《风电行业2025年策略报告:周期再至陆海共振-250119(37页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《风电行业2025年策略报告:周期再至陆海共振-250119(37页).pdf(37页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 01 月月 19 日日行业研究行业研究评级:推荐评级:推荐(维持维持)研究所:证券分析师:邱迪S证券分析师:李航STable_Title周期再至,陆海共振周期再至,陆海共振风电风电行业行业 2025 年策略报告年策略报告最近一年走势行业相对表现2025/01/17表现1M3M12M风电设备-6.7%12.2%0.1%沪深 300-2.8%0.6%18.1%相关报告风电设备行业深度研究:海风观察系列报告之四:海上风电深远海政策调整落地,海缆产品需求升级启动(推荐)*风电设备*邱迪,李航2024-05-222024 年新能源行业策略-风电:
2、拐点将至,向“海”而生(推荐)*风电设备*李航,邱迪2023-12-29投资要点投资要点:五年周期再至五年周期再至,陆海需求共振陆海需求共振2025 年是我国“碳中和、碳达峰”提出后的第一个五年计划收官之年,我们预计国内陆、海风装机有望分别达 100GW、15GW。根据我们统计,2024 年国内风机招标量达 140GW 以上,海风已招标待建项目达 18GW。此外,平价时代四年后,机组大型化放缓、价格企稳、大宗成本改善,也给风电行业带来了新的活力。风机价格企稳风机价格企稳、大宗改善大宗改善,产业链困境反转产业链困境反转2024 年,在反内卷政策出台、机组大型化放缓的背景下,风机市场投标价格逐步企
3、稳,基本结束了 2021 年以来的降价周期,伴随 2025 年交付量的大幅提高,市场空间有望重回上升通道。与此同时,黑色系大宗商品持续降价,零部件成本端改善显著,有望带动风机全产业链的利润扩张,从而走出持续四年“两头挤压”的艰难境地。大兆瓦机型交付放量大兆瓦机型交付放量,关键零部件厂商受益关键零部件厂商受益2025 年,我们预计国内陆、海风大兆瓦机型交付有望同步放量,陆风 8+MW 机型交付占比有望超 25%,台数超 3400 台,还有超 1300 台海上机型需求。这将导致零部件环节铸造主轴、圆锥滚子轴承、大长度叶片需求大幅提高。由于这些大兆瓦产品的产能门槛高于普通中小级别机型产品,龙头厂商有
4、望从中受益。海风重回发展快车道,海缆、基础产品升级海风重回发展快车道,海缆、基础产品升级2025 年 1 月 2 日,自然资源部海风用海政策发布,标志着三年政策调整期的结束。根据我们统计,截至 2024 年底,国内海风已招标待建项目达 18GW,已核准待招标项目 23GW,已竞配待核准项目 25GW。此外,“深远海”趋势加速推进,2025 年有望并网项目平均离岸距离达 46.9km,同比增加 57%,三芯 500kV 交流、500kV 直流送出方案大幅增加。同时,项目涉海深度也在增加,海风基础形式从单桩向导管架切换。2025 年起,海风海缆、基础产品升级伴随总量提升,将成为核心的投资逻辑。风机
5、出海进程加快风机出海进程加快,打开中期市场成长空间打开中期市场成长空间2024 年,国内外风电产能差异进一步扩大,国内风机及零部件产能超全球 60%,导致国内外风机价差来到 3 倍以上。依托于“一带一路”,国内主机厂以新兴市场为主要目标,加速海外布局,2024 年风机海外中标量达证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分234.3GW,同比增加 345%。我们预计,2025 年风机出口量有望达11GW,“十五五”期间有望达年均 20GW,打开中长期市场空间。展望展望“十五五十五五”,风电市场依旧广阔,风电市场依旧广阔“十四五”期间,国内能源转型取得了超预期的成果,但火电发电占比依旧在 67%左右
6、,“碳中和、碳达峰”任重道远。在陆风大基地、海上风电、以大代小、驭风行动、风电制氢氨醇等驱动因素下,我们预计“十五五”期间国内风电装机量有望达 400GW,即年均 80GW,较“十四五”更上一个台阶。重点关注个股重点关注个股1)海缆:东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆;2)海风基础:海力风电、天顺风能;3)风机:金风科技、三一重能、运达股份、明阳智能;4)零部件:日月股份、金雷股份、新强联、时代新材、中材科技、威力传动、广大特材。风险提示风险提示1)“十五五”规划不及预期;2)“黑色系”大宗商品价格波动;3)出口市场国际政治风险;4)宏观经济、用电量增速放缓风险;5)海上风电用海冲突缓解不
7、及预期;6)统计和测算误差。mX8VmYtUiYqRtR8OaO8OnPrRoMsPjMoOqRfQnPpO8OrRwPxNqQnRwMtPuM证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司重点公司股票股票2025/01/17EPSPE投资投资代码代码名称名称股价股价20232024E2025E20232024E2025E评级评级603606.SH 东方电缆54.121.451.972.6429.4827.4720.50买入600522.SH 中天科技13.790.910.981.2113.6814.0511.36未评级600487.SH 亨通光
8、电16.190.871.151.3917.3114.1311.67未评级605222.SH 起帆电缆14.931.010.971.4119.0915.3910.59买入301155.SZ海力风电60.44-0.411.293.33-46.9718.14未评级002531.SZ天顺风能8.040.440.400.6826.3619.8611.88未评级002202.SZ金风科技9.890.290.570.7127.7917.4213.89未评级688349.SH 三一重能27.71.681.732.1417.0315.9912.93未评级300772.SZ运达股份12.90.60.711.061
9、7.7318.0612.15未评级601615.SH 明阳智能10.950.160.771.2878.3814.208.54未评级603218.SH 日月股份11.910.470.640.7726.3218.6215.44未评级300443.SZ金雷股份20.171.41.061.7019.6719.0611.90未评级300850.SZ新强联19.451.120.041.1228.42475.5517.41未评级600458.SH 时代新材12.560.480.640.9419.1919.6413.38未评级002080.SZ中材科技12.281.330.610.8212.0120.2414
10、.91未评级300904.SZ威力传动54.140.68-93.41-未评级688186.SH 广大特材18.580.510.561.1635.3332.9216.03未评级资料来源:Wind 资讯,国海证券研究所注:未评级数据采用 Wind 一致预期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录内容目录1、五年周期再至,陆海需求共振.72、“大型化”引领主线,风电进入新周期.92.1、平价时代,“大型化”成为主线.92.2、价格企稳,风机市场空间回升.102.3、“黑色系”商品持续降价,带动行业盈利能力修复.113、陆风:聚焦大兆瓦机型,零部件需求增长.143.1、大型化研发放缓,8+M
11、W 机型集中交付.143.2、大兆瓦零部件需求增长,龙头厂商受益.154、海风:政策调整落地,“深远海”带来新机遇.194.1、政策调整落地,海风进入上行周期.194.2、政策导向“深远海”,产品升级逻辑已现.224.3、国管海域试点加速推进.255、出海:“一带一路”加持,风机出海加速.275.1、量价优势显著,风机出海打开空间.275.2、关注“一带一路”沿线的新兴市场.286、展望“十五五”,风电发展空间依旧广阔.306.1、我国能源结构转型方兴未艾.306.2、“十五五”期间,国内风电装机有望达 400GW.327、投资建议.338、风险提示.35证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部
12、分5图表目录图表目录图 1:我国风电行业景气度与五年计划共振.7图 2:2024 年国内风机招标量 146.7GW.7图 3:2024 年国内风电项目核准量 135.7GW.7图 4:2025 年国内陆风装机预期 100GW.8图 5:2025 年国内海风装机预期 15GW.8图 6:主机厂通过“大型化”降本降价,五年内价格近乎腰斩.9图 7:12 家风电主机厂签订“自律公约”.10图 8:“自律公约”签订后,陆风中标价格回升.10图 9:2025 年风机市场空间有望回升至 1854 亿元.11图 10:“黑色系”大宗商品价格处于长期下行通道.12图 11:2024Q4 国内铁矿石均价 774
13、 元/吨.12图 12:2024Q4 国内铸造生铁均价 3275 元/吨.12图 13:2024Q4 国内热轧板卷均价 3833 元/吨.12图 14:2024Q4 国内螺纹钢均价 3720 元/吨.12图 15:2024 年上半年,部分主机厂风机业务毛利率修复.13图 16:2024 年新发布陆上机型 13 台.14图 17:2024 年新发布陆上机型大型化趋势放缓.14图 18:2025 年 8+MW 陆风机型装机占比有望达 25%以上.14图 19:2025 年 TRB 需求约 1.92 万只,同比增加 53%.16图 20:2024 年 12 月,时代新材 118 米长陆上风机叶片下线
