獐子岛-首次覆盖：快速成长的水产养殖龙头-110816（30页）.pdf

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1、我们认为海水养殖行业的基本特点是：有壁垒、高风险、盈利波动、竞争充分，市场分散。主要表现在由于养殖技术和海域的限制，整个行业对新进入者有一定的壁垒，但并不高；由于养殖业受自然/人为因素影响较大，风险较大；行业供给容易大起大落，盈利波动性大；由于养殖规模可大可小，参与者多，市场竞争比较充分。如果我们从波特模型五个方面来看：上游基本融合。我们认为海洋养殖作为古老渔业的一个分支，基本处于人类生产活动的上游，如果严格区分可以把苗种繁育行业视为行业的上游。但由于苗种繁育和养殖技术联系紧密，很多养殖企业通过多年摸索，在掌握海产品生活习性的同时，也掌握了苗种繁育的特点，从而实现了自繁自养，因此海水养殖的上游

2、基本融合，独立企业较少且多数依赖养殖企业。我们认为，獐子岛公司本身就已经掌握了较强的虾夷扇贝（掌握了野生的原种贝繁殖区）、鲍鱼（包括杂交后习性改良技术）、海参等海产品的育种能力，而且公司与当地的苗种供应商融合度也较高，可以支持在未来扩产过程中的种苗供应。下游分散不会向上整合。海产品的活品保质期短，销售链较短，主要由企业经短暂的批发商渠道进入餐饮企业和居民餐桌，而干品和冻品保质期长，价值量大，目前主要经由商超、百货和专卖店等形式进入终端消费。我们认为，无论是下游的餐饮宾馆企业还是商超百货企业，与海水养殖行业特点差异较大，向上整合获得协同效应可能性小，整合的经济效益不具有吸引力。我们认为獐子岛与下

3、游商超等合作良好，未来下游向上整合的可能性较小。行业内参与者众多，竞争充分，份额较分散。渔业作为农业的一个传统分支，竞争比较充分。至2008年末，仅水产品加工企业就有9971家，规模以上企业2428家，由于海水养殖对投资要求更低，养殖企业更加众多。相应地，市场份额也比较分散，行业处于完全竞争阶段。我们预计，那些率先控制海域、掌握技术或者创立品牌的企业将有望脱颖而出，开启行业整合。我们认为獐子岛已经掌握了资源、规模、技术和品牌优势，将成为行业整合的先行者。潜在进入者：行业有一定壁垒，体现在控制风险的能力。风险在于：1）繁育和养殖风险；2）疫病风险；3）自然灾害风险；4）市场风险和5）现金压力等。

4、由于上述风险的存在，限制了潜在进入者大规模进入的能力，因此行业供给面可能受到的短期冲击较小。我们预计，未来行业参与者的进入和退出仍将频繁发生，但随着海水养殖行业品牌化和规模化的发展，潜在进入者遭遇的壁垒将不断升高。我们认为獐子岛将着力打造品牌护城河，持续加高壁垒。海产品的可替代性较小。作为中国人蛋白消费的重要组成部分，2009年中国海洋养殖产量1360万吨，占海水产品52.3%，占全部水产品的26.6%。海产品的市场需求巨大，目前其他蛋白来源尚无法完全替代人们对海产品的需求。海水养殖业是国家产业政策重点支持的产业，初级产品还享受了高比例出口退税的扶持措施。具体到海参、鲍鱼和海胆等品类，我们认为中国人悠久的饮食传统和消费升级带来了持续扩张的市场空间。未来行业竞争将聚焦在优质产品上。随着中国人消费升级，人们对饮食的要求正在由“吃到”逐渐提升为“吃好”。而在食品安全事件屡屡发生的今天，人们对安全食品的需求大大上升，对优质产品的需求迅速上升。因此，我们认为，那些有能力提供优质而有安全保障的海水养殖企业来说，发展空间较大。