【研报】土壤修复行业专题报告：土地利用是商业模式关键大基金助力产业发展-20200729[23页].pdf

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1、平安证券研究所平安证券研究所樊金璐樊金璐 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060520060001S1060520060001 邮箱：邮箱：FANJINLU749PINGAN.COM.CNFANJINLU749PINGAN.COM.CN 时间：时间：2020/7/292020/7/29 行业评级行业评级 环保环保 强于大市（维持）强于大市（维持） 平安证券研究所平安证券研究所蒋寅秋蒋寅秋 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060519100001S1060519100001 邮箱：邮箱：JIANGYINQIU660PINGAN.COM.CNJIANGYINQIU660PINGAN

2、.COM.CN 平安证券研究所平安证券研究所徐勇徐勇 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060519090004S1060519090004 邮箱：邮箱：XUYONG318PINGAN.COM.CNXUYONG318PINGAN.COM.CN 证券研究证券研究报报告告 2 我国土壤总超标率高，修复市场空间较大。我国土壤总超标率高，修复市场空间较大。全国土壤总的点位超标率达16.1%，耕地修复潜在市场5.9万亿，场地修复、矿 山修复加起来约1万亿。从分布看，南方土壤污染重于北方，长三角、珠三角区域问题较为突出，西南、中南地区土壤重金属 超标范围较大。土壤防治政策体系逐步完善，国家经费大力支

3、持土壤修复技术研发。 模式以政府付费为主，出让和运营是关键。模式以政府付费为主，出让和运营是关键。不同类型的地块有不同的商业模式，耕地污染和矿山污染修复的项目收益比较 低，绝大部分项目需要政府付费；工业场地项目一般位于经济较为发达的城市，土地价格较高，开发商和政府愿意进行修复再 开发。土地出让和后续运营是解决收入端问题的关键。 多技术协同成为趋势，基金助力产业发展。多技术协同成为趋势，基金助力产业发展。未来的技术将以原位修复、污染介质治理、多种技术原理协同的综合治理为主。 7月15日，国家绿色发展基金成立，首期规模达885亿元，可引导资金流向生态环境领域，创新生态环境领域投融资方式，缓解 环保

4、行业融资难困境。基金已储备战略功能类、股权投资类、子基金类项目80个左右。首期主要区域在长江经济带沿线11省 （市）。参考集成电路产业基金，大基金为行业带来了资金和资源，助力行业发展，同时基金成立至今，电子板块指数持续领 跑沪深300指数。 投资建议：投资建议：基于土壤修复行业发展空间较大，且大基金成立将从资金、资源等方面助力产业发展，我们维持行业“强于大 市”评级。建议关注拥有核心技术、市占率较高的龙头企业。 风险提示：风险提示：1）土壤修复政策推广不及预期；2）融资环境持续收紧；3）行业竞争加剧风险；4）应收账款回收风险。 oPoRqQrOtMnPyQrOtPrOpM8OdNaQnPqQs

5、QnNeRoOtMfQtQnN6MoOzQvPrRsQMYmPoO 4 4 化肥化肥 长期大量使用氮肥，会破坏土壤结构，造 成土壤板结，生物学性质恶化，影响农作 物的产量和质量 农药农药 农作物从土壤中吸收农药，在根、茎、叶、 果实和种子中积累，通过食物、饲料危害 人体和牲畜的健康 固体污染固体污染工业废物和城市垃圾 土壤污染主要来源和特点土壤污染主要来源和特点 土壤污染：土壤污染：人类活动产生的污染物进入土壤并积累到一定程度，引起土壤质量恶化的现象；污染的程度污染的程度主要 决定于进入土壤的污染物数量、强度和土壤自身净化能力大小，当进入量超过净化力，会导致土壤污染。 污染物类型：污染物类型：

6、可以分为无机物和有机物，其中无机物包括汞、铬、铅、铜、锌等重金属和砷、硒等非金属； 有机物包括酚、有机农药、油类、苯并芘类和洗涤剂类等。 隐蔽性或潜隐蔽性或潜 伏性伏性 通过农作物以及摄食的人或 动物的健康状况才能逐步反 映出来 不可逆性和不可逆性和 长期性长期性 通过食物链危害动物和人体 的健康 后果的严重后果的严重 性性 极难恢复，重金属污染是一 个不可逆过程，有机化学物 质污染也需要较长降解时间 资料来源：百度文库、平安证券研究所 5 5 土壤污染形势严峻，修复市场空间大土壤污染形势严峻，修复市场空间大 2014年全国土壤污染状况调查公报显示，全国土壤总的点位超标率达16.1%，其中轻微