14、.16图 21:国内风电用主齿轮箱市场预计将持续增长.17图 22:2020-2024H1 日月股份固定资产增加 84%.17图 23:2024H1 日月股份折旧占营收 13%.17图 24:2020-2024H1 金雷股份固定资产增加 218%.18图 25:2024H1 金雷股份折旧占营收 15%.18图 26:2020-2024H1 新强联固定资产增加 515%.18图 27:2024H1 新强联折旧占营收 12%.18图 28:2020-2024H1 威力传动固定资产增加 809%.18图 29:2024H1 威力传动折旧占营收 10%.18图 30:2022-2024 年国内海风装机
15、量低迷(GW).19图 31:2024 年末海风政策调整落地.20图 32:2024 年海风竞配量达 25.85GW.20图 33:2024 年海风核准量达 18.85GW.20图 34:海风项目离岸距离显著增加(km).23图 35:海缆需求转向超高压、直流.23图 36:2024 年国内海缆订单总额 111 亿元.23图 37:2024 年海缆订单市场份额(按金额).24图 38:2024 年海缆订单市场份额(按容量).24图 39:2025 年国内海缆市场空间有望达 253 亿元,同比增长 176%.24图 40:2025 年超高压、直流海缆毛利空间占比有望达 58%.24图 41:20
16、25 年海风基础需求约 402 万吨.25图 42:2025 年广东导管架需求有望爆发.25图 43:海域划分示意图.26图 44:中国风机、零部件产能占全球 60%以上(截至 2023 年底).27证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6图 45:国内外风机均价“剪刀差”走扩(元/kW).27图 46:国内风机出海进程加速.28图 47:我国风机累计出口前 10 国家(截至 2023 年底).28图 48:2023 年新兴市场陆风装机 13.8GW.29图 49:2023 年新兴市场海风装机 0.8GW.29图 50:“十五五”期间,我国风机年均出口量有望达到 20GW.29图 51:20
17、24 年 1-11 月,风电发电量占比达到 10%.30图 52:国内风电、光伏装机失衡.31图 53:风电、光伏日内发电曲线互补性较强.31表 1:2025 年国内铸造轴系需求约 45 万吨,同比增加 59%.15表 2:2025 年有望并网的海风项目达到 17.7GW(统计至 2025 年 1 月 10 日).21表 3:2021 年起,深远海已被多次写入国家级政策.22表 4:多省出现国管海域海风开发催化事件.26证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分71、五年周期再至,陆海需求共振五年周期再至,陆海需求共振2025 年年,作为作为“十四五十四五”的收官之年的收官之年,也是我国也是我国
18、“碳中和碳中和,碳达峰碳达峰”目标目标提出后的第一个五年计划结束之年提出后的第一个五年计划结束之年。“十四五”期间,我国风电进入“大基地时代”和“平价时代”。大基地大基地、海风推动国内装机量不断创历史新高海风推动国内装机量不断创历史新高。根据 2022 年印发的以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案,“十四五”期间规划建设的风电光伏大基地达到 200GW,“沙戈荒大基地”的提出使我国风电年均装机预期从“十三五”期间的 30GW,提升到了 70GW。2023 年国内风电装机量创历史新高,达到 75.9GW,其中海上风电装机 6.8GW,占比达到 9%,成为新的增长点。根据 C
19、WEA 的最新统计,2024 年国内风电装机量达到 88GW,再创历史新高。图图 1:我国风电行业景气度与五年计划共振我国风电行业景气度与五年计划共振资料来源:Wind,能源局,国海证券研究所;注:新增风电装机数据未在坐标轴显示图图 2:2024 年国内风机招标量年国内风机招标量 146.7GW图图 3:2024 年国内风电项目核准量年国内风电项目核准量 135.7GW资料来源:金风科技,采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所注:2019-2024Q3 数据来自金风科技业绩演示材料,2024Q4数据系我们统计资料来源:风芒能源,各省发改委网站,各省自然资源部门网站,国海证券研究所注:合计
20、数据来自风芒能源,海风数据系我们统计证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8图图 4:2025 年国内陆风装机预期年国内陆风装机预期 100GW图图 5:2025 年国内海风装机预期年国内海风装机预期 15GW资料来源:能源局,国海证券研究所资料来源:能源局,国海证券研究所2025 年装机量有望突破年装机量有望突破 110GW。根据我们统计,2024 年国内风机招标量达 146.7GW,同比增加 70%,海上风电已招标待建项目达 18GW。2025 年,陆、海风需求有望同步爆发,风电行业五年周期有望再现。我们预计,我们预计,2025 年年陆、海风装机量分别为陆、海风装机量分别为 100GW、
21、15GW,同比分别增长,同比分别增长 25%、88%。平价时代四年产业发展后平价时代四年产业发展后,机组大型化趋缓机组大型化趋缓、价格企稳价格企稳、大宗成本端改善大宗成本端改善。2020 年后,国家补贴退出,陆风市场竞争加剧,同时黑色系大宗价格大幅增长,严重挤压产业链利润。在这种上下游挤压的背景下,各家主机厂开始推动机组大型化的降本,风机平均单机功率从 2MW 向 8-10MW 快速推进。2020-2024 年,国内风机投标均价近乎腰斩,导致风机市场出现了增量不增需、增量不增收、增量不增利的情况,对行业发展产生了严重冲击。2024 年,国内风机投标价格下降趋势已放缓,各家主机厂新发布机型也基本
22、停留在 10MW 以内,黑色系大宗价格也有了大幅回落,这些因素都有望在 2025 年给风电行业带来利润空间的触底回升。在上述大背景下,我们观察到密集的行业催化出现主机厂停止内卷、零部件大宗成本改善、海上风电用海政策调整落地、国管海域试点启动、风机出海加速等等。这些催化构成了多条这些催化构成了多条 2025 年潜在的行业投资主线:年潜在的行业投资主线:1)海风:深远)海风:深远海海风开发加快,海底电缆、海风基础产品升级;海海风开发加快,海底电缆、海风基础产品升级;2)陆风:机组大型化趋缓)陆风:机组大型化趋缓、风机价格企稳风机价格企稳,市场空间与主机厂盈利能力有望回升市场空间与主机厂盈利能力有望
23、回升;3)零部件零部件:8+MW 陆海陆海风机型交付量大增风机型交付量大增,大兆瓦零部件供给拉紧大兆瓦零部件供给拉紧、价值量提升价值量提升;4)出海出海:风机出海风机出海加速,打开中期市场成长空间。加速,打开中期市场成长空间。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分92、“大型化大型化”引领主线,风电进入新周期引领主线,风电进入新周期2.1、平价时代,平价时代,“大型化大型化”成为主线成为主线平价时代平价时代,竞争加剧竞争加剧,机组大型化成为行业主线机组大型化成为行业主线。2021、2022 年,陆、海风国家补贴先后退出,我国风电行业全面进入“平价时代”。平价后,电站项目收益率大幅下降,业主将
24、这部分压力向上游传导,风机招投标价格承压。与此同时,在“双碳”、“大基地”政策背景下,风电装机预期提高,产业链各环节厂商大幅扩产,产能过剩导致竞争加剧。在此背景下,主机厂通过超前投标更低成本的大兆瓦机型,来加强竞争优势,客观上加速了机组大型化的推进。根据CWEA,2023年,我国陆、海风平均单机容量分别达到5.4MW、9.6MW,同比分别增加 26%、30%。2023 年下半年,10MW 陆上风机首次在招标中出现、首台 16MW 海上风机并网;2024 年,16MW 海上风机批量化应用;机组大型化持续推进。我们预计,2025 年,国内陆、海风单机容量有望分别达 7MW、11MW以上。图图 6:
25、主机厂通过主机厂通过“大型化大型化”降本降价,五年内价格近乎腰斩降本降价,五年内价格近乎腰斩资料来源:Wind,CWEA,GWEC,运达股份公司公告,采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所注:2017-2023 年陆风风机均价与成本采用运达股份数据作为近似,2024-2025 年均价采用我们统计的前一年陆风风机中标均价“大型化大型化”带动风机单位成本和单位价格下降。带动风机单位成本和单位价格下降。“大型化”的本质,是降低风机单位发电功率的物料用量,从而带动单位成本和单位价格下降。根据运达股份披露的风机销售均价(可近似为国内陆风风机销售均价),2020 年及以前,均价维持在 3000 元/
26、kW 以上,2023 年则已下降至 1891 元/KW。根据我们统计,2023、2024年国内陆风风机中标均价分别为1589、1438元/kW(可近似为2024、2025 年陆风风机销售均价)。2020-2024 年五年时间风机价格近乎腰斩,进一步带动了风电行业的出清和集中度提升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分102.2、价格企稳,风机市场空间回升价格企稳,风机市场空间回升“自律公约自律公约”签订,主机厂停止签订,主机厂停止“内卷内卷”。2024 年 7 月 30 日,中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,提到要强化行业自律,防止“内卷式”恶性竞争,这也是中央首次提及
