年来，我国传统传感器行业进入成熟期，且市场竞争相对较为激烈， 随着物联网技术的快速发展和逐渐成熟，传感器智能化、网络化应用趋势日益明显；消费行业 项目机会多， 个性化、 定制化需求特点显著， 市场需求基

9、数大， 但产品存在生命周期短的风险。 因此， 作为国内拥有成熟领先技术的行业龙头， 我们对公司传感器和应变计业务的长期发展持 乐观态度，但短期内可能需要转型调整。预计应变电测与控制业务 2019-2021 年将实现 7.35 亿元、8.49 亿元和 9.88 亿元的收入，毛利率水平基本保持在 32%。 智能交通：公司并购石家庄华燕之后，高起点占据了 20%的市场份额，行业地位大幅上 升。得益于抓住汽车检测产业政策和行业标准调整带来的机遇，公司进一步巩固市场地位，并 向驾驶员培训及考试系统等配套产品和服务延伸， 在业内形成先发优势， 预计未来 3 年此类业 务仍将保持较快的增长态势。预计智能交通

10、业务 2019-2021 年将实现 5.10 亿元、5.80 亿元和 6.50 亿元的收入，毛利率水平基本保持在 48%。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 市场普遍认为公司的成长性不足， 我们认为，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输 机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益；高新技术产品有望借助 公司的技术基础和实力雄厚的合作方实现在关键领域赶超发达国家； 现有传统业务虽然存在市 场周期性需求下降和饱和风险， 但所依靠的技术基础有望与新业务及其技术形成协同效应， 实 现“1+12”的创新和扩张，形成新的增长点。 估值与投资建议：估值与投资建议： 基于以上假设

11、，我们预计公司 2019 年至 2021 年归母净利分别为 2.15 亿、2.66亿和 3.24 亿，EPS 为 0.36 元、0.45 元和 0.55 元，当前股价对应 PE 为 27x、22x 和 18x。参照行业 可比公司，公司估值优势较为明显。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推 荐”评级。 股价股价表现的催化剂：表现的催化剂：新产品放量，军品采购订单放量。 主要风险因素：主要风险因素：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。 3 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 目目 录录 一、电测行业龙头，积极布局产业链下游一、电测行业龙头，积极布局产业链下游 .

12、 4 4 （一）股权结构与经营概况 . 4 （二）业务沿产业链布局，内生外延双轮驱动 . 4 （三）上市以来业绩增长势头良好. 6 （四）回购助推新一轮激励计划，助力公司长远发展 . 6 二、借道航空设备，大力培育军品增长点二、借道航空设备，大力培育军品增长点 . 7 7 （一）我国强化航空兵建设，加速弥补直升机和运输机短板 . 7 （二）依托汉中一零一，进军军品领域 . 10 三、生产智能化进程不断推进，传感器大受裨益三、生产智能化进程不断推进，传感器大受裨益 . 1212 （一）物联网：新一轮智能化改造兴起，前景广阔 . 12 （二）人工智能：数据运算全面升级，走出识别困境 . 15 （三

13、）数据采集是基础，传感器将随智能化快速发展 . 17 （四）公司传感器业内领先，海内外市场同步开拓 . 20 四、下游强势主业，汽车检测迎来发展黄金期四、下游强势主业，汽车检测迎来发展黄金期 . . 2323 （一）保有量和政策推动汽车检测需求 . 23 （二）强强联合，公司收购如虎添翼 . 29 五、盈利预测及估值五、盈利预测及估值 . 3232 （一）关键假设 . 32 （二）公司各项业务分类预测 . 33 （三）估值与投资建议 . 34 六、附录六、附录 . 3535 4 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 一、一、电测电测行业行业龙头龙头，积极布局积极布局产业链产业链下游下游