7、、轻度、中度和 重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%；我国现有耕地中，有相当数量耕地受到中度、重度污 染，土壤点位超标率接近20%，大多不宜耕种。 市场空间较大：市场空间较大：中国环联估算，耕地修复潜在市场5.9万亿，场地修复、矿山修复加起来约1万亿。 修复类型 未修复面 积（万亩） 单位面积土壤修复 成本（万元/亩） 潜在市场空 间（亿元） 场地修复20020-507000 耕地修复392001-258800 矿山修复3005-102100 合计67900 场地 修复 工业场地 修复 农田修复 矿山修复 资料来源：中国环联、生态环境部、平安证券研究所 注：点位超标率

8、：调查点位中，超标点位数占全部样本点位的比例。 6 6 土壤污染及修复项目分布情况土壤污染及修复项目分布情况 南方土壤污染重于北方，长三角、珠三角区域问题较为突出， 西南、中南地区土壤重金属超标范围较大。 工业污染场地修复项目集中在江苏、浙江、上海、湖南等。 农田污染场地修复项目集中在河北、湖南、湖北、江西等。 矿山治理项目主要集中在湖南、云南、广西、贵州等地。 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 年项目数（个）年资金

9、量（亿元,右轴） 资料来源：生态环境部、北极星环境修复网、平安证券研究所 农用地土壤环境质量类别划分 技术指南 地下储罐等设施防止泄露、渗透技术指南 工矿用地土壤污染隐患排查技术指南 受污染耕地治理与修复导则 7 7 不断完善政策体系，大力支持科技投入不断完善政策体系，大力支持科技投入 2018年8月31日，十三届全国人大常委会第五次会议全票通过了土壤污染防治法，首次制定专门的法 律来规范防治土壤污染。同时出台了相关标准、管理办法等，政策体系逐步完善。 “十三五”国家土壤污染防治重点研发计划科研经费约25亿支持农田、场地修复技术。 北京建工、永清环保等公司积极参加科技部土壤污染成因与治理技术重

10、点专项。 1 法律 2 标准 3 管理办法 多个 指南与技术规定 土壤污染防治法 土壤环境质量标准建设用地土壤污染风险控制标准 土壤环境质量标准农用地地土壤污染风险控制标准 污染地块土壤环境管理办法 工矿用地土壤环境管理办法 农用地土壤环境管理办法 1.面源污染和农田土壤重金属污染综合防治技 术（2016-2020,6.4亿） 2.场地土壤污染成因与治理技术（2018- 2022,18.99亿） “十三五”国 家土壤污染防 治重点研发计 划 科技部场地土 壤污染成因与 治理技术重点 专项 1.1.北京建工北京建工修复承担“有机污染场地土壤修复 热脱附成套技术与装备” 2.2.江苏大地益源公司江

11、苏大地益源公司承担“地下水原位修复功 能材料精准注入与强化传输技术及装备研究” 3.3.永清环保永清环保承担“中南有色金属冶炼场地综合 防控及再开发安全利用技术研发与集成示范” 4.4.武汉都市环保武汉都市环保承担“重金属尾矿库污染高效 固化/稳定化材料、技术与装备” 资料来源：生态环境部、北极星环境修复网、平安证券研究所 9 9 整体仍以政府付费模式为主整体仍以政府付费模式为主 不同类型的地块有不同的商业模式：不同类型的地块有不同的商业模式：耕地污染和矿山污染修复的项目收益比较低，绝 大部分项目需要政府付费。工业场地项目位于经济较为发达的城市，土地价格较高， 开发商和政府愿意进行修复再开发。

