【公司研究】欧比特-首次覆盖报告：多卡位布局宇航卫星赛道优质前景向好-20200728[24页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 多卡位布局宇航卫星，赛道优质前景多卡位布局宇航卫星，赛道优质前景向向好好 增持增持（首次） 欧比特欧比特（300053300053）首次覆盖报告）首次覆盖报告 日期：2020 年 07 月 28 日 报告关键要素报告关键要素: : 近年来中国宇航卫星领域发展迅猛，探月、探火等飞行器陆续成功发射 并稳健运行。欧比特主要从事宇航电子、微纳卫星星座及卫星大数据、 人工智能技术的研发生产，是我国宇航 SPARC V8 处理器 SOC 的标杆企 业、立体封装 SIP 宇航微系统的开拓者、卫星星座运营及卫星大数据应 用领航者，

2、实现了自主可控国产化生产，拥有全球领先的高光谱卫星星 座“珠海一号”及“绿水青山一张图”卫星大数据智慧城市系统。 投资要点投资要点: : 多卡位布局宇航卫星产业链：多卡位布局宇航卫星产业链： 公司以研发生产 Soc、 SIP、 EMBC 等航 空航天核心元器件为基础，以“珠海一号”遥感微纳卫星星座及卫 星大数据的采集、运维、处理、应用为支撑，以人工智能、地理测 绘、智能安防等为战略延伸，逐步形成了多卡位布局的宇航卫星业 务格局。 公司发展长远向好， 稳定增长预期较大：公司发展长远向好， 稳定增长预期较大： 2019 年因子公司铂亚信息 和智建电子业绩下滑、法律诉讼及商誉减值等影响，公司业绩表现

3、 欠佳， 营收下降 5.99%， 归母净利润下降 346.26%。 但公司作为较早 布局并成功发射遥感微纳卫星星座的企业，技术实力强，如今国家 大力鼓励卫星遥感产业发展，公司已走在行业领先位置，随着技术 的成熟，公司预计将获得更多发展机会。 赛道优质前景赛道优质前景向向好，公司竞争优势显著：好，公司竞争优势显著：公司各业务线发展前景良 好，芯片国产替代趋势延续，卫星大数据发展势头不减，围绕人工 智能产业链的相关应用需求旺盛，预计公司所处行业仍有较大发展 空间； 公司目前积累了技术优势、 人才优势、 业务布局完善等优势， 有望率先把握宇航电子及相关下游行业的发展机遇。 盈利预测与投资建议：盈利预

4、测与投资建议： 预计 2020、 2021、 2022 年公司分别实现归母 净利润 1.31 亿元、1.81 亿元和 2.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.19 元、 0.26 元和 0.32 元， 对应当前股价的 PE 分别为 61.67 倍、 44.55 倍和 36.33 倍。我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给 予公司“增持”评级。 风险因素：风险因素：技术创新速度不及预期的风险、技术人才流失的风险、 商誉减值风险。 数据来源：Wind, 万联证券研究所 2012019A9A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(百万) 852

5、 1,071 1,271 1,504 增长比率(%) -6.0% 25.8% 18.7% 18.3% 净利润(百万) -234 131 181 222 增长比率(%) -346.3% 155.9% 38.4% 22.6% 每股收益(元) -0.33 0.19 0.26 0.32 市盈率(倍) -34.5 61.7 44.5 36.3 基础数据基础数据 行 业 电子 公 司 网 址 https:/www.myorbi 大 股 东 /持 股 颜军/16.31% 实 际 控 制 人 /持 股 珠海市人民政府国有 资产监督管理委员会 总 股 本 （ 百 万 股 ） 702.16 流 通A股 （ 百 万

6、 股 ） 588.73 收 盘 价 （ 元 ） 11.05 总 市 值 （ 亿 元 ） 77.59 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 65.05 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 07 月 27 日 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编 号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理研究助理: : 贺潇翔宇贺潇翔宇 电话： 13305506080 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 075583220315 邮箱：

7、 -11% -1% 9% 19% 28% 38% 欧比特沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 2 页 共 24 页 目录目录 1、公司背景：背靠珠海国资委，多卡位布局宇航卫星产业链、公司背景：背靠珠海国资委，多卡位布局宇航卫星产业链 . 4 1.1 公司概况：股东背景雄厚，国内宇航电子及卫星大数据行业领先企业之一 . 4 1.2 主营业务：宇航电子、卫星大数据、人工智能三大板块齐发力 . 5 2、公司基

