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1、行 业 研 究 2025.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 力 行 业 深 度 报 告 火电建设提速,安徽还会缺电吗?分析师 金宁 登记编号:S1220524110004 联系人 韩笑 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 125 总股本(亿股)5,311.21 销售收入(亿元)29,699.25 利润总额(亿元)3,482.77 行业平均 PE 25.12 平均股价(元)6.97 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 核能领域深度研究报告:混合堆有望快速建成,核电发展大势所趋2024
2、.03.29 近几年安徽省电力供需发生了变化,以往安徽是电力输出省,而随着经济快速发展,安徽开始显现出用电缺口,因此作为能源基石的火电承担更多发电任务。为应对缺电现象,安徽省火电建设开始提速,随着机组投产,市场开始关心:火电提速后,安徽还会缺电吗?本文我们将从电力负荷平衡、电量平衡两个角度探究以上问题,进而分析未来几年安徽省的电力供需情况。20242024 年安徽省年安徽省电力愈发紧张电力愈发紧张,火电火电装机提速装机提速来来弥补缺口弥补缺口。截至 2024 年 10月底,火电容量比年初提升 5.6%,光伏提升 27.8%。安徽用电增速大于发电增速,近几年发电量不断提升,但增速有所回落,而用电
3、量增速明显高于发电量增速,截至 2024 年 11 月,安徽累计发电量 3204 亿度,用电量 3278 亿度,从盈余转向缺口。随着电力愈发紧张,安徽省立项 18 个调度支撑性电源项目,建设金寨、桐城等抽水蓄能电站,通过特高压输电引进 1100kV 吉泉直流、800kV 陕皖直流来弥补省内电力供需缺口。大力发展新兴产业,推动大力发展新兴产业,推动电力电力需求快速提升。需求快速提升。新能源、高科技等新兴产业安徽省走在时代前列,光伏方面提前布局下一代光储技术、国产算力方面“飞星一号”和“飞星二号”相继启动,集成电路方面最新超导量子芯片“悟空芯”研发成功,汽车方面 ai 大模型装载、全固态电池研发等
4、,这些产业都是高耗能行业,未来长时间内安徽省用电需求高增速有确定性支撑,新兴产业的高速发展带来电力需求的大幅增加。2023 年安徽省 GDP 增速 5.80%,2024 前三季度安徽省 GDP 同比增速达 5.40%,均高于全国水平。电力负荷平衡分析:电力负荷平衡分析:安徽省的新能源装机量快速提升,截至 2024 年 10 月安徽省光伏装机量相比 2023 年末增长 27.8%,风电装机量相比 2023 年末增长 15.8%。电网根据电力负荷需求调度电力,因此我们将调峰电厂、抽蓄电站以及西电东送纳入发电容量考虑,暂不考虑光伏、风电和华东省间互济,假设未来三年夏季晚间的尖峰电力需求增速维持 13
5、%,我们得到 2025 年夏季负荷缺口约为 497 万千瓦,迎峰度夏仍存压力,但随着支撑性火电机组和储能陆续上马,未来安徽省电力虽然仍存缺口但负荷压力有所减小。电量平衡分析:电量平衡分析:由于 2024 年安徽新能源尤其是光伏装机量快速发展,我们假设未来几年安徽省光伏、风电发电量增速维持年均 20%高增速,水电基本保持稳定,不计算储能,假设天然气调峰电厂其出力仅为正常火电机组的一半,吉泉直流 25 年增量 29.7 亿度、27 年陕电入皖 180 亿度。需求方面,考虑到 2024 年 1-10 月安徽省用电量增速为 12.76%,近三年用电量 CAGR 为10%。我们假设:安徽省用电需求维持
6、8%/10%/12%的增速,分别得到未来三年对安徽省用电量需求,其中 2025 年对火电需求 3431/3571/3714 亿度,得到火电利用小时数 5236/5449/5667 小时。不论何种结果,我们都发现安徽省的火电利用小时数将维持较高水平。投资建议投资建议:我们得到未来安徽省火电利用小时数较高,这也意味着即使装机量快速增加,未来安徽省的火电机组仍要承担着较大的保供任务。对火电的依赖也意味着未来安徽省电力整体偏紧,这点对安徽省的火电需求及电价将有一定支撑。建议关注:新集能源、淮河能源、皖能电力新集能源、淮河能源、皖能电力。风险提示风险提示:下游需求不确定性风险、电价下跌风险、规划项目进度
7、不达预期风险、煤价波动风险、政策不确定性风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-2%5%12%19%26%33%24/1/2124/4/324/6/15 24/8/27 24/11/8 25/1/20电力沪深300电力 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 对安徽省缺电的一些讨论.4 2 安徽省电力行业具有典型特点:.5 2.1 安徽省新能源快速发展.5 2.2 安徽是产煤大省.6 2.3 华东地区供电大户.7 3 安徽省电力供应能力分析.8 3.1 当前电力供应格局.8 3.2 在建及规划电力项目情况.9 3.3“西
8、电东送”将供应安徽电力.12 3.3.1 疆电入皖工程:.12 3.3.2 陕电入皖工程:.14 3.3.3 其他“西电东送”规划及对安徽省电力影响:.15 4 安徽省未来电力供需平衡及过剩可能性分析.16 4.1 需求增速.16 4.1.1 制造业需求.16 4.1.2 其它行业需求增速不会形成拖累.19 4.2 平衡性分析.21 4.2.1 电力负荷平衡分析.21 4.2.2 电量平衡分析.22 5 投资建议.24 5.1 新集能源.24 5.2 淮河能源.24 5.3 皖能电力.25 nWbWnZpYiYnMpN8OaO9PnPrRnPsPfQqQnMjMmOrN6MmMyRwMpOrO
9、wMpPrN电力 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:2024 年 10 月安徽省发电装机容量.5 图表 2:近几年安徽省新能源装机量不断提升(万千瓦).5 图表 3:安徽省“十四五”可再生能源重点项目布局示意图.6 图表 4:安徽省煤炭产量接近 1 亿吨.7 图表 5:火电仍是安徽省发电主力.7 图表 6:安徽省是我国产煤大省(万吨).7 图表 7:江浙沪存在较大电量缺口(亿度).8 图表 8:江浙沪均是电力净输入省(亿度).8 图表 9:20222024 年安徽重点电力项目建设计划表.8 图表 10:近两年安徽省发电量增速有
10、所回落(亿度).9 图表 11:安徽省用电量增速不断提升(亿度).9 图表 12:安徽省 18 个“十四五”调度支撑性电源项目.10 图表 13:安徽省其他立项火力发电电源项目.10 图表 14:火电项目对安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW).11 图表 15:安徽省规划了多个抽水蓄能电站项目.11 图表 16:火电项目+抽蓄项目对安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW).12 图表 17:疆电外送五通道.12 图表 18:“昌吉-古泉”1100 千伏特高压直流工程 7 大配套电源点.13 图表 19:预计 2025 年及以后安徽通过吉泉直流新增输电 26.9-29.7 亿度.14 图表 20:“
11、陕电入皖”工程配套电源点.14 图表 21:“陕电入皖”输电预测.15 图表 22:考虑火电、抽蓄及西电东送得到安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW).15 图表 23:2021-2023 安徽省全社会用电情况(亿度).16 图表 24:安徽汽车产量快速增长(辆).17 图表 25:安徽省车企生产基地.17 图表 26:合肥显示屏产量增长明显(万片).18 图表 27:安徽省集成电路成倍增长(万块).18 图表 28:合肥光伏电池产量整体增加(万千瓦).18 图表 29:安徽光电池出口量大幅增加(块).18 图表 30:安徽逆变器出口量趋势(个).19 图表 31:滁州多晶硅月产量趋势(kg).