27、防“内卷”的说法。2024 年 10 月,北京风能展上,国内 12 家风电主机厂签订了中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约(下称“自律公约”),并成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会。2024 年 11 月 22 日,国家电投集团 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标,本次招标采购中,对评标基准价计算方法进行了修改,不再以最低价为评标基准价,而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价,被市场认为是风电行业反内卷的一个落地性的事件。图图 7:12 家风电主机厂签订家风电主机厂签订“自律公约自律公约”资料来源:中国电力报公众号风机价格企稳风机价格企稳,市
28、场空间回升市场空间回升。“自律公约”签订后,风机中标价格显著回升。根据我们统计,2024年11 月陆风风机中标13.46GW,中标均价1509元/kW,环比上升 11%。受益于 11、12 月的价格回升,2024 年全年陆风中标均价维持在 1438 元/kW,同比仅小幅下降 9.5%,价格企稳逻辑已现。根据我们测算,2025年风机市场空间有望回升至 1854 亿元,同比增加 23%。图图 8:“自律公约自律公约”签订后,陆风中标价格回升签订后,陆风中标价格回升资料来源:采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所;注:陆风按 350 元/kW 剔除塔筒证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1
29、1图图 9:2025 年风机市场空间有望回升至年风机市场空间有望回升至 1854 亿元亿元资料来源:Wind,CWEA,GWEC,运达股份公司公告,能源局,采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所由于风机均价的大幅下降,2025 年的风机市场空间依旧无法超越 2020 年“抢装潮”的高点。但在本轮“大型化”中,各环节的行业集中度显著提升,龙头厂商所享受的市场空间和业绩弹性或将比 2020 年更大。根据 CWEA,2023年风机环节 CR5 已达 73.8%,上市公司中,重点关注:1)金风科技:)金风科技:风机交付量长期位居行业首位,“两海”业务发展超前;2)三一重能三一重能:成本控制能力领
30、先,盈利能力长期位于高位;3)运达股份运达股份:国内陆风风机业务为营收主要来源,风机价格企稳回升的最大受益者;4)明阳智能明阳智能:占据广东省区位优势,有望受益于广东海上风电的高速发展。2.3、“黑色系黑色系”商品持续降价商品持续降价,带动行业盈利能力修复带动行业盈利能力修复“黑色系黑色系”大宗商品处于长期降价通道大宗商品处于长期降价通道。“黑色系”大宗商品是风机的主要原材料。其中废钢、铸造生铁用于铸件制造,方坯用于锻件制造,热轧板卷用于塔筒制造,齿轮钢则用于齿轮箱制造。2021 年,受“碳达峰、碳中和”政策影响,国内“黑色系”大宗商品产能产量受控,叠加全球市场波动,大宗价格大幅上涨。这一影响
31、已经从 2022 年下半年起被逐渐消化,“黑色系”大宗价格进入长期下行通道。从季度均价口径来看,2024 年内,铁矿石和主焦煤价格分别下降 18%、26%,带动下游钢铁类产品价格同步下降。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12图图 10:“黑色系黑色系”大宗商品价格大宗商品价格处于长期下行通道处于长期下行通道资料来源:Wind,国海证券研究所注:以 2020 年一季度均价为基点,计算各季度均价的变动幅度图图 11:2024Q4 国内铁矿石均价国内铁矿石均价 774 元元/吨吨图图 12:2024Q4 国内铸造生铁均价国内铸造生铁均价 3275 元元/吨吨资料来源:Wind,国海证券研究所
32、资料来源:Wind,国海证券研究所图图 13:2024Q4 国内热轧板卷均价国内热轧板卷均价 3833 元元/吨吨图图 14:2024Q4 国内螺纹钢均价国内螺纹钢均价 3720 元元/吨吨资料来源:Wind,国海证券研究所资料来源:Wind,国海证券研究所铁矿石主焦煤证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分132025 年,受全球宏观经济影响,叠加美元走强,“黑色系”大宗商品价格有望继续下降。在风机价格企稳的情况下,风机以及零部件厂商盈利能力有望进一步修复。此前,在 2024 年半年报中,部分主机厂报表端就已经出现了风机业务毛利率修复的迹象,我们认为,2023H2-2024H1 可以确定为风
33、电行业盈利能力底部,2025 年起风电行业将进入盈利修复的“新周期”。图图 15:2024 年上半年,部分主机厂风机业务毛利率修复年上半年,部分主机厂风机业务毛利率修复资料来源:Wind,明阳智能官网,国海证券研究所注:剔除金风科技 2024 年上半年质保金计入成本的影响我们认为,本轮风电“新周期”的特点主要包括:1)大型化研发放缓,但大兆瓦机型在装机中的比重持续提升;2)主机厂停止内卷,风机盈利能力回升,并向上游零部件传导;3)国内、国外、陆风、海风市场空间全面打开,全行业交付预期上调;4)风机、零部件质量要求提高,龙头厂商份额扩大,行业集中度提升。在“新周期”中,主要关注陆风、海风、出海三
34、条投资主线。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分143、陆风:聚焦大兆瓦机型,零部件需求增长陆风:聚焦大兆瓦机型,零部件需求增长3.1、大型化研发放缓,大型化研发放缓,8+MW 机型集中交付机型集中交付陆风大型化机型研发节奏放缓。陆风大型化机型研发节奏放缓。从北京风能展发布的新机型来看,2021 年国内主机厂发布的陆风机型大多集中在 4-7MW 之间,2023 年各主机厂发布的陆风机型集中在 6-10MW 之间,而 2024 年大部分国内主机厂发布的陆风机型都未超过 10MW。可以看出,本轮机组大型化的进程已经暂时告一段落,我们认为,其根本原因在于需求端 10MW 机型已经基本可以满足降本
35、需要,并且 10MW机型供应链相对较窄,规模化降本空间恐受制于上游供给。图图 16:2024 年新发布陆上机型年新发布陆上机型 13 台台图图 17:2024 年新发布陆上机型大型化趋势放缓年新发布陆上机型大型化趋势放缓资料来源:中国风电新闻网,国海证券研究所资料来源:中国风电新闻网,国海证券研究所2025 年年,8+MW 机型或将集中交付机型或将集中交付。虽然大部分主机厂停止了 10MW 以上的陆风机型的大规模研发,但是 2024 年招投标端 8+MW 机型比例出现了大规模提升。根据我们统计,2023 年中标(可近似为 2024 年装机)的 8+MW 风机占比约 5%,而 2024 年中标(
36、可近似为 2025 年装机)的 8+MW 风机占比提升至 28%(不明机型占比 10%)。图图 18:2025 年年 8+MW 陆风机型装机占比有望达陆风机型装机占比有望达 25%以上以上资料来源:CWEA,采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所注:2021-2023 年数据为 CWEA 统计的历史交付数据,2024-2025 年数据系我们统计证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15我们的统计数据无法覆盖全市场,但我们可以据此保守估计,2025 年国内陆风装机中 8+MW 机型占比在 25%以上,较我们同口径统计下的 2024 年 5%的数据高出 20pct。我们认为,8+MW 机型
37、的集中交付或将对上游供应链产生冲击。3.2、大兆瓦零部件需求增长,龙头厂商受益大兆瓦零部件需求增长,龙头厂商受益2025 年年 8+MW 风机占比大幅提升,或将导致一些零部件环节的产品变化风机占比大幅提升,或将导致一些零部件环节的产品变化,主要关注:主轴、主轴承、叶片、齿轮箱。主要关注:主轴、主轴承、叶片、齿轮箱。主轴主轴:从锻造向铸造过渡从锻造向铸造过渡。相较此前主流应用的锻造主轴,铸造主轴材料强度更大、制造成本更低,是大兆瓦机型的首选。我们粗略测算了国内铸造主轴需求,以前文预测的装机量和平均单机容量为基础,假设陆风 8+MW 机型全部采用铸造主轴、5.X-7.XMW 机型一半采用铸造主轴,
38、海风风机全部使用铸造主轴,以此估算 2023-2025E 铸造轴系(主轴和连体轴承座)需求约 25、28、45 万吨,2025 年需求同比增加 59%。相较轮毂、底座,铸造轴系产品对精加工要求更高,因此我们认为,2025年铸造轴系产品有较大概率会出现供给紧张的情况,从而导致该环节议价能力提升,重点关注龙头厂商日月股份、金雷股份日月股份、金雷股份。表表 1:2025 年国内铸造轴系需求约年国内铸造轴系需求约 45 万吨,同比增加万吨,同比增加 59%项目项目单位单位20232024E2025E陆风装机GW6980100陆风平均单机容量MW5.46.307.25陆风风机数量万台1.281.271.
