【研报】化工行业深度专题：当下化工品在什么位置？-20200727[39页].pdf

《【研报】化工行业深度专题：当下化工品在什么位置？-20200727[39页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】化工行业深度专题：当下化工品在什么位置？-20200727[39页].pdf（39页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1 分析师：谢楠分析师：谢楠 S0740519110001S0740519110001 研究助理：张波、夏文奇、叶欣怡研究助理：张波、夏文奇、叶欣怡 深度专题：深度专题： 当下化工品在什么位置？当下化工品在什么位置？ 证券研究报告证券研究报告 2020/7/27 2 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置？ rQtMpPtMoRmOwOsNqMrOmPaQdNbRsQqQtRoOeRpPsNeRnPxOaQrRyQNZoNpNxNqNqM 3 图表：化工品价格随原油价格反弹上行图表：化工品价格随原油价格反弹上行 图表：化工品需求图表：化工

2、品需求6月份止跌回暖，月份止跌回暖，PMI持续回升持续回升 图表：化工行业存货同比图表：化工行业存货同比Q2明显放缓，投资恢复明显放缓，投资恢复 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 CCPI指数WTI现货价（美元/桶）（右轴） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 产成品存货同比% 固定资产投资完成额累计同比 化学原料及化学制品制造业 30 35 40 45 50 55

3、60 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 PPI当月同比%PMI（右轴） 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 1.1 化工行业：周期波动，低点已过化工行业：周期波动，低点已过 疫情冲击已过，需求带动供给改善疫情冲击已过，需求带动供给改善 2020年初，疫情导致全球经济活动几近停滞，原油价格也大幅下跌，化工行业遭遇双重冲击。 化工产品价格已低于上一轮低点。自2018年底开始，化工产品因需求原因持续回落，疫情进一步加剧。 需求已

4、逐步恢复，带动供给端库存高点已过。 2016年初低点 低点已现 4 1.1 化工品价格整体仍处改善初期化工品价格整体仍处改善初期 图表：图表：Q2以来以来43%的化学品价格上涨，然而依旧有的化学品价格上涨，然而依旧有81%的产品价格低于年初位置的产品价格低于年初位置 -100% -50% 0% 50% 100% -100%-50%0%50%100% 价格较Q2初变化 价格较年初变化 99/231的产品价格较Q2初上涨 44/231的产品价格较年初上涨 大部分化工品价格较大部分化工品价格较1919年末依旧处于低位年末依旧处于低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 W1 W2 W

5、3 W5 W6 W7 W8 W9 W10 W11 W12 W13 W14 W15 W16 W17 W18 W19 W20 W21 W22 W23 W24 W25 W26 W27 W28 W29 环比上涨数量 资料来源：wind，中泰证券研究所 大部分化工品价格正处于反转初期。大部分化工品价格正处于反转初期。我们跟 踪的231种化学品中，二季度以来环比上涨 数量明显增多。近三周环比上涨的化学品数 量呈递增趋势。 图表：我们统计的图表：我们统计的231种化学品中，每周环比上涨数量种化学品中，每周环比上涨数量 5 1.1 化工品化工品-地产相关：重点关注地产相关：重点关注MDI、钛白粉、钛白粉 资料

6、来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。 地产：地产：6月数据持续回暖，商品房销售、竣工、新开工累计同比降幅收窄3.9、0.8、5.2pct。 MDI：低负荷运行；钛白粉：钛白粉：库存开始去化；PVC：正常运行库存较高；纯碱：纯碱：高库存低负荷。 需关注MDI和钛白粉的外需情况。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口

7、 同比同比 聚合MDI7.0%14.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%39.5% -36%-12% 纯MDI1.0%12.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%10.5% -74%-23% TDI2.7%3.2%1196.1%89.1%72.0%-7.40.3%16.4% -56%22% R2239.5%53.1%857.6%62.1%-36.0%-7.112.2%19.7% -32%-15% R323.8%5.6%4317.0%56.7%-8.6%-14.64.0% 无无无 电石法PVC42.3%44.5%25508.8%17.0%155.5%-0.9

8、5.9%2.8% -13%-9% 乙烯法PVC37.2%62.2%25508.8%17.0%155.5%-0.95.9%2.8% -13%-9% 有机硅12.3%17.1%1649.0%58.7%98.6%-10.45.0%19.5% -13%14% 钛白粉20.1%3.8%4216.9%34.5%-8.7%1.25.5%35.4% -25%22% 炭黑34.8%50.6%7853.6%18.8%22.0%-6.92.9%20.6% -61%-20% 纯碱 轻质：6.6%； 重质：1.1% 氨碱法：15.5% 联碱法：41.1% 32476.1%30.2%156.8%-23.73.1%4.4%

