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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 联合研究|联合研究深度 固态电池固态电池系列报告系列报告二:二:eVTOLeVTOL 发展发展带动带动固态电池固态电池百亿百亿增量市场增量市场 2025年01月22日2025年01月22日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 头部电池企业宁德时代发布凝聚态电池,并已与峰飞航空签署战略投资与合作协议,共同致力于 eVTOL 航空电池开发。目前低空经济景气度不断提升,我们看好宁德时代凝聚态电池产业链,建议关注布局凝聚态固态电解质、锂盐 LiTFSI、硅碳负极/锂金属
2、、高镍三元、干法电极设备和等静压设备环节的投资机会。根据测算 2031 年 eVTOL 电池后装市场为 78 亿元,叠加 2031 年前装市场,带动固态电池百亿级市场空间可期。张磊 吴爽 瞿学迁 SAC:S0590524110005 SAC:S0590523110001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 联合研究|联合研究深度 glzqdatemark2 固态电池系列报告二:eVTOL 发展带动固态电池百亿增量市场 相关报告 投资聚焦 头部电池企业宁德时代发布凝聚态电池,并已与峰飞航空签署战略投资与合作协议,共同致力于 eVTOL 航空电池开发。目前低空经济景气度不断提升,我们看好宁德时
3、代凝聚态电池产业链,建议关注布局凝聚态固态电解质、锂盐 LiTFSI、硅碳负极/锂金属、高镍三元、干法电极设备和等静压设备环节的投资机会。性能优异助力固态电池成未来发展趋势固态电池按照电解质材料可分为聚合物、氧化物、硫化物和卤化物固态电池。固态电池能量密度、安全性等性能均高于传统锂离子电池。目前低空经济发展迈入产业化阶段,国内取证进展较快,2026 年左右国内主机厂商有望迎来密集取证。2023年 eVTOL 市场规模达 9.8 亿元,随着多机型适航认证加速推进,预计到 2026 年市场规模将达 95 亿元。2024 年 11 月 14 日,亿航智能 EH216-S 全球首次 eVTOL 固态电
4、池飞行试验的成功,标志着固态电池在低空经济领域的应用得到了重大突破。低空助力固态电池加速落地,带动百亿增量市场目前来看,eVTOL 电池普遍的能量密度在 200Wh/kg-300Wh/kg,续航里程存在一定限制,随着亿航智能固态电池首飞,宁德时代与峰飞合作,以及其他多固态厂商布局低空,2025 年 eVTOL 有望逐步向半固态过渡,正式打开固态电池低空市场。对于 eVTOL 而言,电池价值量高,且是易耗品。根据测算 2031 年 eVTOL 电池后装市场为 78 亿元,叠加 2031 年前装市场,百亿级市场空间可期。固态电池材料端:核心为固态电解质固态电池相较于液态电池主要区别在于固态电解质或
5、固态电解质膜的应用,聚合物固态电解质具有加工性能极强等优点,获得市场青睐。凝聚态电池的核心主要是电解质(主要载体聚合物 PEO)和降低 PEO 结晶度的 LiTFSI 锂盐。目前 PEO 主要有奥克股份具备产能 30 万吨/年、扬子石化产能 20 万吨/年,及冠盛股份拥有0.5GWh 聚合物储能固态电池示范线;LiTFSI 方面,主要有瑞泰新材、多氟多和中欣氟材进行布局,其中瑞泰新材 LiTFSI 已形成批量销售。固态电池设备端:干法电极及等静压设备成重点聚合物固态电池与液态电池生产工艺区别主要在前中端工艺。相较于液态电池,前端工艺中的电解质成膜工艺是全固态电池制造的核心;中端工艺主要是增加了
6、等静压设备。干法电极由于具有电极密度更大、离子电导率更高等优势,或成为固态成膜工艺的主要方式。纳科诺尔推出干法电极成型覆合一体机,实现电极膜成型及电极膜与集流体复合的一体化,为干发电极设备龙头。等静压设备具有保证电池致密堆积一致性并减少电池内部电阻率等优势,且有望解决界面接触问题。投资建议:关注凝聚态电池布局的龙头随着低空经济的快速发展,eVTOL 在安全性、能量密度、功率密度、快充性能、循环寿命方面对电池要求越来越高,而固态电池凭借高能量密度、高充放电倍率及高安全性获得 eVTOL 领域青睐。我们推荐目前已与峰飞达成战略合作的宁德时代宁德时代、积极布局 LiTFSI 的多氟多多氟多以及干法电
7、极龙头纳科诺尔纳科诺尔。风险提示:风险提示:技术推进不及预期;政策变动风险;需求不及预期;eVTOL 商业化落地不及预期。2025年01月22日2025年01月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/25 联合研究|联合研究深度 投资聚焦 核心逻辑 目前低空领域发展已迈入产业化新阶段,2026 年或可实现多机型取证空间加速扩容,预计到 2026年 eVTOL 市值空间将达 95 亿元。eVTOL 的发展对电池提出了更高的要求,固态电池由于其具有高能量密度,高充放电倍率及安全性极高而备受青睐。对于 eVTOL 而言,电池价值量高,且是易耗品,空间潜力大。eVTOL 电池正常运行条件下,更换频率
8、可能为 1 年/次,根据测算 2031 年 eVTOL 电池后装市场为 78 亿元,叠加 2031 年前装市场,百亿级市场空间可期。相较于液态电池,固态电池主要材料区别在于固态电解质膜的应用,主要设备区别在于干法电极设备及增量设备等静压设备的引入。因此,我们认为目前与峰飞已达成合作的宁德时代凝聚态电池产业链厂商,及前瞻布局干法一体机设备和等静压设备厂商有望受益。投资看点 随着低空经济的快速发展,对于电池的性能要求越来越高,固态电池凭借高能量密度、高充放电倍率及高安全性获得青睐。我们推荐目前已与峰飞达成战略合作的宁德时代、积极布局 LiTFSI的多氟多以及干法电极龙头纳科诺尔。请务必阅读报告末页