14、（一）股权结构与经营概况 公司成立于 2002 年底，原是中航工业集团旗下专业从事应变电阻计、应变式传感器和汽 车综合性能检测设备的民用高科技产品研发生产企业。经 2010 年 8 月登陆创业板后的一系列 兼并收购，目前公司业务已拓展至军品领域，包括机载配电检测、衡器仪表等。 公司在国内中 高端应变计和传感器市场占据主导地位，是国内最大的衡器部件生产企业， 是世界上电阻应 变计、称重传感器最大的供货商之一。 公司隶属于中国航空工业集团，实际控制人是国资委。公司主要控股公司有汉中一零一、 石家庄华燕、耀华称重，此外，公司还持有中航工业旗下陕西华燕 20%的股权。 图图 1 公司股权结构图公司股权

15、结构图 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 （二）业务沿产业链布局，内生外延双轮驱动 上市之前公司的主营业务是电阻应变计、 应变式传感器及汽车综合性能检测设备等。 上市 以来， 公司坚持内生式增长和外延式扩张的战略， 通过内生增长从传统测量控制器件向新兴测 控器件方向发展，通过外延并购先后收购了上海耀华、石家庄华燕、汉中一零一，推动公司跨 越式发展。 5 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 图图2 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 2011 年收购上海耀华 45%股权，整合传感器和仪表业务，在衡器领域形成完整产业链； 2012 年收购石家庄华

16、燕 70%股权，大大加强了车检设备的系统集成和软件开发能力；2014 年 收购汉中一零一 100%股权，成功进军军用航空领域。公司通过资本运作，完成沿产业链布局 业务，业务协同作用明显，形成航空和军工、应变电测与控制、智能交通三大核心业务齐头并 进的优势局面。 图图 3 公司公司沿产业链布局，实现沿产业链布局，实现“内生“内生+ +外延”外延”双轮驱动双轮驱动 业务板块业务板块 子公司子公司 主营业务主营业务 军品军品 航空和军工 中航电测 机载电测类产品 汉中一零一 航空配电管理系统 应变电测及控制 中航电测 电阻应变计、应变式传感器 民品民品 上海耀华 称重控制系统，微机电子智能仪表 智能

17、交通 石家庄华燕 机动车检测系统及维修设备,驾考系统 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 随着公司沿产业链业务分布模式的逐步成型，收入结构也发生相应的积极调整。2013 年 公司传感器、汽车检测设备、衡器仪表及配件三大业务呈鼎立之势，刚玉等其他业务逐渐缩 小。2017 年，公司将业务披露口径由原来的应变计、传感器、机动车检测系统及驾驶员智能 化培训系统等细分业务，变更为最新的四大类业务，包括航空与军工产品、应变电测与控制 系统、智能交通系统、新型测控器件及其他产品。2018 年公司应变电测与控制业务、智能交 通业务贡献主要营收及毛利，航空与军工业务则呈增长趋势，2014 年以来，航空与

18、军工业务 占公司总营收比例分别是 11.42%、14.88%、15.73%、17.48%、16.56%。 图图 4 公司公司 2013 年营业年营业收入构成收入构成 图图 5 公司公司 2018 年营业年营业收入构成收入构成 资料来源：WIND、中国银河证券研究院整理 资料来源：WIND、中国银河证券研究院整理 6 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 （三）上市以来业绩增长势头良好 从经营情况来看，公司自 2010 年上市以来， 除 2012 年因市场需求疲软而出现净利润负增 长外，收入和其他年份净利水平均保持较快增长。2011 年至 2018 年，公司营业收入增长率达 338%，CA

19、GR 为 20.28%；净利润增长率 206%，CAGR 为 15.02%。 从盈利能力来看，2011年至2019年，随着公司收入规模的扩大以及资产规模的大幅扩张， 公司毛利率、 净利率和 ROE 水平均保持稳中有升态势， 2018 年净利率和 ROE 创近五年最高， 分别为 12.77%和 10.73%。随着民品业务收入大幅提升，公司期间费用率尤其是销售费用率有 走高趋势。 图图 6 历年公司历年公司营业收入及增速营业收入及增速 图图 7 历年公司历年公司归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 图图 8 历年公

20、司盈利能力情况历年公司盈利能力情况 图图 9 历年公司历年公司期间费用率期间费用率 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 （四）回购助推新一轮激励计划，助力公司长远发展 公司于 2019 年 5 月 7 日通过了关于回购公司股份的方案 ，拟回购总金额不低于 5000 万元且不超过 10000 万元， 回购价格不超过 11.12 元/股， 回购股份将用于员工持股计划或股权 激励。 截至 2020 年 1 月 31 日， 公司已累计回购 434.43 万股， 约占总股本 0.74%， 成交 3955.10 万元，回购均价 9.10 元/股。回购股份