9、 -29%-12% 6 1.1 化工品化工品-农化：低速扩产，钾肥底部，磷肥景气农化：低速扩产，钾肥底部，磷肥景气 农化：农化：从农产品平均收购价来看，截止2020/7/17，早籼稻yoy+1.6%，粳稻yoy+2.8%，红小麦 yoy+1.3%，白小麦持平，农产品上涨有望提升种植需求。 钾肥：海外供给冲击，港口库存高企，价格受2020年进口合同价下跌70美元/吨影响处于历史低位。 磷肥：疫情冲击，磷酸一铵价格价差较其他品种改善明显。 尿素：景气适中，库存小幅去化。 草甘膦：库存去化，海外需求依赖严重。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用

10、全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口 同比同比 氯化钾0.0%无8600.0%90.7%112.3%-1.5-0.3%3.6% -54%-7% 硫酸钾15.6%无5334.6%47.7%-33.3%2.7-12.3%11.4% 10%2% 尿素31.6%21.0%73903.5%14.8%-2.6%2.8-6.8%10.8% 177%-8% 磷酸一铵23.3%

11、33.5%20801.4%42.0%-0.1%4.2-21.5%24.4% -45%-15% 磷酸二铵17.1%23.3%18661.3%65.5%-26.5%6.5-14.7%52.1% -46%-31% 草甘膦15.8%19.2%734.1%62.1%-29.0%-0.66.3%89.8% -8%19% 7 1.1 化工品化工品-纺服：价格触底，价差分化纺服：价格触底，价差分化 纺服：纺服：我国是世界上最大的服装生产国和出口国，纺织服装也是化纤、染料的主要下游，疫情对国 内外纺服需求均产生较大冲击。二季度以来随着国内经济活动恢复，下游需求逐渐回暖，6月服装 类零售额累计同比减少21.8%，

12、降幅环比缩窄3.8pct。 化纤价格低位，价差有所分化。化纤价格低位，价差有所分化。价格方面，涤纶、氨纶、粘胶短纤价格均处于历史十年低位，库存 累积较为严重。短期而言，Q3需求旺季有望加速消化现有库存，提振价格中枢；长期而言，未来几 大化纤产能增速均放缓，供需格局持续改善，看好行业复苏。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止2020/7/24，MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨/年）。 产品产品价格分位价格分位价差分位价差分位产能产能 产能产能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 库存同比库存同比开工同比开工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依赖度出

13、口依赖度 当月出口当月出口 同比同比 累计出口累计出口 同比同比 涤纶长丝2.6%6.8%41553.4%37.5%88.2%4.99.4%6.8% -47%-16% 氨纶8.4%18.8%852.3%48.0%7.0%-4.710.4%9.1% -62%-7% 粘胶短纤2.2%1.7%5090.0%64.7%184.4%-1.65.7%9.9% -65%-17% 分散黑22.0% 无580.0%65.5% 无20.0-5.8%32.1% 无无 8 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置？ 9 1.2 化工品化工品-当下处于什么位置？当下

14、处于什么位置？ 知当下，方可辨未来。知当下，方可辨未来。经济活动的周期性波动根源于库存、产能等细分周期的嵌套和交织。 周期品的投资重在看清当下位置。接下来，我们将从价格价差、供给格局、需求强度、库存 位置、开工高低维度对重点化工品进行分析。 价格价差：价格价差：数值分位处于低位，时间分位分化较大，重点关注钛白粉、粘胶、纯MDI、涤纶； 供给格局：供给格局：MDI仍保持最优格局，粘胶短纤度过投产高峰； 需求强度：需求强度：化工品需求中枢在5%左右，草甘膦外销居多，MDI、钛白粉其次； 库存位置：库存位置：年内高点已过，同比仍然累库， PVC、涤纶长丝、有机硅、化肥库存较年内高点 大幅下降，磷肥、

15、草甘膦、MDI同比去库； 开工负荷：开工负荷：环比均明显改善，纯碱、聚氨酯、有机硅、炭黑开工同比大幅下行。 10 1.2 价格价差：价格多位于底部，价差有所差别价格价差：价格多位于底部，价差有所差别 从数值分位上看，除农化刚需品种之外，大部分可选化学品价格价差均处于历史低位； 从时间分位上看，粘胶、纯MDI、涤纶、纯碱价格处于历史底部，而聚合MDI和氨纶尽管价格处于底部， 然而受原料纯苯低位影响，价差时间分位依旧高于50%。 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所（价格取自2020/7/24） 大部分化工品价格数值分位处于底部 时间维度上看，化工品依旧维持了较高的价差 MDI

