猪肉行业深度报告：逆势的猪周期猪价可能在酝酿一轮超级行情-211019（24页）.pdf

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1、由于养殖技术的提升，母猪存栏量领先生猪出栏价格的时滞关系有缩短的趋势。以本轮猪肉周期为例，2019 年 8 月能繁母猪存栏量同比降幅最大为-38.9%，随后开始反弹，而仅在 2020 年 3 月猪肉价格增幅最大，随即快速下跌，生猪产能释放时间缩短到了约 7 个月。出现这种情况的主要原因为养殖技术的提高，例如 PSY (每头母猪每年提供的断奶仔猪数=母猪年产胎数*母猪平均窝产胎数*哺乳仔猪存活数)、提高 MSY(每头母猪每年出栏肥猪数=PSY*育肥猪成活率)、缩短生猪出栏日龄等方式，均缩短了生猪生产周期。目前猪粮比处在历史低位，且低于盈亏平衡点。猪粮比指的是生猪价格和玉米价格的比值，由于饲料占猪

2、肉生产成本的 50%左右，猪粮比成为了衡量养殖成本的指标。根据今年 6 月 9 日发改委等五部门颁布的完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案， 将盈亏平衡时的猪粮比从 1:6 上调到 1:7，对应的猪肉价格在 18-19 元/千克之间。从历史数据看，目前猪粮比处在历史低位，仅在1:5 左右，对应的猪肉价格为13 元/千克，即每卖一千克猪肉亏本 5-6 元。从生猪存栏和猪粮比来看，两者之间出现了较大裂口。从历史看，猪粮比和生猪存栏的增长率是呈反向关系，即生猪存栏量下降会导致猪肉价格上涨，猪粮比上升，养猪的利润增加，进而导致存栏量再次增加，猪肉价格下跌，猪粮比下降。当前的猪粮比处在

3、历史低位，而去栏量却微不足道，这让二者之间出现了较大裂口，这个裂口是不稳定的，在生猪养殖利润微薄的情况下，生猪存栏的增长不可能还在历史高位，因此缺口将会被回补，回补力量将会由市场和政府共同决定。玉米价格是影响猪粮比的重要因素。玉米价格升高会拉低猪粮比。2020 年之后，在国际上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗虫灾害、东南亚旱灾、粮食危机传言等因素，在国内受饲料需求增长，目前玉米价格整体处在高位水平。此外，河南作为我国粮食主产区之一，由于此前的洪涝灾害，玉米生产受到影响，因此阶段性的玉米供应端有压力。随着秋粮上市临近，玉米价格开始出现了加速下跌。此外，国家对粮食价格有所调控，玉米价格长期看也将回落

4、。国内玉米库存量充足且处于高位，目前处于去库之中，价格有望趋势线下跌。自1999 年开始，我国粮食产量连续 5 年下降，虽然 2004 年粮食直补、免除农业税等措施促使粮食扭跌转增，但人口的增长使得人均粮食占有率仍较低。2008 年秋粮上市之际，我国推出玉米临时收储政策，2008 到 2016 的 8 年间，我国玉米供给过剩 2.61 亿吨，于是 2016 年取消了收储制度，并开始逐年缩减玉米播种面积， 2015 至 2020 年，我国玉米播种面积从 6.75 亿亩回落至 6.32 亿亩。从库存上看， 2016 年库存 2.23 亿吨，随后开始逐年去化，目前库存 1.98 亿吨，仍处在较高位置。今年我国玉米播种面积增加 2109 万亩亿应对价格上涨。预计下一年度新粮总产量同比增长 4.27%，为 6 年新高，且中储粮玉米拍卖持续投放，短期供给宽松，玉米价格有望出现 15-17 年的趋势线下跌。