39、38陆风铸造主轴占比%42%46%63%陆风铸造主轴需求万台0.530.580.88海风装机GW7815海风平均单机容量MW9.610.4511.3海风风机数量万台0.070.080.13海风铸造主轴占比%100%100%100%海风铸造主轴需求万台0.070.080.13铸造主轴总需求万台0.600.661.01连体轴承座需求万台0.460.510.78铸造轴系需求万台1.071.171.78单台重量吨/台232425铸造轴系需求铸造轴系需求万吨万吨252845资料来源:能源局,CWEA,GWEC,采招网,各能源集团招投标平台,华经产业研究院,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条
40、款部分16主轴承:从单主轴承:从单 SRB 向双向双 TRB 切换。切换。大兆瓦风机需要更高的传动比和更稳固的负载结构,主轴承从单 SRB(Spherical Roller Bearing,调心滚子轴承)向双 TRB(Tapered Roller Bearing,圆锥滚子轴承)切换。我们采用和主轴类似的方式测算,2025 年 TRB 需求约 1.92 万只,同比上升 53%,而 SRB 需求则同比下降了 27%,擅长 TRB 制造的龙头厂商新强联新强联有望从中受益。图图 19:2025 年年 TRB 需求约需求约 1.92 万只,同比增加万只,同比增加 53%资料来源:能源局,CWEA,GWE
41、C,采招网,各能源集团招投标平台,国海证券研究所注:假设采用其他类型主轴承的风机占比 5%叶片叶片:陆风平均叶轮直径或将超陆风平均叶轮直径或将超 200 米米。大兆瓦风机配套的叶片长度更长。根据 WoodMac,2022 年,我国陆风风机平均叶轮直径就达到了 188 米,较 2020年增长 41 米、28%。我们认为,2025 年,陆风风机平均叶轮直径或将超 200米(即单根叶片长度 100 米以上)。大型叶片在风机运行过程中容易出现“失稳”状况,这对叶片设计、选材、工艺、测试都提出了更高的要求。因此我们预计,2025 年,叶片需求将进一步增加,且市场份额有望向龙头厂商集中,重点关注时代新材、
42、中材科技时代新材、中材科技。图图 20:2024 年年 12 月,时代新材月,时代新材 118 米长陆上风机叶片下线米长陆上风机叶片下线资料来源:时代新材公众号证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17齿轮箱齿轮箱:新厂商布局新厂商布局,投资标的涌现投资标的涌现。在本轮机组大型化过程中,风机传动方式的选择也出现了变化。直驱机型因需要使用大型永磁发电机,导致磁材、铜的成本无法得到控制,其故障率低等运行成本优势被生产成本劣势所掩盖,从而丧失了国内市场竞争力。双馈、半直驱机型成为国内主力机型,导致增速器(主齿轮箱)需求增加。图图 21:国内风电用主齿轮箱市场预计将持续增长国内风电用主齿轮箱市场预计
43、将持续增长资料来源:Wind,QY Research,德力佳招股说明书,国海证券研究所然而,国内齿轮箱龙头厂商南高齿未在 A 股上市,国内缺少相关投资标的,导致齿轮箱行业的市场关注度较低。2024 年,威力传动威力传动启动新工厂建设,正式切入增速器业务;广大特材广大特材切入齿轮箱精密部件业务;增速器老牌厂商德力佳德力佳申报上市;齿轮箱投资标的涌现。零部件龙头厂商的产能布局有望收获。零部件龙头厂商的产能布局有望收获。从 2020 年末到 2024 年上半年末,日月股份、金雷股份、新强联、威力传动的固定资产分别增加了 84%、218%、515%、809%。受扩产影响,这些厂商在 2021-2024
44、 年盈利能力有所承压。2024年上半年,上述四家厂商的固定资产等折旧分别占营收 13%、15%、12%、10%。但是,随着 2025 年市场空间的回升,以及大兆瓦零部件需求增加带来的涨价可能性,这些厂商的盈利能力有望快速修复,并且有望凭借新扩的大型化产能提升市场占有率,进而稳固龙头地位。图图 22:2020-2024H1 日月股份固定资产增加日月股份固定资产增加 84%图图 23:2024H1 日月股份折旧占营收日月股份折旧占营收 13%资料来源:Wind,国海证券研究所资料来源:Wind,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18图图 24:2020-2024H1 金雷股份固
45、定资产增加金雷股份固定资产增加 218%图图 25:2024H1 金雷股份折旧占营收金雷股份折旧占营收 15%资料来源:Wind,国海证券研究所资料来源:Wind,国海证券研究所图图 26:2020-2024H1 新强联固定资产增加新强联固定资产增加 515%图图 27:2024H1 新强联折旧占营收新强联折旧占营收 12%资料来源:Wind,国海证券研究所资料来源:Wind,国海证券研究所图图 28:2020-2024H1 威力传动固定资产增加威力传动固定资产增加 809%图图 29:2024H1 威力传动折旧占营收威力传动折旧占营收 10%资料来源:Wind,国海证券研究所资料来源:Win
46、d,国海证券研究所2025 年 1 月 8 日,金雷股份在投资者互动平台表示,2025 年海外年度谈价已结束,国内谈价还在进行中。我们认为,国内年度谈价进度较慢或将是大兆瓦零部件涨价的预兆。重点关注:重点关注:1)铸造主轴:日月股份、金雷股份;)铸造主轴:日月股份、金雷股份;2)主轴)主轴承:新强联;承:新强联;3)叶片:时代新材、中材科技;)叶片:时代新材、中材科技;4)齿轮箱:威力传动、广大特)齿轮箱:威力传动、广大特材、德力佳(上市申报中)。材、德力佳(上市申报中)。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分194、海风:政策调整落地,海风:政策调整落地,“深远海深远海”带来新机遇带来新机
47、遇4.1、政策调整落地,海风进入上行周期政策调整落地,海风进入上行周期三年政策调整结束,海风进入上行周期。三年政策调整结束,海风进入上行周期。2021 年,国家补贴退坡政策导致海风出现“抢装潮”,但抢装发展过快也留下了隐患。2022 年下半年起,海风用海冲突频发,用海政策调整,大批项目延后、甚至作废,直接导致 2022-2024年的装机量低迷。其中,核心政策为“单 30 政策”(即要求海风项目离岸 30 公里或水深 30 米以上二者满足其一)。图图 30:2022-2024 年国内海风装机量低迷(年国内海风装机量低迷(GW)资料来源:能源局,CWEA,金风科技,采招网,各能源集团招投标平台,国
48、海证券研究所注:2019-2024Q3 招标量来自金风科技业绩演示材料,2024Q4 数据系我们统计2025 年 1 月 2 日,自然资源部发布关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知(下称“通知”),包含三个关键点:1)明确提出并详细解释“单30 政策”;2)重新界定用海面积,弥补此前的政策空白;3)明确用海审批流程,为深远海政策作出铺垫。此次“通知”标志着本轮用海政策调整的结束,国内海风开发有望重回高速轨道。(详细内容请参考我们此前发布的用海政策落地,海风审批有望加速报告)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分20图图 31:2024 年末海风政策调整落地年末海风政策调整落地资料来源:关
49、于进一步加强海上风电项目用海管理的通知在在“通知通知”发布之前,前瞻指标就已经表明本轮政策调整接近尾声。发布之前,前瞻指标就已经表明本轮政策调整接近尾声。根据我们统计,2024 年,国内海风竞争性配置达 25.85GW,同比增加 52%。国家补贴退出后海风开发较慢的上海、江苏、辽宁分别开展竞配 5.8、7.65、7GW,表明政策调整结束后各省加快海风开发的意愿较强。2024 年,国内海风核准量达 18.85GW,同比增加 16%。浙江、广东、福建分别核准 6.8、6.5、3.2GW,占全国核准量的 90%,优势区域维持高速发展。截至截至 2025 年年 1 月月 10 日日,已招已招标待建的项