21、用于后期实施员工持股计划或股权激励，有望充分调动 7 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。同时，该举措也反映了管 理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于增强公众投资者信心。 二、借道二、借道航空设备，航空设备，大力培育大力培育军品增长点军品增长点 （一）我国强化航空兵建设，加速弥补直升机和运输机短板 2019 年 7 月，我国发布了中国的军事战略白皮书，再次强调防御性国防政策。文中 指出： “国际战略竞争呈上升之势。美国调整国家安全战略和国防战略，奉行单边主义政策， 挑起和加剧大国竞争，大幅增加军费投入，

22、加快提升核、太空、网络、导弹防御等领域能力， 损害全球战略稳定。北约持续扩员，加强在中东欧地区军事部署，频繁举行军事演习。俄罗 斯强化核、非核战略遏制能力，努力维护战略安全空间和自身利益。欧盟独立维护自身安全 的倾向增强，加快推进安全和防务一体化建设。”随着我国综合国力、国际地位和国际影响 力的日益提高，国家利益与周边及全球安全形势联系得愈发紧密，领土、领海、能源、战略 通道、海外人员生命财产等各方面的安保需求决定了我国军队要快速建立起攻防兼备的能力， 其中，兵种和装备是建设的关键之一。 目前，为满足我军海陆空机动作战、立体作战、联合作战的要求，我国航空兵 （尤其是陆 军和海军航空兵） 建设正

23、处在大力推进和快速发展阶段。而在与航空兵相适应的军备领域，能 够在战区复杂地形环境中机动执行近程作战任务的直升机和长途运输重型装备及战略物资的 运输机仍是我国军工制造的短板，在数量和性能上都远落后于美俄等军工强国。得益于我国 对高端军备制造的大力支持和关键技术的快速突破，近年来我国先进军用直升机和运输机的 生产列装速度开始加快，市场前景十分广阔。 表表 1 军用直升机军用直升机和运输机和运输机按按作战任务作战任务分类分类 分类分类 用途用途 直升机 战斗 即武装直升机，直接参与作战 运输 战场运输物资和兵员，重型机可运输战车等型重装备 作战勤务 通信、反潜、加油、电子干扰、预警侦察等 运输机

24、战略 远距离运输大量兵员和重型武器装备（运输最大、航程远、速度快，起飞重量 150 吨以上） 战术 前线地区从事近距离军事调动、后勤补给、空降伞兵、空投军用物资和撤退伤员等（前线 中、小型野战机场起降，有较好的短距起落能力） 资料来源：中国银河证券研究院整理 1、军用直升机军用直升机：数量：数量增加与重型机研制增加与重型机研制并举并举 现代军用直升机作为一种特殊的空中作战平台，主要承担线形进攻、后勤保障、侦察和 电子战、跳跃机动、纵深突袭、远程发射等辅助战斗功能，填补了空中与地面、海上作战在 战区空间上的断层，成为立体攻防的中坚力量。 我国军用直升机发展远落后于美国、需求缺口大我国军用直升机发

25、展远落后于美国、需求缺口大 陆海空三军装备大量性能优良的直升机是一个国家军队强大的重要标志之一，但目前我 国军用直升机无论从数量、 还是性能均明显落后于美国、 俄罗斯等。 根据 World Air forces 2019 8 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 公开的最新数据显示，美国军机（包括战斗机、运输机、武装直升机等）共计 13398 架，俄 罗斯军机共计 4078 架，中国军机在整体数量上与美国和俄罗斯仍然存在较大差距。在武装 直升机领域差距更为明显，最为先进的当属起飞重量大于 20 吨的重型直升机，其载重量大、 运输效率高、噪音低，通常用于物资和兵员的战场运输，但全世界仅有美