12、19 图表 32:安徽省政府出台政策大力扶持新能源、科技产业.19 图表 33:全国实物商品线上零售占比达到天花板.20 图表 34:安徽省零售增速保持稳定.20 图表 35:安徽省金属产量同比增加(%).20 图表 36:安徽省第二、第三产业迅速发展(亿元).21 图表 37:华东区域省份 GDP 增速较高(%,累计同比).21 图表 38:安徽省总装机量及新疆、陕西特高压容量预测(万千瓦).22 图表 39:安徽支撑性火电机组投产后缺电得到一定程度缓解(万千瓦).22 图表 40:安徽省电量平衡分析测算(亿度).23 图表 41:新集能源在运、在建及拟建电厂情况.24 图表 42:淮河能源
13、有望新增资产注入电厂.25 图表 43:皖能电力新建项目一览.25 图表 44:建议关注公司估值情况.26 电力 行业深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 对安徽省缺电的一些讨论 近几年安徽省电力供需情况发生了变化,以往安徽是电力输出省份,华东地区其他省份缺电严重,安徽通过“皖电东送”项目将多余电量供给其他省份。而随着安徽省经济的快速发展,安徽的用电需求均快速增加,用电需求增速要明显快于发电增速,开始显现出用电缺口,因此作为能源基石的火电承担更多发电任务,发电利用小时数一直维持高位。在火电需求旺盛的环境下,安徽出现了新集能源、淮河能源、皖能电力等优质
14、公司,其电厂利润在高煤价环境下要好于其他省份的电力公司。为应对缺电现象,安徽省大力发展新能源和储能,引进“西电东送”,但这些并不能覆盖快速增长的电力需求,因此安徽省火电建设开始提速,计划在“十四五”期间建设 18 个支撑性电源点。从 2024 年起这些火电机组开始陆续投产,而随着机组投产,市场开始关心:火电提速后,安徽还会缺电吗?安徽的火电机组能否继续维持高火电利用小时数?本文我们将从电力负荷平衡、电量平衡两个角度探究以上问题,我们分别从安徽省的电力供给和需求入手,对安徽省火电、特高压输电、抽蓄项目进行探究,挖掘省内火电机组、西电东送的电源点的建设进度,讨论安徽省电力需求快速增长的持续性,进而
15、分析未来几年安徽省的电力供需情况。电力 行业深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2 安徽省电力行业具有典型特点:近几年安徽省电力行业在供应、需求、市场与政策等多方面表现出非常明显的特色,既是能源大省,也是快速发展的新兴产业大省;既是电力输出省份,同时也是西电东送接收点。我们对安徽省电力行业进行研究,从电力、电量两个方面进行平衡性分析,从而为安徽省火电的投资机会提供参考。2.1 安徽省新能源快速发展 安徽省着重发展光伏发电,截至 2024 年 10 月底,全社会装机容量 12129 万千瓦,其中光伏装机量 4118 万千瓦,占比 34.0%,排名第二。根
16、据能源据统计,2024 年初安徽省光伏装机 3223 万千瓦,2024 年 10 月相比 2024 年初增加 27.8%。此外火电 6307 万千瓦,占比 52.0%,仍为发电主力。图表1:2024 年 10 月安徽省发电装机容量 图表2:近几年安徽省新能源装机量不断提升(万千瓦)资料来源:安徽省能源局、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 火电光伏 电水电新型储能 火电水电 电光伏新型储能电力 行业深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:安徽省“十四五”可再生能源重点项目布局示意图 资料来源:安徽省政府、方正证券研究所 2.2 安徽
17、是产煤大省 安徽省为华东地区产煤大省,2024 年 1-11 月安徽原煤产量 9668 万吨,在全国各产煤省中排名第六,排在安徽前面的省份有晋、陕、蒙、新和贵州。作为产煤大省,火电为安徽省最大的发电来源,2021-2023 年安徽火电发电量占比分别为92.4%/92.0%/90.9%,2024 年火电发电量占比有所下降但仍有 89.9%。电力 行业深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表4:安徽省煤炭产量接近 1 亿吨 图表5:火电仍是安徽省发电主力 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 图表6:安徽省是我国产煤大省(
18、万吨)省份 2024 年 1-11 月原煤产量 山西 115,985 陕西 71,049 内蒙古 117,847 新疆 47,737 贵州 13,163 安徽 9,668 河南 9,557 宁夏 9,492 山东 7,940 其他 29,758 资料来源:煤炭资源网、方正证券研究所 2.3 华东地区供电大户 以往安徽省电力有盈余,而长三角其他省份缺电现象严重,为顺应长三角一体化发展战略,安徽通过“皖电东送”项目将多余电量供给华东其他省份。2011 年起国家修建淮南-浙北-上海、淮南-南京-上海两条 1000kV 交流特高压输电线,以安徽电力保供沪苏浙地区用电。随着安徽省以及华东地区经济不断发展
19、,用电需求也越来越高,安徽省用电也开始逐渐紧缺,慢慢从供电省份向需求省份转变,而西北地区电力富余,西电东送工程规模逐渐扩大,“疆电入皖”、“陕电入皖”工程陆续开工,为安徽省电力紧缺提供外援。煤炭产量 ()万吨 火电水电 电光伏 电力 行业深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表7:江浙沪存在较大电量缺口(亿度)图表8:江浙沪均是电力净输入省(亿度)资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 3 安徽省电力供应能力分析 3.1 当前电力供应格局 2024 年安徽省火电装机开始提速,2021-2023 年装机量 5740/585
20、3/5973 万千瓦,年增速为 3.2%/2.0%/2.1%,2024 年 11 月底火电装机达 6307 万千瓦,相比 23 年底增加 5.6%。安徽新能源也在快速发展,2023 年新能源出力占用电负荷最高比重达到了 66%,为华东电网最高,此外储能亦快速发展但容量较小,截至 2023 年底安徽省各地并网储能电站 22 座,规模 138 万千瓦/256 万千瓦时、同比增长346.7%,综合等效利用 1138 小时、增长 10.3 倍。截至 2024 年 10 月底,安徽全社会装机容量 12129 万千瓦,其中火电 6307 万千瓦(占比 52%)、水电 620 万千瓦(占比 5%)、电 83
21、6 万千瓦(占比 7%)、太阳能 4118 万千瓦(占比 34%)、新型储能 248 万千瓦(占比 2%)。图表9:20222024 年安徽重点电力项目建设计划表 资料来源:安徽发改委、方正证券研究所。注:申能平山电厂二期项目(135 万千瓦)已建成但未达产,剩余 35 万千瓦供电能力参与 2022 年电力平衡。电力 行业深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 安徽省用电增速大于发电增速安徽省用电增速大于发电增速。近几年安徽省发电量不断提升,但增速有所回落。2021-2023 年,安徽省发电量增速为 8.6%/7.7%/6.4%,2024 年 1-11 月