12、 资金来源是很多修复项目的主要障碍：资金来源是很多修复项目的主要障碍：与脱硫脱硝有电价补贴、污水处理有污水处理 费不同，土壤修复没有稳定收费机制。 政府资金仍然是项目主要来源：政府资金仍然是项目主要来源：从重金属污染治理再到土壤防治专项资金，中央累计 拨付了361亿元（截止2019年）；从18年项目业主看，政府、城投等项目占一半以上。 政府及职 能部门 （环保部 门） 36% 城投/城建 27% 土储 14% 责任企 业出资 12% 房地产企 业开发 9% 其他 2% 15 25 32 2222 37 68 55 35 50 0 15 30 45 60 75 20102011201220132

13、01420152016201720182019 资金（亿） 专项资金的定位专项资金的定位 国家引导性资金，以地方投 入为主 突出投入重点 实行奖补结合的方式 专款专用 强化监管 专项资金支持的项目类型专项资金支持的项目类型 土壤污染状况祥查 先行示范区建设 土壤污染治理与修复技术应 用试点 管控农用地和城市建设用地 土壤环境风险 资料来源：生态环境部、北极星环境修复网、平安证券研究所 1010 目前土壤修复项目以工业场地修复为主目前土壤修复项目以工业场地修复为主 20192019年，城市工业场地修复项目依然是主流，年，城市工业场地修复项目依然是主流，共计153个，在总数中占比 63.75%；重

14、金属污染修复项目37个，排名第二；非正规填埋场修复项目17 个，排名第三；农用地修复项目15个，排名第四；石油石化和应急处置修 复项目分列五、六名；在合同额方面，城市工业场地修复也遥遥领先。 从商业模式看，从商业模式看，土壤污染修复涉及政府、居民、污染企业、开发商、修复 公司等五方，商业模式、付费方可能涉及各参与者。 资料来源：土壤与地下水修复行业发展报告（2018）、北极星环境修复网、平安证券研究所 类型商业模式付费方项目收益 场地修复 修复+土地出让政府 高 开发商修复开发商 谁污染、谁治理污染企业 PPP（与其他环保项目打 包治理） 资金来源多元化 EMC业主（企业） 矿山修复 修复+开

15、发政府 中 谁污染、谁治理污染企业 耕地修复 农用地流转政府 低 占补平衡政府 0 20 40 60 80 0 50 100 150 200 项目数(个)合同额（亿元，右轴） 1111 工业场地商业模式：资金来源多，土地出让收益较高工业场地商业模式：资金来源多，土地出让收益较高 土壤修复投入较大，土地出让可提供资金：土壤修复投入较大，土地出让可提供资金：根据北极星环境修复网资 料，工业场地修复成本20-50万/亩；不管社会资本还是政府资金投 入，都希望能够获得一定收益，土地出让是较好的盈利模式。一般来 说，修复支出仅占出让金不到20%。 工业场地主要的商业模式：工业场地主要的商业模式：包括政府

16、付费、开发商付费、污染企业付 费、政府和社会资本合作等，收益主要是土地出让或运营。 国家专项 资金 地方政府 资金 房地产企业房地产企业污染源企业污染源企业 污染地块 修复后土地出修复后土地出 让收益（修复让收益（修复 支出仅占出让支出仅占出让 金不到金不到20%20%） 修复后土地修复后土地 开发收益开发收益 法律规法律规 定污染定污染 者责任者责任 制制 修复+地产开 发 北京市红狮涂料厂土壤修复项目北京市红狮涂料厂土壤修复项目：出资方万科 集团通过招标方式拿到的原红狮涂料厂地块上 的限价房项目，并将14万立方米的污染土壤治 理项目发包给北京建工环境修复有限责任公 司，最终通过售卖楼盘实现

17、盈利。 政府购买+土 地出让 武汉市原武汉药用玻璃厂污染场地项目：武汉市原武汉药用玻璃厂污染场地项目：政府 出资接盘的原因是2003年收储该块毒地前未做 环评，并在2006年出让给三江航天并导致工人 中毒事件，2010年毒地被退回。土壤修复共耗 时3年、投入2.8亿元，加上1.2亿元的赔偿款 修复成本合计4亿元，其中中央预算拨款0.56 亿元。但2014年解毒地块拍价达14.4亿元，远 超于土壤修复成本。 PPP模式 “岳塘模式”：“岳塘模式”：2011年3月，国务院批复的 湘江流域重金属污染治理实施方案中，明 确将竹埠港作为湘江流域重金属污染治理七大 重点区域之一，随后竹埠港内的28家化工企

