在线休闲棋牌行业报告：“棋牌+休闲”双引擎家乡互动差异化运营和本地化策略引领行业增长-210720（22页）.pdf

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1、营收维持常态化高增长，利润在2020年增长迅速。根据2020年公司财报显示，2020 年公司实现营收 8 亿元，同比增长 35.5%，业绩增速企稳但增速仍高于游戏市场整体增速；实现扣非后归母净利 3.86 亿元，同比增长 76.3%，相比于去年增长提速，业绩向好。集团总 2017-2020 年总收入复合增长率 32.3%，经调整净利润复合增长率 34.88%。毛利率稳定净利率有所回升，期间费用率相对稳定。2020 年公司毛利率为 76.7%保持相对稳定，公司实际经调整净利率连续数年高于 50%。2019 年由于公司产品扩张，销售费用上升导致净利率有所下降，2020 年销售费用率得到控制，净利率

2、攀升至 48.6%，同比提升 13.7pct，与 2018 年基本持平。费用端来看，2020 年费用整体控制良好。经营现金流稳定增长，经营情况渐入佳境。2020 年公司产生经营现金流为 3.98亿元，比去年同期增加 1.1 亿元，整体现金流情况良好，公司常年零负债率，资本结构良好，经营状态稳定。从收入结构变迁来看，自发行游戏收入仍是第一大业务，广告业务占比有提升趋势。公司自行发行的游戏业务收入包括虚拟货币和游戏房卡两部分，2020 年合计占总收入的 80%以上，其中虚拟货币业务占比达 54.4%，游戏房卡业务占比为27.1%。目前从 2017 年的 42.8%到 2020 年的 27.1%，预

3、计公司 2021 年财报中房卡占比仍会持续下降。广告收入自 2018 年加入以来，占比逐步提升，在 2020 年营收占比已到达 15.7%，随着公司用户积累，广告收入有望进一步释放。公司注册用户保持高速增长，活跃用户人数增长迅速。2020 年公司日活达 750万人，同比增长 33.3%，在 2019 年末疫情之上仍创新高；总注册用户达 2.6 亿，同比增长 59%，保持高速增长。从用户端整体来看，公司明星头部产品如微乐斗地主，微乐家乡麻将，贵阳捉鸡等为持续公司提供稳定的用户量，三亿用户基数多元化变现潜力巨大。从付费情况来看，公司 ARPU 值和渗透率均有提升。公司 2020 年 ARPU 为103 元，同比提升 3 元，维持上升趋势；从付费渗透率方面可以看出，公司用户的付费渗透率整体保持上升趋势，从活跃用户到付费用户的存量用户价值挖掘过程稳步推进。公司收入主要依靠自行发行的游戏，其中虚拟货币业务作为主要支撑，2020年实现营收 4.2 亿元，同比增长 58%，主要得益于公司围绕用户进行深度运营，游戏用户在 2020 实现跨越式增长。公司最大游戏品牌微乐已将房卡模式永久免费化，私人游戏房卡业务营收占比持续下降。预计虚拟货币仍将是公司的最大收入来源。