22、累计增速为 6.2%,近几年增速从高位开始回落。而安徽省用电量不断提升,2021-2023 年用电量增速为 11.8%/10.2%/7.4%,2024 年 1-11 月累计增速为 12.7%。安徽省安徽省发发电量从盈余开始转向紧缺。电量从盈余开始转向紧缺。根据统计局数据,2021-2023 年,安徽省发电量 2912/3135/3336 亿度,用电量 2715/2993/3214 亿度,该口径下发电量大于用电量,而 2024 年情况发生转变,截至 2024 年 11 月,安徽省累计发电量 3204亿度,用电量 3278 亿度,从盈余转向缺口。图表10:近两年安徽省发电量增速有所回落(亿度)图表
23、11:安徽省用电量增速不断提升(亿度)资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 近几年安徽省缺电矛盾逐渐扩大近几年安徽省缺电矛盾逐渐扩大,与周边省份开展电力互济,与周边省份开展电力互济。安徽省能源发展“十四五”规划中表示安徽省已成为全国最缺电的省份之一,2022 年及 2023 年迎峰度夏期间安徽最大电力供需缺口均超过 1000 万千瓦,是全国范围内最缺电的地区之一。为应对电力缺口,安徽与浙江、江苏省展开电力互助共济。浙皖两省连续三年开展电力置换互济,7 至 8 月每天 18 时至 19 时 30 分,安徽向浙江送电;20 时 30 分至 22 时安徽晚间用电高峰
24、期间,浙江向安徽送电,截至 24 年 8 月 31日,两省总互济电量达 1.86 亿千瓦时。此外 2021 年起安徽陆续建立宁马 5 条跨省线,与江苏展开电力互济。2424 迎峰度夏迎峰度夏高峰期高峰期安徽省依然存在用电缺口。安徽省依然存在用电缺口。2024 年 8 月 11 日安徽电网用电负荷创新高,最大负荷达 6354 万千瓦,同比+13.36%。24 年夏天安徽可调度发电能力约 4369 万千瓦,省际互济最大外来电 1700 万千瓦以上,通过平圩电厂、洛河电厂改接等措施提升电网供电能力近 200 万千瓦,全省最大可供电力 6269 万千瓦,我们预计即使达到最大发电负荷时,安徽省仍存在负荷
25、缺口。3.2 在建及规划电力项目情况 为应对愈发紧张的电力,安徽省计划建设支撑性为应对愈发紧张的电力,安徽省计划建设支撑性火电火电项目。项目。为充分发挥安徽煤炭资源禀赋优势,“十四五”期间安徽省立项 18 个调度支撑性电源项目,分别属于安徽能源集团、淮河能源集团、中煤集团、国家能源集团和淮北矿业,均为火电项目,总计规模达 24900MW。其中包括合肥、滁州两个天然气调峰电厂,来应对冬夏用电高峰时期的缺电情况。阜阳电厂二期(2660MW)项目于 2023 年投产,年度发电量 ()年度用电量 ()电力 行业深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 两个天然气调
26、峰电厂以及板集电厂二期(2660MW)也与 2024 年投产,未来其余项目有望在三年内陆续投产。图表12:安徽省 18 个“十四五”调度支撑性电源项目 项目 股东 容量(MW)(预计)投产时间 阜阳电厂二期 安徽能源集团 2660 2023 年 1 月 皖能合肥天然气调峰电厂 安徽能源集团 2450 2024 年 4 月 淮河能源滁州天然气调峰电厂 淮河能源集团 2450 2024 年 5 月 中煤新集板集电厂二期 中煤新集 2660 2024 年 9 月 宿州钱营孜电厂二期 安徽能源集团 11000 2025 年 3 月 淮河能源潘集电厂二期 淮河能源集团 2660 2025 年 6 月 淮
27、河能源谢桥电厂 淮河能源集团 2660 2025 年 8 月 国能神皖池州二期 国家能源集团 2660 2025 年 8 月 国能马鞍山电厂容量替代 国家能源集团 2660-淮南平圩电厂四期 淮河能源集团 21000 2025 年 11 月 淮北聚能发电 淮北矿业 2660 2025 年 12 月 淮北国安电厂二期 安徽能源集团 2660 2025 年 12 月 中煤新集六安电厂 中煤新集 2660 2026 年 5 月 中煤新集滁州电厂 中煤新集 2660 2026 年 8 月 国能安庆电厂三期 国家能源集团 21000 2026 年 11 月 淮南洛河电厂四期煤电 淮河能源集团 21000
28、 2027 年 1 月 国能铜陵电厂二期 国家能源集团 21000 2027 年 6 月 淮河能源芜湖天然气调峰电厂 淮河能源集团 2450 2027 年 10 月 小计小计 2490024900 数据来源:北极星电力、新华网、淮河能源集团、电力招标网、阜阳新闻、各公司公告、方正证券研究所 除 18 个“十四五”重点规划支撑性电源外,安徽省还有其他火电项目,比如中煤宣城三期项目预计 2025 年 11 月建成,此外合肥二电厂二期目前尚未有建设计划。根据方正证券研究所统计,目前安徽省较大规模火电项目(不包括垃圾焚烧发电和小规模余热发电)总计 26320MW。图表13:安徽省其他立项火力发电电源项
29、目 项目 股东 容量(MW)(预计)投产时间 中煤宣城电厂三期 中煤集团 2660 2025 年 11 月 合肥二电厂二期-2660 马钢北区三期煤气发电项目 马钢 1100 18 个“十四五”调度支撑性电源项目 24900 总计总计 2632026320 数据来源:中国节能协会、北极星电力、方正证券研究所 2024 年迎峰度夏期间安徽省最大可供电力负荷 6269 万千瓦,我们可根据火电机组投产时间规划,得到安徽省最大电力负荷供应能力曲线。2024 年 8 月 11 日安徽电网用电负荷创新高,最大负荷达 6354 万千瓦,同比+13.36%,我们假设两种情况:1、未来安徽迎峰度夏电力负荷需求保
30、持 24 年增速 13%;2、电力负荷需求电力 行业深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 中性 10%,低于 24 年增速。我们得到在火电厂按时投产情况下,安徽省仅靠火电负荷增量的供需曲线。图表14:火电项目对安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW)资料来源:方正证券研究所。注:本次测算电力供应时仅计算新增火电厂,假设火电厂按时投产且满发,不计损耗。除火电外,安徽省也大力发展抽水蓄能电站。除火电外,安徽省也大力发展抽水蓄能电站。安徽省地表水资源丰富,长江、淮河等河流以及巢湖、龙感湖等湖泊为抽水蓄能电站提供了充足的水源补给,省内皖南山区、大别山区等山脉众多,
31、地势起伏较大,为建设抽水蓄能电站的上、下水库提供了良好的地形条件。安徽省规划了多项抽水蓄能电站,其中金寨水电站已于 2022 年底投产发电,由于抽蓄电站修建周期较长,短期仅桐城水电有望投产。2020 年安徽抽水蓄能电站装机 318 万千瓦,根据安徽省电力发展“十四五”规划,2025 年全省抽水蓄能电站装机目标达到 468 万千瓦。图表15:安徽省规划了多个抽水蓄能电站项目 项目 容量(MW)(预计)投产时间 安徽桐城抽水蓄能电站 1280 2027 年 4 月 安徽石台抽水蓄能电站 1200 2028 年 7 月 安徽芜湖西形冲抽水蓄能电站 1200 2029 年 安徽绩溪家朋抽水蓄能电站 1