8、本面分析：公司发展长远向好，稳定增长预期较大、公司基本面分析：公司发展长远向好，稳定增长预期较大 . 8 2.1 财务状况：业绩短暂下滑，发展潜力较大，未来收益可期 . 8 2.2 估值水平：估值水平仍处相对低位，或迎来向上修复空间 . 11 2.3 机构持仓：基金持仓占比下降，但市场缓慢回升，迎来配置机遇 . 12 2.4 业绩拐点：新型业务市场前景乐观，业绩拐点或将至 . 13 3、公司和行业前景：赛道优质前景、公司和行业前景：赛道优质前景向向好，公司竞争优势显著好，公司竞争优势显著 . 14 3.1 公司核心竞争优势：技术积累+行业地位+业务布局+人才体系+技术创新 . 14 3.2 行

9、业发展前景：国产替代+行业应用+政策导向 . 17 4、关键假设和盈利预测、关键假设和盈利预测 . 20 5、风险提示、风险提示 . 22 图表 1：公司发展历程 . 4 图表 2：公司股权结构 . 5 图表 3：欧比特宇航电子系列产品简介 . 5 图表 4：卫星成像展示中国广东韶关 . 6 图表 5：卫星成像展示意大利罗马 . 6 图表 6：OFR17 人工智能模块展示 . 7 图表 7：OFR17 应用场景 . 7 图表 8：四会市江、地豆镇 1：1000 数字化地形测绘 . 7 图表 9：东莞市麻涌镇地下管线普查及系统开发 . 7 图表 10：铂亚信息人脸识别技术与广州市科技和信息化局等

10、展开合作 . 8 图表 11：欧比特近 5 年营业收入与增速 . 8 图表 12：欧比特近 5 年归母净利润与增速 . 8 图表 13：欧比特分业务营业收入占比情况 . 9 图表 14：欧比特分业务毛利率变动情况 . 9 图表 15：期间费用、期间费用率与研发费用率 . 10 图表 16：销售费用率、管理费用率与财务费用率 . 10 图表 17：欧比特流动比率与资产负债率 . 10 图表 18：欧比特在建工程 . 11 图表 19：欧比特上市以来 PE 水平 . 11 图表 20：欧比特加权 ROE 及所有者权益变动情况 . 12 图表 21：欧比特近五年基金持股数量及比例 . 13 图表 2

11、2：欧比特主要产品营业收入增速 . 13 图表 23：欧比特五大核心竞争优势 . 14 图表 24：EMC/EMI 测试设备及暗室（3 米法） . 15 图表 25：卫星数据地面处理与存储中心 . 15 图表 26：欧比特业务架构图 . 15 图表 27：欧比特商誉存续情况 . 16 图表 28：中国宇航电子市场规模及预测 . 17 图表 29：中国卫星大数据市场规模 . 18 pOoRmMoRsNsQzRoRqMsNsR8O9R8OsQmMpNnNkPqQsNlOsRqQ9PpPxONZrRtPuOtRpR 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 3 页

12、共 24 页 图表 30：人工智能安防市场规模预测 . 18 图表 31：地理信息及测绘的市场规模 . 19 图表 32：安防行业相关顶层设计政策 . 19 图表 33：遥感、测绘相关政策 . 19 图表 34：盈利预测 . 21 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 4 页 共 24 页 1、 公司背景：背靠珠海国资委，多卡位布局宇航卫星产业链公司背景：背靠珠海国资委，多卡位布局宇航卫星产业链 1.1 公司概况：股东背景雄厚，国内宇航电子及卫星大数据行业领先企业公司概况：股东背景雄厚，国内宇航电子及卫星大数据行业领先企业 之一之一 欧比特前身是欧比特（珠

13、海）软件工程有限公司，是首家登陆中国创业板的首家登陆中国创业板的 ICIC 设计设计 公司，现隶属于珠海国资委，由珠海格力集团控股公司，现隶属于珠海国资委，由珠海格力集团控股，主要从事宇航电子、微纳卫星星 座及卫星大数据、人工智能技术的研制与生产，服务于航空航天、卫星大数据、交通 运输、智慧城市等领域。是我国宇航 SPARC V8 处理器 SOC 的标杆企业、立体封装 SIP 宇航微系统的开拓者、卫星星座运营及卫星大数据应用领航者，耗时 8 年，建成了亚 洲第一条符合宇航电子标准的“SIP 立体封装模块数字化生产线”，实现了自主可控 国产化生产；具有全球领先的高光谱卫星星座“珠海一号”卫星星座