9、的重要声明 4/25 联合研究|联合研究深度 正文目录 1.固态电池新应用场景:低空经济.6 1.1 性能优异助力固态电池成未来发展趋势.6 1.2 低空经济快速发展,固态电池迎新机遇.8 2.低空助力固态加速落地,打开百亿增量市场.10 2.1 eVTOL 对电池性能要求高.10 2.2 eVTOL 有望牵引固态电池百亿市场,增量显著.13 2.3 固态厂商积极拓展低空领域,2025 年有望逐步落地.15 3.固态电池材料设备迭代加速.16 3.1 材料端:固态电解质为主要变化.16 3.2 设备端:干法电极及等静压设备成重点.19 4.投资建议:关注凝聚态电池产业链布局龙头.23 5.风险
10、提示.24 图表目录 图表 1:固态电池分类.6 图表 2:液态电解质与固态电解质主要性能对比.7 图表 3:固态电池技术迭代路径.7 图表 4:2024 年低空经济中央政策梳理.8 图表 5:发改委下属机关司局.9 图表 6:低空经济市场规模.9 图表 7:中国 eVTOL 产业规模.9 图表 8:国内 eVTOL 适航审定推进情况.10 图表 9:eVTOL 电池研发项目的要求.11 图表 10:eVTOL 飞行过程中的能量分配.11 图表 11:新能源汽车动力电池与 eVTOL 电池技术指标对比.11 图表 12:eVTOL 和电动汽车对锂离子电池性能要求.11 图表 13:不同材料体系
11、电池性能情况.12 图表 14:eVTOL 动力源将呈现液态电池半固态电池全固态电池的路线演进 13 图表 15:新能源汽车成本拆分.13 图表 16:Lilium 公司 eVTOL 价值量拆分.13 图表 17:eVTOL 载人运输参数设置.14 图表 18:电池循环寿命和年运营天数不同情境下的敏感性测算.14 图表 19:eVTOL 市场空间测算.14 图表 20:eVTOL 固态电池分公司布局和进展情况.15 图表 21:不同电解质材料性能对比.16 图表 22:宁德时代凝聚态电池时间线.17 图表 23:凝聚态电池产品.17 图表 24:常用聚合物电解质基.17 图表 25:凝聚态电池
12、产业链.18 图表 26:凝聚态电解质及 LiTFSI 进展.19 请务必阅读报告末页的重要声明 5/25 联合研究|联合研究深度 图表 27:传统锂电池生产工艺流程.19 图表 28:液态电池与固态电池生产工艺流程对比.20 图表 29:干法工艺与湿法工艺对比.21 图表 30:干法电极在密度、循环、倍率等电池性能上具备优势.21 图表 31:干法电极设备布局企业进展.22 图表 32:等静压设备工作原理.23 图表 33:等静压设备布局企业进展.23 请务必阅读报告末页的重要声明 6/25 联合研究|联合研究深度 1.固态电池新应用场景:低空经济 1.1 性能优异助力固态电池成未来发展趋势
13、 固态电池根据液体中电解液质量占比分为半固态、准固态和全固态。固态电池根据液体中电解液质量占比分为半固态、准固态和全固态。固态电池就是将传统液态电池中的电解液部分或者完全替换成固态电解质。当电解质采用固液混合形态,电池中液态质量占比约 5%-10%时为半固态电池;电池中液态质量占比小于5%为准固态电池;不含有任何液体电解质则为全固态电池。图表图表1:固态电池分类固态电池分类 资料来源:硫化物全固态电池的研究及应用张卓然,国联证券研究所 固态电池能量密度、安全性等均高于传统液态锂电池。固态电池能量密度、安全性等均高于传统液态锂电池。由于固态电解质比电解液拥有更高的能量密度,因此相同体积下固态电池
14、可以提供的能量更多。此外,传统锂电池电解液有泄露的风险,且在温度过高时有自燃和爆炸的危险。固态电解质热稳定性好,不易燃不易爆,没有液体泄露风险,能承受碰撞和挤压的极端情况,安全性更高。固态电池按照电解质材料可以分为聚合物、氧化物、硫化物和卤化物固态电池。固态电池按照电解质材料可以分为聚合物、氧化物、硫化物和卤化物固态电池。聚合物固态电池是最早实现固态电池装车的技术路径之一,柔韧性好,易于加工,但能量密度提升较为困难,且电化学窗口较窄。氧化物离子电导率较高,电化学窗口较宽,适合高电压应用,但机械性能差,界面接触问题较为突出。硫化物离子电导率最高,机械性能好,但化学稳定性差,容易与空气中的水和氧气
15、反应,成本高,界面稳定性差,容易与电极材料发生副反应。卤化物离子电导率和低电压下的还原稳定性都不如硫化物,但高电压氧化稳定性很强,适合在高电压正极侧用作导锂介质或添加剂。请务必阅读报告末页的重要声明 7/25 联合研究|联合研究深度 图表图表2:液态电解质与固态电解质主要性能对比液态电解质与固态电解质主要性能对比 资料来源:全固态电池的研究进展与挑战周静颖,国联证券研究所 固态电池技术发展和应用预计将呈现梯次渗透趋势。固态电池技术发展和应用预计将呈现梯次渗透趋势。液态电池到固态电池的技术迭代路径大致遵循“引入固态电解质引入新型负极引入新型正极”“引入固态电解质引入新型负极引入新型正极”路径。阶
16、段一:引入固态电解质,保留少量电解液,正负极仍为三元+石墨/硅基负极,并采用负极预锂化等技术提高能量密度。阶段二:用固态电解质逐步至完全取代电解液,用金属锂取代石墨/硅负极,正极仍为三元材料。阶段三:逐渐减薄固态电解质的厚度,并用硫化物/镍锰酸锂/富锂锰基等材料取代正极。图表图表3:固态电池技术迭代路径固态电池技术迭代路径 类型类型 电解液电解液 隔膜隔膜 负极负极 正极正极 第一代 半固态 部分替换为固态电解质 不变 石墨/硅碳,可能配合预锂化技术 三元 第二代 全固态 全部替换为固态电解质 取消(少数方案保留)石墨/硅碳,可能配合预锂化技术 三元 第三代 全固态 全部替换为固态电解质 取消
17、(少数方案保留)金属锂 三元 第四代 全固态 全部替换为固态电解质 取消(少数方案保留)金属锂 硫化物/镍锰酸锂/富锂锰基等 资料来源:ForceInstitute,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 8/25 联合研究|联合研究深度 1.2 低空经济快速发展,固态电池迎新机遇 国家层面:自上而下政策文件对于低空的发展趋势和战略重要性已经较为明确。国家层面:自上而下政策文件对于低空的发展趋势和战略重要性已经较为明确。2024年,央地发布了一系列政策文件:国家层面对于低空的发展趋势和战略重要性已经较为明确。最新中央经济工作会议:开展“人工智能+”行动,培育未来产业。低空经济为当前新兴产
