【公司研究】交控科技-深度研究报告：风动新基建城轨信号系统龙头乘风而起-20200409[32页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 交控科技（688015）深度研究报告 强推强推（上调上调） 风动新基建，城轨信号系统龙头乘风而起风动新基建，城轨信号系统龙头乘风而起 目标价：目标价：53.7 元元 当前价：当前价：44.4 元元 城轨市场乘新基建风起，信号系统环节受益弹性大。城轨市场乘新基建风起，信号系统环节受益弹性大。2020 年受疫情影响，全 年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的 方向。 新基建涉及七大领域， 其中 “城际高速铁路和城际轨道交通” 赫然在列。 2020-2021 年是新一轮城

2、轨通车高峰期，通车里程年均增速超 30%，城轨产业 链中后段受益弹性大，其中包括信号系统（CBTC）环节，未来三年年均市场 需求超 200 亿。 交控科技是国内第一家交控科技是国内第一家 CBTC 自主化企业，近三年订单量快速增长，自主化企业，近三年订单量快速增长，2018 年年 起起中标量跃居市场第一，庞大的订单规模为业绩高增长奠定基础。中标量跃居市场第一，庞大的订单规模为业绩高增长奠定基础。城轨信号 系统（CBTC）涉及安全，技术含量高，长期为国外厂商垄断，近年来随着国 产厂商自主可控的产品逐步投入使用经过市场验证， 国产化率逐步提升。 目前， 行业集中度较高，第一梯队企业囊括 80%的市

3、场份额。其中，交控科技订单增 速最快，2018 年起跃居行业第一，2016-2019 年中标市占率分别达到 5.88%、 24.13%、30.77%、25%。城轨信号系统订单周期约 2-3 年，根据我们统计，城 轨通车前 2-3 年将完成 90%的信号系统交付， 公司高中标量为未来收入高增长 奠定基础。 设备自制化率提升， 公司盈利能力有提升空间。设备自制化率提升， 公司盈利能力有提升空间。 公司近三年毛利率水平在 30% 上下， 核心子系统的自制化率是影响公司毛利率的核心因素， 随着自制设备范 围的扩大， 公司毛利率有进一步提升的空间。 理论假设下完全自制的信号系统 毛利率超过 40%。 盈

4、利盈利预测及预测及投资投资评级评级：基于公司新签合同持续增长，上调公司 2020-2021 年净 利润预测至 1.93 亿元、2.63 亿元（原预测值为 1.49 亿元、2.21 亿元），新增 2022 年净利润预测为 3.10 亿元，对应 EPS 为 1.20、1.64、1.94 元，对应 PE 为 37 倍、27 倍、23 倍，按照 DCF 法，公司权益评估价值为 85.99 亿元，每 股权益价值为 53.7 元，对应 2020 年 PE 为 44.75 倍，上调至“强推”评级。 风险提示风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发 失败或技术未能产业化风险。 主要

5、财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,652 2,661 3,514 3,763 同比增速(%) 42.1% 61.1% 32.1% 7.1% 归母净利润(百万) 127 193 263 310 同比增速(%) 91.7% 51.4% 36.3% 17.9% 每股盈利(元) 0.80 1.20 1.64 1.94 市盈率(倍) 56 37 27 23 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月9日收盘价 证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S036

6、0514110001 证券分析师：鲁佩证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱： 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 16,000 已上市流通股(万股) 3,454 总市值(亿元) 71.04 流通市值(亿元) 15.34 资产负债率(%) 69.2 每股净资产(元) 6.8 12 个月内最高/最低价 71.17/24.0 机械科创巡礼之七交控科技：城轨 CBTC 系统自主化先行者 2019-07-09 -25% 4% 34% 64% 19/0