26、俄两国掌握了成熟 的研制技术，成熟机型包括 CH-47、CH-53、米 6、米 26 等。我国当前军用直升机数量相对 较少且多以轻型为主，以武直 10 和武直 19 为主，俄产米 8、米 171 也有较多配备，10 吨以 上的通用直升机匮乏，难以适应未来陆、海军的立体化、机动化作战需求。 图图 10 我国军用直升机图谱我国军用直升机图谱 资料来源：中航工业官网、中国银河证券研究院整理 陆军航空兵建设，拉动直升机需求陆军航空兵建设，拉动直升机需求 2019 年新时代的中国国防白皮书对陆军的战略要求是“机动作战、立体攻防” 。陆军 获得立体作战能力其实主要表现是通过为陆军提供各种类型的直升机，让陆

27、军获得空中部署、 空中打击、空中侦察、空中引导等超越平面作战的能力。 表表 2 2019 年新时代的中国国防白皮书年新时代的中国国防白皮书 军种军种 战略要求战略要求 说明说明 陆军 机动作战、立体攻防 加快实现区域防卫型向全域作战型转变，提高精确作战、立体作战、全域作战、多 能作战、持续作战能力，努力建设一支强大的现代化新型陆军 海军 近海防御、远海防卫 加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海 上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军 空军 空天一体、攻防兼备 加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、空中打击、防空反导、

28、信 息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化空军 火箭军 核常兼备、全域慑战 增强可信可靠的核威慑和核反击能力，加强中远程精确打击力量建设，增强战略制 9 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 衡能力，努力建设一支强大的现代化火箭军 资料来源：国防白皮书、中国银河证券研究院整理 美国陆军编制和作战方式通常是按照战区或集团军直接管理的体制建设，强调联合作战， 大力发展多用途通用直升机和武装直升机，突出快速投送、精确打击、有效控制和适时保障 等能力。我们认为美军的编制和作战方式很大程度上可以为我军的发展提供参考。 当前，美国目前陆航部队包含四种不同类型：轻型、中型、

29、重型以及远征型（国民警卫 队） 。对于不同类型的航空旅配置相应型号的直升机，目前 UH-60 黑鹰系列、AH-64 阿帕奇 武装直升机系列、 UH-72A 勒科塔轻型多用途直升机系列和 CH-47 支奴干运输直升机等型号 是主要的装备型号，每个航空旅装备的直升机数量可达 120 架直升机。 表表 3 美国美国陆航旅陆航旅编制编制 陆航旅陆航旅类型类型 具体直升机型号具体直升机型号 总量总量 轻型航空旅 50 架 UH-60 12 架 CH-47 60 架 UH-72A 122 中型航空旅 50 架 UH-60 12 架 CH-47 30 架 UH-72A 24 架 AH-64 116 重型航空

30、旅 50 架 UH-60 12 架 CH-47 30 架 UH-72A 48 架 AH-64 140 远征型航空旅 50 架 UH-60 12 架 CH-47 62 资料来源：知远战略与防务研究所、中国银河证券研究院整理 对标美国陆航部队发展方向，假设我国每个陆航旅直升机配备 80-120 架直升机，未来我 国 15 个陆航旅直升机数量将达到 1200-1800 架直升机，从目前的存量来看，未来提升空间 依然很大。 2、军用运输机军用运输机：国产战略机：国产战略机需求需求急迫急迫，打造攻守兼备空中力量打造攻守兼备空中力量 战略运输机一般指载重能力强、航程远，起飞重量一般在 150 吨以上的大型

31、运输机，正 常载重量超过40吨，装载航程超过4000千米，能空降、空投和快速装卸，主要在远离作战地 区的大型/中型机场起降，必要时也可在野战机场起降。目前世界主要的战略运输机机型包括 美国的 C-5、C-141、C-17，俄罗斯的安-22、安-124、安-225、伊尔-76 等，相关领域的成熟 技术主要由美国、俄罗斯和乌克兰等少数几个国家掌握。根据中国经济网报道， 我国目前自主 研发的运 20 运输机最大起飞重量约 220 吨，一般载重超过 66 吨，已经正式交付空军。 10 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 图图 11 全球最大全球最大现役军用现役军用运输机运输机安安-225 图图

