《海外快递物流行业2025年策略:转向精细化运营释放利润股东回报决胜负-250120(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《海外快递物流行业2025年策略:转向精细化运营释放利润股东回报决胜负-250120(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、海外行业投资策略报告|可选消费证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/21行业评级推荐(维持)报告日期2025 年 01 月 20 日相关研究相关研究分析师:宋婧茹分析师:宋婧茹S0190520050002BQI分析师:陈雅雯分析师:陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管的活动。海外快递物流行业海外快递物流行业 2025 年策略转向精细化运营释放利润,股东回报决胜负年策略转向精细化运营释放利润,股东回报决胜负投资要点:投资要点:技术升级带来快递物流领域降本空间技术升级带来快递物流领域降本空间:中国快运物流快递行业正
2、处于一个由技术创新引领的转型期,数字化和自动化成为降低成本、提升效率的关键手段。1)中通快递通过全链路降本增效策略,在物料使用和分拣效率上实现了显著的成本节约。具体来看,中通快递在自动化分拣设备上的投入尤为突出,2023 年拥有 464 台自动化分拣设备,这一数字远超同行业其他公司,有效降低了单票分拣成本。此外,中通快递的派息率也呈现逐年上升趋势,2023 年达到 41.2%,预计 2024 年将不低于 40%,股息率有望进一步提升至约 4.5 个百分点,为股东提供了稳定且可观的回报。2)京东物流 2024Q3 毛利率录得 11.7%,同比增长 3.8 个百分点,主要受益于公司在降本增效方面的
3、成果 1、自动化水平提升,将物流大语言模型等创新技术融入业务流程,提高人员效率;2、通过算法能力优化车辆调度,提升自有车辆数量和使用效率,降低运输成本;3、推进场地融合,网络结构的优化,降低租金成本占收比。3)顺丰同城有望通过数字化平台,更精细化地管理骑手订单和网络调度,减少补贴,提升毛利率。数字化工具使得订单分配更加合理,减少了骑手的空驶和等待时间。同时自动化技术的应用,如无人车的使用,可以减少人力成本,特别是在支线场景中。无人车可以替代部分车辆和人力,尤其是在中转场到下一个网点的运输中。利润释放带来股东回报来源利润释放带来股东回报来源:交运公司成本节降叠加资本开支放缓,同时在政策托底下,公
4、司有望提升股东回报。2024 年 11 月 15 日,证监会出台上市公司监管指引第 10 号市值管理,鼓励上市合规运用股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式,推动投资价值合理反映上市公司质量。按照 2025 年 1 月 16 日收盘价计算,港股交运板块中高于行业平均的标的主要集中在航运、公路板块,比如中远海运国际、深圳高速公路、东方海外国际、中远海控、安徽皖通高速公路等。股息率稍落后的中通快递、京东物流、顺丰同城等可通过成本节降利润释放,打开股东回报空间。抓住利润释放后股东回报提升主线抓住利润释放后股东回报提升主线:中国快运物流快递行业的数字化转型和自动化升级,推动了行业的高质量发展
5、。这些变化不仅提高了企业的运营效率和盈利能力,也为股东提供了更高的股息回报和增长潜力。建议关注中通快递、京东物流和顺丰同城这些在成本控制方面表现出色的公司,有望打开股东回报空间。风险提示:1)市场竞争加剧;2)其他可能影响宏观环境因素;3)新服务研发受阻或市场接受度不及预期;4)负面新闻或产品事件。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明2/21目目录录一、中国快运物流快递行业利润释放带来股东回报空间.4(一)中通快递全链路降本,资本开支放缓后有望维持较高派息率.5(二)安能物流降本增效:运输、分拨、费用及货源同步优化,降低运营成本.10(三)关注防御性高股息率标的、利润释放
6、后股息率提升标的.13二、投资策略及重点公司.15(一)中通快递-W.16(二)京东物流.17(三)顺丰同城.17三、风险提示.18图图目目录录图 1、月度包裹量(亿票).4图 2、快递产品单票收入(元).4图 3、社会物流总额累计同比(%).4图 4、中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调(%).4图 5、网上商品和服务零售额:累计同比(%).5图 6、社会消费品零售总额:累计同比(%).5图 7、申通数字化产品图.5图 8、2023 年快递行业成本结构.6图 9、2023 年快递行业成本占收比.6图 10、2023 年“三通一达”技术人员数量以及占比.6图 11、中通快递自动分拣设备
7、变动与单票分拣成本变动(%).6图 12、“三通一达”自动化分拣设备的数量(台).7图 13、单票分拣成本与单票运输成本(元).7图 14、单车装载量(万).8图 15、“三通一达”2023 年度申诉率(%).8图 16、中通高运力甩挂车占比逐年提升.9图 17、中通干线运输路线(条)、弧形铝制拖车耗油量比较.9图 18、分拣中心人力成本节降计算.9图 19、资本支出/折旧和摊销.10图 20、中通快递派息率(%).10图 21、快递行业公司股息率对比(%).10图 22、安能物流单位营业成本细分结构.11图 23、安能物流单位营业成本细分 YOY.11图 24、优化干线运输线路及双边线路占比
