首旅酒店-内部变革+外部催化酒店龙头御风而行-210831（22页）.pdf

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1、疫情前，首旅酒店发展的重心主要以稳扎稳打和精细化管理为主，尽管发展速度方面较华住、锦江相对落后，但整体经营效率和盈利能力较强。以 2019 年三费率水平来看，首旅酒店的三费率水平(一般行政费+销售费用+开办费用)保持平稳下降趋势，2019 年甚至超越华住，展现了公司较强的精细化成本费用管控能力。疫情前后，华住、锦江先后提出三年开店翻倍目标，展现出对市场发展前景的看好，以及积极进取的姿态，随后首旅亦提出“三年万店”目标，虽然受制于体制机制的差异，首旅对市场的反馈相对落后，但仍然实现了及时调整，一改以往相对稳健的开店策略，结合上文的分析，我们认为当前我国酒店行业正迎来连锁化加速提升的红利期，首旅作

2、为行业龙头企业之一，将迎来快速成长机遇。主要的变化在于：(1)增加开发团队规模，组织架构调整，发力前端开发。此前公司开发团队规模仅为百余人规模，远低于华住和锦江，自 20 年开始开发团队规模持续扩张，截止到目前为止已经达到 350人规模，今年下半年还将进一步增加(有望扩充至 500 人)。传统首旅开发团队架构为双轨制模式，开发人员受区域城市经理以及总部开发部门双线管理，开发效率相对较低，此次公司提出“双轨变单轨”模式，开发团队独立出来，负责公司所有酒店产品模型，根据客户需求以及实际物业和地位位置条件推荐相匹配的产品，大大提升了开发效率。同时，公司也提出将开发激励进一步向市场化水平看齐，形成有竞

3、争力的薪酬体系和激励制度，这将有助于进一步推动前端开发团队的积极性，展店提速趋势明显。(2)定增提供充足弹药，未来不排除内生+外延双发力。2021 年 4 月，公司发布定预案，计划非公开发行不超过 2 亿股(不超过发行前总股份的 30%)募资不超过 30 亿元，其中公司控股股东首旅集团参与认购金额不超过 10.31 亿元，首旅集团参与定增后持有公司股权比例将维持不变(34.37%)。本次定增募集自己主要用于酒店扩张及装修升级项目(21 亿元)、以及偿还金融机构贷款(9 亿元)。我们认为此次定增大幅增加公司资金实力，未来在内生外延以及资本结构优化方面值得期待。(3)股权激励绑定管理层，企业治理不

4、断完善。公司 2018 年公布首期股权激励方案，2019年 5 月通过定向增发方式授予孙坚等人(227 人)883 万股限制性股票，占授予前公司总股本的 0.90%，首次授予价格为 8.63 元/股(市场价的 50%)。2020 年 4 月，公司董事会进一步通过授予 15 名激励对象 50 万股的预留限制性股票，授予价格为 8.18 元/股。此次股权激励基本包含核心管理人员，绑定了职业经理人与公司股东的利益，国有企业治理不断完善，展现出更为积极的改革进取态度。自 2020 年以来公司开店节奏呈现加快趋势，尽管 2020 年经营受到疫情冲击较大，但仍然实现了既定的开店目标，全年实现新开店 909 家(其中加盟店数量达 884 家，占比 97.2%)，新签约未开业门店 1219 家，公司给出 2021 年开店指引为 1400-1600 家，较 20 年直营大幅提升，幅度超过华住及锦江，各项指标均创历史新高，开店提速趋势显著。