【公司研究】宝丰能源-公司深度报告：行业对标构建低成本优势二期烯烃甲醇完全自给降本再发力-20200619[16页].pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 16 宝丰能源宝丰能源（600989.SH） 2020 年 06 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2020/6/19 当前股价(元) 8.70 一年最高最低(元) 12.44/7.36 总市值(亿元) 638.00 流通市值(亿元) 63.80 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 7.33 近 3 个月换手率(%) 97.46 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司信息更新报告-事件点评：IPO 项目 220 万吨甲醇投产，完全自给致 成本更具优势-2020.6.3 公司信息更新报告-Q1 业绩受油价 大跌影响

2、，新项目陆续投产成长可期 -2020.4.30 公司信息更新报告-2019 年业绩稳 健增长，新项目陆续投产成长空间大 -2020.3.16 行业行业对对标标构建构建低成本低成本优势优势，二期二期烯烃烯烃甲醇甲醇完完全自给全自给 降本再发力降本再发力 公司深度报告公司深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 煤化工龙头煤化工龙头构建构建低低成本成本优势优势，甲醇全自给甲醇全自给降降本本再发力再发力，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司作为国内煤化工龙头， 构建了完整的多联产循环经济产业链， 具备良好的盈 利能力。我们通过对比神华包头，分析其低成本优

3、势的可能性，二期前段 220 万 吨甲醇项目投产后原料甲醇实现完全自给， 我们认为公司的低成本优势将持续筑 高竞争壁垒。我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 42.4/55.1/65.1 亿元，同比增长 11.6%/29.8%/18.2%，EPS 为 0.58/0.75/0.89 元；以 2020 年 6 月 19 日的市场价计算，PE 为 15.0 x/11.6x/9.8x，维持“买入”评级。 行业对标，行业对标，构建构建低成本优势低成本优势 宝丰与神华包头具可比性，以 2016-2018 的数据测算，宝丰的吨烯烃成本价为 4503 元/吨，较神华包头节约了 1

4、542 元/吨的成本。公司低成本优势公司低成本优势的分析的分析：原：原 料低成本料低成本来源来源：宝丰利用焦炉气回收利用制甲醇工艺，贡献甲醇占比超 20%，可 节约原料成本约 454 元/吨；折旧低成本来源：折旧低成本来源：宝丰在投资年限钢材成本和承包 方式上更具优势，且项目建设过程中通过 E+P+C 对每个环节进行管控，实际投 资额成本较神华包头节约了 72 亿；宝丰采用了较长的折旧年限摊低每年折旧成 本，可节约折旧成本 997 元/吨。人工低成本来源：人工低成本来源：宝丰年平均工资水平为 10.1 万元，较神华包头年节约 6.4 万元。另外，宝丰设备技术成熟、民企用人机制灵 活，所需员工数

5、量较神华包头节省了约 371 人，可节约人工成本 259 元/吨。 原料甲醇全自给原料甲醇全自给，烯烃业务降本增效持续发力烯烃业务降本增效持续发力 2020 年 5 月，宝丰煤制烯烃二期后段 220 万吨/年甲醇项目投产，与 2019 年 10 月投产的二期前段 60 万吨/年烯烃项目一次联合试车成功，产出合格甲醇。自此 公司聚烯烃产能达到 120 万吨/年，成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商。 降本方面，以 2020Q1 的数据测算，自产甲醇单位成本为 890 元/吨，聚烯烃单位 生产成本或下降至 3463 元/吨，较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达 1380 元/ 吨，带来降本效果显著。

6、 风险提示：风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 14,394 15,898 20,393 YOY(%) 6.1 4.0 6.1 10.4 28.3 归母净利润(百万元) 3,696 3,802 4,243 5,507 6,509 YOY(%) 26.4 2.9 11.6 29.8 18.2 毛利率(%) 46.9 44.0 46.0 51.5 47.6 净利率(%) 28.3 28.0 29.5 34.6