8、.11图 25、安能运力结构变化.11图 26、分拨中心总成本及单位成本 YOY.12图 27、安能分拨中心结构细分.12图 28、2020A-2024H1 费用率变化.12图 29、单吨经调整净利润变化及 YOY.12图 30、小票业务 YOY 及票均重变化.13图 31、安能物流毛利率变化.13图 32、港股交运行业股息率统计(2025/1/16).nWcZiUsViYmNpN9PaO9PnPrRmOqNeRpPrQlOnPpOaQrRuNMYoMnPMYnOtQ海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明3/21图 33、股份回购数量(万股).14图 34、股份回购金额(万
9、港元).14图 35、港股交运公司 PB.15图 36、港股交运公司估值分位数(%).15表表目目录录表 1、海外交运板块估值表(截至 2025 年 1 月 16 日).15海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明4/21一、中国快运物流快递行业利润释放带来股东回报空间2018 年以来加盟制快递价格整体保持平稳。2024 年 10 月快递单票收入处于筑底后的缓慢回升阶段,申通/圆通/韵达单票收入分别同比变动-3.8%/-2.9%/-11.4%,分别环比变动+0.5%/+6.0%/+0.5%。图图 1、月月度度包包裹裹量量(亿亿票票)图图 2、快快递递产产品品单单票票收收入入(
10、元元)数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理全国社会物流总额累计同比 2021 年 11 月到 2024 年 10 月维持在 5%-15%之间。从 2018 年 1 月到 2024 年 11 月,物流业景气指数的业务总量呈现出波动的趋势,平均值为 52.02%。图图 3、社社会会物物流流总总额额累累计计同同比比(%)图图 4、中中国国物物流流业业景景气气指指数数(LPI):业业务务总总量量:季季调调(%)数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说
11、明和重要声明5/21图图 5、网网上上商商品品和和服服务务零零售售额额:累累计计同同比比(%)图图 6、社社会会消消费费品品零零售售总总额额:累累计计同同比比(%)数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理快快递递快快运运行行业业数数智智化化发发展展:以申通快递为例,其已搭建完成一整套自上而下的数智化系统和产品,在总部决策层面,已上线数据参谋平台,实现了对单量、时效、服务质量以及损益等方面的决策分析;在运营管控方面,智能运营平台昆仑系统已投入使用,实现了产能诊断、件量预测、网络规划以及成本管控;在快递全链路层面,相关产品已经全面覆盖揽派、运输、
12、中转等实操场景,实现了对快件及时、准确、完整的状态感知,让快件的履约过程可计划和可监控,做到亿级包裹端上即时干预等技术手段,实现物流的信息化、自动化、智能化。图图 7、申申通通数数字字化化产产品品图图数据来源:申通快递 2023ESG 报告,兴业证券经济与金融研究院整理(一)中通快递全链路降本,资本开支放缓后有望维持较高派息率快递公司成本构成:以中通快递为例,分拣+干线运输 2 个环节的成本占总成本的比重可以达到 80%,同时,占收入的比重为 80%左右。其他占比较少的成本项包括物料销售成本、面单成本等。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明6/21图图 8、2023 年年
13、快快递递行行业业成成本本结结构构图图 9、2023 年年快快递递行行业业成成本本占占收收比比数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数数字字化化为为通通达达系系带带来来降降本本增增效效:电子面单的创新,中通快递在物料使用上实现了成本节约;自动化分拣系统能够显著提高分拣效率和准确性,降低人力成本,并通过智能路由算法优化运输路线,提高车辆装载率;掌中通 APP 提升了快递员的工作效率和配送质量;中通快递实现了从下单到配送的全链路数字化,提供了 50多种下单渠道,包括微信公众号、小程序、APP 等,提升了用户体验和下单效率。申申通通快快递递:优
14、化超级商家平台,提供一站式快递服务;升级网点管家 2.0 全面提升网点的服务质量和实操效率;以及时效控制塔等。圆圆通通速速递递:快递服务运营系统“金刚系统”,并开发了全链路管控系统,包括“网点管家”等核心系统和平台,实现快件全生命流程的精准管控。韵韵达达快快递递:智慧物流数据库创新应用中心,数智化揽派系统等,提高了快递员的工作效率,为客户提供更优质服务。图图 10、2023 年年“三三通通一一达达”技技术术人人员员数数量量以以及及占占比比图图 11、中中通通快快递递自自动动分分拣拣设设备备变变动动与与单单票票分分拣拣成成本本变变动动(%)数据来源:公告公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源
15、:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理快递企业在 2019-2023 年都在不断增加自动化分拣设备的数量,以进一步降低对应的人力成本。其中,中通快递的自动化分拣设备的数量明显高于其他两家快递公司,在 2023 年中通快递的自动化分拣设备数量是 464 台。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明7/21图图 12、“三三通通一一达达”自自动动化化分分拣拣设设备备的的数数量量(台台)数据来源:公告公告,兴业证券经济与金融研究院整理对比中通以及圆通快递在 2019-2023 年间的单票分拣成本,明显看出两家快递公司的单票分拣成本是呈现下降的趋势,说明自动化分拣设备的引入对于降低