18、业 已全部关停。2015年8月，国家发改委批准湘 潭岳塘竹埠港地区为全国环境污染第三方治理 试点单位。竹埠港重金属污染综合治理的资金 来源包括规模达4亿元的湘江流域重金属污染 治理专项债券、国家重金属污染治理一期项目 的环保资金1亿元等。 资料来源：土壤与地下水修复行业发展报告（2018）、北极星环境修复网、平安证券研究所 1212 矿山修复商业模式：矿山治理基金成立，模式仍需探索矿山修复商业模式：矿山治理基金成立，模式仍需探索 待修复矿山有待修复矿山有4040万座：万座：截至2018年底，全国矿山开采占用损毁土地约5400 多万亩。其中，正在开采的矿山占用损毁土地约2000多万亩、历史遗留矿

19、 山占用损毁约3400多万亩，约40万座矿山因生态环境破坏需要修复或恢 复。 20192019年年1212月出台月出台关于探索利用市场化方式推进矿山生态修复的意见关于探索利用市场化方式推进矿山生态修复的意见： 提出，通过政策激励，吸引各方投入，推行市场化运作、科学化治理的模 式，加快推进矿山生态修复。鼓励矿山土地综合修复利用、实行差别化土 地供应、盘活矿山存量建设用地等。 20092009- -20142014年缴存保证金年缴存保证金612612亿元亿元：全国31个省（区、市）相继出台矿山地 质环境治理恢复保证金管理办法，截止2014年已缴存保证金612亿元。 估算每年收取矿山地质环境治理恢复

20、基金估算每年收取矿山地质环境治理恢复基金280280亿元：亿元：2017年，国家发布关 于取消矿山地质环境治理恢复保证金 建立矿山地质环境治理恢复基金的指 导意见，各省出台相关政策收取矿山地质环境治理恢复基金。各地收费 标准不同，按照销售额固定比例提取，陕北地区按照煤价400元/吨，基金 提取约9.5元，考虑全国整体情况，预计吨煤基金提取约5-10元，按照37.5 亿吨测算，每年基金收取约280亿元。 土地出让+休 闲场所 天津蓟县项目：天津蓟县项目：蓟县（现蓟州区）境内8个矿 区的环境恢复治理工作，投资20亿元。以开发 型治理恢复为理念进行了整体设计，分别设计 为葡萄酒庄、风情水镇、休闲公园

21、等，资金主 要来自土地出让。 污染企业+旅 游开发 财政拨款 辉县五龙山项目：辉县五龙山项目：辉县市政府坚持绿色发展理 念，将五龙山矿区内的采石企业全部关停。在 政策的引导下，以前在这里开采石场的3个企 业，投资2.8亿元开展矿山地质环境修复，在 3700亩的废弃矿山、荒沟上造出了五龙山响水 河游乐园，每年实现旅游综合性收入约3.6亿 元。 杜家沟矿山项目：杜家沟矿山项目：该矿山开采铝矿40余年， 2016年废弃，原企业无能力修复，于2017年移 交陕州区治理。陕州区投入财政资金4472万 元，共恢复治理总面积1444.2亩，新增耕地 1001.55亩，新增林草地442.65亩。 资料来源：土

22、壤与地下水修复行业发展报告（2018）、北极星环境修复网、平安证券研究所 1313 耕地修复商业模式：资金需求大，亟需引入社会资本耕地修复商业模式：资金需求大，亟需引入社会资本 2019月11月，关于切实加强高标准农田建设提升国家粮食安全保障能关于切实加强高标准农田建设提升国家粮食安全保障能 力的意见力的意见提出“到2022年全国将建成高标准农田10亿亩。” 农田污染原因：农田污染原因：过量施用化肥、大量使用农药、大面积污水灌溉等。 耕地修复需要大量资金：耕地修复需要大量资金：我国农业耕地土壤污染修复所需资金数额巨 大，选择土壤修复成本较低的植物修复法，每亩修复成本1-2万元，直接 治理成本约

