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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 整体认知：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。整体认知：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。公司作为国内镜片第一制造企业，2018 至 2023 年营收 CAGR 达到12.80%；净利润 CAGR 达到 26.98%，24H1 收入/净 利 增 速17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈加速趋势。1）标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显。24H1公司 1.67/1.74 折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%。定制镜片毛利率较标准化镜片毛利率高约 20pct。2）自动化强

2、化成本管控，提升人效、强化品质稳定性。人均创收从 21 年的 55.8 万元提升至 23 年的 71.8 万元。成长驱动一：成长驱动一：AIAI 硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升。硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升。公司主要做贴合式镜片方案，目前已成功建立 XR 研发服务中心，并在泰国购置土地以支持 XR 产品的生产，有望覆盖对美敞口；公司于 24 年 12 月 23 日发布向歌尔配售 5332.5 万股(占公司配售前、配售后 12.5%、11.1%的股份)，配售价为 15.86 港元/股，净筹 8.28 亿港元，25 年 1 月 6 日配售已完成；24 年 12 月 29 日晚

3、公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东(控股股东除外)协商收购不超过 4280 万股(占公司配售前/配售后 10.0%/8.9%的股份)，若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份 20%。依托长期积累的定制化镜片能力，后续有望突破海内外头部客户。成长驱动二：自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提成长驱动二：自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提升。升。近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场，从 2018 年至 2023 年，公司国内营收占比持续上升，2023 年已达到 32.7%，较 2018 年提升 18pct,2023/24H1

4、国内业务营收达到了 5.8/3 亿元，同比+28.66%/+22.7%,国内收入占比从 20 年的 23.8%提升至 24H1 的30.9%。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级我们采用市盈率相对估值法，预测公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 4.16/5.05/6.04 亿元,同比+27.1%/+21.5%/+19.7%，当前股价对应公司 24-26 年 PE 分别为 24/22/18X,选取 A 股中明月镜片、永新光学、博士眼镜作为可比公司，可比公司 24-26 年PE 平均值分别为 38/33/28X，考虑到公司传统业务稳中有进，新兴业务具备较大潜力，后续成长路径

5、清晰,给予公司 25 年 PE 27X，对应目标价 30.9 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示汇率波动风险；智能眼镜镜片业务发展不及预期；定制镜片、自有品牌推进不及预期；行业竞争加剧风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)1,561 1,760 2,083 2,484 2,962 营业收入增长率 15.13%12.70%18.39%19.21%19.26%归母净利润(百万元)249 327 416 505 604 归母净利润增长率

6、 35.44%31.56%27.10%21.45%19.69%摊薄每股收益(元)0.58 0.77 0.97 1.05 1.26 每股经营性现金流净额 0.43 1.13 0.70 0.76 0.90 ROE(归属母公司)(摊薄)21.70%23.44%24.83%16.69%17.05%P/E 7.45 8.47 23.46 21.74 18.16 P/B 1.62 1.99 6.33 3.94 3.37 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001201401601802007.0011.0015.0019.0023.0027.0031.0024011124041124071