14、，全国领先全国领先 的卫星大数据应用平台的卫星大数据应用平台“绿水青山一张图”平台绿水青山一张图”平台。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，万联证券研究所 业务架构科学合理， 各业务板块协同发展。 宇航电子业务是欧比特的传统主营业务业务架构科学合理， 各业务板块协同发展。 宇航电子业务是欧比特的传统主营业务， 主要为航空航天、工业控制领域提供核心元器件，作为公司经营战略的起点和支点， 对公司业绩的业绩提升具有重要意义；卫星大数据业务是在宇航电子业务上进行的卫星大数据业务是在宇航电子业务上进行的 扩展扩展，中长期来看，卫星大数据行业对社会经济结构变迁具有重要的推动作用，卫星 大

15、数据行业未来发展前景良好， 因此公司基于传统业务在中长期战略布局卫星大数据 业务；公司利用自身在宇航电子业务上积累的芯片研发、设计能力，与子公司铂亚信 息的智能图像分析处理技术、 人脸识别技术等技术进行融合， 结合深度学习等人工智 能技术，在人工智能领域占据一席之地在人工智能领域占据一席之地。 珠海国资委控股，股东背景实力雄厚珠海国资委控股，股东背景实力雄厚。珠海格力金融投资管理有限公司于 2019 年 7 月 15 日开始，先后通过二级市场买入、大股东受让、其他股东协议转让的方式增持 公司股份，表现出对公司价值及未来发展前景的判断，截至 2019 年 12 月 10 日，格 力金投持有公司股

16、份 10590.43 股，占公司总股本的 15.08%，成为公司第一大股东， 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 5 页 共 24 页 珠海市国资委将成为公司的实际控制人。 珠海市国资委计划打造珠海卫星大数据产业 平台和集成电路设计平台， 与公司主营的卫星大数据和宇航电子业务契合， 公司也有公司也有 望在国资委的助力下进一步做大做强，促进公司的长远发展望在国资委的助力下进一步做大做强，促进公司的长远发展。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司公告，万联证券研究所 1.2 主营业务：宇航电子、卫星大数据、人工智能三大板块齐发力主营业务：宇航电子、卫星大数据

17、、人工智能三大板块齐发力 芯片、模块产品分为“商业、工业、军品、宇航”等级，可提供全阶段核心元器件。芯片、模块产品分为“商业、工业、军品、宇航”等级，可提供全阶段核心元器件。 宇航电子业务目前主要为航空航天、 工业控制领域提供高可靠核心元器件， 产品种类 分为：SOC、SIP 和 EMBC。其中立体封装 SIP 模块/系统是宇航设备的核心元器件部 件，系统集成类产包括由 EMBC、EIPC 作为技术平台支撑的高可靠、高性能系统集成 产品。航空航天型号产品在研制过程中，不同阶段使用的核心元器件等级不同，公司 可为客户提供全阶段的核心元器件产品。 图表3：欧比特宇航电子系列产品简介 万 联 证 券

18、 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 6 页 共 24 页 资料来源：公司官网，万联证券研究所 卫星大数据技术研发能力过硬， 积极开拓行业应用解决方案。卫星大数据技术研发能力过硬， 积极开拓行业应用解决方案。 卫星大数据业务是基于 宇航电子业务进行的战略延展， 是公司中长期业绩增长及价值提升的重要引擎。 近年 来，公司不断完善卫星大数据产业链，加速卫星大数据产业化和商业化进程，对获取 的卫星数据进行加工、销售，为客户提供数据产品及数据服务而获取收益。欧比特于 2018 年 4 月成功发射 5 颗卫星，于 2019 年成功发射“珠海一号”遥感微纳卫星星座 03 组的 5

19、颗卫星，目前正在逐步完善卫星大数据采集、卫星大数据运维和卫星大数目前正在逐步完善卫星大数据采集、卫星大数据运维和卫星大数 据处理与应用的一体化业务模式据处理与应用的一体化业务模式，在卫星大数据领域的未来可期。 图表4：卫星成像展示中国广东韶关 图表5：卫星成像展示意大利罗马 资料来源：公司官网，万联证券研究所 资料来源：公司官网，万联证券研究所 外延式并购协同公司自身技术优势， 拓宽公司业务至人工智能。外延式并购协同公司自身技术优势， 拓宽公司业务至人工智能。 欧比特人工智能业务 分为人工智能模块/芯片/系统以及人工智能算法， 公司利用自身强大的芯片设计能力， 结合子公司铂亚信息智能图像分析处