23、5.88万亿。 耕地修复主要以政府付费为主：耕地修复主要以政府付费为主：耕地修复对人身健康拥有重要意义，但 修复后的地块经济价值相对较低，修复资金来源主要为财政拨款。由于 尚未解决耕地修复长效资金问题，耕地修复进展较为缓慢。 引入社会资本缓解耕地修复财政压力：引入社会资本缓解耕地修复财政压力：土壤修复公司可与地方政府合作 成立农业合作社或农业公司，合作单位负责耕地修复及后续农作物开发 种植工作，在修复后的耕地上种植经济价值较高的农作物获得收益。在 耕地修复过程中也可根据实际情况对土壤进行改造提高农作物质量。目 前，有土壤修复企业在尝试在修复土壤中适当加入硒元素，生产富硒作 物。 资料来源：土壤

24、与地下水修复行业发展报告（2018）、中国环联、前瞻研究院、百度文库、平安证券研究所 生活污水造 成土壤污染 垃圾废物造 成土壤污染 重金属造成 土壤污染 截流分 割、水草 种植 净水 处理 集中收运 分拣运转 深耕、特 色种植、 特种肥料 无害 化处 理 物理 化学 处理 合合 格格 土土 壤壤 过量施用化肥 我国每年化肥施用量超过4100万吨，长期大 量使用氮、磷等化学肥料，会破坏土壤结 构，造成土壤板块、耕地土壤退化 大量使用农药 停止使用的六六六、滴滴涕等传统持久性农 药，仍普遍检出；局域农田种，还同时检出 多环芳烃、多氯联苯及二噁英等毒害物质 大面积污水灌 溉 污水灌溉面积超过330

25、万公顷。近年来大力发 展的设施，导致的土壤养分过剩、次生盐渍 化、酸化问题已经与重金属、农药等有机物 污染问题叠合共存 1515 土壤修复多技术协同成为趋势土壤修复多技术协同成为趋势 技术类型：技术类型：按照处置场所处置场所，分为原位修复技术和异位修复技术；按照“源“源- - 途径途径- -受体”控制方式受体”控制方式，可分为污染介质治理、污染途径阻断技术和受体保 护技术；按照修复技术原理修复技术原理可以分为生物、物理、化学和物理化学修复技 术。 未来的未来的技术将以原位修复、污染介质治理、多种技术将以原位修复、污染介质治理、多种技术原理协同技术原理协同的综合治理为的综合治理为 主。主。当前，

26、异位修复技术占主导，但成本较高，未来原位修复技术将逐步替 代异位修复技术成为主流。 修复技术选择：修复技术选择：依据污染物种类、程度、范围和土地功能用途进行选择。 资料来源：土壤与地下水修复行业发展报告（2018）、中国环联、平安证券研究所 技术类型技术类型主要技术主要技术 物理修复技术 土壤混合/稀释技术、土壤淋洗/清洗、 土壤气相抽提、机械通风/挥发、溶剂萃 取 化学修复技术 化学萃取、焚烧、氧化还原、电动力学 修复 生物修复技术 微生物降解、生物通风、生物堆、泥浆 相生物处理 微生物/动物- 植物 根瘤菌和菌根真菌双接种能强化紫花苜蓿对多 氯联苯的修复作用。 蚯蚓对PAHs污染土壤植物修

27、复的强化效应。 化学预氧化-生物降解和臭氧氧化-生物降解 等联合技术已经应用于污染土壤中多环芳烃 的修复。 适用于污染土壤离位处理的修复技术。 化学/物化-生 物 物理-化学 污染土壤的 现场分析、 调查和风险 评价 第一步第一步 根据调查 结果选择 修复技术 制订修复 方案 第二步第二步 土壤修复工 程的设计与 施工、运 行、维护和 监测 第三步第三步 污染土壤的清 理与恢复，及 修复效果评价 第四步第四步 1616 成立国家绿色发展基金，助力环保产业发展成立国家绿色发展基金，助力环保产业发展 7月15日，国家绿色发展基金股份有限公司正式揭牌，该基金是由财政 部、生态环境部和上海市共同发起设

28、立的国家级政府投资基金。设立国家 绿色发展基金，可发挥中央财政投入的杠杆效应、乘数效应，引导资金流 向生态环境领域，不仅能给打好污染防治攻坚战提供资金支持，同时还能 创新生态环境领域投融资方式，缓解环保行业融资难困境。 基金首期规模达基金首期规模达885885亿元人民币：亿元人民币：其中中央财政出资100亿元。财政部作为 国务院授权的国家出资人和基金公司第一大股东，持股比例为11.30%。多 达9家银行积极跟投，长江经济带沿线11个省市共出资286亿元，一些国有 企业和民营企业积极参与。 投资行业：投资行业：将对污水处理、垃圾焚烧、危废处理、清洁能源、电池回收利 用、充电桩等十几个细分行业进行

29、分类支持；基金已储备战略功能类、股 权投资类、子基金类项目80个左右。 首期主要区域：首期主要区域：长江经济带沿线11省（市），适当投向其他重大战略区 域。未来，基金可逐步向京津冀、黄河流域、粤港澳大湾区等具有全局性 和战略性意义、生态受益范围广泛的重点区域拓展。 出资方出资方出资额出资额持股（持股（% %） 财政部10011.3 国家开发银行，中国银行，建 设银行，工商银行、农业银行 809.04 交通银行758.47 浦发银行707.91 上海久事集团，上海国盛集团404.52 上海银行202.26 国家能源投资集团151.69 浙江省财政厅，江苏省政府投 资基金，湖北省财政厅 121.3

30、6 上海农商行，江西省财政厅， 湖南省财政厅，重庆发展投资， 云南省财政厅，安徽省财政厅， 四川省财政厅，贵州省财政厅 101.13 上海电气投资50.56 中国节能环保集团30.34 龙元建设集团10.11 合计：共26名股东885100 注：合并项出资额与持股比例相同 国家大基金部分主要参股公司（持股比例按入股时点算）国家大基金部分主要参股公司（持股比例按入股时点算） 投资领域投资领域上市公司上市公司持股比例持股比例投资金额投资金额 IC设计 纳思达4.29%5亿元 中兴通讯持有中星微电子24%股权24亿元 兆易创新11.00%14.5亿元 汇顶科技6.65%28.3亿元 紫光集团持有紫光

31、展讯30%股份9.9亿元 燕东微电子19.76%10亿元 景嘉微约18%11.7亿元 封装测试 长电科技19%29亿元 华天科技持有华天西安27.23%股权5亿元 通富微电15.70%19.21亿元 晶方科技9.32%6.8亿元 中芯长电与中芯国际、高通联合增资长电10.8亿元 太极实业6.17%9.5亿元 设计和 制造 华虹半导体18.94%，持股华虹无锡29%股权9.22亿美元 华力集成-116亿元 设备制造北方华创7.50%15亿元 材料 万盛股份7.41%7.5亿元 雅克科技5.73%5.5亿元 巨化股份持有中巨芯科技39%股权3.9亿元 江苏鑫华-5亿元 资料来源：IHS、Wind，

32、平安证券研究所 从国家集成电路产业投资基金看对行业的影响从国家集成电路产业投资基金看对行业的影响 国家集成电路产业投资基金，成立于2014年9月24日，注册资本987.2亿元， 总规模1387亿元。大基金重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、 封装测试、设备和材料等产业。从第一期大基金的投资标的来看，涵盖设 计、制造、材料和封测全产业链。2019年10月22日，大基金第二期成立， 注册资本2041.5亿元。 助力芯片国产化助力芯片国产化：大基金的设立是我国第一次改变过去税收、土地优惠、 研发奖励等传统补贴方式，以市场化投资的方式推动集成电路产业发展的 举措。 大基金带来多方面资源：大基金带

33、来多方面资源：通过大基金投资的规模优势，对集成电路产业上 下游关键企业进行快速布局，帮助这些企业迅速崛起，形成集团竞争力； 大基金通过央地协同，不仅为被投企业带来了资金，更整合了产业要素、 市场等多方面资源，起到了十分突出投资示范作用。截至2018年年底，大 基金一期投资基本完毕，投资总金额约1047亿。 大基金投资显著提振行业估值：大基金投资显著提振行业估值：自2014年底一期基金成立以来，申万一级 电子板块指数持续领跑沪深300指数。 0% 100% 200% 300% 2015/1/92016/1/92017/1/92018/1/92019/1/92020/1/9 电子(申万)沪深300