32、 12 美国美国最大战略运输机最大战略运输机 C-5 内部内部景象景象 资料来源：头条军事网、中国银河证券研究院整理 资料来源：中国网、中国银河证券研究院整理 性能强大的战略运输机虽以“运输”命名，然而其功能却远不止于运输：其巨大机体和 运载能力带来的良好扩展性，使得其能够改装成能够覆盖陆基、海基雷达死角并实现探测机 动化的空中预警机和能够延伸战机打击距离的空中加油机等特种飞机，是攻守兼备和攻击型 空中力量不可或缺的支柱力量。 目前，与美国俄罗斯等国相比，我国运输机和预警机数量还有极大的增长空间，尤其因 大型机数量不足，在美俄能集中 200 架以上运输机机动部署军力的情势下，我国快速反应能 力

33、较弱。 战略运输机战略运输机的的缺少直接影响缺少直接影响先进先进预警机预警机和和加油机加油机的数量的数量 当前我国基于伊尔-76 改装的先进预警机空警-2000 数量较少，只能满足一个战场的空中 指挥需要，无论是进攻还是防御都严重不足；而自行生产的空警-200 预警机则受制于载体在 航程、载荷等方面的限制，指挥功能有限。 我国基于伊尔 78 的现役加油机数量远远少于俄罗斯、日本、印度等周边军事势力，长期 以来，由于战略运输机的不足，我国一直使用自身油耗较大、载油量较小的飞机进行部分替 代，效率较低，实际作战价值并不高。 近年来我国从俄罗斯进口的伊尔-76等战略运输机数量不断增加，但成本高昂、交

34、货拖延、 定制需求难以满足进而导致改装难度大等问题仍难以解决，况且一味进口造成的诸多限制和 安全隐患也将损害我国国防安全和军事工业的长期发展。因此，我国一贯重视军工的自主独 立建设，战略运输机运-20的问世和服役也将迅速满足军方对于高性能运输机、预警机、加油 机等机种的迫切需求，又考虑到海外广大发展中国家的相同需求和我国军备一贯的成本优势， 相关订单有望实现高速增长。 （二）依托汉中一零一，进军军品领域 2014 年 12 月，公司重大资产重组项目实施完毕，汉中一零一纳入公司合并报表范围，公 司主营业务新增汉中一零一旗下配电控制系统及测量控制设备等优势产品。由于汉中一零一 军品收入占比 90%

35、以上，且相关产品主要应用于直升机、运输机、教练机、无人机等军用航 空领域，公司业绩实现了增长从“单一民品驱动”到“多项业务全面发展”的转变，高起点 建立起了航空军品的竞争优势。 11 公司深度报告公司深度报告/军工行业军工行业 图图 13 汉中一零一主要产品类别汉中一零一主要产品类别 汉中一零一产品以军品为主，且技术与公司存在较多交集，公司通过此次收购将实现内 生外延两方面的资源整合。 公司自身公司自身仪表仪表和传感器业务实力和传感器业务实力不断加强不断加强，龙头龙头地位得以巩固。地位得以巩固。公司可利用汉中一零一 航空仪表的研发技术和质量控制能力，结合公司子公司上海耀华在称重仪表研发制造方面

36、的 技术优势，提高公司非航空民品称重行业的技术和质量水平，促进公司非航空产业的发展。 此外，公司的力学传感测量及仪表技术与汉中一零一的接近传感器、接近开关及无触点的磁 场感知基础技术相结合，可为公司在新型传感器等行业的技术突破、产品研发奠定基础，实 现力、光、电、温度、位移等多种物理量测试技术的协同效应，进而为各类产品提供支持。 公司公司通过通过汉中一零一汉中一零一进军航空军品制造领域，进军航空军品制造领域，实现业务向外延伸。实现业务向外延伸。汉中一零一在微处理 器电子控制等技术方面的优势， 为公司下阶段开发机电一体化的系统产品提供技术支撑，实现 公司最终成为测控解决方案供应商的目标。此外，借助汉中一零一在飞机制造商、军方客户 和元器件供应商等上下游的渠道资源，公司产业配套、售后服务和采购议价等方面的能力将 得到提高，进而增强盈利能力。 图图 14 公司及主要公司及