20、理等技术， 融合深度学习、 神经网络等人工智能 技术，研发出系列人工智能产品，应用于教育、医疗、司法的黑白名单控制、人脸识 别等多方面； 公司成立广东欧比特人工智能研究院有限公司致力于人工智能算法研究， 以解决传统遥感数据处理人工依赖性强、处理效率低等行业现状，发展前景广阔。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 7 页 共 24 页 图表6：OFR17人工智能模块展示 图表7：OFR17应用场景 资料来源：公司官网，万联证券研究所 资料来源：公司官网，万联证券研究所 地理测绘业务稳健发展， 推动公司业绩提升。地理测绘业务稳健发展， 推动公司业绩提升。 地

21、理信息及智能测绘业务是公司全资子 公司绘宇智能的主业， 是驱动公司经营业绩的重要力量。 绘宇智能拥有多项自主研发 的高科技产品， 地理测绘产品开发经验丰富， 主要业务领域包括管网服务、 测绘服务、 遥感服务等，形成了空间规划信息管理平台、绿水青山一张图平台、城市设计三维规 划平台等自主知识产权的软件产品 100 多项。其测绘客户资源、3S 系统（GIS、RS、 GPS）、智慧城市相关软件、图形/遥感/大型数据库开发经验等，对欧比特的战略发 展具有重要价值。 图表8：四会市江、地豆镇1：1000数字化地形测绘 图表9：东莞市麻涌镇地下管线普查及系统开发 资料来源：公司官网，万联证券研究所 资料来

22、源：公司公官网，万联证券研究所 基于芯片研发与人工智能技术，涉足智能安防及智能交通领域。基于芯片研发与人工智能技术，涉足智能安防及智能交通领域。近几年，随着人工智 能硬件技术介入智能安防行业， 安防系统集成业务增长放缓， 以人脸识别算法主导的 市场环境逐步向人工智能硬件销售的方向转变， 在此市场环境下， 导致行业整体竞争 格局逐渐发生变化，子公司铂亚信息及时研发顺应市场趋势的系列 AI+软硬件安防设 备，未来有望获得更多客户及市场份额。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 8 页 共 24 页 图表10：铂亚信息人脸识别技术与广州市科技和信息化局等展开合

23、作 资料来源：公司官网，万联证券研究所 2、 公司基本面分析：公司发展长远向好，稳定增长预期较大公司基本面分析：公司发展长远向好，稳定增长预期较大 2.1财务状况：业绩短暂下滑，发展潜力较大，未来收益可期财务状况：业绩短暂下滑，发展潜力较大，未来收益可期 营业收入小幅下滑，归母净利润下滑明显，业绩拐点或将至。营业收入小幅下滑，归母净利润下滑明显，业绩拐点或将至。从 2015 年到 2018 年， 公司内部业务增长与外部并购促使公司业绩快速增长， 带来可观的收益， 公司营业收 入从 3.89 亿元增长到 9.06 亿元，复合增长率为 32.55%；近年增速放缓，维持在 20% 以上；归母净利润在

24、 2018 年有小幅下降，总体呈上升趋势,复合增长率为 17.88%； 2019 年营业收入和归母净利润有所下降，是由于两家子公司铂亚信息和智建电子的 业绩有小幅下滑，同时受到 2019 年子公司铂亚信息董事受到诉讼影响，最终导致商 誉减值共计 2.8 亿元， 对欧比特净利润造成影响， 至此铂亚信息商誉的账面价值转为至此铂亚信息商誉的账面价值转为 0 0 之后对公司的影响较小之后对公司的影响较小。半导体行业总体呈上升趋势，半导体行业总体呈上升趋势，但由于 2020 年受到疫情的 影响，2020 年 Q1 同比上年同期营业收入下滑 30.1%。总体来看公司技术与产品仍呈总体来看公司技术与产品仍呈