18、业重要方向,明年或迎来进一步支持和发展。图表图表4:20242024 年低空经济中央政策梳理年低空经济中央政策梳理 资料来源:各部门官网,国联证券研究所 低空司官宣成立,低空经济发展迈入产业化新阶段。低空司官宣成立,低空经济发展迈入产业化新阶段。2024 年 12 月 25 日,发改委官宣低空司成立,其负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划,提出有关政策建议,协调有关重大问题等。这是发改委第一次为新兴产业成立司局机构,足以彰显国家对低空经济的高度重视与发展决心。请务必阅读报告末页的重要声明 9/25 联合研究|联合研究深度 图表图表5:发改委下属机关司局发改委下属机关司局 资料来源
19、:发改委官网,国联证券研究所 20262026 年低空经济市场空间有望达到万亿。年低空经济市场空间有望达到万亿。根据赛迪顾问数据,2023 年中国低空经济规模达到 5059.5 亿元,增速高达 33.8%。其中从结构来看,低空经济规模贡献中低空飞行器制造和低空运营服务贡献最大,接近 55%,主要是民用无人机占据主要市场空间。间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。乐观预计,到 2026 年低空经济规模有望突破万亿元,达到 10644.6 亿元。20262026 年有望迎来多机型取证空间加速扩容。年有望迎来多机型取证空间加速扩容。目前 eVTOL 产业处于起步
20、阶段,2023 年市场规模达到 9.8 亿元,同比增长 77.3%。2024 年 eVTOL 亿航取得适航证,产品加速交付,以及多厂商入局,预计规模达到 32 亿元,同比增长 228.2%。随着多机型适航认证的加速推进,预计到 2026 年将达到 95.0 亿元。图表图表6:低空经济市场规模低空经济市场规模 图表图表7:中国中国 eVTOLeVTOL 产业规模产业规模 资料来源:赛迪顾问,国联证券研究所 资料来源:赛迪顾问,国联证券研究所 国内取证进展较快,国内取证进展较快,20262026 年左右国内主机厂有望迎来密集取证。年左右国内主机厂有望迎来密集取证。国内亿航智能率先取证,除此之外,国
21、内 eVTOL 主机厂获得 TC 审定受理的公司还有 7 家 8 个型号,分别是峰飞、沃飞、沃兰特、时的、御风未来、小鹏汇天和航天时代飞鹏。国内主机有0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E低空经济市场规模/亿元YOY0%50%100%150%200%250%01020304050607080901002021202220232024E2025E2026E中国eVTOL产业规模/亿元YOY 请务必阅读报告末页的重要声明 10/25 联合研究|联合研究深度 望在 2026 年左右
22、迎来密集取证。图表图表8:国内国内 eVTOLeVTOL 适航审定推进情况适航审定推进情况 资料来源:eVTOL 博士公众号,国联证券研究所 e eVOTLVOTL 取证进度加快,助力固态电池需求提升。取证进度加快,助力固态电池需求提升。eVTOL 由于对电池性能要求高,固态电池成为低空领域首选。2024 年 11 月 14 日,亿航智能公告,旗下的 eVTOL 产品EH216-S 实现全球首次 eVTOL 固态电池飞行试验,展现了固态电池在低空领域的极大适配性。2.低空助力固态加速落地,打开百亿增量市场 2.1 eVTOL 对电池性能要求高 eVTOL eVTOL 相较新能源汽车,对电池有更
23、为严苛的要求,主要体现为:相较新能源汽车,对电池有更为严苛的要求,主要体现为:安全性方面:安全性方面:eVTOL 作为航空产业,对电池的安全系数要求远超新能源汽车,有较强的抗跌落能力,以及单体失效时,电池系统应该要继续工作直到电动飞机降落,意味着不热扩散+不失去动力。能量密度方面:能量密度方面:eVTOL 起飞要求在有限的场景储存足够多的电能,目前电芯300Wh/Kg 能保证 200-300 公里航程。远期目标希望达到动力电池单元 500wh/kg。功率密度方面:功率密度方面:为了应对紧急迫降需求,要在低电量状态下(如 20%SOC)依然保有高功率放电能力。快充性能方面:快充性能方面:为满足空
24、中出租业务等频繁使用场景,目前行业普遍需求在少于 15 分钟内充电至 80%。循环寿命方面:循环寿命方面:eVTOL 的商业化运行需要电池具有长的循环寿命,以减少更换频率和运营成本。完成日期完成日期专用条件日期专用条件日期征求意见时间征求意见时间受理日期受理日期2023.12.212024.04.072023.10.132022.02.092021.12.032021.01无人驾驶多旋翼EH216-S(亿航)2023.11.122023.05.292022.09无人驾驶复合旋翼V2000CG(峰飞)2023.12.012022.11有人驾驶倾转旋翼AE200-100(沃飞)2023.09有人驾
25、驶复合旋翼VE25-100(沃兰特)2023.1有人驾驶复合/倾转旋翼E20(时的)2024.01无人驾驶复合旋翼M1货运型(御风未来)2024.03有人/无人驾驶多旋翼陆地航母 X3-F(小鹏汇天)2024.04有人驾驶复合旋翼峰飞V2000EM(峰飞)2024.04无人驾驶复合旋翼FP-981C-BE(航天时代飞鹏)国内eVTOL适航审定推进情况国内eVTOL适航审定推进情况TC适航审定TC适航审定AC适航审定完成日期AC适航审定完成日期PC适航审定完成日期PC适航审定完成日期特征特征型号型号 请务必阅读报告末页的重要声明 11/25 联合研究|联合研究深度 图表图表9:eVTOLeVTO