50、目达标待建的项目达 18GW,已核准待招标风机的项目,已核准待招标风机的项目 23GW,已启动竞配待核准,已启动竞配待核准的项目的项目 25GW,项目储备充足。,项目储备充足。图图 32:2024 年海风竞配量达年海风竞配量达 25.85GW图图 33:2024 年海风核准量达年海风核准量达 18.85GW资料来源:各省发改委,国海证券研究所资料来源:各省发改委,各省自然资源部,国海证券研究所历史遗留项目重启,历史遗留项目重启,2025 年有望并网的项目达年有望并网的项目达 17.7GW。政策调整后,多个历史遗留项目于 2024 年下半年重启。2024 年 10 月,广东帆石一、帆石二分别完成
51、送出缆、EPC 招标;2024 年 11 月,广东青洲五七送出缆中标公示;2024年 12 月,江苏龙源射阳启动风机基础施工招标。根据我们统计,2025 年有望并网项目达到 17.7GW。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分21表表 2:2025 年有望并网的海风项目达到年有望并网的海风项目达到 17.7GW(统计至(统计至 2025 年年 1 月月 10 日)日)序号序号项目名称项目名称省份省份容量容量(MWMW)离岸距离离岸距离(km)送出方案送出方案基础形式基础形式1三峡大丰 H8、9、15、17#江苏80068220kV单桩2国能投射阳南区 H3、4、5#江苏100065220kV
52、单桩3国信大丰 H1、2、10、16#江苏85033220kV单桩4上海金山一期上海30620220kV单桩5国能投国华渤中 I 场址山东50025220kV单桩6大唐南澳勒门 I 扩建广东35218220kV单桩7华能瑞安 1 号浙江30045220kV导管架8国能投龙源东方 CZ8海南50012220kV单桩9华润连江外海福建70020220kV单桩+导管架10嵊泗 3#、4#浙江40835220kV单桩11中广核帆石一广东100055500kV导管架12山东能源渤中 B1山东10019-单桩13华能山东半岛北 L 场址山东50457220kV导管架14华能山东半岛北 K 场址山东5046
53、4220kV单桩15国家电投大连市花园口辽宁40017220kV单桩16三峡青洲五、七广东200078500kV导管架17华润苍南 1#二期浙江20422220kV单桩18中广核嵊泗 7#浙江25225-单桩19华能苍南 2 号二期浙江30032220kV单桩20中广核阳江三山岛五广东50077500kV导管架21华电阳江三山岛六广东50082导管架22中广核江门川岛一广东40065500kV导管架23国能江门川岛二广东40062导管架24中广核汕尾红海湾三广东50030500kV导管架25明阳汕尾红海湾四广东50029导管架26国电电力唐山乐亭月坨岛河北30415220kV单桩27国能龙源马
54、祖岛外海福建31032220kV导管架28山海关一期河北50016220kV单桩29莆田平海湾 DE 区福建40017220kV导管架30中广核帆石二广东100069500kV导管架31珠海高栏一广东50047500kV导管架32运达洞头 2浙江21047220kV不明33运达苍南 6 号浙江21039220kV不明34河北建投祥云岛河北25014220kV不明35唐山顺桓祥云岛河北25028不明合计合计17.7 GW资料来源:各省发改委,各省自然资源部门网站,龙船风电网,风电头条,采招网,风电头条网易号,国海证券研究所根据我们统计,上述项目均已启动风机招标(部分项目系主机厂自建项目,不进行公
55、开招标),但仍有约 6.7GW 项目未启动海缆招标,有望在 2025 年上半年集中启动。按 15 亿元/GW 的价值量估算,订单总额或超 100 亿元。若这部证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22分招标能够顺利启动,则对于 2025 年海风装机预期,以及相关公司的业绩增长预期都将有较强的刺激作用。4.2、政策导向政策导向“深远海深远海”,产品升级逻辑已现,产品升级逻辑已现“深远海深远海”政策导向加强,成为我国海风发展必然趋势。政策导向加强,成为我国海风发展必然趋势。本轮用海政策调整的核心是“单 30 政策”,其本质是通过将海风场址向深远海转移,从而规避近海可能出现的用海冲突问题。自 20
56、21 年以来,“深远海”已被多次写入国家级政策。根据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长 2024 年 6 月在中国能源报中发表的文章:“深远海海风开发能够增加我国在海洋专属经济区的活动,巩固海上主权、构筑权利屏障”,表明其具有国家战略层面意义。与此同时,2023 年起,深远海项目全面加入竞配,已经有一定的经济性作为支撑。我们认为,“深远海”是我国海风发展的必然趋势,将在“十五五”期间加速推进。当前,深远海海风开发的最大阻碍是国管海域和专属经济区用海政策的缺失,后续应重点关注相关政策的落地节奏。表表 3:2021 年起,深远海已被多次写入国家级政策年起,深远海已被多次写入国家级政策时间时间发
57、布部门发布部门文件文件相关内容相关内容2024.12.30自然资源部关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知推进深水远岸深水远岸布局。鼓励在已取得合法用海手续的海洋油气开发区、深远海深远海养殖区等已开发利用海域建设海上风电。2024.2.28自然资源部2023 年中国自然资源公报推动海上风电向深水远岸深水远岸布局2023.09.27国家能源局关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知深远海深远海风电技术示范。深远海深远海海上风电平价示范2022.08.25国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见支持山东大力发展可再生能源,打造千万千瓦级深远海深远海海上风电基地2021.10
58、.21国家能源局“十四五”可再生能源发展规划开展深远海深远海海上风电规划,推动近海规模化开发和深远深远海海示范化开发资料来源:自然资源部,国务院,国家能源局,国海证券研究所海风项目离岸距离显著提升,海缆产品升级。海风项目离岸距离显著提升,海缆产品升级。根据我们统计,2024 年海风项目平均离岸距离达到 29.8km,较 2022 年增加 7.6km,增加 34%。2025 年有望并网的项目离岸距离达到 46.9km,同比进一步提升 57%。随离岸距离提升,海缆长度需求增加,同时海缆产品向超高压(三芯 500kV 交流为主)、直流(500kV 直流为主)升级。我们认为,50km、80km 可以作
59、为使用超高压、直流送出方案的分水岭,在该距离以上的项目使用对应方案的经济性更优。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分23图图 34:海风项目离岸距离显著增加(海风项目离岸距离显著增加(km)图图 35:海缆需求转向超高压、直流海缆需求转向超高压、直流资料来源:各省发改委,各省自然资源部门网站,龙船风电网,风电头条,采招网,风电头条网易号,国海证券研究所资料来源:各省发改委,各省自然资源部门网站,龙船风电网,风电头条,采招网,风电头条网易号,国海证券研究所注:统计 2022 年-2025 年 1 月 10 日的 124 个已核准项目2024 年海缆订单总额年海缆订单总额 111 亿元亿元,东
60、方电缆龙头优势显著东方电缆龙头优势显著。我们根据公开信息统计了 2024 年的 23 个海缆订单,总金额达 111 亿元。其中,东方电缆市场份额占比 51%,龙头优势显著。同时,东方电缆于 2024 年 11 月中标青洲五七500kV 直流送出缆,成为国内第一家拥有三芯成为国内第一家拥有三芯 500kV 交流交流、500kV 直流海直流海缆中标记录的厂商缆中标记录的厂商(2023 年 8 月交付青洲一二 500kV 送出缆,2024 年 10 月中标帆石一 500kV 送出缆),已率先完成海缆产品升级。图图 36:2024 年国内海缆订单总额年国内海缆订单总额 111 亿元亿元资料来源:北极星