16、成本是有效的,智能化与数字化确实在降低成本方面发挥着作用。横向对比中通与圆通的单票分拣成本,虽然在部分年份两者是持平状态,但整体上中通快递有更好的表现,这也和中通快递的自动化分拣设备的数量更多相吻合。图图 13、单单票票分分拣拣成成本本与与单单票票运运输输成成本本(元元)数据来源:公告公告,兴业证券经济与金融研究院整理中通快递与圆通快递、申通快递的单车装载量整体上在近五年内也在持续增加,说明自动化与数字化提高了快递公司的装载率。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明8/21图图 14、单单车车装装载载量量(万万)数据来源:公告公告,兴业证券经济与金融研究院整理横向对比“三通
17、一达”2023 年度四个季度的申诉率情况,可以明显看出中通快递是优于其他三家快递公司的,背后的原因可能是因为中通快递在研发上的投入以及研发人员的数量相比于圆通、申通以及韵达快递更多,能够利用数字化与智能化为用户提供更高质量的服务,因此客户的申诉率在四个季度内是最低的。图图 15、“三三通通一一达达”2023 年年度度申申诉诉率率(%)数据来源:国家邮政局,兴业证券经济与金融研究院整理运输环节降本来源及空间测算:1、高运力甩挂车+弧形拖车:弧形车燃油经济性高,15-17 米长的高运力甩挂车的应用可以帮助降低 55%的单位快件燃油消耗;经我们测算9200辆15-17米的高运力甩挂车每年可节省燃油费
18、13.4亿元人民币,公司 2023 年高运力甩挂车占自营车队比重 92%,8%的提升空间可带来约 1.2 亿元人民币燃油成本节省空间。2、路线拉直,数据驱动的路线规划:通过减少中转和缩短运输距离,可以有效降低运输过程中的路桥费、油费等成本。增加干线数量有助于更合理地规划车辆的行驶路线,减少空载和绕路现象,从而降低不必要的运输成本。三网叠加:2022 年时中通快递预计在未来几年内,将有 100 个左右的直营分拨中心和 200300 个网点能够直达的分拨中心。通过这种网络布局,一个挂车直海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明9/21连后单票成本将降低 0.3 元/票。预计 5
19、年后将有 20%的件量通过三网叠加分拨,对应未来成本下降 3040 亿元。图图 16、中中通通高高运运力力甩甩挂挂车车占占比比逐逐年年提提升升图图 17、中中通通干干线线运运输输路路线线(条条)、弧弧形形铝铝制制拖拖车车耗耗油油量量比比较较数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理中转分拣环节降本来源及空间测算:根据三河中通在 2023 年 9 月的数据,自动化分拣设备可帮助节省人力成本,例如同样处理 15000 票左右包裹,可节省 1400元人民币左右成本,因此测算出中通所有分拣中心因自动化设备投放可节省 28亿元人民币。截至 2023
20、年,中通每个分拣中心平均投入自动化设备 4-5 台,假设效率是 6000 票/小时,5 台设备 1 小时可处理 3 万票,一天 8 小时可处理 24万票,较 83.6 万票的单个分拨中心日均处理量比较看,99 个分拣中心仍需投放1152 台自动化设备,节降人力成本空间有约 98 亿元人民币。图图 18、分分拣拣中中心心人人力力成成本本节节降降计计算算数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理快快递递行行业业资资本本支支出出/折折旧旧和和摊摊销销比比逐逐年年放放缓缓:本指标通常用来衡量企业为长期发展所发生的投资水平和趋势。通常连续观察若干报告期,如果投资高于折旧的程度正在下降,可能意味着企
21、业管理策略开始趋于保守,相反则可能意味着企业管理趋于激进。该指标还可以结合净资产收益率(ROE)和投入资本回报率使用,如果海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明10/21ROE 很低,而该比率却很高,那么很可能用于固定资产的投资是无效的,这将损害企业的价值。图图 19、资资本本支支出出/折折旧旧和和摊摊销销数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理派息率与股息率:中通快递派息率逐年提升,2023 年派息率为 41.2%,预计 2024年派息率不低于 40%。2024 年 7 月,中通快递股息率为快递行业领先水平。未来伴随较高的派息率政策,以及利润端的释放,股息率有望进
22、一步提升。根据测算,在 2023 年现有包裹量和单票收入情况下,中通因为成本端的优化而在未来可能释放的利润有望达到 134.2 亿元人民币,派息率 40%则可分派利润 53.68亿元人民币,股息率约 4.5 个百分点。对比快递行业较为集中的美国,UPS 年度股息率约为 5.2%。图图 20、中中通通快快递递派派息息率率(%)图图 21、快快递递行行业业公公司司股股息息率率对对比比(%)数据来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理(二)安能物流降本增效:运输、分拨、费用及货源同步优化,降低运营成本在加盟模式中,安能物流主要负责干线运输并控制分拨
23、中心,支线运输及揽派服务则是由货运合作商及代理商负责,这种经营模式为安能物流带来了轻资产属性,伴随着一系列政策的改变,安能物流经营成本全面下降。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明11/21在在运运输输端端,提提高高运运输输效效率率,降降低低车车辆辆运运输输总总成成本本及及单单位位成成本本:通过优化路由规划、运力结构改善等提高运输效率,同时搭建稳健的车队管理体系,持续降低车辆运输总成本及单位成本。2023 年干线运输总成本同比优化 4%,节降约 1.6 亿元;单位运输成本为 317 元/吨,同比下降 0.9%。2024 年上半年取得更显著的改善,单位运输成本同比下降 6.