26、L 电池研发项目的要求电池研发项目的要求 图表图表10:eVTOLeVTOL 飞行过程中的能量分配飞行过程中的能量分配 资料来源:腾讯研究院,国联证券研究所 资料来源:Battery Webinarlilium,国联证券研究所 图表图表11:新能源汽车动力电池与新能源汽车动力电池与 eVTOLeVTOL 电池技术指标对比电池技术指标对比 图表图表12:eVTOLeVTOL 和电动汽车对锂离子电池性能要求和电动汽车对锂离子电池性能要求 资料来源:电池中国网,国联证券研究所 资料来源:电动垂直起降飞行器的技术现状与发展邓景辉,国联证券研究所 当前三元电池为主流,固态化当前三元电池为主流,固态化+新
27、型正负极提高能量密度为未来发展方向。新型正负极提高能量密度为未来发展方向。从材料电池体系来看,三元从材料电池体系来看,三元 NCMNCM 电池成为当前电动垂直起降飞行器主流选择。电池成为当前电动垂直起降飞行器主流选择。综合来看,三元 NCA 电芯具有最佳的能量和功率性能,成本较高,安全性最低;LFP 电芯具有最高的安全性,但能量密度只有三元 NCA 和 NCM 电芯一半;相比之下三元 NCM 电芯的综合性能最佳。固态化固态化+新型正负极提高能量密度为未来发展方向。新型正负极提高能量密度为未来发展方向。正极方面,逐步向三元高镍,再向 Li-rich/Ni93 迭代。负极方面,相较于石墨负极,锂金
28、属负极具有更高的比容量,是未来 eVTOL 电池研制的主要方向。电解质方面,液态电解质逐步向半固态、固态电 请务必阅读报告末页的重要声明 12/25 联合研究|联合研究深度 解质转变,提升能量密度与安全性。图表图表13:不同材料体系电池性能情况不同材料体系电池性能情况 资料来源:电动垂直起降飞行器的技术现状与发展邓景辉,国联证券研究所 eVTOLeVTOL 动力源将呈现液态电池动力源将呈现液态电池半固态电池半固态电池全固态电池的路线演进,全固态电池的路线演进,20252025 年年 eVTOLeVTOL电池将逐步向半固态电池过渡。电池将逐步向半固态电池过渡。目前来看,锂离子仍为 eVTOL 动
29、力源主流,eVTOL 电池普遍的能量密度在 200Wh/kg-300Wh/kg,可以满足 eVTOL 初步商业化运行,2025 年之后有望逐步向半固态过渡,2030 年后,固态电池有望率先在 eVTOL 上放量,eVTOL的飞行半径将得到大幅度提升。2023 年 10 月,工信部等四部门联合印发 绿色航空制造业发展纲要(2023-2035 年),提出 20252025 年将“满足电动航空器使用需求和适航要求的年将“满足电动航空器使用需求和适航要求的 400Wh/kg400Wh/kg 级锂电池产品投级锂电池产品投入量产,入量产,500Wh/kg500Wh/kg 级产品小规模验证”。级产品小规模验
30、证”。请务必阅读报告末页的重要声明 13/25 联合研究|联合研究深度 图表图表14:eVTOLeVTOL 动力源将呈现液态电池动力源将呈现液态电池半固态电池半固态电池全固态电池的路线演进全固态电池的路线演进 资料来源:CCID 赛迪四川微信公众号,国联证券研究所 2.2 eVTOL 有望牵引固态电池百亿市场,增量显著 电池在电池在 eVTOLeVTOL 中价值量占比相较在汽车中低一些,但单机价值量明显更高。中价值量占比相较在汽车中低一些,但单机价值量明显更高。在新能源汽车中电池价值量占比为 42%。根据 Lilium 公司 eVTOL 价值量拆分,能源系统价值量占比为 10%,但因为 Lil
31、ium 公司 eVTOL 为涵道构型,电机数量较多,推进系统价值量占比较高,所以能源系统价值量占比实际上要更高。根据飞行邦公众号推测动力电池在 eVTOL 整机成本中的占比约为 15%-25%。图表图表15:新能源汽车成本拆分新能源汽车成本拆分 图表图表16:LiliumLilium 公司公司 eVTOLeVTOL 价值量拆分价值量拆分 资料来源:中华人民共和国发改委,国联证券研究所 资料来源:LILIUm Analyst Presentation,国联证券研究所 对于对于 eVTOLeVTOL 而言,电池价值量高,且是易耗品,空间潜力大。而言,电池价值量高,且是易耗品,空间潜力大。eVTOL
32、 电池正常运行条其他,30%电驱动零部件,7%电控,11%电机,10%电池,42%能源系统,10%装配件,5%航空电子设备与飞行控制器,20%内部结构件,25%推进系统,40%请务必阅读报告末页的重要声明 14/25 联合研究|联合研究深度 件下,更换频率或为 1 年/次,根据测算 2031 年 eVTOL 电池后装市场为 78 亿元,叠加 2031 年前装市场,百亿级市场空间可期。测算假设:测算假设:根据我们测算,至 2030 年观光旅游场景累计 eVTOL 中性条件下需求 0.49 万架,短途定期载客飞行等其他场景需求 2.22 万架。假设 eVTOL 电池单价 2024-2030 年平均
33、为 3000 元/kwh,2031 年平均为 2000 元/kwh。eVTOL 运行条件和年度电池更换次数见下表。图表图表17:eVTOLeVTOL 载人运输参数设置载人运输参数设置 图表图表18:电池循环寿命和年运营天数不同情境下的敏感性测电池循环寿命和年运营天数不同情境下的敏感性测算算 资料来源:国联证券研究所测算 资料来源:国联证券研究所测算 图表图表19:eVTOLeVTOL 市场空间测算市场空间测算 至至 20302030 年累计前装市场空间测算年累计前装市场空间测算 观光场景观光场景 短途定期载客飞行等场景短途定期载客飞行等场景 2030 年累计 eVTOL 数量/万架 0.49
34、2.22 带电/kwh 25 170 电池累计需求量/Gwh 3.90 电池单价(元/kwh)3000 至 2030 年 eVTOL 前装市场空间/亿元 3.7 113.3 市场空间总计市场空间总计/亿元亿元 117 117 20312031 年后装年度市场空间测算年后装年度市场空间测算 电池年度更换次数 1 电池单价(元/kwh)2000 市场空间总计市场空间总计/亿元亿元 78 78 资料来源:客运 eVTO 应用与市场白皮书,中国旅游景区发展报告(2019-2020),亿航智能官网,国家统计局,中国网约车市场分析报告 2019(易观千帆发布),国联证券研究所测算 注:如果固态电池技术成熟