34、环保工程及服务 20152015年以来电子板块指数显著跑赢沪深年以来电子板块指数显著跑赢沪深300300 19 资料来源：土壤与地下水修复行业发展报告（2018）、中国产业信息、平安证券研究所 110 300 500 900 1541 2074 3830 0 1000 2000 3000 4000 5000 20072010201320142015201620172018 企业数量企业数量 类型类型主要特点主要特点 提供环境修复 整体解决方案 以大型国有企业和上市公司为主，拥有较强的技术研 发能力、丰富的相关管理和运营经验，业务范围涵盖 环境修复相关的咨询、设计、治理、管理等环节，能 够独立为

35、大型、复杂环境修复项目提供综合服务 技术咨询服务具有较高的研发能力和技术水平，业务范围主要为环 境修复相关的场地调查和风险评估等咨询工作 服务区域性、 规模较小的修 复项目或提供 专业配套废物 在技术实力和项目经验方面较为欠缺，主要承担区域 性、小型环境修复项目或项目的某一部分实施工作， 仅能在行业内具有较强实力的企业牵头带动下参与项 目，不具备单独服务大型项目的能力 土壤修复企业情况土壤修复企业情况 经营主体：经营主体：主要有环保企业、科研院所以及政府部门所属 的环保事业单位，环保企业中多为大型国有企业或地方性 民营企业，少量外资企业通过合资或收购方式进入中国市 场。 企业数量：企业数量：已

36、经发展到2018年的3830个，企业数量众多， 但多数企业规模较小、技术水平较低，竞争较为激烈。 相关企业：相关企业： 高能高能环境：环境：分食长三角、湖南、湖北、吉林等地项目； 博世科博世科：在其本土西南市场占领了一席之地； 永清环保永清环保：占据了西北重金属污染治理市场； 中科鼎实中科鼎实：在北京、上海的重大修复项目中屡屡现身； 建工修复建工修复：凭借地理优势和国企背景，聚焦于北京地区的 大型项目，近几年在江苏、湖北、广西等地进行布局； 理工环科理工环科：依托前期收购的湖南碧蓝在湖南、贵州、台州 等地不断拓展外地区域。 20 我国土壤总超标率高，修复市场空间较大。国家土壤防治政策体系逐步完

37、善，投入大量经费我国土壤总超标率高，修复市场空间较大。国家土壤防治政策体系逐步完善，投入大量经费 支持科研攻关。在商业模式上，整体以政府付费为主，土地出让和后续运营是解决收入端问支持科研攻关。在商业模式上，整体以政府付费为主，土地出让和后续运营是解决收入端问 题的关键。国家成立绿色发展基金，可引导资金流向生态环境领域，缓解环保行业融资难困题的关键。国家成立绿色发展基金，可引导资金流向生态环境领域，缓解环保行业融资难困 境；同时参考集成电路产业基金，将为环保行业带来资金和资源，有助于提振板块估值。境；同时参考集成电路产业基金，将为环保行业带来资金和资源，有助于提振板块估值。 基于行业发展空间较大

38、，且大基金成立将从各方面助力产业发展，维持行业“强于大市”评基于行业发展空间较大，且大基金成立将从各方面助力产业发展，维持行业“强于大市”评 级。建议关注拥有核心技术、市占率较高的龙头企业。级。建议关注拥有核心技术、市占率较高的龙头企业。 22 土壤修复力度不及预期土壤修复力度不及预期 目前土壤修复主要依靠政府财政，如执行力度不及预期将对土壤修复行业发展产生不利影响。 融资环境持续收紧融资环境持续收紧 土壤修复发展所需资金较多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入。 行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险 土壤修复企业数量多、分布广，主要企业都在争取更多项目，行

39、业面临竞争加剧风险。 应收账款回收风险应收账款回收风险 整个土壤修复产业链收入多来自政府资金，随着规模逐渐增加，地方政府财政压力加大，企业可能面临回款不及时的风险。 23 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深30

40、0指数在5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示：公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究 报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识

41、，认真考虑是否进行证券交易。市场有 风险，投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印 或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价， 报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅 反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。