32、400 2029 年 安徽霍山抽水蓄能电站 1200 2031 年 安徽宁国抽水蓄能电站 1200 2031 年 安徽岳西抽水蓄能电站 1200 2031 年 太湖天光抽水蓄能电站 1200 2033 年 休宁里庄抽水蓄能电站 1200 2034 年 总计总计 1108011080 数据来源:北极星电力、新华社、抽水蓄能与储能技术、中国储能网、马鞍山日报、方正证券研究所 电力 行业深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表16:火电项目+抽蓄项目对安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW)资料来源:方正证券研究所。注:本次测算电力供应时仅计算新增火电厂及抽蓄
33、,假设火电厂、抽蓄按时投产且满发,不计损耗。3.3“西电东送”将供应安徽电力 安徽省近年来积极引进“西电东送”,以弥补省内电力供需缺口和优化能源结构,其中就包括通过特高压输电线路,从西北省份(如陕西、新疆等)引入电力。3.3.1 疆电入皖工程:疆电入皖疆电入皖 11001100 千伏特高压千伏特高压工程工程线路线路于于 20192019 年年 9 9 月投运。月投运。新疆目前拥有四条外送电工程以及一条在建工程,其中疆电入皖主要依靠昌吉-古泉1100 千伏特高压工程(简称吉泉直流,又称准东-皖南1100 千伏特高压直流工程)。该工程西起新疆昌吉,止于安徽宣城古泉换流站,途经新疆、甘肃、宁夏、陕西
34、、河南、安徽六省区,电能在古泉换流站汇集并转送长三角负荷中心,从而满足华东地区的用电需求。线路全长 3293 千米,是世界上电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远且技术先进的特高压输电工程。该工程于 2016 年 1 月开工,2018 年 10 月2 日全线通电,2019 年 9 月正式投运,额定电压 1100 千伏,额定功率 1200 万千瓦,每年可向华东输电 660 亿千瓦时。根据皖能电力消息,2022 年夏天吉泉直流特高压功率最高达到 1100 万千瓦。图表17:疆电外送五通道 通道序号 特高压输电线路序号 开工/投运时间 通道名称 第一通道/2010 年 11 月投运 哈密敦煌 75
35、0 千伏输变电工程 第二通道/2013 年 6 月投运 烟墩沙洲 750 千伏输变电工程 第三通道 第一条特高压输电线路 2014 年 1 月投运 哈密郑州 800 千伏特高压直流输电工程 第四通道 第二条特高压输电线路 2019 年 9 月投运 昌吉古泉 1100 千伏特高压直流输电工程 第五通道 第三条特高压输电线路 2023 年 8 月开工预计 2025 年底投运 哈密重庆 800 千伏特高压直流输电工程 数据来源:中国能源新闻、方正证券研究所 电力 行业深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 送受电协议送受电协议规定规定 202320232025
36、2025 年年吉泉吉泉直流直流输电输电安徽消纳比例安徽消纳比例 50%50%。根据国家电力市场化改革要求,安徽省发改委与新疆发改委签署 20232025 年吉泉直流送受电协议。协议约定吉泉直流配套电源外送电力电量仍按原国家确定的 50%比例由安徽消纳,送电价格以“基准价+上下浮动”方式确定。经过初步测算,20232025 年间安徽省将最大受进吉泉直流电力 1200 万千瓦,累计受进电量 900 亿千瓦时以上,其中新能源电量约 200 亿千瓦时,占比约 22.2%,且落地平均价格低于安徽省当前煤电上网电价。20232023 年疆电入皖电量约年疆电入皖电量约 298298 亿度亿度。2023 年吉
37、泉直流线路送电 620.03 亿度,其中入皖电量 298 亿度,约占吉泉直流线路送电的 48.1%。除皖能英格玛电厂 2*660MW机组为 2024 年投运外,其余电厂均为 2023 年及之前投运。2023 年“疆电外送”电量 1263 亿千瓦时,其中新能源电量占比达 33.2%。图表18:“昌吉-古泉”1100 千伏特高压直流工程 7 大配套电源点 项目 装机容量(MW)投产时间 股东 备注 五彩湾北一发电五彩湾北一发电 准东五彩湾北一发电 2660 2019 年 Q4 特变电工/华电 属天池能源 华电新疆五彩湾北一发电 2660 2019 年 9 月 华电 原大唐吉木萨尔,2021 年转让
38、给华电 五彩湾北二发电五彩湾北二发电 国电投五彩湾北二发电 2660 2020 年 7 月 国电投 原属中电投 中煤五彩湾北二发电 2660 2020 年 8 月 中煤能源 五彩湾北三发电五彩湾北三发电 1、2 号机组 2660 2022 年 1 月 陕投 原属华能 国电 3、4 号机组 2660 停滞 国家能源 原属国电 国神准东电厂一期国神准东电厂一期 2660 2023 年 5 月 国家能源 属国网能源 国神五彩湾二期国神五彩湾二期 2660 2020 年 7 月 国家能源 属神东电力 新疆皖能江布电厂新疆皖能江布电厂 2660 2023 年 9 月 皖能电力/陕西能源 原属潞安准东电厂
39、 新疆皖能英格玛电厂新疆皖能英格玛电厂 2660 2024 年 12 月 皖能电力 原属华电英格玛 数据来源:北极星电力、中国电力新闻、安徽省能源集团有限公司、国神官方、Wind、各公司公告、方正证券研究所 截至 2024 年底,吉泉直流线共投入火电电源点 11880MW,其中英格玛电厂于 2024年 12 月投产,预计将于 2025 年开始送点,因此 2024 年参与发电的机组装机容量约 10560MW,目前除国电 3、4 号机组尚未重启外,其余火电电源点均已投入使用,我们暂且不考虑国电 3、4 号机组投产,预计未来几年参与送电火电机组维持在 11880MW。功率方面,吉泉直流最大功率上限
40、12000MW,随着英格玛电厂投产未来吉泉直流有望满发,电力提升 1000MW,到安徽预计提升 500MW。电量方面,我们根据前文疆电外送新能源比例 33.3%,假设之后新能源外送电占比将维持33.3%比例,而2023年疆电入皖298亿度,23年9月新投入装机1320MW,23 年末吉泉直流线电源侧装机 10560MW,新疆通过吉泉直流外送电量 620 亿度,2024 年末新增投入的装机 1320MW,我们据此估计 2025 年安徽将通过昌吉-古泉直流线最高新增接受电量 26.9-29.7 亿度,之后不再增长。电力 行业深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款
41、 s 图表19:预计 2025 年及以后安徽通过吉泉直流新增输电 26.9-29.7 亿度 项目 数值 2023 年均火电容量(MW)9570 2023 输电量(亿度)620 新能源占比 33.30%火电输电(亿度)413.56 发电小时数(h)4321 2025 新增(MW)1320 2025 吉泉新增电量(亿度)56.1-59.4 安徽新增接受电量(亿度)26.9-29.7 资料来源:方正证券研究所 3.3.2 陕电入皖工程:陕电入皖工程已于 2024 年 3 月 15 日开工,通过陕北安徽800 千伏特高压直流工程将西北的电力输送到安徽,起于陕西省延安市宝塔山换流站,止于安徽省合肥市合州