35、,理论上绝对大多数厂家会采用固态电池 分类分类参数设置参数设置参数参数备注备注载人运行条件载人运行条件里程/km100班次/单架/天8一天16小时营业,8小时载客8小时充电,1天运行8次,每次飞45分钟,乘客等待15分钟年运营天数250年度飞行次数2000单次飞行时间/min45单机年度飞行时间/h1500电池条件电池条件带电量/kwh170电池循环寿命/次1000电池循环1000次,1天充电8次年度电池更换次数11 11901902102102302302502502702702902903103108008000.951.051.151.251.351.451.55100010000.76
36、0.840.921.001.081.161.24120012000.630.700.770.830.900.971.03140014000.540.600.660.710.770.830.89160016000.480.530.580.630.680.730.78180018000.420.470.510.560.600.640.69电池循环电池循环寿命寿命年运营天数年运营天数 请务必阅读报告末页的重要声明 15/25 联合研究|联合研究深度 2.3 固态厂商积极拓展低空领域,2025 年有望逐步落地 亿航智能有望亿航智能有望 20252025 实现固态电池量产装机,新研发实现固态电池量产装机
37、,新研发 eVTOLeVTOL 也开始逐步采用固态电池也开始逐步采用固态电池方案。方案。广汽集团及中航工业旗下的两款 eVTOL 产品,均选定固态电池初创公司所研发的半固态电池作为动力源。2024 年 11 月 14 日,亿航智能宣布,其高能量固态电池技术取得重大突破,搭载 EH216-S 型 eVTOL 单次不间断飞行时间达到 48 分 10 秒,续航能力显著提升 60%至 90%,目标争取在 2025 年底前实现固态电池在 EH216-S 的认证和装机量产。eVTOLeVTOL 电池未来格局相对新能源电池更优,提前布局半固态、固态电池企业具备一定电池未来格局相对新能源电池更优,提前布局半固
38、态、固态电池企业具备一定先发优势。先发优势。eVTOL 电池未来竞争格局可能类似新能源电池行业,但 eVTOL 的动力电池需满足适航需求,对于电池的抗坠撞能力、热失控之后的包容性都将显著高于汽车国标要求,且通过适航后一般不会更换供应商,所以竞争格局相对稳定,提前布局半固态、固态电池企业具备一定先发优势。图表图表20:eVTOLeVTOL 固态电池分公司布局和进展情况固态电池分公司布局和进展情况 厂商厂商 固态电池在低空领域进展固态电池在低空领域进展 宁德时代 宁德时代在凝聚态电池领域有所布局,其二代其二代 450Wh/kg450Wh/kg 凝聚态电池已进入凝聚态电池已进入 A A 样阶段样阶段
39、,有望于 2027 年量产,并已在 4 吨级电动飞机上完成试飞。金羽锂能 1、广汽集团重磅发布飞行汽车品牌“GOVY 高域”,以及首款复合翼飞行汽车 GOVY AirJet,并且规划于 2025 年开启适航认证流程,同步布局生产线。据高工锂电消息,GOVY AirJet GOVY AirJet 搭载的是金羽新能研制的半固态电池。搭载的是金羽新能研制的半固态电池。2、金羽新能涵盖 “无际”“扶摇”“万山”“无际”“扶摇”“万山”三大系列三大系列。其中,无际系列电池能量密度超 400Wh/kg,体积能量密度达 1200Wh/L;扶摇系列电池能量密度处于 300-340Wh/kg 区间,却可实现 3
40、C-5C 的高功率输出;万山系列聚焦快充性能,支持 6C/10.5C 的快速充放电,且循环寿命长达 1500 圈。陀普科技 1、中航工业全新推出的 3 吨级倾转旋翼 eVTOL 产品“AR-E3000”,锁定城市空中交通、航空物流运输、医疗救护等应用场景。该飞行器搭载的半固态电池由佛山陀普科技供应,能量密度高达能量密度高达 400Wh/kg400Wh/kg,还可支持,还可支持 10C 10C 的持续高倍率放电。的持续高倍率放电。2、陀普科技采用富锂锰基正极、硅碳负极以及聚合物固态电解质技术体系富锂锰基正极、硅碳负极以及聚合物固态电解质技术体系,离子电导率超 2mS/cm,结合干法电极工艺,电池
41、性能得以大幅跃升。今年 2 月,陀普科技成功斩获欧洲资本投资集团 15 亿元投资,专项用于建设 4GWh 固态电池产线。孚能科技 半固态电池已在高端乘用车、重卡、低空飞行器等领域实现出货,公司全固态电池有望在 2027 年实现小批量量产装车。欣界能源 1、欣界能源为亿航智能的 EH216-S eVTOL 产品提供高能量固态电池,该电池使 EH216-S 完成单次不间断飞行测试,续航时间显续航时间显著提升著提升 60%60%90%90%。2、该高性能固态锂电池采用金属锂作为负极,氧化物陶瓷作为电解质,具备更高的能量密度和安全性。其能量密度达其能量密度达 480 480 Wh/kgWh/kg,稳定
42、性极佳。3、亿航智能计划与欣界能源继续深入合作,进一步测试和优化 EH216-S 的性能和稳定性,目标争取在 20252025 年底前实现固态电年底前实现固态电池在池在 EH216EH216-S S 的认证和装机量产。的认证和装机量产。巨湾技研 巨湾技研与广州亿航智能合作,推出基于 eVTOL 的动力电芯和 pack 包产品,具备充电速度快、比能量高、循环寿命长的优势。太蓝新能源 长安汽车投资太蓝新能源,太蓝新能源的全固态电池计划优先应用于低空飞行器。资料来源:电池交易网,艾邦智飞网,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 16/25 联合研究|联合研究深度 3.固态电池材料设备迭代加速