25、 发展状态，具有较强的成长性发展状态，具有较强的成长性，结合市场前景发展，预计公司未来收益或将恢复正常 水平。 图表11：欧比特近5年营业收入与增速 图表12：欧比特近5年归母净利润与增速 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 9 页 共 24 页 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：公司公告、万联证券研究所 公司特色业务占比逐年提升， 有望成为公司业绩的主要增长点。公司特色业务占比逐年提升， 有望成为公司业绩的主要增长点。 从 2015 到 2019 年， 安防与集成电路业务营收占比逐年下降， 测绘、 卫星大数据和大数据运维占比逐年上 升。20

26、19 年安防业务占比达 40%，是公司的最大业务，测绘业务占比达 30%，集成电 路占比 13.7%，卫星大数据业务占比相比上年提升卫星大数据业务占比相比上年提升 7.6%7.6%，业务发展速度较快，业务发展速度较快。同时各 业务毛利率小幅波动，其中 2019 年集成电路集成电路毛利率上涨迅速，同比上年增加 10%， 成为公司毛利率最高的业务成为公司毛利率最高的业务；卫星大数据作为公司新增业务，毛利率高达 50%，占比 也在逐年增加，预计对公司业绩的正向提升作用显著；公司充分运用自身优势，2019 年 6 月，成功中标珠海市“绿水青山一张图”项目成功中标珠海市“绿水青山一张图”项目，打造卫星大

27、数据服务于智慧城市 的新模式，结合测绘、卫星星座数据采集和卫星大数据的优势，为政府打造智慧城市 提供支持。 政府的支持极大的促进卫星大数据产业的发展， 加上公司自身技术基础好， 测绘、卫星大数据以及大数据运维有望继续带动公司业绩稳步增长。 图表13：欧比特分业务营业收入占比情况 图表14：欧比特分业务毛利率变动情况 3.89 5.60 7.39 9.06 8.52 0.48 1.77 1.35 1.75 1.86 1.3 120% 44% 32% 23% -6% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 年营业收入（亿元）Q1营业收入（

28、亿元） 增速（%）Q1增速（%） 0.58 0.85 1.21 0.95 -2.34 -326.3% -400% -350% -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 20152016201720182019 归母净利润（亿元）增速（%） 55.7% 59.7% 45.0% 42.1% 40.4% 11.8% 28.4% 31.2% 30.3% 8.5% 44.1% 24.0% 17.4% 17.4% 13.7% 6.8% 0% 10% 20

29、% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 安防测绘卫星大数据集成电路大数据运维其他 36.79% 21.22% 50.00% 39.15% 50.00% 17.39% 27.59% 42.29% 53.85% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 安防测绘卫星大数据 大数据运维集成电路 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 10 页 共 24 页 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：公司公告、万联证券研究所 各项业务拓展

30、使期间费用率增加，待经营模式成熟费用率有望下降。各项业务拓展使期间费用率增加，待经营模式成熟费用率有望下降。2015 年到 2019 年，公司期间费用率逐年上涨。其中 2019 年销售费用率增长较大，从 3.3%增长到 6.3%，同比增长 3%，主要是由于公司加大卫星业务的推广，至使推广费用增加。同时 2019 年财务费用率降幅达 0.7%，这是因为公司银行借款减少，利息支出减少并且公 司加强资金理财管理，利息收入增加所致。管理费用率基本持平，增幅在 1%以内。 2019 年公司研发投入保持稳定，研发费用率同比上年有小幅增长，公司一直致力于 技术研发，目前有多个工程在建，有利于完善卫星项目并吸

31、引招收人才，有助于公司 提升产品性能与研发能力，待未来产能转变为业绩，公司有望提升营业收入、进一步待未来产能转变为业绩，公司有望提升营业收入、进一步 降低期间费用率降低期间费用率。 图表15：期间费用、期间费用率与研发费用率 图表16：销售费用率、管理费用率与财务费用率 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司短期偿债能力良好，长期偿债能力小幅波动。公司短期偿债能力良好，长期偿债能力小幅波动。从短期偿债能力来看，公司流动比 率整体呈稳定趋势，表示公司短期变现能力较为稳定，近四年流动比率基本保持在 2.0 上下波动，财务状况良好。从长期偿债能力来看，公司资产负

32、债率呈上涨趋势， 原因在于公司募集资金用于科技研发、 卫星项目地面设施建设和产业基地建设， 目前 在建项目较多， 导致经营资金流转率下降， 但设施项目完善后， 预计能大幅升级产品， 以扩大营业收入与投资收益，届时偿债能力或将有所优化以扩大营业收入与投资收益，届时偿债能力或将有所优化。 图表17：欧比特流动比率与资产负债率 0.62 0.73 0.96 1.52 1.72 15.9% 13.0% 13.0% 16.8%20.2% 23.4% 5.0% 5.3% 6.8% 7.3% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5