42、换流站,途经陕西、河南、安徽三省,额定电压800 千伏、额定容量 800 万千瓦,直流线路全长 1069 千米,涉及 11 个市、36 个区县,投资约 200亿元,同步配套建设支撑性调节性火电 400 万千瓦、光新能源1100 万千瓦和新型储能 220 万千瓦/2 小时,投资 730 亿元左,合计投资近千亿元。图表20:“陕电入皖”工程配套电源点 装机 预计投产时间 股东 火力发电 大唐延安二期 21000MW 2028 年 10 月 大唐集团 延长石油富县电厂二期 21000MW 2027 年 3 月 延长石油 新能源发电 11000MW 资料来源:延安日报、北极星电力、金融界、方正证券研究
43、所 “陕电入皖”工程为全额消纳的高比例可再生能源特高压直流输电通道,仅建设陕北800kV 换流站、安徽800kV 换流站两个大型换流站,为陕西、安徽点对点输电工程,河南省只起到通道作用。预计“陕电入皖”输电通道将于 2026 年建成,将提升安徽供电能力 620 万800 万千瓦,年输送电量 360 亿千瓦时以上,可再生能源电量占比不低于 50%,为安徽带来了大量清洁能源。我们统计到输电项目拟建设大唐延安发电有限公司二期 21000MW、陕西延长石油富县电厂二期 21000MW 两个电源点,合计约 4GW,以及 光新能源 1100 万千瓦。目前两个火电电源点尚在计划施工阶段,预计 2027-20
44、28 年建成,我们预计在此之前“陕电入皖”发电量较少,主要于 2027 年 1 月富县电厂二期 3#机组并网后开始大量输电。我们假设发电小时数 4500,根据各机组投入时间,预计 2028年 10 月后陕电入皖达到 360 亿度满发。电力 行业深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表21:“陕电入皖”输电预测 项目 装机 MW 日期 发电量(亿度)富县电厂 3#号 1000 2027 年 1 月 45 增加:配套新能源 45 合计合计 9090 富县电厂 4#号 1000 2027 年 3 月 45 增加:配套新能源 45 合计合计 180180 大
45、唐延安二期 2000 2028 年 10 月 90 增加:配套新能源 90 合计合计 360360 数据来源:延安日报、北极星电力、金融界、方正证券研究所 3.3.3 其他“西电东送”规划及对安徽省电力影响:2020 年安徽省与内蒙古能源局签订能源战略合作框架协议,预计内蒙古至安徽特高压输电工程和配套电源建成投运后,安徽省每年新增区特高压发电功率 800 万千瓦、电量 400 亿千瓦时左,减少安徽煤炭消费超过1500 万吨。蒙电将主要以清洁的水电、电和光电为主,在保障电力供应的同时,增强电力供应的稳定性和安全性,满足安徽省经济发展对电力的需求。目前蒙电入皖工程尚无具体投产运行时间,因此我们不纳
46、入讨论。未来安徽省将进一步加强与能源资源丰富省份的合作,扩大外来电规模和通道建设。“西电东送”对于安徽电力供应而言,我们预计 2025 年吉泉直流提供电力供应增量 500MW,2027 年陕电入皖开始提供调峰电力,预计可提供 4000MW。我们得到未来三年安徽省电力供应曲线,预计 2024-2027 年迎峰度夏期间,安徽总电力供应能力达 6683/7675/8575 万千瓦。图表22:考虑火电、抽蓄及西电东送得到安徽省可调度发电能力贡献曲线(MW)资料来源:方正证券研究所。注:本次测算电力供应时计算新增火电厂、抽蓄及西电东送,假设火电厂、抽蓄、西电东送项目按时投产且满发,不计损耗。电力 行业深
47、度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 4 安徽省未来电力供需平衡及过剩可能性分析 由于新能源快速发展,以及“十四五”支撑性火电机组陆续投产,市场提出疑问:安徽省未来几年用电需求能否保持?火电利用小时数是否还能保持高位?我们先分析安徽省用电消费结构。图表23:2021-2023 安徽省全社会用电情况(亿度)2021 2022 2023 全社会用电量总计全社会用电量总计 2715.472715.47 2993.222993.22 3214.073214.07 全行业用电量合计 2288.55 2452.25 2697.17 第一产业 37.73 47.12
48、48.16 第二产业 1768.14 1876.7 2068.14 第三产业 482.67 528.43 580.87 城乡居民生活用电量合计 426.92 540.97 516.9 城镇居民 190.85 244.62 233.75 乡村居民 236.07 296.36 283.15 分行业用电 2288.55 2452.25 2697.17 农、林、牧、渔业 44.34 56.68 58.58 工业 1721.3 1830.72 2027.55#采矿业 87.86 88.95 87.42 制造业 1292.07 1368.76 1517.38 电力、热力、燃气及水生产和供应业 341.38
49、 373.01 422.75 建筑业 47.38 46.67 41.42 交通运输、仓储和邮政业 61.81 61.33 74.73 信息传输、软件和信息技术服务业 32.23 37 39.98 批发和零售业 116.58 127.78 143.47 住宿和餐饮业 29.78 32.1 35.98 金融业 7.73 8.76 8.91 房地产业 56.89 64.78 69.91 租赁和商务服务业 16.32 18.18 19.03 公共服务及管理组织 154.18 168.24 177.62 数据来源:安徽省统计局、方正证券研究所。注:省电力公司电力报表的行业分类按照 2017 年新版国民经
50、济行业分类(GB/T4754-2017)标准实行。4.1 需求增速 根据统计局数据,我们注意到主要电力增速来自工业。其中,工业分为制造业、电力热力燃气、采矿业,而增速主要来自制造业、电力热力燃气行业。由于我们前文分析,安徽省机组的不断投建,电力、热力行业用电量增幅会较为明显,该行业用电量增速有保障。我们主要分析制造业的用电量增速。4.1.1 制造业需求 电力 行业深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 安徽省计算机、半导体、电气机械、汽车制造等高技术装备制造业发展迅速,成为拉动安徽制造业用电增长的重要力量。合肥的集成电路产业、芜湖的汽车产业、AI 大模型
51、、光伏全产业链制造业等,在生产制造、研发测试等方面都对电力有持续且大量的需求,支撑未来安徽省用电需求快速增加。安徽省大力发展新兴产业安徽省大力发展新兴产业,推动能源需求快速提升,推动能源需求快速提升。安徽出台了针对通用人工智能、先进光伏和新型储能、新能源汽车、氢能等产业的专项政策,推动新兴产业快速发展,根据安徽省未来产业发展行动方案,计划到 2027 年未来产业规模突破 2000 亿元;到 2030 年全省未来产业规模力争达到 5000 亿元。同时,安徽还计划通过实施“双倍增”行动,到 2025 年全省高新技术企业数和科技型中小企业数在 2021 年的基础上实现倍增。人工智能算力、集成电路、光
52、伏和储能制造、新能源汽车、氢能等产业均为高耗能产业,安徽省新兴产业的高速发展首先带来的是电力需求的大幅增加。新能源汽新能源汽车车:安徽安徽拥有比亚迪、大众汽车、蔚来汽车等拥有比亚迪、大众汽车、蔚来汽车等 9 9 家整车龙头车企,家整车龙头车企,全产全产业链布局正加快形成业链布局正加快形成。安徽构建了“合肥芜湖”双核联动、其他城市多点支撑的产业布局,合肥、芜湖入选智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点城市,安庆、宣城、滁州、马鞍山等地目前已初步形成汽车零部件特色产业集群,涵盖动力电池、电机电控、关键材料、销售维保、回收利用等汽车全产业链。2024年 1-11 月安徽省汽车产量 236 万辆,