43、 3.1 材料端:固态电解质为主要变化 固态电池相较于液态电池主要区别在于固态电解质或固态电解质膜的应用固态电池相较于液态电池主要区别在于固态电解质或固态电解质膜的应用。按照电解质材料的不同,固态电池可以分为聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四种体系电解质。其中,聚合物电解质属于有机电解质,氧化物,卤化物与硫化物属于无机陶瓷电解质。图表图表21:不同电解质材料性能对比不同电解质材料性能对比 固态电解质类型固态电解质类型 聚合物固态电解质聚合物固态电解质 氧化物固态电解质氧化物固态电解质 硫化物固态电解质硫化物固态电解质 主要研究体系 PEO 固态聚合物体系 非薄膜:钙钛矿型;石榴石型;Thio-L
44、iSICON 型 聚碳酸酯体系 NASICON 型 LGPS 型 聚烷氧基体系 LISICON 型 Li-aegyrodite 型 聚合物锂单离子导体基体系 薄膜:LiPON 型 离子电导率 室温:10-7-10-5S/cm;65-78:10-4S/cm 10-6-10-3 S/cm 10-7-10-2 S/cm 优点 灵活性好 化学、电化学稳定性较好 离子电导率最高 易大规模制备薄膜 电化学氧化电位高 晶界阻抗较低 剪切模量低 机械性能好 成本相对较低 不与锂金属反应 有潜力有待研发 缺点 成本高(电池成本增加 30-50%)正负极、电解质存在问题 快充存在问题 纯度问题难以解决 界面接触差
45、 界面接触差 稳定性问题 机械强度较弱 易氧化 水汽敏感 发展方向 将 PEO 与其他材料共混共聚或交联,形成有机-无机杂化体系,提升性能 提升电导率:替换元素或修杂同种异价元 提高电解质稳定性,降低生产成本,元素渗杂发挥各元素协同 资料来源:硫化物全固态电池的研究及应用张卓然,国联证券研究所 宁德时代与峰飞合作加码低空赛道。宁德时代与峰飞合作加码低空赛道。2023 年 4 月,宁德时代正式发布全新凝聚态电池。该凝聚态电池的单体能量密度最高可达 500Wh/kg,较目前市场上主流的三元锂电池能量密度 350Wh/kg 提升了 40%。该凝聚态电池可用于民用飞机电动化,目前已成功试飞 4 吨级民
46、用电动飞机,正在加速 8 吨级研发。2023 年 7 月 19 日,宁德时代、中国商飞和上海交大企业发展集团有限公司共同成立了商飞时代(上海)航空有限公司。此次合作的主要目的是开发民用电动载人飞机项目。2024 年 8 月 30 日,宁德时代与峰飞航空签署战略投资与合作协议,共同致力于 eVTOL 航空电池开发。请务必阅读报告末页的重要声明 17/25 联合研究|联合研究深度 图表图表22:宁宁德时代凝聚态电池时间线德时代凝聚态电池时间线 图表图表23:凝聚态电池产品凝聚态电池产品 时间 凝聚态性能与进展凝聚态性能与进展 2022 年年报 是一款突破能量密度的同时提升产品安全,打造高比能、高安
47、全电芯产品。2022 年年报业绩会 对比全固态电池,公司的凝聚态电池可更快实现量产,且实对比全固态电池,公司的凝聚态电池可更快实现量产,且实现高比能与高安全兼得。现高比能与高安全兼得。2023.04.19 采用了高动力仿生凝聚态电解质,并构建了微米级别自适应网状结构,调节链间相互作用力,以在增强微观结构稳定性的同时,提高电池动力学性能,提升锂离子运输效率。2023.04.20 车规级应用版本可在今年内具备量产能力,也正在进行民用车规级应用版本可在今年内具备量产能力,也正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。电动载人飞机项目的合作开发。2024.04 在进一步提升能量密 度的同时,提升产品安全性
48、能。2024.07 已成功试飞已成功试飞 4 4 吨级民用电动飞机,正在加速吨级民用电动飞机,正在加速 8 8 吨级研发,吨级研发,8 8 吨吨级飞机预计于级飞机预计于 20272027 到到 20282028 年发布。年发布。资料来源:公司公告,北极星储能网,国联证券研究所 资料来源:腾讯网,国联证券研究所 聚合物固态电解质具有加工性能极强等优点。聚合物固态电解质具有加工性能极强等优点。聚合物固态电解质主要有 PEO(聚氧乙烯)、PAN(聚丙烯腈)、PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)和 PVDF(聚偏二氟乙烯)等。其其中中 PEOPEO 是聚合物电解质中常见的基体材料,是聚合物电解质中常见的基体材
49、料,PAN PAN 和和 PMMAPMMA 材料多用于制备凝胶聚合材料多用于制备凝胶聚合物电解质,或和其他聚合物共混或共聚制备复合固态电解质。物电解质,或和其他聚合物共混或共聚制备复合固态电解质。如 PEO 与 PMMA 制备成复合固态电解质膜可弥补各自缺点,以获得一种拥有低结晶度,优良力学性能的复合凝胶电解质等。其中固体聚合物电解质的性能由三种成分的相互作用决定:聚合物基质、锂盐和(可选)添加剂。聚合物固态电解质可加工成任何形状,加工性能最优。但具有电解质和电极界面不稳定、高分子固体电解质易结晶、适用温度范围窄等缺点。图表图表24:常用聚合物电解质基常用聚合物电解质基 资料来源:PAN 基固
50、态电解质的制备及界面稳定性研究何泉泽,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 18/25 联合研究|联合研究深度 凝聚态电池核心是聚合物电解质。凝聚态电池核心是聚合物电解质。凝聚态电池与液态电池相比,主要区别在电解质,目前生产聚合物固态电解质厂商主要有冠盛股份、奥克股份等;正极主要往高镍三元发展,主要有容百科技等;负极往硅碳负极发展,主要有贝特瑞、多氟多等;隔膜生产厂商主要有星源材质、恩捷股份和长阳科技等。由于 PEO 室温下结晶度高,离子电导率较低,因此需要通过提高锂盐浓度如添加通过提高锂盐浓度如添加 LiTFSILiTFSI 充当塑化剂充当塑化剂降低降低 PEOPEO 结晶度结晶度,
51、同时可有效拓宽电压工作窗口,抑制界面降解,使 PEO 适配高电压、高能量密度正极体系,目前 LiTFSI 生产厂商主要有瑞泰新材、多氟多等。图表图表25:凝聚态电池产业链凝聚态电池产业链 资料来源:澎湃网,深圳电子商务网,各公司公告,国联证券研究所 宁德时代凝聚态电池发布加速聚合物及相关锂盐研发进程。宁德时代凝聚态电池发布加速聚合物及相关锂盐研发进程。目前在PEO聚合物领域,奥克股份拥有年产 30 万吨环氧乙烷生产装置,扬子石化-巴斯夫一体化 2.8 期扩建项目投产后,产能已达 20 万吨/年;冠盛股份携手东驰新能源,目前已建成国内首条0.5GWh 聚合物储能固态电池示范线,其东驰能源公司技术