24、4%。图图 22、安安能能物物流流单单位位营营业业成成本本细细分分结结构构图图 23、安安能能物物流流单单位位营营业业成成本本细细分分 YOY数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理提提升升干干线线直直达达率率:重新规划线路安排,延伸直营干线运输线路以绕过小型分拨中心,将货物从核心枢纽/中转枢纽直接运输至货运合作商,提高网络运输效率。至2024 年上半年,双边线路占比达 84.9%,大幅度降低运力成本。图图 24、优优化化干干线线运运输输线线路路及及双双边边线线路路占占比比图图 25、安安能能运运力力结结构构变变化化数据来源:公司公告,兴
25、业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理加加强强车车队队管管理理,提提高高车车辆辆利利用用率率:在车型选配方面,及时处置冗余车辆,优化卡车与挂车比例,从而将运力成本降低 30-40%;在司机管理方面,设置“时效线路”和“成本线路”培养方案,逐步优化司机数量与质量;员工福利方面,为司机提供住宿、解决配偶工作问题,增强司机归属感;车队管理方面,逐步建立起数字化车队监管平台提升运输能效。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明12/21在在分分拨拨端端,优优化化分分拨拨结结构构,聚聚焦焦打打造造主主枢枢纽纽:自营分拨总数由 2020 年的 147
26、家减少至今年中期的 82 家,但核心枢纽由 10 增加至 36 个,分拨连通率获得提升,中转频率下降。伴随着分拨结构优化,场地租金、分拨人力成本及设备租赁成本均得以节降,2023 年分拨中心总成本同比优化 7.6%,节降约 1.68 亿元;单位分拨中心成本为 170 元/吨,同比下降 8 元/吨。其中,下半年单位分拨中心成本仅为 156 元/吨,环比下降 32 元/吨,降幅达 17.1%。图图 26、分分拨拨中中心心总总成成本本及及单单位位成成本本 YOY图图 27、安安能能分分拨拨中中心心结结构构细细分分数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研
27、究院整理在在费费用用端端,公公司司执执行行了了更更为为严严格格的的费费用用控控制制:2024 年上半年,业务运营开支和股份支付开支同比下降 47.7%/58.2%,公司的费用率下降 1.64 个百分点,至 7.06%。费用优化及网络优化,使安能物流单吨盈利水平逐渐复苏,实现扭亏为盈且同比增长 52.5%,达到历史最高水平。图图 28、2020A-2024H1 费费用用率率变变化化图图 29、单单吨吨经经调调整整净净利利润润变变化化及及 YOY数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理低低成成本本和和分分拨拨优优化化的的优优势势使使得得安安能
28、能物物流流顺顺利利拓拓展展小小票票业业务务,谋谋求求差差异异化化竞竞争争优优势势。2024 年上半年,安能物流货量由 530 万吨增至 640 万吨,同比增长 20.5%,其中利润率较高的迷你小票、小票零担货量分别增长 25.6%/19.6%,小票增长势头最为迅猛,票均重也由同期的 94 公斤降至 89 公斤。因小票业务的增加,安能物流的毛利率自 2022 年逐年攀升,至 2024 年上半年达 16.60%。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明13/21图图 30、小小票票业业务务 YOY 及及票票均均重重变变化化图图 31、安安能能物物流流毛毛利利率率变变化化数据来源:
29、同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理“3300”促促进进小小票票业业务务,推推动动毛毛利利回回升升:新推出的“3300”产品政策聚焦于 3-300 公斤货物免加收费用,促进了中高毛利产品即迷你及小票零担货量的显著增长,使增值服务的单位毛利增加了 14 元/吨,随着聚焦盈利能力和服务质量,辅以更精准的基于成本的定价机制,安能逐渐以质量更好且毛利更高的小票业务取代利润率较低和负毛利的部分,追求业务的可持续发展。成成本本管管控控成成效效显显著著,优优势势公公斤斤段段逐逐步步扩扩大大:伴随着规模效应下成本端不断优化,加盟快运产品性价比与专线、区域网相比已
30、初具优势。通过提升自营车占比,提高中转自动化率,减少中转次数等方式,加盟快运中转、运输成本持续优化,优势公斤段不断逐步扩大。根据运联智库的平衡公斤段公式,快运与专线的成本被合并为干线与收派两大项,假设某条线路专线干线成本为每公斤 0.30 元,快运为每公斤 0.60 元,快运收派为每票 50 元,专线每票为 200 元,则两者的平衡点是500kg。即 500kg 以下快运成本占优,500kg 以上专线成本占优。2022 年,安能物流的单位干线运输成本为 317 元/吨,按照相同假设测算,安能物流的优势公斤段已扩展至 664kg,可覆盖大部分客户需求,吸引客户又提升利润。(三)关注防御性高股息率
31、标的、利润释放后股息率提升标的2024 年 11 月 15 日,证监会制定了上市公司监管指引第 10 号市值管理,要求上市公司以提高公司质量为基础,提升经营效率和盈利能力,并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式,推动投资价值合理反映上市公司质量。交运公司成本节降叠加资本开支放缓,同时在政策托底下,公司有望提升股东回报。按照 2025/1/16 日收盘价计算,港股交运平均股息率为 3.7%,其中高于行业海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明14/21平均的主要集中在航运、公路板块,比如中远海运国际、深圳高
32、速公路、东方海外国际、中远海控、安徽皖通高速公路等。股息率稍落后的中通快递、京东物流、顺丰同城、安能物流等可通过成本节降利润释放,打开股东回报空间。图图 32、港港股股交交运运行行业业股股息息率率统统计计(2025/1/16)数据来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理2022 年,顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递均无股份回购,2023 年,顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递股份回购占总股本比例分别为0.4663%,0%,0.0045%,0%;2024 年顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递股份回购占总股本比例分别为 1.59%,0.1%,0%,0.22%。四家公司中,顺丰同城