53、同比+36.4%,增幅明显。图表24:安徽汽车产量快速增长(辆)图表25:安徽省车企生产基地 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 集成电路及显示板:安徽省集成电路集成电路及显示板:安徽省集成电路及显示屏及显示屏产业发展迅猛,产业发展迅猛,拥有多家龙头企业,拥有多家龙头企业,是国家电子信息产业基地和半导体器件生产基地。是国家电子信息产业基地和半导体器件生产基地。上世纪 80 年代两大国家级微电子研究所搬迁至合肥,为安徽省集成电路行业的发展奠定了基石,截至 2023 年年底,安徽省新一代信息技术产业上市公司突破 40 家,国家级专精特新小巨人企业超过 70 家,
54、电子信息制造业规上企业超过 1500 家,形成从设计、制造、封装和测试,到材料、装备、创新研发平台和人才培养等较为完善的产业链条。显示面板方面,自 2008 年安徽省引进京东方等企业以来,不断促成高世代线的建设和投产,从而补足了显示面板产业链的短板。2015 年,京东方合肥 10.5 代线开工建设,使京东方进入全球显示行业前三,助力中国成为显示产业全球第一。汽车产量 (,)电力 行业深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表26:合肥显示屏产量增长明显(万片)图表27:安徽省集成电路成倍增长(万块)资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind
55、、方正证券研究所 AiAi 算力:算力:安徽建成了安徽建成了科大讯飞与华为联合打造科大讯飞与华为联合打造的、的、国内首个支撑万亿参数大模型国内首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”,训练的万卡国产算力平台“飞星一号”,并接续启动了“飞星二号”,积极支持各类市场主体建设智算中心,如芜湖珑腾智算互联网产业园项目进展迅速。截至2024 年 9 月,安徽全省智能算力超 1.4 万 P,为医疗大模型的训练和运行提供了强大的算力保障。光伏制造:光伏制造:20232023 年安徽省光伏制造业营收超年安徽省光伏制造业营收超 29002900 亿元、跃居全国第亿元、跃居全国第 3 3。安徽形成
56、合肥、滁州为引领,阜阳、淮南、芜湖、宣城等地竞相发展的光储产业新格局。上游拥有光伏玻璃需要的石英砂资源,通威太阳能等企业在安徽设有生产基地。中游电池片环节有华晟新能源、中环低碳等企业;组件环节,晶科能源、晶澳科技等企业在安徽的产能不断扩大。下游阳光电源在安徽的生产基地为全球市场提供了大量高性能的逆变器产品。此外,国轩高科形成了从光伏玻璃、电池片、组件及配套,到逆变器、系统集成及应用等较为完整的光伏产业链条。图表28:合肥光伏电池产量整体增加(万千瓦)图表29:安徽光电池出口量大幅增加(块)资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:钢联数据、方正证券研究所 合肥 晶显示屏产量 (,)安徽集成
57、电路产量 ()合肥光伏电池产量 ()安徽(组装成块)光电池出口量安徽(未组装)光电池出口量电力 行业深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表30:安徽逆变器出口量趋势(个)图表31:滁州多晶硅月产量趋势(kg)资料来源:钢联数据、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 安徽省安徽省制造业制造业保持高保持高用电需求增速有用电需求增速有保障保障。新能源、高科技产业具有充分的发展前景,将在未来较长时间内支撑安徽经济发展。新能源、人工智能以及电子元器件的发展前景广阔,安徽省已走在时代前列,光伏方面提前布局下一代光储技术、国产算力方面“飞星一号”和
58、“飞星二号”相继启动,集成电路方面最新超导量子芯片“悟空芯”研发成功,汽车方面 ai 大模型装载、全固态电池研发等,随着双碳推进以及人工智能、物联网发展,安徽省布局的新兴产业将迎来高速发展,这些产业都是高耗能行业,对于电力需求较强,未来长时间内安徽省用电需求高增速有确定性支撑。图表32:安徽省政府出台政策大力扶持新能源、科技产业 产业 重点政策 部门 时间 光伏 支持先进光伏和新型储能产业集群高质量发展若干政策 安徽省工信厅等五部门 2024.4.18 人工智能 打造通用人工智能产业创新和应用高地若干政策 安徽省人民政府办公厅 2023.12.4 安徽印发通用人工智能创新发展三年行动计划(20
59、232025 年)安徽省人民政府办公厅 2023.12.4 集成电路 加快推进数字经济高质量发展行动方案(20242026 年)安徽省委办公厅、省政府办公厅 2024.7.29 支持数字经济发展若干政策 安徽省人民政府办公厅 2018.10.23 汽车 安徽省新能源汽车产业集群发展条例 安徽人大常委会 2024.3.1 安徽省县域汽车 零部件产业集群建设行动方案(20242027 年)安徽省商务厅、发改委等六部门 2024.8.6 数据来源:安徽政府网、方正证券研究所 4.1.2 其它行业需求增速不会形成拖累 批发和零售方面,如今电商平台的零售额渗透率基本已经触及天花板,如今消费者开始更加注重
60、品质,胖东来、山姆等超市零售业给线下消费提供了新思路,市场对线下消费的重视度也开始提升,像安徽省零售龙头企业合百集团的营收逐步增加,我们认为安徽省乃至全国范围内的批发零售的用电需求将有保障。安徽逆变器出口数量 滁州多晶硅产量电力 行业深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表33:全国实物商品线上零售占比达到天花板 图表34:安徽省零售增速保持稳定 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:安徽省统计局、方正证券研究所 采矿业方面,安徽省主要矿物有煤炭、铁矿、铜、黄金等。煤炭方面,2024 年 1-11 月安徽省原煤产量同比下降 6%,主要原因是
61、2024 年安徽省安全检查力度较大,2023 年全国煤炭生产形势严峻加强了中央对各产煤大省煤矿生产的监察力度。对于安全检查主要监控煤矿的超产、检修班按规定进行等,对于煤矿而言其用电量影响不像产量减少那么明显,煤矿依旧会维持每日开采的节奏。此外,据统计安徽生产煤矿中,50 万吨以下的小煤矿数量仅 1 处,100 万吨以下的煤矿数量仅2处,未来产能较小的煤矿有去产能预期,这部分可能会导致用电量的下滑,但煤矿数量不多,影响有限。铁矿和有色金属方面,安徽省铁矿石、十种有色金属产量均同比上涨,2024 年 1-11 月铁矿石产量同比+1.6%,十种有色金属产量同比+7.0%,根据安徽省加快推进铁矿项目建
