福莱特-光伏玻璃龙头看好中长期量价双击-210713（30页）.pdf

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1、1） 一般公司规模越大，原材料及燃料采购能够获取较好的折扣价光伏玻璃成本主要包括原材料成本、燃料动力成本和其他可变成本，各占总成本的 40%、40%和 15%左右（以福莱特为例）。其中，原材料主要为纯碱和石英砂，燃料及动力主要为石油类燃料、天然气和电。纯碱占总成本的 20%左右，2015-2018H1 福莱特纯碱采购价格均低于国内均价，天然气的采购年均价下降幅度也较工业用气价格下降更快，因此公司具有一定的原材料采购价格优势。燃料方面，2019 年以来天然气城市服务价格波动不大，但工业天然气均价呈现下降趋势。福莱特的年均采购价下降幅度比工业天然气价格快，且大大低于市场价格。目前福莱特安徽凤阳产线

2、的燃料基本是天然气，从新奥采购获得较低价格，采购成本有望进一步控制。2）龙头企业成品率更高：目前行业的良品率平均水平在 78%左右，龙头企业福莱特和信义光能良品率远高于行业平均，良品率超 80%。规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。成品率的损失来源包括切边和不良品，其中切边是损失的主要来源，随着单线规模的大幅提升，需切除的废边占比、生产线有效面积覆盖率等指标较原有产能有望得到明显优化。 3）能耗更低：通过前文的产能梳理，我们发现未来 2-3 年，行业内新建大窑炉主要集中在头部企业，大窑炉相对小窑炉成本更低，主要体现在大窑炉内部的燃料和温度更稳定，废边也相对

3、更少，因此所需要的原材料和能耗更少。  龙头公司具备更强的连续供应能力，与大型组件客户往往采用签订长单的模式，有望进一步提升市场集中度。2020 年组件企业产销两旺，Top10 组件公司出货量突破 100GW，同比增长接近 50%。尽管 2019 年全球光伏组件产能已超过 200GW，但头部组件公司仍未停止扩产进程。2015-2020 年，CR5 集中度持续提升，2020 年有加速提升的趋势。组件多家头部企业纷纷签订原材料及辅料长单，如隆基为确保硅片生产原材料供应，锁定亚洲硅业未来 5 年共计 12.48 万吨的多晶硅料，平均 2.5 万吨/年，晶科能源锁定通威 9.3 万吨硅料，供应期为2020 年 11 月至 2023 年 12 月，合同锁量不锁价。我们认为龙头企业锁定原材料长单有助于提升出货稳定性，且中小企业缺乏原材料使得集中度有望进一步提升。此外，从 2020年 13 大央企集采中标情况来看，中标排名前五的组件供应商有隆基、晶澳、亿晶光电、天合、东方日升，规模均超 2GW。前五家企业订单规模占比高达 78%。我们认为，第一梯队公司凭借品牌和渠道有望攫取更多份额。