33、回购的比例和金额最高。图图 33、股股份份回回购购数数量量(万万股股)图图 34、股股份份回回购购金金额额(万万港港元元)数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明15/21图图 35、港港股股交交运运公公司司 PB数据来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理图图 36、港港股股交交运运公公司司估估值值分分位位数数(%)数据来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理二、投资策略及重点公司抓抓住住利利润润释释放放后后股股东东回回报报提提升升主主线线:中国快运物流快递行业的数字化转型和
34、自动化升级,推动了行业的高质量发展。这些变化不仅提高了企业的运营效率和盈利能力,也为股东提供了更高的股息回报和增长潜力。建议关注中通快递、安能物流、京东物流和顺丰同城这些在成本控制方面表现出色的公司,有望打开股东回报空间。表表 1、海海外外交交运运板板块块估估值值表表(截截至至 2025 年年 1 月月 16 日日)代代码码公公司司股股价价(港港元元)市市值值(亿亿港港元元)经经调调整整净净利利润润(亿亿港港元元)同同比比增增长长(%)PE2023A2024E2025E2024E2025E2024E2025E00598.HK中国外运3.7368.7474145-12.89.89.08.2005
35、48.HK深圳高速公路股份7.1250.5262224-15.49.111.410.400316.HK东方海外国际108.3715.210720212188.8-40.13.55.901919.HK中远海控11.82369.926450525591.3-49.54.79.300576.HK浙江沪杭甬5.4326.1585761-1.77.05.75.302343.HK太平洋航运1.785.199150.066.79.55.7海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明16/2101138.HK中远海能7.6594.737536343.218.911.29.401308.HK海丰国
36、际19.0510.642715769.0-19.77.29.002057.HK中通快递-W146.01183.11001051165.010.511.310.200636.HK嘉里物流6.8122.48151587.50.08.28.202618.HK京东物流12.1800.6317381135.511.011.09.909699.HK顺丰同城9.385.5123100.050.042.728.501055.HK中国南方航空4.01110.8-47-142-26.400753.HK中国国航5.01287.8-11145-4400.01287.828.600670.HK中国东方航空股份2.786
37、7.5-90-2034-25.500357.HK美兰空港8.238.9-2-32-19.400694.HK北京首都机场股份2.7124.1-19-53-41.409956.HK安能物流6.778.24911125.022.28.77.101519.HK极兔速递-W6.4569.5-341127-145.551.821.1平平均均14.015.2资料来源:WIND,彭博,兴业证券经济与金融研究院整理注:预测数据均来自于彭博;2024 年 PE 为预测值;PE 均值剔除了中国国航的极值影响(一)中通快递-W散散单单件件与与逆逆向向件件快快速速增增长长保保障障单单票票价价格格:2024Q3 公司收入
38、 107 亿元人民币,同比 增长 17.6%,其中 快递 服务/货 运代 理服 务/物 料销 售分 别同 比变 动+18.1%/+0.8%/+27.6%。快递服务收入占比 91.9%,2024Q3 收入增长主要受包裹量同比增长 15.9%(2024Q3 包裹量 87.2 亿件)及单票价格同比增长 1.8%带动,单票价格增长主要受益于直客收入占比提升。受益于电商平台退货件占比持续提升,直客业务收入(含派费收入)同比增长 122.1%,此外随着系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作,散单件实现了超过 40%的同比增长。单单票票成成本本持持续续优优化化:单位运输成本
39、同比减少 9.7%(4 分),主要受益于高效路线规划、装载率提升等;单位分拣中心运营成本同比下降 6.4%(2 分),主要受益于作业流程标准化、高效的绩效考核等。2024Q3 公司毛利率录得 31.2%,同比增加 1.4 个百分点。录得经营利润率 26.6%,同比减少 0.1 个百分点。录得净利润 23.8 亿元人民币,同比增长 1.3%。公公司司下下调调对对全全年年包包裹裹量量的的预预期期,市市占占率率环环比比提提升升:公司下调对全年包裹量的预期,预计 2024 年全年实现包裹量 337-339 亿件,同比增速位于 11.6%-12.3%之间,上个季度的预期为同比增长 15%-18%。截至
40、2024Q3,中通快递市占率为 20.0%,环比增加 0.4 个百分点。维维持持“增增持持”评评级级:进入四季度,行业整体单票价格企稳,此外中通有望通过高单价的散单件、逆向件占比提升保障单票收入。我们预计公司 2024-2026 年归母海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明17/21净利润分别为 95.03/111.24/125.19 亿元人民币,同比增长 8.6%/17.1%/12.5%,维持“增持”评级。风风险险提提示示:1)行行业业竞竞争争加加剧剧;2)电电商商行行业业发发展展不不及及预预期期;3)油油价价波波动动风风险险。(二)京东物流事事项项:京东物流以不高于 6
41、4.84 亿元人民币收购跨越 36.43%的股份。本次收购后,京东物流将持有跨越速运 100%的股份。本次收购京东物流将分 3 期支付,每一期都分为基础对价+盈利支付。基础对价为基础利润按 15 倍 PE 计算对价,2023 年基础利润为 8.30 亿元人民币,2024 年基础利润为 8.92 亿元人民币,2025年基础利润为 9.59 亿元人民币;盈利支付为超额分润概念,为实际利润超出基础利润部分的 50%,作为盈利支付,公司预计跨越速运 2024/2025 年的实际净利润分别为 21.49/23.51 亿元人民币。收收购购后后有有望望产产生生协协同同效效果果与与国国际际业业务务发发展展:本
