【公司研究】中联重科-深度报告：多品类梯次发力强基建再度升温-20200331[27页].pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 多品类梯次发力，强基建再度升温 中联重科（000157）深度报告 2020 年 03 月 31 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 多品类梯次发力，强基建再度升温多品类梯次发力，强基建再度升温 2020 年 03 月 31 日 传统强势产品保持高增，业绩持续改善传统强势产品保持高增，业绩持续改善。公司是国内工程机械领域的龙头企业之一，主营业务 包括工程机械和

2、农业机械两大部分，以工程机械为主。公司 2019 年实现营业总收入为 433.07 亿元，同比增长 50.91%；实现归母净利润 43.71 亿元，同比增长 116.42%，公司毛利率为 30.00%，同比增长 2.91pct，净利率为 9.87%，同比增长 3.05pct。营业收入中 51.14%由起重 机械贡献，其实现营业收入 221.47 亿元，同比增长 77.57%，毛利率为 32.76%，同比增长 3.70pct；营业收入中 32.10%由混凝土机械贡献，其实现营业收入 139.01 亿元，同比增长 36.75%，毛利率为 27.41%，同比增长 3.45pct。ROE 从 2016

3、 年的-2.44%逐步提升到 2019 年的 10.82%。公司混凝土机械与起重机械均在行业内排名前二，同时在高空中作业平台、土方 机械等新品类持续发力。 强基建再度升温，工程机械需求景气延续。强基建再度升温，工程机械需求景气延续。受疫情影响，我国经济下行压力凸显，政府强化逆 周期调节，基建投资再度升温。我们预计今年新增专项债规模将超过 3 万亿，同时专项债中用 于基建的比例将大幅提升。今年以来截至 3 月 20 日，各地专项债发行规模共计 10233 亿元， 占提前下达新增专项债额度的 79%，主要用于铁路、轨道交通等基础设施建设，还有生态环 保、农林水利、市政和产业园区等领域的重大基础设施

4、项目。我们认为国家经济刺激政策将带 来工程机械设备需求景气延续，全年来看挖机销量有望与去年同期持平，而汽车起重机和混凝 土泵车销量有望保持 10%左右的增长。 总需求扩张背景下更总需求扩张背景下更新周期继续有效，行业波动预期平滑。新周期继续有效，行业波动预期平滑。国内工程机械产品的寿命周期为 8-10 年，由于上一轮销售高峰出现在 2011 年，我们认为在自然使用条件下， 2019-2021 年主 要工程机械产品正处于淘汰和更新的高峰阶段，同时国家环保要求升级，进一步加速旧机淘汰 更新。 我们根据使用年限更新估算， 2020/2021年汽车起重机更新需求将达到31392/35442 台， 分别

5、占 2020/2021 全年销量的 73.91%/83.44%；2020-2022 混凝土泵车更新需求为 6,922/9,997/11,448 台，分别占 2019 年销售量的 92.29%/133.29%/152.64%。在总需求扩张 背景下，我们认为当前工程机械市场更新周期的大逻辑继续有效，整体行业波动预期更为平滑。 塔机销售加速增长，高空作业平台蓄势待发。塔机销售加速增长，高空作业平台蓄势待发。自 2015 年起，国家与各省市陆续出台多项政策 推动装配式建筑发展，提出到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，其 中重点推进地区达到20%。近年来，我国装配式建筑渗透

6、率持续提升，带动中大型塔式起重机 需求回暖。公司塔机全球领先，2019 年如期完成塔机 100 亿的销售目标，同比增幅 100%以 上，随着公司塔机智能工厂一期项目投产运营、二期项目开工建设，我们预期公司塔机业务还 将保持高速成长态势。高空作业平台方面，公司产品推进顺利，已经成为国内高空作业平台主 证券研究报告 公司研究深度研究 中联重科（000157.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 中联重科中联重科相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2019.3.302019.3.30） 收盘价（元）收盘价（元） 5.96 52 周内股