61、风力发电网,电力招标网,相关公司公告,采招网,国海证券研究所注:仅统计国内有公开信息的海缆订单,共 23 个证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分24图图 37:2024 年海缆订单市场份额(按金额)年海缆订单市场份额(按金额)图图 38:2024 年海缆订单市场份额(按容量)年海缆订单市场份额(按容量)资料来源:北极星风力发电网,电力招标网,相关公司公告,采招网,国海证券研究所注:仅统计国内有公开信息的海缆订单,共 23 个资料来源:北极星风力发电网,电力招标网,相关公司公告,采招网,国海证券研究所注:一家厂商同项目的多个订单不重复统计2025 年海缆市场空间有望达年海缆市场空间有望达 2
62、53 亿元亿元,超高压超高压、直流海缆占比提升直流海缆占比提升。我们统计了 2025 年有望并网项目的海缆需求长度(部分项目系我们估计),以此粗略测算,2025 年海缆市场空间有望达到 253 亿元,同比增加 176%。其中,超高压、直流海缆占比 44%。从盈利能力角度看,超高压、直流海缆毛利率有望达到 50%以上,远高于其他电压等级的海缆(220kV 海缆毛利率在 30%左右)。根据我们测算,2025 年超高压、直流海缆毛利空间占比有望达 58%。图图 39:2025 年国内海缆市场空间有望达年国内海缆市场空间有望达 253 亿元亿元,同比增长同比增长 176%图图 40:2025 年超高压
63、年超高压、直流海缆毛利空间占比有望直流海缆毛利空间占比有望达达 58%资料来源:各省发改委,各省自然资源部门网站,龙船风电网,风电头条,采招网,风电头条网易号,Gangtise 投研,中天海缆招股说明书,国海证券研究所资料来源:各省发改委,各省自然资源部门网站,龙船风电网,风电头条,采招网,风电头条网易号,Gangtise 投研,中天海缆招股说明书,国海证券研究所海风项目水深增加海风项目水深增加,导管架需求有望爆发导管架需求有望爆发。在离岸距离增加的同时,海风项目的涉海深度也在增加,带动海风基础需求增加,并且产品从单桩向导管架切换。我们假设单桩需求平均 20 万吨/GW、导管架需求平均 25
64、万吨/GW,据此测算,2025 年海风基础需求有望达 402 万吨,同比增加 152%。分省份来看,广东的证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分25青洲五七、帆石一二等项目使用导管架,导致局部导管架需求爆发。而江苏由于龙源射阳等项目的重启,单桩需求较大。图图 41:2025 年海风基础需求约年海风基础需求约 402 万吨万吨图图 42:2025 年广东导管架需求有望爆发年广东导管架需求有望爆发资料来源:各项目环评、用海公示,国海证券研究所资料来源:各项目环评、用海公示,国海证券研究所需要注意的是,我们对海缆、海风基础市场空间的测算都是基于 17.7GW 有望并网的项目口径,由于海风建设的不确
65、定性因素较多,我们预计实际装机量在15GW 左右,海缆、海风基础的实际市场空间也会相应减少。但是,相较于 2024年,2025 年的市场空间仍有望大幅度提升。重点关注重点关注:1)海缆海缆:东方电缆东方电缆(率率先完成海缆产品升级先完成海缆产品升级)、中天科技中天科技、亨通光电亨通光电、起帆电缆起帆电缆;2)海风基础海风基础:海力海力风电、天顺风能。风电、天顺风能。4.3、国管海域试点加速推进国管海域试点加速推进国管海域开发国管海域开发“箭在弦上箭在弦上”。在“深远海”海风开发中,国管海域和专属经济区是绕不开的话题。国管海域是和省管海域相对的概念,在此区域用海须经国家审批。专属经济区(EEC)
66、则是和领海相对的概念,特指基线外 12-200 海里的海域,沿海国家对此区域享有部分使用权。国管海域和专属经济区的海域面积大、海风资源丰富,是深远海海风开发长期空间的来源。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分26图图 43:海域划分示意图海域划分示意图资料来源:CWEA以海风发展时间较长的欧洲为例,新建的大部分海风项目都位于专属经济区。然而,目前我国国管海域和专属经济区用海政策尚存缺口,绝大部分海风项目都处于领海,限制了海风开发的空间以及市场预期。多省启动国管海域试点项目多省启动国管海域试点项目,为政策推出打下基础为政策推出打下基础。在 2024 年末用海政策调整落地前后,多省启动了国管海
67、域的试点项目。2024 年 11 月,山东省山东省半岛南ZB2 场址进行社会稳定风险分析公众参与公示;2024 年 12 月 26 日,浙江省浙江省深远海风电母港启动建设,省内首个深远海示范项目推进;同日,河北省河北省秦皇岛国管海域 1GW 项目获得核准;2025 年 1 月 7 日,江苏省江苏省深远海海风示范场址 Z26启动岩土工程勘察公开招标;2025 年 1 月 9 日,上海市上海市深远海海风一期示范项目环评前期工程公开招标。表表 4:多省出现国管海域海风开发催化事件多省出现国管海域海风开发催化事件省份省份日期日期催化事件催化事件山东2024 年 3 月山东半岛北 N2 场址获得核准20
68、24 年 11 月山东半岛南 ZB2 场址进行社稳公示广东2023 年 6 月2023 年度竞配,其中国管海域在 16GW 项目中遴选 8GW上海2024 年 3 月2024 年度竞配,其中国管海域 4.3GW2025 年 1 月上海深远海海风一期示范项目环评前期工程公开招标浙江2024 年 9 月苍南 Z15 深远海海上风电示范项目地质勘察2024 年 12 月深远海风电母港启动建设河北2024 年 12 月秦皇岛国管海域 1GW 海上风电项目获得核准江苏2025 年 1 月深远远海海风示范场址 Z26 启动岩土工程勘查公开招标资料来源:北极星风力发电网,采招网,龙船风电网,国际风力发电网,
69、乳山市人民政府,上海勘测设计院,温州海事局,秦皇岛市数据和政务服务局,国海证券研究所我们认为,各省集中启动国管海域示范项目,主要系给国管海域和专属经济区用海政策的出台做出参考和打下基础。“十五五”期间,我国国管海域和专属经济区用海政策有望落地,届时,海风板块估值有望再次抬升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分275、出海:出海:“一带一路一带一路”加持,风机出海加速加持,风机出海加速5.1、量价优势显著,风机出海打开空间量价优势显著,风机出海打开空间国内风机、零部件产能占全球国内风机、零部件产能占全球 60%以上。以上。由于风电行业偏重工业的性质,国内外的风电市场长期以来较为割裂。然而,
70、这种局面正在被国内外产能的差异所打破。根据 GWEC,截至 2023 年底,我国机舱、齿轮箱、发电机、叶片产能分别占全球 60%、80%、73%、65%。同时 GWEC 预计,欧洲、北美等地将在 2025 年起出现较为严重的零部件供给不足问题。图图 44:中国风机、零部件产能占全球中国风机、零部件产能占全球 60%以上(截至以上(截至 2023 年底)年底)资料来源:GWEC,国海证券研究所国内外风机价格国内外风机价格“剪刀差剪刀差”走扩走扩。国内产能过剩、海外供给不足,直接导致了国内外风机价格出现“剪刀差”。对比 Vestas 和金风科技报表端的风机销售均价,2024 年上半年,Vestas
71、 风机销售均价达到 8223 元/kW,为金风科技的3.32 倍。这也表明,我国风机在海外市场竞争中具有极大的成本与价格优势。图图 45:国内外风机均价国内外风机均价“剪刀差剪刀差”走扩(元走扩(元/kW)资料来源:Wind,各公司公告,各公司官网,国海证券研究所注:Vestas 均价按当年欧元兑人民币平均汇率换算为元/kW证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分28国内主机厂加速海外布局国内主机厂加速海外布局。2023、2024 年,由于机组大型化导致的风机均价大幅下降,国内风机厂商盈利能力下滑、甚至亏损。在此背景下,国内风机厂商加速海外布局,希望通过具有一定溢价的海外市场修复盈利。2024