42、次收购有望带来如下益处,1)跨越自身业绩具备增长性,跨越速运 2022/2023 年除税后净利润分别为 8.48/14.47 亿元人民币,2023 年除税后净利润同比增长 70.6%,同时预计 2025 年净利润有望达到 23.51 亿元人民币,同比增长 9.4%;2)有望加深品牌合作,减少合作阻力,例如在航空、国际业务、销售等方向。在航空方向,跨越速运对于跨境业务在境内的头程以及入仓的环节具备经验,双方可在航线航时方向有更多的协同作用,为京东物流国际化发展赋能;3)从管理层面,双方在系统、平台的对接上仍有完善空间,有望提升管理效率。维维持持“增增持持”评评级级:收入端,公司有望通过运输路线加
43、密、一线人员增加等方式提升服务质量,并发掘产业带等机会带动收入增长;同时接入淘天后,亦为新的收入增量来源。本次收购预计不对资本开支和销售费用投放节奏产生影响。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别达到 1803 亿、1960 亿、2112 亿元,增速分别为 8.2%、8.7%、7.8%。经调整净利润分别达到 72.6 亿、79.5 亿、87.9 亿元,经调整净利润率分别为 4.0%、4.1%、4.2%。风风险险提提示示:1)逆逆风风环环境境影影响响持持续续;2)并并购购协协同同效效应应低低;3)行行业业竞竞争争激激烈烈;4)业业务务开开放放不不及及预预期期;5)客客户户结结构构调调整
44、整不不及及预预期期;6)外外汇汇风风险险。(三)顺丰同城下下沉沉市市场场、中中小小客客户户带带动动增增长长:2024H1 公司的总销售额为 68.8 亿元人民币。拆分 3 大业务板块看,同城配送服务 B 端/同城配送服务 C 端/最后一公里配送业务收入分别为 28.7/11.6/28.4 亿元人民币,分别同比增长 18.8%/20.1%/20.3%。同城配送服务 B 端,增长主要受益于业务结构优化和合作商户基数的扩大,在头部客户的份额持续提升,中小客户数量增加,同时依托非餐场景和下沉市场带动收海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明18/21入增长,例如 2024H1 平台活
45、跃商家规模达到了 55 万,同比增长 45%;非餐场景的茶饮配送收入同比增长 60%,商超便利、医药、美妆等零售品类收入同比实现高双位数增长;同时截至 2024H1 公司在全国县域覆盖率达 68%,2024H1 县域收入同比增长 51%。同城配送服务 C 端增长受益于 1)活跃消费者规模扩大,优质服务体验带动复购提升;2)同城自有渠道业务实现良好增长;3)同城即时配送服务对同城快递用户的渗透增加(2024H1 小时达服务的单量翻倍)。最最后后一一公公里里配配送送日日均均单单量量突突破破百百万万单单:最后一公里板块收入增长主要受益于 1)发挥运力网络的弹性和成本优势,并在派件高峰期、节假日、电商
46、件集派等场景紧密合作,与主要客户的合作规模和派件占比持续提升;2)“收件”和“半日达”等同城快递场景件量实现高速增长,2024 年上半年以来日均收件量突破百万单。净净利利润润同同比比大大幅幅增增长长:公司 2024H1 录得毛利率 6.9%,同比增加 0.2 个百分点。净利润 0.62 亿元人民币,同比增长 105.1%。净利润率为 0.9%,同比增加 0.4个百分点,主要受益于 30%的订单量同比增长带来的规模经济和网络效应,同时公司优化了业务结构,优质客户对收入的贡献增加,精细化管理改善了经营效益。维维持持“增增持持”评评级级:在收入端,有望持续受益于大 KA(重点客户)渗透率提升,中腰部
47、客户数量增加,无人化设备助力服务能力提升,下沉市场渗透。利润端有望受益于单量提升后的规模效应、数字化和无人车等科技应用帮助降本增效。我们预计 2024-2026 年的营业收入将分别达到 149/176/203 亿元人民币,同比增长19.9%/18.4%/15.5%。经调整净利润分别达 1.36/2.11/3.40 亿元人民币,同比变动+110.4%/+54.6%/+60.9%。维持“增持”评级。风风险险提提示示:1)逆逆风风环环境境影影响响持持续续;2)行行业业竞竞争争激激烈烈;3)与与第第三三方方平平台台合合作作不不及及预预期期。三、风险提示风风险险提提示示:1)原原材材料料价价格格波波动动
48、:木材等原材料的购入成本过高将可能导致毛利率不达预期;2)供供应应链链紧紧张张持持续续:导致零部件供给不足,供货节奏受阻;3)通通货货膨膨胀胀加加剧剧:或导致收入及利润增速不及预期;4)市市场场竞竞争争加加剧剧:导致市场份额受到侵蚀;5)新新冠冠疫疫情情变变化化及及其其他他宏宏观观因因素素:或导致收入增速不及预期。海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明19/21分分析析师师声声明明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意
49、见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投投资资评评级级说说明明投投资资建建议议的的评评级级标标准准类类别别评评级级说说明明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深 300 指数为基准;北交所市场以北证 50 指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%15%之间中性相对同期
50、相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信信息息披披露露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有有关关财财务务权权益益及及商商务务关关系系的的披披露露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与 JinJiang Ro
51、ad&Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控 2022 年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、T
52、aishan City InvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股(香港)投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、济南市