52、储备的准固态电池已通过三大突破性创新技术,实现了高安全 450Wh/kg 聚合物基准固态电池。在 LiTFSI 方面,瑞泰新材 LiTFSI 在固态电池领域已形成批量销售,目前 LiTFSI 和 LiDFP 等锂离子电池电解液添加剂现有产能共计 487.5 吨。此外,多氟多和中欣氟材在 LiTFSI方面也均有布局。请务必阅读报告末页的重要声明 19/25 联合研究|联合研究深度 图表图表26:凝聚态电解质及凝聚态电解质及 LiTFSILiTFSI 进展进展 公司名称公司名称 产品产品 最新进展最新进展 电解质电解质 奥克股份 PEO 聚合物 目前具有年产 30 万吨环氧乙烷生产装置 扬子石化
53、PEO 环氧乙烷 与巴斯夫合作,PEO 产能达 20 万吨/年 冠盛股份 PEO 聚合物 东驰能源在聚合物固态电池领域拥有 60 余项聚合物固态电池发明专利,并已建成国内首条 0.5GWh 聚合物基储能固态电池示范线。东驰能源公司技术储备的准固态电池通过三大突破性创新技术,实现了高安全 450Wh/kg 聚合物基准固态电池。LiTFSILiTFSI 瑞泰新材 LiTFSI LiTFSI 在固态电池领域已形成批量销售,锂离子电池电解液添加剂现有产能共计 487.5 吨 多氟多 LiTFSI 规划了 4 万吨 LiTFSI 产能 中欣氟材 LiTFSI LiTFSI 项目处在小试阶段 资料来源:中
54、国财富网,新浪网,东方财富网,中国石化网,各公司公告,国联证券研究所 3.2 设备端:干法电极及等静压设备成重点 锂电池制作工艺主要分为前中后端工艺。锂电池制作工艺主要分为前中后端工艺。前端工艺主要包括浆料搅拌、涂布、辊压、分切、极片制作和模切,前端工艺价值量占比约 35%;中端工艺包括极片卷绕/叠片、预封装、注液、封口等,中端工艺价值量占比约 30%;后端工艺包括化成、分容、检测、组装等,后端工艺价值量占比约 35%。图表图表27:传统锂电池生产工艺流程传统锂电池生产工艺流程 资料来源:中商研究院,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 20/25 联合研究|联合研究深度 聚合物固态电
55、池与液态电池生产工艺区别主要在前中端工艺。相较于液态电池,前聚合物固态电池与液态电池生产工艺区别主要在前中端工艺。相较于液态电池,前端工艺中的固态电解质成膜工艺是全固态电池制造的核心。端工艺中的固态电解质成膜工艺是全固态电池制造的核心。不同工艺主要影响固态电解质膜的厚度和离子电导率。固态电解质膜过厚会降低全固态电池的能量密度并增加内阻,过薄则会使电池机械性能变差从而引起短路。在中端工艺中,固态电池生产工艺主要取消了注液环节,增加了挤压环节,以保证生产的固态电池施压均匀,满增加了挤压环节,以保证生产的固态电池施压均匀,满足致密堆积的一致性要求,在这一块中,增量设备为等静压设备。足致密堆积的一致性
56、要求,在这一块中,增量设备为等静压设备。图表图表28:液态电池与固态电池生产工艺流程对比液态电池与固态电池生产工艺流程对比 资料来源:All-solid-state lithium-ion and lithium metal batteries paving the way to large-scale productionJoscha Schnell,国联证券研究所 干法工艺成本优势明显。干法工艺成本优势明显。在固态电池生产前端工艺中,固体电解质的成膜工艺主要有湿法工艺和干法工艺。干法工艺由于不采用溶剂,直接将固态电解质和粘接剂混合成膜,不需要烘干等步骤,可有效减少设备支出和工厂占地面积,成
57、本上更具优势。韩国 LGES 公司曾表示干法电干法电极量产能极量产能或有望将或有望将电池成本降低电池成本降低 17%17%-30%30%。请务必阅读报告末页的重要声明 21/25 联合研究|联合研究深度 图表图表29:干法工艺与湿法工艺对比干法工艺与湿法工艺对比 资料来源:青蓝能源,锂电池技术知识平台,国联证券研究所 干法电极在多项电池性能指标上具备优势干法电极在多项电池性能指标上具备优势。湿法工艺制备电极由于在制成过程中需消耗大量能源去除溶剂且在涂层电极上极易出现残留溶剂问题影响电池寿命,此外,涂覆在活性材料表面溶解的粘合剂也会增加电池电阻率,从而降低锂电池能量密度和功率密度及电极振实密度。
58、干法电极技术由于工艺过程简单、电极更厚、无溶剂化,无干燥过程,且活性炭颗粒之间及与导电剂颗粒接触更为紧密,因此干法电极具有电极密度更大、离子电导率更高、容量更高等优势。图表图表30:干法电极在密度、循环、倍率等电池性能上具备优势干法电极在密度、循环、倍率等电池性能上具备优势 资料来源:能源学人,元能科技,中粉固态电池,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 22/25 联合研究|联合研究深度 纳科诺尔为干法电极设备龙头。纳科诺尔为干法电极设备龙头。干法电极主要涉及到的工艺包含干法搅拌、辊压、干法成膜等。目前干法电极设备主要布局企业有纳科诺尔,曼恩斯特,先导智能,利元亨和赢合科技。干法电极
59、设备一体化是未来主流方向,纳科诺尔于 2024 年 2 月推出了干法电极成型覆合一体机,实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合一体化,具备先进干法辊压功能与干法成膜功能,适配固态电池领域,已获得下游头部客户的订单。但在辊压过程中,电极成膜的均匀度和一致性控制较难,因此辊压设备的精度、温度、压力等关键指标的控制是影响成膜的关键,也是干法电极目前需要解决的主要难点。图表图表31:干法电极设备布局企业进展干法电极设备布局企业进展 企业名称企业名称 干法电极设备进展干法电极设备进展 纳科诺尔 推出干法电极设备四锟、五锟、八锟、十锟等系列产品;在辊压机领域具有领先技术,市场份额超 20%;2024 年 2