72、 年 11 月,三一重能哈萨克斯坦工厂开工建设;同月,金风科技与越南 T&T 集团签约合作。根据风芒能源,2024 年国内主机厂海外中标量已达到 34.3GW,同比增长 345%,海外市场空间已全面打开。我们预计,2025 年国内风机出口量有望达到 11GW,并且除风机外,零部件各环节皆有望打开海外市场。图图 46:国内风机出海进程加速国内风机出海进程加速资料来源:CWEA,风芒能源,国海证券研究所5.2、关注关注“一带一路一带一路”沿线的新兴市场沿线的新兴市场“一带一路一带一路”沿线的新兴市场为我国风机出口主要目标。沿线的新兴市场为我国风机出口主要目标。截至 2023 年底,我国风机累计出口
73、最多的国家为越南,出口量达 2.95GW,乌兹别克斯坦、印度、哈萨克斯坦均为主要出口国。不难看出,我国风机出口目的地主要为“一带一路”沿线的新兴市场。我们认为,其主要原因有二:1)风机体积、重量较大,运输较为困难,“一带一路”已建成较为完善的交运基础设施,有利于降低风机运输成本;2)新兴市场风机准入标准较低且竞争者较少,同时,这些国家大多数与我国有能源方面的战略合作,主机厂能够依托合作优势完成市场准入。图图 47:我国风机累计出口前我国风机累计出口前 10 国家(截至国家(截至 2023 年底)年底)资料来源:CWEA,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分29从需求端来看从需
74、求端来看,全球新兴市场的风电装机有望进入高速增长阶段全球新兴市场的风电装机有望进入高速增长阶段。2021 年11 月,印度总理提出“Panchamrit”计划,到 2030 年新能源装机达 500GW,其中风电装机 140GW;2023 年 5 月,越南政府颁布第 8 版电力发展计划(PDP8),提出到 2030 年陆风累计装机 21.8GW、海风 6GW 的目标,并提出 2050 年海风 91GW 的远期目标。根据 GWEC,2023 年,全球除中国、欧洲、北美外(可近似为新兴市场)的陆风装机 13.8GW,海风装机 0.8GW,较低的基数有望带来较高的增长率。图图 48:2023 年新兴市
75、场陆风装机年新兴市场陆风装机 13.8GW图图 49:2023 年新兴市场海风装机年新兴市场海风装机 0.8GW资料来源:GWEC,国海证券研究所资料来源:GWEC,国海证券研究所图图 50:“十五五十五五”期间,我国风机年均出口量有望达到期间,我国风机年均出口量有望达到 20GW资料来源:WoodMac;注:统计口径为新增海外并网量根据 WoodMac 预测,在 2025-2030 年间,20%的海外装机需求将由我国主机厂满足,我国风机年均出口量有望达到 20GW 左右。重点关注风机出海龙头金风科技金风科技,以及在中亚加速布局的三一重能三一重能。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分306
76、、展望展望“十五五十五五”,风电发展空间依旧广阔,风电发展空间依旧广阔6.1、我国能源结构转型方兴未艾我国能源结构转型方兴未艾“十四五十四五”期间,我国能源结构转型加速推进,取得了超预期的成果期间,我国能源结构转型加速推进,取得了超预期的成果2024 年 7 月底,我国风电光伏累计装机超过 1200GW,提前 6 年完成了我国在气候雄心大会上承诺的 2030 年目标;2024 年 1-11 月,我国风电光伏新增装机258GW,占新增发电装机量的 81%。然而,从发电量角度看,2024 年 1-11 月,我国火电占比仍旧高达 67%,相较 2010 年下降 14pct,平均每年仅下降 1pct,
77、这表明我国能源转型尚且任重道远。2023 年 11 月,我国在关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明中提出“努力争取到 2030 年全球可再生能源装机增至三倍”,大幅上调 2030 年风电光伏装机,彰显我国加速推进能源结构转型的决心。图图 51:2024 年年 1-11 月,风电发电量占比达到月,风电发电量占比达到 10%资料来源:Wind,国海证券研究所风电风电、光伏装机失衡光伏装机失衡,导致消纳难题导致消纳难题。由于光伏安装方便、对环境影响较小、审批较为宽松的特点,叠加光伏产业链快速降本增效,近年国内光伏装机爆发,风电和光伏的累计装机量之比,从 2020 年的 1.11 下降至 2023
78、年的 0.72。同时,光伏发电曲线波动较大的特点也引发了消纳问题。根据全国新能源消纳监测预警中心,2024 年 2 月全国光伏发电利用率仅 93.4%,系该数据公布以来首次跌破95%。2024 年 6 月,国家能源局印发关于做好新能源消纳工作,保障新能源高质量发展的通知,下调新能源消纳红线至 90%,侧面验证了光伏带来的消纳压力较大问题。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31图图 52:国内风电、光伏装机失衡国内风电、光伏装机失衡资料来源:Wind,国海证券研究所风电、光伏的日内发电曲线有较强的互补性,两者协同发展有助于解决消纳问题。我们认为,由于“十四五”期间光伏相对发展过快,“十五五
79、”规划有望增加风电的比重,力求风电、光伏协同发展。图图 53:风电、光伏日内发电曲线互补性较强风电、光伏日内发电曲线互补性较强资料来源:安徽电力交易中心,北极星售电网根据 2022 年印发的以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案,“十五五”期间“沙戈荒大基地”规划量达 255GW。我们认为,在这部分规划中,风电的占比或将有所提高,带动风电装机预期的进一步增长。数据中心绿电政策出台数据中心绿电政策出台,新需求出现新需求出现。2024 年 7 月,国家发改委等四部门印发数据中心绿色低碳发展专项行动计划,提到“将新建及改扩建数据中心可再生能源利用目标和方案作为节能审查重要内容,逐
80、年提升新建数据中心项目可再生能源利用率。到 2025 年底,国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3280%”。随着 AI、算力、数据中心等高耗能行业的快速发展,在“碳中和、碳达峰”目标下,新能源行业也出现了新需求。我们认为,在 2025 年及“十五五”期间,风电市场空间还将不断扩大。6.2、“十五五十五五”期间,国内风电装机有望达期间,国内风电装机有望达 400GW“十五五十五五”期间我国风电行业发展的驱动因素已基本明确:期间我国风电行业发展的驱动因素已基本明确:1)陆风大基地:陆风大基地:“十五五”期间规划建设的风电光伏大基地达 255GW。由于光伏发
81、展相对过快,风电在“大基地”中的比重有望上升,我们预计能够贡献年均 25GW 以上的装机。2)海上风电:海上风电:2024 年 6 月 27 日,央视新闻报道,预计到 2030 年,我国海上风电装机将达到 150GW,海上风电发电量占东部沿海地区用电量比重将达到约 10%,以此估算“十五五”期间年均装机约 18GW。后续国管海域和专属经济区用海政策推出后,我国海风开发有望再次加速。3)以大代小:以大代小:2023 年 6 月,国家能源局印发风电场改造升级和退役管理办法,文件指出,鼓励并网运行超过 15 年或单台机组容量小于 1.5MW 的风电场开展改造升级。根据 CWEA,预计到“十五五”末,
82、风机潜在技改规模达 93GW。我们保守估计,“以大代小”能够在“十五五”期间贡献约 30GW的装机增量。4)驭风行动:驭风行动:2024 年 4 月,国家发展改革委、国家能源局、农业农村部联合印发关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知。假设每年选择具备条件的 1000 个村进行试点开发,按每村装机 20MW 测算,“驭风行动”能够贡献年均 20GW 的装机量。5)风电制氢氨醇:风电制氢氨醇:2022 年 3 月,国家发改委、国家能源局印发氢能产业发展中长期规划(20212035 年),指出到 2025 年,可再生能源制氢年产量将达到 10-20 万吨。2024 年 6 月,两部门印发煤电低碳化