62、设实施方案、安徽省“十四五”新材料产业发展规划等文件,安徽省大力支持金属矿产的开发,我们认为铁矿以及有色金属的开采也有望推动用电量需求。总体而言,我们认为采矿业用电或有增速,即使对用电量贡献不大但依旧不会成为拖累。图表35:安徽省金属产量同比增加(%)资料来源:Wind、方正证券研究所 实物商品线上零售占比 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 年 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月安徽限额以上消费品零售额增速 铁矿产量累计同比原煤产量累计同比十种有色金属产量累计同比电力 行业深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 近年来安徽省经济快速发展
63、,近年来安徽省经济快速发展,GDPGDP 增速高于全国平均水平。增速高于全国平均水平。2023 年安徽省 GDP 增速 5.80%,高于全国 5.25%平均水平;截至 2024 年前三季度安徽省 GDP 同比增速达 5.40%,高于全国 4.80%水平。安徽 GDP 快速发展得益于第二、第三产业的蓬勃发展,2023 年安徽第二、三产业 GDP 增速 5.2%、6.6%。此外,我们在考虑安徽省发电量时,也要考虑华东地区整体 GDP 增速,2024 年前三季度江苏、浙江、上海地区 GDP 增速为 5.8%、5.4%、4.7%,江浙两省增速高于全国。整体而言,区域经济发展对安徽省用电提供强有力的支持
64、,我们认为安徽省可以维持用电需求的高增速。图表36:安徽省第二、第三产业迅速发展(亿元)图表37:华东区域省份 GDP 增速较高(%,累计同比)资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所。上海由于 22 年疫情导致 GDP 增速极值较大因此不在图中展示。4.2 平衡性分析 4.2.1 电力负荷平衡分析 安徽省的新能源装机量快速提升,截至 2024 年 10 月安徽省光伏装机量 4118 万千瓦,占全社会装机总容量 34.0%,相比 2023 年末增长 27.8%。此外 电装机量达 836 万千瓦,占比 6.9%,相比 2023 年末增长 15.8%。电网根据电力负荷
65、需求调度电力,因此我们将调峰电厂、抽蓄电站以及西电东送纳入发电容量考虑,测算安徽所有可用装机容量。我们预测到 2025 年末,安徽省合计总容量约为 15986万千瓦。一产 二产 三产 一产 ()二产 ()三产 ()电力 行业深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表38:安徽省总装机量及新疆、陕西特高压容量预测(万千瓦)2025E 2026E 2027E 分类 2024 年10 月 年中 年末 年中 年末 年中 年末 全社会装机全社会装机 12129 13253 14786 15590 16595 17795 18557 火电 6307 6671 75
66、31 7663 7995 8395 8485 光伏 4118 4673 5157 5640 6124 6607 7091 电 836 917 982 1047 1112 1177 1242 水电 620 620 620 620 620 748 748 新型储能 248 372 496 620 744 868 992 疆电入皖 1100 1200 1200 1200 1200 1200 1200 陕电入皖 0 0 0 0 0 400 400 合计合计 1322913229 1445314453 1598615986 1679016790 1779517795 1939519395 2015720
67、157 数据来源:安徽省能源局、W、方正证券研究所。注:包括调峰准备的调峰电厂以及抽水蓄能电站,不考虑江浙沪皖电力互济。安徽省用电高峰期一般为夏季傍晚,光伏及 电发力较弱。江苏、浙江也较为依赖安徽供电,我们在分析安徽省顶峰缺口时暂不考虑光伏、电 和华东省间互济,假设未来三年夏季晚间的尖峰电力需求增速维持 13%,我们得到负荷开满情况下安徽省最大发电能力和需求预测。根据供需平衡表我们看到,2025 年夏季安徽省迎峰度夏仍存压力,但随着支撑性火电机组和储能陆续上马,未来安徽省电力虽然仍存缺口但负荷压力有所减小。图表39:安徽支撑性火电机组投产后缺电得到一定程度缓解(万千瓦)2025E 2026E
68、2027E 分类 2024 夏 夏 冬 夏 冬 夏 冬 发电侧 4369 4733 5691 5873 6255 6832 6972 电站 3823 4187 5047 5179 5511 5911 6001 抽蓄 446 446 446 446 446 574 574 新型储能 100 100 198 248 298 347 397 省际互济 1700 1750 1750 1750 1750 1790 1790 电网调整提升 200 200 200 200 200 200 200 合计 6269 6683 7641 7823 8205 8822 8962 尖峰需求 6354 7180 703
69、6 8113 7951 9168 8985 缺口 85 497-605 290-253 346 23 数据来源:安徽新闻、北极星电力、新华网、淮河能源集团、电力招标网、阜阳新闻、各公司公告、方正证券研究所 4.2.2 电量平衡分析 分析完电力情况,我们对安徽省未来火电机组发电情况进行预测。首先我们要预测安徽省未来用电量的供给情况,由于 2024 年安徽新能源尤其是光伏装机量快速发展,我们假设未来几年安徽省光伏、电 发电量增速维持年均 20%高增速,水电基本保持稳定。此外,电量计算方面我们不计算储能,天然气调峰电厂发电利用小时数较低,我们假设其出力仅为正常火电机组的一半,综合来看得到安徽省内的电
70、量供给。电力 行业深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 对于“吉泉直流”和“陕电入皖”项目,我们沿用前文对两大输电特高压输电线的发电量预测,其中吉泉直流 2025 年送电增量按照 29.7 亿度、2027 年陕电入皖按照 180 亿度进行假设。需求方面,2024 年 1-10 月安徽省用电量增速为 3278 亿度,同比+12.76%,近三年用电量 CAGR 为 10%。我们假设 1:安徽省用电需求维持 8%的增速,得到未来三年对安徽省用电量需求的估算,2025 年火电需求 3431 亿度。根据此法得到 2025 年火电利用小时数为5236 小时。假设
71、2:安徽省用电需求维持 10%的增速,得到未来三年对安徽省用电量需求的估算,2025 年火电需求 3571 亿度。根据此法得到 2025 年火电利用小时数为 5449小时。假设 3:安徽省用电需求维持 12%的增速,得到未来三年对安徽省用电量需求的估算,2025 年火电需求 3714 亿度。根据此法得到 2025 年火电利用小时数为 5667小时。不论何种结果,我们都发现安徽省的火电利用小时数将维持较高水平。图表40:安徽省电量平衡分析测算(亿度)2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 电 123 148 178 213 256 光伏 111 133 160 192 231
72、 水电 68 72 72 72 72 西电东送 298 328 328 328 508 皖电东送 420 420 420 420 420 省内用电需求(8%)3214 3471 3749 4049 4373 总需求 3634 3891 4168 4468 4792 火电需求 3033 3209 3431 3663 3726 小时数 5236 4947 4645 省内用电需求(10%)3214 3535 3889 4278 4706 总需求 3634 3955 4309 4697 5125 火电需求 3033 3274 3571 3892 4059 小时数 5449 5256 5060 省内用电
