【公司研究】中航光电-系列深度报告之一：五十年雄关漫道复盘连接器龙头崛起之路-20200324[30页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 中航光电（002179）系列深度报告之一 强推强推（上调上调） 五十年雄关漫道，五十年雄关漫道，复盘复盘连接器龙头连接器龙头崛起之路崛起之路 目标价：目标价：45 元元 当前价：当前价：32.8 元元 中航光电创建于 1970 年，至今正好五十年历史，期间从年产值二三十万的航 空插销厂成长为销售额接近百亿、 我国规模最大的军用连接器企业，营收规模 实现了两个十年十倍的增长。2007 年上市之后，公司的成长也为投资者提供 了丰厚的回报，从 2008 年金融危机后的全市场低点算起，公司股价上涨 27

2、 倍，总市值增长超 37 倍，可谓是当之无愧的大牛股。 本篇报告为中航光电系列报告第一篇，我们将介绍公司基本情况，并从发展本篇报告为中航光电系列报告第一篇，我们将介绍公司基本情况，并从发展 历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路，回顾公司成立至今的五十年发历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路，回顾公司成立至今的五十年发 展史，试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路，希望以史为镜，引展史，试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路，希望以史为镜，引 发思考。发思考。 初始光电：初始光电：高端连接器与解决方案提供商，高端连接器与解决方案提供商，业绩与股价齐飞业绩与股价齐飞。公司隶属于中 国航

3、空工业集团， 是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科 技企业，产品覆盖光、电、流体连接器多领域，目前公司已自主研发各类连接 器产品 300 多个系列、25 万多个品种。公司 2007 年上市以来，公司收入和利 润复合增长率超过 20%， 每个年度均实现了正向增长， 虽然期间受到金融危机、 原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响，增速存在波动， 但整体呈现出稳定增长趋势。 公司股价从 2008 年金融危机后低点至 2019 年末 上涨 27 倍， 市值增长超 37 倍， 这样的涨幅在整个 A 股市场可以排进前 15 位。 从发展历程维度来看从发展历程维度来看，公司五十

4、年，公司五十年发展历程可分为四个阶段：发展历程可分为四个阶段： 第一阶段（第一阶段（1970-1985）艰难生存阶段：艰难生存阶段：这一阶段是公司发展最艰苦的阶段， 一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响， 另一方面改革开放刚 刚起步，公司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始， 整体发 展缓慢，勉强生存。 第二阶段（第二阶段（1985-2007）崛起上市阶段：崛起上市阶段：这一阶段公司积极推进变革，从而建 立起了研制开发、生产管理、市场拓展、售后服务等一系列全新的体系，在产 品开发和市场开发方面取得了质的突破，发展进入良性循环， 公司成长基因开 始铸就和显现。 第三阶段（

5、第三阶段（2007-2016）资本助力做大规模阶段：资本助力做大规模阶段：这一阶段是公司上市之后借 助资本做大规模的全新阶段。2007 年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争 问题，2012 年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投 资成立精密电子， 分别弥补了光电收发模块的欠缺， 增强了公司在射频同轴连 接器领域的技术实力， 延伸了高端光器件产业链布局， 填补了在精密连接器开 发生产能力上的短板。 同时募资扩产建立新的产业基地。公司在连接器领域的 领先地位在这一阶段得到扩大。 第四阶段（第四阶段（2016-今）今）提质增效阶段：提质增效阶段：经历过上市初十年的快速发展，接近百

6、亿营收的光电已经不能再埋头狂奔，这一阶段公司更加注重“质”的发展，从 而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线，推行股权激励措施， 并组建多个 事业部，力求更加市场化、精细化运营。 盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：我们维持预测公司 2019-2021 年归母净利润 为 10.71 亿、 11.91 亿和 14.42 亿， 分别对应 EPS 为 0.97 元、1.08 元和 1.31 元。 综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景， 我们按照 剔除摊销影响后业绩给予公司 2020 年 38 倍 PE，维持目标价 45 元，考虑到当 前环境下公司成长的趋