83、改造建设行动方案(20242027 年),指出改造建设后煤电机组应具备掺烧 10%以上绿氨能力,预计将催生约 3 亿吨的绿氨年需求量。目前,风电制氢氨醇已具有一定经济性,示范项目不断涌现。除了上述五大政策相关的驱动因素外,经济性方面,根据风芒能源,国内陆风、海风度电成本已分别下降至 1 毛、3-4 毛左右。电站经济性的增加,也将成为业主的装机动力。我们预计,“十五五”期间,我国风电装机规模有望达400GW,即年均 80GW,相较“十四五”更上一个台阶。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分337、投资建议投资建议2025 年,我国陆、海风装机量有望同步爆发,且随着多重催化落地,“十五五”期间
84、风电行业有望维持高速发展。我们维持风电设备行业“推荐”评级,建议关注:1)受益于海风受益于海风“深远海深远海”进程下产品升级的海缆进程下产品升级的海缆、海风基础厂商海风基础厂商:海缆海缆:东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆;东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆;海风基础:海力风电、天顺风海风基础:海力风电、天顺风能能。在 2025 年 1 月 2 日用海政策调整落地后,海风有望结束三年的“阵痛期”,重回高速开发轨道,从而带动年均装机量的大幅抬升,以及相关公司的业绩反转。海缆、海风基础产品均在“深远海”进程中展现出较强的抗通缩性,且在产品升级逻辑下,率先布局的厂商有望获得市场份额的进一步提
85、升。2)受益于风机利润空间回升的龙头厂商受益于风机利润空间回升的龙头厂商:金风科技金风科技、三一重能三一重能、运达股份运达股份、明阳智能。明阳智能。2024 年,国内风机投标价格下降趋势已放缓,各家主机厂新发布机型也基本停留在 10MW 以内,黑色系大宗价格也有了大幅回落,这些因素都有望在 2025 年给风电行业带来利润空间的触底回升。同时,风机出海进程显著加快,中长期市场空间全面打开。3)受益于大兆瓦机型集中交付的各环节零部件厂商:)受益于大兆瓦机型集中交付的各环节零部件厂商:主轴:日月股份主轴:日月股份、金雷股份;金雷股份;主轴承:新强联;主轴承:新强联;叶片:时代新材、中材科技;叶片:时
86、代新材、中材科技;齿轮箱:威齿轮箱:威力传动力传动、广大特材广大特材、德力佳德力佳(上市申报中上市申报中)。根据我们统计,2025 年 8+MW 陆上风机交付占比有望达 25%,同比提升 20pct,导致大兆瓦零部件需求增加、供给拉紧、有望涨价。在此前已有产能布局的零部件厂商,或将结束折旧增加导致的盈利能力下滑,迎来业绩反转。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分34重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司重点公司股票股票2025/01/17EPSPE投资投资代码代码名称名称股价股价20232024E2025E20232024E2025E评级评级603606.SH 东方电缆54.
87、121.451.972.6429.4827.4720.50买入600522.SH 中天科技13.790.910.981.2113.6814.0511.36未评级600487.SH 亨通光电16.190.871.151.3917.3114.1311.67未评级605222.SH 起帆电缆14.931.010.971.4119.0915.3910.59买入301155.SZ海力风电60.44-0.411.293.33-46.9718.14未评级002531.SZ天顺风能8.040.440.400.6826.3619.8611.88未评级002202.SZ金风科技9.890.290.570.7127
88、.7917.4213.89未评级688349.SH 三一重能27.71.681.732.1417.0315.9912.93未评级300772.SZ运达股份12.90.60.711.0617.7318.0612.15未评级601615.SH 明阳智能10.950.160.771.2878.3814.208.54未评级603218.SH 日月股份11.910.470.640.7726.3218.6215.44未评级300443.SZ金雷股份20.171.41.061.7019.6719.0611.90未评级300850.SZ新强联19.451.120.041.1228.42475.5517.41未
89、评级600458.SH 时代新材12.560.480.640.9419.1919.6413.38未评级002080.SZ中材科技12.281.330.610.8212.0120.2414.91未评级300904.SZ威力传动54.140.68-93.41-未评级688186.SH 广大特材18.580.510.561.1635.3332.9216.03未评级资料来源:Wind 资讯,国海证券研究所注:未评级数据采用 Wind 一致预期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分358、风险提示风险提示1)“十五五十五五”规划不及预期规划不及预期:国内风电行业与“五年计划”共振,若“十五五”规划中风
90、电重要性下调,则可能对行业发展造成冲击;2)“黑色系黑色系”大宗商品价格波动大宗商品价格波动:“黑色系”大宗商品是风机及零部件的主要原材料,商品价格的波动会对风电行业盈利能力造成较大影响;3)出口市场国际政治风险出口市场国际政治风险:若国际贸易壁垒增加,则会影响我国风电行业出海进程,导致市场空间下滑;4)宏观经济宏观经济、用电量增速放缓风险用电量增速放缓风险:若国内宏观经济下行、用电量增速放缓,则对新增发电装机的需求也会相应下滑,导致风电装机预期下调;5)海上风电用海冲突缓解不及预期海上风电用海冲突缓解不及预期:国内海上风电存在与航道、军事的用海冲突,若冲突长期无法解决,则会对海上风电行业发展
91、造成影响。6)统计和测算误差统计和测算误差:本报告涉及多处我们根据公开信息统计和测算的数据,其中可能存在误差,包括统计不完全和测算假设不精确等问题。国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【电新小组介绍】李航,首席分析师,曾先后就职于广发证券、西部证券等,新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五,卖方分析师水晶球新能源行业前五,新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四,上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。李铭全,分析师,浙江大学硕士,能源环境工程专业,2 年证券从业经验,主要覆盖新能源汽车、储能等方向。邱迪,联席首席分析师,中国矿业大学(北京)硕
92、士,电力电子与电气传动专业,4 年证券从业经验,曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等,主要覆盖新能源发电、储能等方向。王刚,分析师,华中科技大学博士,电气工程专业,4 年电网企业实业经历,具有能源战略与政策研究经验,主要覆盖电气设备及储能等方向。严语韬,研究助理,哥伦比亚大学硕士,2023 年加入国海证券,主要覆盖光伏等方向。张竞元,研究助理,伦敦政治经济学院硕士。2024 年加入国海证券,覆盖储能等板块。【分析师承诺】【分析师承诺】邱迪,李航,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分
93、析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为
94、 R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、
95、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参
96、考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。