73、需求(12%)3214 3600 4032 4515 5057 总需求 3634 4019 4451 4935 5477 火电需求 3033 3486 3714 4130 4411 小时数 5667 5577 5498 数据来源:Wind、国网新疆、方正证券研究所 电力 行业深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 5 投资建议 不论哪种测算方法,我们均得到未来安徽省火电利用小时数较高,这也意味着即使装机量快速增加,未来安徽省的火电机组仍要承担着较大的保供任务。对火电的依赖也意味着未来安徽省电力整体偏紧,这点对安徽省的的火电需求及电价将有一定支撑。建议关注
74、:新集能源、淮河能源、皖能电力。建议关注:新集能源、淮河能源、皖能电力。5.1 新集能源 新集能源属于典型的煤电联营企业,旗下煤炭产能 2350 万吨,控股煤电装机规模 798 万千瓦,包括在运利辛电厂一期(2*1000MW)、利辛电厂二期(2*660MW),以及在建四座电厂,包括上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW),此外拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂,以及参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW)。随着利辛电厂二期于 2024 年 9 月投产,公司发电量大幅提升,2024 年共发电 130 亿度,同比+23.79%。图表41:新集能源在
75、运、在建及拟建电厂情况 项目名称 装机容量(MW)(计划)开工时间 预计投产时间 利辛电厂一期 2*1000 已投产 已投产 利辛电厂二期 2*660 已投产 已投产 上饶电厂 2*1000 2023 年 3 月 2026 年 滁州电厂 2*660 2023 年 3 月 2026 年 六安电厂 2*660 2024 年上半年 2026 年 毛集电厂 2*660 2025 年及以后 2026 年及以后 合计 9280 资料来源:公司年报、方正证券研究所 新集能源的煤电联营较为特殊,目前市场上其他的煤电联营公司,要么只是同时控股了煤和电两方面的业务,没有形成业务联动;要么是建设了坑口电厂形成了联营
76、,但由于地理位置不理想导致电厂盈利较弱,成为了煤炭资产的拖累。公司产出的商品煤多以长协形式销售,一定程度上向下游产生了让利,而投资电厂并关闭煤炭敞口,是一种回收让利的手段。此外,在双碳背景下,煤矿在中长期来看存在出清 险,煤电联营则有望在中长期碳达峰和能源安全背景的双重考量下,提升自身资产的经营久期预期,新集能源旗下煤矿产能约为 2350 万吨,在产煤矿所属资源量 35 亿吨,可采储量 14.7 亿吨,平均可采年限 62.4 年,通过煤电联营,公司有望实现拟建矿井、列入去产能列表矿井的落地再生产。5.2 淮河能源 淮河能源下属五座火电电厂,合计装机容量 4910MW,其中潘三电厂 2*135M
77、W、顾桥电厂 2*330MW、潘集电厂一期 2*66OMW 为全资电厂,此外还参股田集电厂一期和田集电厂二期两家电厂。根据淮河能源公告,公司计划收购淮南矿业集团持有电力 行业深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 的电力集团 89.3%的股权,旗下包括潘集电厂、谢桥电厂、滁州天然气调峰电厂等资产,未来淮河能源装机量有望进一步增加。公司控股股东淮南矿业集团为煤炭大户,旗下煤矿产能达到 7790 万吨/年,在安徽拥有 8 对矿井,核定产能 5490 万吨/年。淮河能源旗下电厂所需原料可以通过采购集团煤炭补充,也为煤电联营提供了新模范。图表42:淮河能源有望新
78、增资产注入电厂 电厂名 容量 投产时间 滁州天然气调峰电厂 2450MW 2024 年 5 月 潘集电厂二期 2660MW 2025 年 6 月 谢桥电厂 2660MW 2025 年 8 月 数据来源:北极星电力、新华网、政府网、方正证券研究所 5.3 皖能电力 公司为安徽能源集团旗下电力企业,含有多项优质的火电投资项目。截至 2023 年公司总装机量 14950MW,在建煤电产能 2320MW,包括新疆英格玛电厂 1320MW、省内钱营孜二期 1000MW,其中英格玛电厂已于 2024 年底投产,此外还有 光新能源 1100MW,其中新疆光伏 800MW。新疆地区的煤炭资源低位、安徽省用电需
79、求增速高,公司精准布局“疆电入皖”项目,在新疆建设电厂发回安徽。2023 年 9 月投产的江布电厂(2*660MW)原属潞安准东,目前在建英格玛电厂(2*660MW)原属华电集团,均被公司收入麾下。此外新疆的 800MW 光伏项目也是疆电入皖配套电源,对“吉泉直流”进行火电、新能源双布局,随着这些优质项目的投产公司盈利能力将得到增强。图表43:皖能电力新建项目一览 项目 容量(MW)20202323 年底装机年底装机 14,950 20242024 新增新增 英格玛电厂 1320 皖能天然气调峰 900 新增合计新增合计 22202220 新疆光伏 800 宿州褚兰 电 300 钱营孜二期煤电
80、 1000 在建合计在建合计 21002100 数据来源:Wind、方正证券研究所 电力 行业深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表44:建议关注公司估值情况 归母净利润(亿元)PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 总市值(亿元)601918.SH 新集能源 21.1 23.7 24.4 28.2 8.5 7.6 7.4 6.4 180.0 000543.SZ 皖能电力 14.3 19.2 23.2 25.0 11.8 8.8 7.3 6.8 169.1 600575.SH 淮河能源
81、8.4 10.4 11.0 12.9 15.8 12.7 12.1 10.3 132.9 数据来源:Wind、方正证券研究所。公司归母净利润来自 Wind 一致预期。险提示 险提示:下游需求不确定性 险、电价下跌 险、规划项目进度不达预期 险、煤价波动 险、政策不确定性 险。电力 行业深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。
82、研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的
83、投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明:评级说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12
84、个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 A 座 17 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: