《【研报】化工行业深度专题:当下化工品在什么位置?-20200727[39页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】化工行业深度专题:当下化工品在什么位置?-20200727[39页].pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 分析师:谢楠分析师:谢楠 S0740519110001S0740519110001 研究助理:张波、夏文奇、叶欣怡研究助理:张波、夏文奇、叶欣怡 深度专题:深度专题: 当下化工品在什么位置?当下化工品在什么位置? 证券研究报告证券研究报告 2020/7/27 2 当下化工品处于什么位置? 化工品:周期波动,低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置? rQtMpPtMoRmOwOsNqMrOmPaQdNbRsQqQtRoOeRpPsNeRnPxOaQrRyQNZoNpNxNqNqM 3 图表:化工品价格随原油价格反弹上行图表:化工品价格随原油价格反弹上行 图表:化工品需求图表:化工
2、品需求6月份止跌回暖,月份止跌回暖,PMI持续回升持续回升 图表:化工行业存货同比图表:化工行业存货同比Q2明显放缓,投资恢复明显放缓,投资恢复 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 CCPI指数WTI现货价(美元/桶)(右轴) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 产成品存货同比% 固定资产投资完成额累计同比 化学原料及化学制品制造业 30 35 40 45 50 55
3、60 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 PPI当月同比%PMI(右轴) 资料来源:wind,中泰证券研究所 资料来源:wind,中泰证券研究所 资料来源:wind,中泰证券研究所 1.1 化工行业:周期波动,低点已过化工行业:周期波动,低点已过 疫情冲击已过,需求带动供给改善疫情冲击已过,需求带动供给改善 2020年初,疫情导致全球经济活动几近停滞,原油价格也大幅下跌,化工行业遭遇双重冲击。 化工产品价格已低于上一轮低点。自2018年底开始,化工产品因需求原因持续回落,疫情进一步加剧。 需求已
4、逐步恢复,带动供给端库存高点已过。 2016年初低点 低点已现 4 1.1 化工品价格整体仍处改善初期化工品价格整体仍处改善初期 图表:图表:Q2以来以来43%的化学品价格上涨,然而依旧有的化学品价格上涨,然而依旧有81%的产品价格低于年初位置的产品价格低于年初位置 -100% -50% 0% 50% 100% -100%-50%0%50%100% 价格较Q2初变化 价格较年初变化 99/231的产品价格较Q2初上涨 44/231的产品价格较年初上涨 大部分化工品价格较大部分化工品价格较1919年末依旧处于低位年末依旧处于低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 W1 W2 W
5、3 W5 W6 W7 W8 W9 W10 W11 W12 W13 W14 W15 W16 W17 W18 W19 W20 W21 W22 W23 W24 W25 W26 W27 W28 W29 环比上涨数量 资料来源:wind,中泰证券研究所 大部分化工品价格正处于反转初期。大部分化工品价格正处于反转初期。我们跟 踪的231种化学品中,二季度以来环比上涨 数量明显增多。近三周环比上涨的化学品数 量呈递增趋势。 图表:我们统计的图表:我们统计的231种化学品中,每周环比上涨数量种化学品中,每周环比上涨数量 5 1.1 化工品化工品-地产相关:重点关注地产相关:重点关注MDI、钛白粉、钛白粉 资料
6、来源:百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 备注:价格截止2020/7/24,MDI使用全球产能,其余为国内产能(万吨/年)。 地产:地产:6月数据持续回暖,商品房销售、竣工、新开工累计同比降幅收窄3.9、0.8、5.2pct。 MDI:低负荷运行;钛白粉:钛白粉:库存开始去化;PVC:正常运行库存较高;纯碱:纯碱:高库存低负荷。 需关注MDI和钛白粉的外需情况。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口
7、 同比同比 聚合MDI7.0%14.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%39.5% -36%-12% 纯MDI1.0%12.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%10.5% -74%-23% TDI2.7%3.2%1196.1%89.1%72.0%-7.40.3%16.4% -56%22% R2239.5%53.1%857.6%62.1%-36.0%-7.112.2%19.7% -32%-15% R323.8%5.6%4317.0%56.7%-8.6%-14.64.0% 无无无 电石法PVC42.3%44.5%25508.8%17.0%155.5%-0.9
8、5.9%2.8% -13%-9% 乙烯法PVC37.2%62.2%25508.8%17.0%155.5%-0.95.9%2.8% -13%-9% 有机硅12.3%17.1%1649.0%58.7%98.6%-10.45.0%19.5% -13%14% 钛白粉20.1%3.8%4216.9%34.5%-8.7%1.25.5%35.4% -25%22% 炭黑34.8%50.6%7853.6%18.8%22.0%-6.92.9%20.6% -61%-20% 纯碱 轻质:6.6%; 重质:1.1% 氨碱法:15.5% 联碱法:41.1% 32476.1%30.2%156.8%-23.73.1%4.4%
9、 -29%-12% 6 1.1 化工品化工品-农化:低速扩产,钾肥底部,磷肥景气农化:低速扩产,钾肥底部,磷肥景气 农化:农化:从农产品平均收购价来看,截止2020/7/17,早籼稻yoy+1.6%,粳稻yoy+2.8%,红小麦 yoy+1.3%,白小麦持平,农产品上涨有望提升种植需求。 钾肥:海外供给冲击,港口库存高企,价格受2020年进口合同价下跌70美元/吨影响处于历史低位。 磷肥:疫情冲击,磷酸一铵价格价差较其他品种改善明显。 尿素:景气适中,库存小幅去化。 草甘膦:库存去化,海外需求依赖严重。 资料来源:百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 备注:价格截止2020/7/24,MDI使用
10、全球产能,其余为国内产能(万吨/年)。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口 同比同比 氯化钾0.0%无8600.0%90.7%112.3%-1.5-0.3%3.6% -54%-7% 硫酸钾15.6%无5334.6%47.7%-33.3%2.7-12.3%11.4% 10%2% 尿素31.6%21.0%73903.5%14.8%-2.6%2.8-6.8%10.8% 177%-8% 磷酸一铵23.3%
11、33.5%20801.4%42.0%-0.1%4.2-21.5%24.4% -45%-15% 磷酸二铵17.1%23.3%18661.3%65.5%-26.5%6.5-14.7%52.1% -46%-31% 草甘膦15.8%19.2%734.1%62.1%-29.0%-0.66.3%89.8% -8%19% 7 1.1 化工品化工品-纺服:价格触底,价差分化纺服:价格触底,价差分化 纺服:纺服:我国是世界上最大的服装生产国和出口国,纺织服装也是化纤、染料的主要下游,疫情对国 内外纺服需求均产生较大冲击。二季度以来随着国内经济活动恢复,下游需求逐渐回暖,6月服装 类零售额累计同比减少21.8%,
12、降幅环比缩窄3.8pct。 化纤价格低位,价差有所分化。化纤价格低位,价差有所分化。价格方面,涤纶、氨纶、粘胶短纤价格均处于历史十年低位,库存 累积较为严重。短期而言,Q3需求旺季有望加速消化现有库存,提振价格中枢;长期而言,未来几 大化纤产能增速均放缓,供需格局持续改善,看好行业复苏。 资料来源:百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 备注:价格截止2020/7/24,MDI使用全球产能,其余为国内产能(万吨/年)。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出
13、口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口 同比同比 涤纶长丝2.6%6.8%41553.4%37.5%88.2%4.99.4%6.8% -47%-16% 氨纶8.4%18.8%852.3%48.0%7.0%-4.710.4%9.1% -62%-7% 粘胶短纤2.2%1.7%5090.0%64.7%184.4%-1.65.7%9.9% -65%-17% 分散黑22.0% 无580.0%65.5% 无20.0-5.8%32.1% 无无 8 当下化工品处于什么位置? 化工品:周期波动,低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置? 9 1.2 化工品化工品-当下处于什么位置?当下