53、中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团(国际)有限公司、连云港港口集团、山海(香港)国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业
54、园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展(集团)有限公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、
55、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控
56、股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai InvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业(香港)有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Lt
57、d、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、海垦国际资本(香港)有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创(香港)科技有限公司、海通恒信、AITONG UT BR
58、ILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiang Road&Bridge Construction Development CoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHE INTERNATIONAL INDUSTRY CO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开
59、发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、济南高新控股集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、莆田市国有资产投资集团有限责任公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、高邮海外行业投资策略报告|可选消费请阅读最后评级说明和重要声明20/21市水务产业投资集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、泰州东方中国医药城控股集团有限公司、安吉七彩灵峰乡村旅游投资有限公司、乌鲁木齐
60、经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、集友银行有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、光大银行、漳州市交通发展集团有限公司、中国国际金融股份有限公司、天风国际证券集团有限公司、TFI Overseas Investment Limited、工商银行、株洲高科集团有限公司、滨州市财金投资集团有限公司、滨州财金国际有限公司、泰兴市港口集团有限公司、南阳交通控股集团有限公司、江苏叠石桥家纺产业集
61、团有限公司、十堰城市运营集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、WUXING CITY INVESTMENT HK COMPANY LIMITED、Haitian(BVI)International InvestmentDevelopment Limited、青岛国信(发展)集团有限责任公司、MINGHU INTERNATIONAL(BVI)INVESTMENT DEVELOPMENT CO.,LIMITED、济南历下控股集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co.,Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、福建省晋江建控投资控股集团有限公司
62、、JINJIANGROAD AND BRIDGE CONSTRUCTION&DEVELOPMENT CO.,LTD、武汉有机控股有限公司、Jinjiang Road and Bridge Construction&Development Co.,Ltd.、重庆新双圈城市建设开发有限公司、九江银行、青岛胶州湾发展集团有限公司、无锡市交通产业集团有限公司、海翼(香港)有限公司、保定市国控集团有限责任公司、泉州城建集团有限公司、Coastal Emerald Limited、山东高速集团、赣州建控投资控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、万晟国际(维尔京)有限公
63、司、中原国际发展(BVI)有限公司、河南投资集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、资阳发展投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、南洋商业银行有限公司、许昌市投资集团有限公司、江苏双湖投资控股集团有限公司、四川西南发展控股集团有限公司、China Great Wall International Holdings III Ltd、中国长城资产(国际)控股有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、南京银行、武汉地铁集团有限公司、湖北省融资担保集团有限责
64、任公司、淮北市建设投资有限责任公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、河南省郑州新区建设投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、江苏钟吾城乡投资发展集团有限公司、诸暨市国有资产经营有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、Soar Wise Limited、中航国际融资租赁有限公司、邳州市产业投资控股集团有限公司、巴中发展控股集团有限公司、江苏润鑫城市投资集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、天府信用增进股份有限公司、农业银行、盐城高新区投资集团有限公司、众淼控股(青岛)股份有限公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、全椒全瑞投资控股集团有限公司、安徽省
65、兴泰融资担保集团有限公司、东兴启航有限公司、东兴证券、黄石市国有资产经营有限公司、浙江湖州南浔经济建设开发有限公司、湖州南浔新开建设集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、莱州财金国际有限公司、莱州市财金投资有限公司、民生银行、新沂市交通文旅集团有限公司、泰安高新建设集团有限公司、香港国际(青岛)有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、贵溪市发展投资集团有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、常德财鑫融资担保有限公司、舟山海城建设投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、重庆三峡融资担保集
66、团股份有限公司、QUAN CHENGFINANCIAL HOLDINGS(BVI)LIMITED、济南金投控股集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、江苏银行、靖江港口集团有限公司、沛县产业投资发展集团有限公司、Taishan Finance International Business Co.,Limited、泰安市泰山财金投资集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、湖州市南浔区交通投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONAL CO.,LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、长沙金洲新城投资控股集团有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限
67、公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、荣利营造控股有限公司、Haichuan International Investment Co Ltd、江苏方洋控股有限公司、都江堰智慧城市运营建设发展集团有限公司、洛阳文化旅游投资公司有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、佛山市南海联达投资(控股)有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co.,Limited
68、、宜昌高新投资开发有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、武汉金融控股(集团)有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、知识城(广州)投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、浙江杭海新城控股集团有限公司、YANGSHAN OVERSEASDEVELOPMENT CO.,LTD、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州高鑫发展有限公司、宜春市袁州区国投集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、肇庆市国联投资控股有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、建德市国有资产投资控
69、股集团有限公司、建投国际(香港)有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、Huafa 2024 I Company Limited、广德市国有资产投资经营有限公司、浙江德盛(BVI)有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、Zibo High-Tech International Investment Co.,Limited、成都市羊安新城开发建设有限公司、Lintou Overseas Co.,Limited、临沂投资发展集团有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、青岛平度控股集团有限公司、河南省铁路建设投资集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、唐山国控集团有限公司、青
70、岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司有投资银行业务关系。使使用用本本研研究究报报告告的的风风险险提提示示以以及及法法律律声声明明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司
71、向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意
72、见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。海外行业投资策略报告|可选消费
73、请阅读最后评级说明和重要声明21/21本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(193
74、4年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号:AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本
75、公司不承担任何转载责任。特特别别声声明明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴兴业业证证券券研研究究上上 海海北北 京京地址:上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层地址:北京市朝阳区建国门大街甲 6 号世界财富大厦 32 层 01-08 单元邮编:200135邮编:100020邮箱:邮箱:深深 圳圳香香 港港(兴兴证证国国际际)地址:深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城 T2 座 52 楼地址:香港德辅道中 199 号无限极广场 32 楼全层邮编:518035邮编:518035邮箱:邮箱:.hk