33、 4 4.5 5 20152016201720182019 期间费用期间费用率研发费用率 5.4% 3.6% 3.1% 3.3% 6.3% 9.0% 8.6% 9.7% 12.6% 13.6% 1.5% 0.9% 0.1% 0.9% 0.2% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 20152016201720182019 销售费用率管理费用率财务费用率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 11 页 共 24 页 资料来源：公司公告、万联证券研究所 图表18：欧比特在建工程 项目 项目状况 青岛欧比特卫星大数据产业园

34、 在建中，但已实现主体结构完工 珠海地理信息产业孵化基地 在建中，但已实现主体结构封顶 珠海一号卫星项目 部分完工，03、04 组卫星、新疆乌苏地面 站，卫星地面大数据处理系统（扩建）依旧在 建中 资料来源：公司公告、万联证券研究所 2.2估值水平：估值水平仍处相对低位，或迎来向上修复空间估值水平：估值水平仍处相对低位，或迎来向上修复空间 公司估值水平处于历史低位，向上修复空间较大。公司估值水平处于历史低位，向上修复空间较大。公司估值水平在 2015 年达到峰值 562.872，之后基本保持稳定，在 PE 均值 102.71 上下波动。2019 年铂亚信息和智建 电子发生商誉减值， 主要是因为

35、铂亚信息的主营业务安防、 智建电子的主营业务大数 据运维，两块业务营收和毛利率下滑，并且铂亚信息因市场竞争力加大、原执行董事 李小明违规担保事件的影响，业绩下滑严重，造成商誉大幅减值，至此，铂亚信息至此，铂亚信息商商 誉减值为誉减值为0 0， 智建电子商誉的账面价值为智建电子商誉的账面价值为0.0.2 2亿亿元元， 预计未来对公司业绩的影响较小， 预计未来对公司业绩的影响较小。 同时由于受疫情影响，公司业绩下滑，项目研发推迟，至使估值水平大幅度下滑，跌 至-43.295。电子行业整体发展前景良好，政府支持率高，技术发展良好。截止 2020 年第一季度，整个电子行业估值水平为 40.38，同比增

36、长 22.06%，如今国内疫情逐渐如今国内疫情逐渐 转好转好，公司研发恢复正常，估值水平逐渐趋于平稳，公司研发恢复正常，估值水平逐渐趋于平稳，未来有望回归均值。 图表19：欧比特上市以来PE水平 3.32 2.19 1.89 2.69 2.18 16.2% 22.6% 25.0% 21.8% 25.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20152016201720182019 流动比率资产负债率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联证券研究所 第 12 页 共 24 页 资料来源：win

37、d、万联证券研究所 资本投入整体上涨，资本投入整体上涨，ROEROE 或将上升。或将上升。从 2015 到 2019 年，公司 ROE 总体呈下降趋势， 主要原因是公司所有者权益增加速度较快、 商誉减值增加导致净利润下滑， 加上公司 投入建设的资本增加，资本投入带来的业绩提升效益还未显现，导致 ROE 下降明显， 其中在建工程与研发项目较多，尤其是 AI 芯片、卫星星座与卫星大数据仍处于研发 与建设完善阶段，还未产生收益。公司与国家宇航产业、智能公交、智慧城市等方面 有着深度合作，同时市场对 IA 技术、安防系统等需求增加，有助于推动公司产品升 级、业绩提升，有利于新增产能的消化释放，未来加权

38、有利于新增产能的消化释放，未来加权 ROEROE 或将逐渐攀升或将逐渐攀升。 图表20：欧比特加权ROE及所有者权益变动情况 资料来源：公司公告、万联证券研究所 2.3机构持仓：基金持仓占比下降，但市场缓慢回升，迎来配置机遇机构持仓：基金持仓占比下降，但市场缓慢回升，迎来配置机遇 -43.295 136.254 562.872 102.712 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 PE（TTM)近五年平均估值水平 5.71% 3.27% -7.60% 19.61 32.04 29.26 0 5 10 15 20 25 30 35 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 20152016201720182019 ROE(加权)所有者权益（亿元） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 万联