14、处于什么位置? 知当下,方可辨未来。知当下,方可辨未来。经济活动的周期性波动根源于库存、产能等细分周期的嵌套和交织。 周期品的投资重在看清当下位置。接下来,我们将从价格价差、供给格局、需求强度、库存 位置、开工高低维度对重点化工品进行分析。 价格价差:价格价差:数值分位处于低位,时间分位分化较大,重点关注钛白粉、粘胶、纯MDI、涤纶; 供给格局:供给格局:MDI仍保持最优格局,粘胶短纤度过投产高峰; 需求强度:需求强度:化工品需求中枢在5%左右,草甘膦外销居多,MDI、钛白粉其次; 库存位置:库存位置:年内高点已过,同比仍然累库, PVC、涤纶长丝、有机硅、化肥库存较年内高点 大幅下降,磷肥、
15、草甘膦、MDI同比去库; 开工负荷:开工负荷:环比均明显改善,纯碱、聚氨酯、有机硅、炭黑开工同比大幅下行。 10 1.2 价格价差:价格多位于底部,价差有所差别价格价差:价格多位于底部,价差有所差别 从数值分位上看,除农化刚需品种之外,大部分可选化学品价格价差均处于历史低位; 从时间分位上看,粘胶、纯MDI、涤纶、纯碱价格处于历史底部,而聚合MDI和氨纶尽管价格处于底部, 然而受原料纯苯低位影响,价差时间分位依旧高于50%。 资料来源:wind,百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所(价格取自2020/7/24) 大部分化工品价格数值分位处于底部 时间维度上看,化工品依旧维持了较高的价差 MDI
16、TDI 涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 投产趋势(产能投产趋势(产能2020- -22CAGR22CAGR与与1515- -19CAGR19CAGR之差)之差) 行业集中度行业集中度CR4CR4 11 1.2 供给格局:竞争格局好且产能增速放缓供给格局:竞争格局好且产能增速放缓 伴随全球经济增速放缓,化工大宗伴随全球经济增速放缓,化工大宗 品正由增量
17、市场转变为存量市场,品正由增量市场转变为存量市场, 具备高集中度的子行业将具备更强具备高集中度的子行业将具备更强 的议价能力,同时产能增速放缓也的议价能力,同时产能增速放缓也 有助于缓解竞争压力。有助于缓解竞争压力。 MDI:技术壁垒高,行业呈极高寡 占格局,价格低迷导致全球暂无新 增绿地项目,未来新增产能以万华 化学为主。 粘胶短纤:粘胶短纤:2018年行业大幅投产后 持续亏损,落后产能逐渐淘汰,未 来尚无新增产能,龙头企业议价能 力逐渐提高。 氨纶:氨纶:龙头企业凭借资本优势加速 抢占市场,中小企业被迫退出,行 业已初步形成浙江华峰、新乡白鹭、 晓星集团“三足鼎立”的格局。 行业集中度高
18、产能增速小于需求增速 (或匹配) 图表:周期行业投产趋势图表:周期行业投产趋势VS行业集中度行业集中度 资料来源:wind,百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 聚合MDI 纯MDI TDI 涤纶长丝 R22 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 表观消费量表观消费量1515- -19CAGR19CAGR 出口依赖度出口依赖度 12 1.2 需求强度:内外需与历史消费
19、增速需求强度:内外需与历史消费增速 由于海外疫情持续蔓延,出口占比由于海外疫情持续蔓延,出口占比 小、历史需求稳步增长的化学品,小、历史需求稳步增长的化学品, 未来需求面改善确定性更大。未来需求面改善确定性更大。 PVC:下游主要用于管材、门窗,历 史需求随地产增速稳步增长,且以 内需为主,未来需求有望随竣工端 回暖而上行。 炭黑:炭黑:下游主要用于轮胎、橡胶制 品等,近年随汽车行业低迷,需求 增长放缓;疫情后消费刺激等措施 提振汽车产销,有望带动炭黑需求。 聚合聚合MDI:下游主要用于白电及其 他冷藏保温场景。5月国内冰箱冷柜 产销亮眼,冷柜出口大幅增长,冷 链物流、无醛板等新应用场景拉动
20、下游需求,未来需求有望持续改善。 需求稳步增长 受外需冲击较小 图表:周期行业历史消费增速图表:周期行业历史消费增速VS出口依赖度出口依赖度 资料来源:wind,百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 MDI TDI 涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% -50%0%50%100%150%200% 库存年内高点回落幅度库存年内高点回落幅度 库存同比库存同比 13 1.2 库存位置:年内高点已过,同比仍然累库库存位置:年内高
21、点已过,同比仍然累库 年内去库存幅度:年内去库存幅度:一季度在交通管 制、延缓开工的影响下,大多周期 品库存高企。截止2020/7/17,PVC、 涤纶长丝、有机硅、化肥的库存较 年内高点大幅下降,疫情影响正加 速消化。 库存相对位置:库存相对位置:从库存同比数据来 看,制冷剂、草甘膦、磷酸二铵、 硫酸钾、MDI库存均已低于去年同期 水平,行业供给压力相对较小,未 来更有望受益于需求回暖带来的基 本面修复。 图表:周期行业库存同比图表:周期行业库存同比VS年内库存高点回落幅度年内库存高点回落幅度 资料来源:wind,百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 因疫情导致的累库显著去化 MDI TDI
22、涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -25-20-15-10-50510 开工率同比变化(开工率同比变化(pctpct) 开工率年内低点修复程度(开工率年内低点修复程度(pctpct) 14 1.2 开工负荷:开工率相对位置与修复程度开工负荷:开工率相对位置与修复程度 年内开工修复情况:年内开工修复情况:一季度由于需 求端遭受冲击,产品价格价差处于 低位,大多化学品开工均显著下降。 相较于年内开工率低点,草甘膦、 长丝、分散黑、磷铵、氯化钾、MDI
23、 开工率均明显回升,或代表行业供 需格局较前期明显改善。 开工相对位置:开工相对位置:与去年同期开工率 相比,分散黑、磷铵、长丝、尿素、 钛白粉等开工率均已高于去年同期 水平,疫情影响或已基本被消化。 图表:周期行业开工同比图表:周期行业开工同比VS年内开工低点修复程度年内开工低点修复程度 资料来源:wind,百川资讯,卓创资讯,中泰证券研究所 行业开工率已超过 去年同期水平 15 1.3 重点化工品六维图重点化工品六维图 评价标准:评价标准: 价格数值分位数:价格数值分位数:0-10%评分5,10%-20%评分4,20-30%评分3,20-40%评分2,大于40%评分1 价差数值分位数:价差
24、数值分位数:0-10%评分5,10%-20%评分4,20-30%评分3,20-40%评分2,大于40%评分1 20-24产能产能CAGR:无增幅评分5,增幅0-2%评分4,增幅2-4%评分3,增幅4-6%评分2,增幅大于6%评分 1 CR4指标:指标:80-100%评分5,60-80%评分4,40-60%评分3,20-40%评分2,0-20%评分1 库存去年同比:库存去年同比:减少20%以上评分5,减少0-20%评分4,增加0-20%评分3,增加20%-100%评分2,增加 100%以上评分1 开工率去年同比:开工率去年同比:增加5-10%评分5,增加0-5%评分4,减少0-10%评分3,减少
【研报】化工行业报告:“碳中和”背景下化工行业新机遇-210323(23页).pdf
化工行业报告:油价与化工行业利润关系深度分析-220721(62页).pdf
【研报】化工行业:关注肺炎疫情对化工行业的影响-20200211[43页].pdf
【研报】化工行业:化工行业研究框架及龙头案例解读-20200227[25页].pdf
【研报】化工行业研究报告:基建带动下化工行业有望受益-20200315[35页].pdf
化工行业专题研究报告:氟化工行业分析框架-210708(66页).pdf
【研报】化工行业:需求复苏和补库共振化工行业景气可期-20210104(40页).pdf
【研报】基础化工行业化工碳中和系列报告二:化工行业碳排放压力有多大?-210320(19页).pdf
【研报】化工行业:供需失衡化工品价格整体持续下跌-20200426[25页].pdf
【研报】化工行业开源“碳中和”化工篇之一:碳中和将推动化工行业供给侧改革高耗能化工行业龙头或先受益-210324(24页).pdf
蜜雪冰城招股说明书-连锁茶饮第一股(724页).pdf
麦肯锡:2023中国消费者报告:韧性时代(33页).pdf
线上健身第一股-keep招股说明书(463页).pdf
罗振宇2023“时间的朋友”跨年演讲完整PDF.pdf
QuestMobile:2022新中产人群洞察报告(37页).pdf
小红书:2023年度生活趋势报告(34页).pdf
QuestMobile:2022年中国短视频直播电商发展洞察报告(30页).pdf
工业4.0俱乐部:ChatGPT认知白皮书(151页).pdf
町芒:2022现制茶饮行业研究报告(47页).pdf
哈尔滨工业大学:ChatGPT调研报告(94页).pdf