60、 月联合清研电子推出干法电极成型覆合一体机,实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化,具备先进的干法辊压功能与干法成膜功能,适配固态电池领域,已获得下游头部客户的订单;计划于 2025 年 10 月筹建国内首条 GWh 锂电干法电极自动化产线,实现1000mm 幅宽、80m/min 的机型规模化量产。曼恩斯特 推出 400 型干法制膜复合一体机,适用于固态电解质膜片制备环节;混料环节提出设备优化策略,实现材料混合比例精准控制。华彩科技 引入双螺杆挤出机,提高压实密度、膜片张力及降低极片面电阻;开发高固含干法电极制备工艺,通过双螺杆挤出直接成膜。利元亨 具备生产固态电池整线装备研发与制造能力
61、,与广汽埃安强强联合开发全固态整线装备项目;2023 年年中交付清陶能源产线进入量产状态;2024 年 6 月,公司成功交付美国首条固态电池前段设备。先导智能 固态干法电极涂布设备已成功交付韩国头部电池企业,目前干法电极设备及固态电池设备已成功交付欧洲、美国、日韩等知名汽车、电池企业,并获重复订单;拥有完全自主知识产权的全固态整线解决方案。赢合科技 推出第三代干法混料纤维化+干法成膜工艺集成化设备;自主研发的干法搅拌设备已成功交付国内头部客户。资料来源:中国发展改革网,北极星电力网,科创板日报,北极星电力网,电池网,金融界,高工锂电,锂电中国,东方财富网,各公司公告,国联证券研究所 国内等静压
62、设备研发加速,或可解决界面接触问题。国内等静压设备研发加速,或可解决界面接触问题。对于全固态电池,采用干法工艺后,各种组件之间势必存在各种各样界面问题。等静压设备可通过在真空环境,对固态电解质和电极之间进行压制处理,从而改善其机械接触造成的界面问题。通过等静压设备对其进行处理,可保证电池致密堆积的一致性,并通过消除电芯内部的空隙和提高界面接触效果从而减少内部电阻率。请务必阅读报告末页的重要声明 23/25 联合研究|联合研究深度 图表图表32:等静压设备工作原理等静压设备工作原理 资料来源:The Role of Isostatic Pressing in Large-Scale Produc
63、tion of Solid-State Batteries Marm Dixit,国联证券研究所 等静压设备市场规模前景广阔。等静压设备市场规模前景广阔。随着固态电池的产业化进程加速,等静压设备或成为未来设备厂商入局固态的重要方向。布局等静压设备的企业主要有纳科诺尔、利元亨、中国钢研。由于对固态电池进行等静压操作时压力一般需要超过 400 MPa,因此对设备要求比较高。目前,如何选取合适的压制温度、压力组合及如何控制压实质地、提高良率等问题亟待进一步攻破。图表图表33:等静压设备布局企业进展等静压设备布局企业进展 企业名称企业名称 等静压设备进展等静压设备进展 纳科诺尔 公司前瞻布局等静压设备
64、,目前正在加快研发中。利元亨 公司提出了固态电池电芯等静压处理方法、装置及生产线专利。中国钢研 2024 年 7 月,公司发布了中国首台超大型热等静压装备 HIPEX1850,推出了中型热等静压设备 HIPEX750 和 HIPEX500 二代。资料来源:财联社,金融界,中国钢研公司公告,国联证券研究所 4.投资建议:关注凝聚态电池产业链布局龙头 随着低空经济的快速发展,对于电池的性能要求越来越高,固态电池凭借高能量密度、高充放电倍率及高安全性获得青睐。我们推荐目前已与峰飞达成战略合作的宁德时宁德时代、代、积极布局 LiTFSI 的多氟多多氟多以及干法电极龙头纳科诺尔。纳科诺尔。请务必阅读报告
65、末页的重要声明 24/25 联合研究|联合研究深度 5.风险提示(1)技术推进不及预期:固态电池产业为技术密集型产业,技术进展缓慢对于产业化进程影响较大。(2)政策变动风险:国内外电池产业链的政策变动或将明显影响产业内公司对相应市场的技术和产品布局。(3)需求不及预期:行业受终端需求影响大,如果终端市场增速未达预期,可能对固态电池需求产生明显影响。(4)eVTOL 商业化落地不及预期:eVTOL 商业化落地不及预期将延缓低空经济发展进程。请务必阅读报告末页的重要声明 25/25 联合研究|联合研究深度 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行
66、业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,北交所市场以北证 50 指数为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 卖出
67、 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作,国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“
68、国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银
69、行业务关系,且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、
70、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估
71、及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京市东城区安外大街 208 号玖安广场 A 座 4 层 上海:上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 8 层 无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 16 楼 深圳:广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