【公司研究】东诚药业-首次覆盖深度报告：肝素巨子战略转型核药业务助力成长-20200719[43页].pdf

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1、 公司深度研究 | 东诚药业 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0707 月月 1919 日日 。 肝素巨子战略转型，核药业务助力成长 东诚药业（002675.SZ）首次覆盖深度报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 东诚药业 西部证券西部证券 20202020 年年 0707 月月 1919 日日 公司评级 买入 股票代码 002675 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.41 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈灿陈灿 S0800520010001S0800520010001 18510640908 相关研究相关

2、研究 -5% 10% 25% 40% 55% 70% 85% 2019-072019-112020-03 东诚药业化学制药中小板指 核心结论核心结论 并购切入核药领域，三轮驱动格局已成。并购切入核药领域，三轮驱动格局已成。公司前期以肝素和硫酸软骨素原料 药为主，15年并入云克药业后切入核药领域，在接连收购东诚欣科、安迪科 后公司拥有锝标记和18F的单光子和正电子全系列影像诊断产品。近年公司 核药业务迅速做大做强，19年收入10.62亿元（+21.98%），占总收入比重 达到36%，毛利率提升至84%，公司整体营收和净利润也实现跨越式发展， 目前已形成原料药+制剂+核药三轮驱动格局。 肝素肝素处

3、于涨价周期处于涨价周期，那屈肝素制剂放量迅速。，那屈肝素制剂放量迅速。全球肝素制剂终端需求稳健， 而国内生猪出栏预计仍将持续下滑，上游猪小肠供应偏紧，2020年3月出口 均价为10031美元/Kg（+68.26%），价格的上涨将使得肝素出口企业充分 受益。制剂方面公司注射用那屈肝素钙自2015年获批以来持续放量，2019 年销售额接近6亿元。未来低分子肝素制剂对未定级肝素仍有广阔替代空间， 公司一致性评价进展顺利，叠加未来进口替代趋势下将保持稳定增长。 核药布局全面，仪器配置增加带动行业发展。核药布局全面，仪器配置增加带动行业发展。治疗性核药方面目前云克注射 液医院推广步伐稳健，带动云克药业保

4、持20%收入增速；诊断性核药方面安 迪科目前拥有13家核药房（18-19年新开7家），未来三年在建设和规划建 设的核药房超过30个，新开和药房产销量爬坡有望贡献增量。国内核医药行 业仍处于起步阶段， 近年来卫健委下放配置审批权限， 预计未来几年PET/CT 和SPECT装机量将大大提升，带动诊断核素药物市场空间增长，预计公司 19-22年诊断核素药物销售收入增速维持在23%以上。 给予“买入”评级。给予“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润为4.75/5.96/6.97亿元， 对应当前市值PE分别为36.1/28.8/24.6倍。按分部估值法给予公司20年合 理市值244亿元，对应20年

5、目标价为30.4元/股。首次覆盖，给予“买入”评 级。 风险提示：风险提示：产品价格与销量不及预期；核药房拓展不及预期；医院大型设备 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,333 2,993 3,626 4,250 4,818 增长率(%) 46.2% 28.3% 21.1% 17.2% 13.4% 归母净利润 (百万元) 280 155 475 596 697 增长率(%) 62.4% -44.8% 207.2% 25.4% 16.9% 每股收益（EPS） 0.35 0.19 0.59 0.74 0.87 市盈率（P/E） 61.2

6、 111.0 36.1 28.8 24.6 市净率（P/B） 4.1 4.0 3.7 3.3 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 东诚药业 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0707 月月 1919 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 东诚药业核心指标概览 . 7 一、肝素巨头成功转型，三发驱动潜力十足 . 8 1.1 原料药起家，并购切入核药领域 . 8 1.1.1 公司发展历程 . 8 1.1.2 子公司各司其职