16、TDI 涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 投产趋势（产能投产趋势（产能2020- -22CAGR22CAGR与与1515- -19CAGR19CAGR之差）之差） 行业集中度行业集中度CR4CR4 11 1.2 供给格局：竞争格局好且产能增速放缓供给格局：竞争格局好且产能增速放缓 伴随全球经济增速放缓，化工大宗伴随全球经济增速放缓，化工大宗 品正由增量

17、市场转变为存量市场，品正由增量市场转变为存量市场， 具备高集中度的子行业将具备更强具备高集中度的子行业将具备更强 的议价能力，同时产能增速放缓也的议价能力，同时产能增速放缓也 有助于缓解竞争压力。有助于缓解竞争压力。 MDI：技术壁垒高，行业呈极高寡 占格局，价格低迷导致全球暂无新 增绿地项目，未来新增产能以万华 化学为主。 粘胶短纤：粘胶短纤：2018年行业大幅投产后 持续亏损，落后产能逐渐淘汰，未 来尚无新增产能，龙头企业议价能 力逐渐提高。 氨纶：氨纶：龙头企业凭借资本优势加速 抢占市场，中小企业被迫退出，行 业已初步形成浙江华峰、新乡白鹭、 晓星集团“三足鼎立”的格局。 行业集中度高

18、产能增速小于需求增速 （或匹配） 图表：周期行业投产趋势图表：周期行业投产趋势VS行业集中度行业集中度 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 聚合MDI 纯MDI TDI 涤纶长丝 R22 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 表观消费量表观消费量1515- -19CAGR19CAGR 出口依赖度出口依赖度 12 1.2 需求强度：内外需与历史消费

19、增速需求强度：内外需与历史消费增速 由于海外疫情持续蔓延，出口占比由于海外疫情持续蔓延，出口占比 小、历史需求稳步增长的化学品，小、历史需求稳步增长的化学品， 未来需求面改善确定性更大。未来需求面改善确定性更大。 PVC：下游主要用于管材、门窗，历 史需求随地产增速稳步增长，且以 内需为主，未来需求有望随竣工端 回暖而上行。 炭黑：炭黑：下游主要用于轮胎、橡胶制 品等，近年随汽车行业低迷，需求 增长放缓；疫情后消费刺激等措施 提振汽车产销，有望带动炭黑需求。 聚合聚合MDI：下游主要用于白电及其 他冷藏保温场景。5月国内冰箱冷柜 产销亮眼，冷柜出口大幅增长，冷 链物流、无醛板等新应用场景拉动

20、下游需求，未来需求有望持续改善。 需求稳步增长 受外需冲击较小 图表：周期行业历史消费增速图表：周期行业历史消费增速VS出口依赖度出口依赖度 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 MDI TDI 涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% -50%0%50%100%150%200% 库存年内高点回落幅度库存年内高点回落幅度 库存同比库存同比 13 1.2 库存位置：年内高点已过，同比仍然累库库存位置：年内高

21、点已过，同比仍然累库 年内去库存幅度：年内去库存幅度：一季度在交通管 制、延缓开工的影响下，大多周期 品库存高企。截止2020/7/17，PVC、 涤纶长丝、有机硅、化肥的库存较 年内高点大幅下降，疫情影响正加 速消化。 库存相对位置：库存相对位置：从库存同比数据来 看，制冷剂、草甘膦、磷酸二铵、 硫酸钾、MDI库存均已低于去年同期 水平，行业供给压力相对较小，未 来更有望受益于需求回暖带来的基 本面修复。 图表：周期行业库存同比图表：周期行业库存同比VS年内库存高点回落幅度年内库存高点回落幅度 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 因疫情导致的累库显著去化 MDI TDI

22、涤纶长丝 R22 R32 PVC 氯化钾 硫酸钾 有机硅 钛白粉 炭黑 尿素 磷酸一铵 磷酸二铵 氨纶 粘胶短纤 纯碱 草甘膦 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -25-20-15-10-50510 开工率同比变化（开工率同比变化（pctpct） 开工率年内低点修复程度（开工率年内低点修复程度（pctpct） 14 1.2 开工负荷：开工率相对位置与修复程度开工负荷：开工率相对位置与修复程度 年内开工修复情况：年内开工修复情况：一季度由于需 求端遭受冲击，产品价格价差处于 低位，大多化学品开工均显著下降。 相较于年内开工率低点，草甘膦、 长丝、分散黑、磷铵、氯化钾、MDI

23、 开工率均明显回升，或代表行业供 需格局较前期明显改善。 开工相对位置：开工相对位置：与去年同期开工率 相比，分散黑、磷铵、长丝、尿素、 钛白粉等开工率均已高于去年同期 水平，疫情影响或已基本被消化。 图表：周期行业开工同比图表：周期行业开工同比VS年内开工低点修复程度年内开工低点修复程度 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 行业开工率已超过 去年同期水平 15 1.3 重点化工品六维图重点化工品六维图 评价标准：评价标准： 价格数值分位数：价格数值分位数：0-10%评分5，10%-20%评分4，20-30%评分3，20-40%评分2，大于40%评分1 价差数值分位数：价差

24、数值分位数：0-10%评分5，10%-20%评分4，20-30%评分3，20-40%评分2，大于40%评分1 20-24产能产能CAGR：无增幅评分5，增幅0-2%评分4，增幅2-4%评分3，增幅4-6%评分2，增幅大于6%评分 1 CR4指标：指标：80-100%评分5，60-80%评分4，40-60%评分3，20-40%评分2，0-20%评分1 库存去年同比：库存去年同比：减少20%以上评分5，减少0-20%评分4，增加0-20%评分3，增加20%-100%评分2，增加 100%以上评分1 开工率去年同比：开工率去年同比：增加5-10%评分5，增加0-5%评分4，减少0-10%评分3，减少

25、10-20%评分2，减少20% 以上评分1 表观消费量表观消费量15-19 CAGR：大于15%评分5，10-15%评分4，5-10%评分3，0-5%评分2，负增长评分1 出口占比：出口占比：大于50%评分1，30-50%评分2，15-30%评分3，5-15%评分4，小于5%评分5 16 1.3 重点化工品六维图：必选消费重点化工品六维图：必选消费 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 氯化钾氯化钾 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速

26、内需为主 硫酸钾硫酸钾 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 尿素尿素 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 磷酸一铵磷酸一铵 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 磷酸二铵磷酸二铵 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 草甘膦草甘膦 17 1.3 重点化工品六维

27、图：可选消费重点化工品六维图：可选消费 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 聚合聚合MDIMDI 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 纯纯MDIMDI 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 TDITDI 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 R22R22 0

28、1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 R32R32 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 有机硅有机硅 18 1.3 重点化工品六维图：可选消费重点化工品六维图：可选消费 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 涤纶长丝涤纶长丝 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 电

29、石法电石法PVCPVC 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 乙烯法乙烯法PVCPVC 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 钛白粉钛白粉 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 氨纶氨纶 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 粘胶短纤粘胶短纤 19 1.3 重点化

30、工品六维图：可选消费重点化工品六维图：可选消费 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 炭黑炭黑 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 氨碱法纯碱氨碱法纯碱 0 1 2 3 4 5 价格历史分位 价差历史分位 未来供给增量 竞争格局 库存去化情况 开工率变化 需求增速 内需为主 联碱法纯碱联碱法纯碱 20 从PB估值、TTM估值及未来成长性观察其投资机会 PB估值：目前PB估值分位数越低、投资机会越高 TTM估值：目前TTM估值分

31、位数越高、负面业绩反应越充分，投资机会越高 未来成长性：在建项目对现有盈利的提升越大，成长性越高 从主要产品价差分位、涨价预期以及价格弹性观察其投资机会 主要产品价差分位：根据历史位置观察目前盈利情况 涨价预期：主要从竞争格局及需求变化推测其涨价预期 弹性：涨价100元/吨带来的盈利增长 2. 周期龙头分析框架周期龙头分析框架 21 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过。 五个维度看化工品位置； 化工龙头在什么位置？ 22 万华化学。万华化学。公司为国内化工龙头，MDI龙头地位稳固、新材料驱动公司成长。2020年公司25万吨高性能 改性树脂、大乙烯项目一期、PC二期13万吨、T

32、PU、ADI等新材料项目将持续扩能。 主要产品：主要产品： 7月万华检修供给收缩，三季度旺季提振内需，外需前期订单有望释放，Q3 MDI 有望涨 价;TDI供方挺市，万华/甘肃银光/科思创有检修计划，出口订单略有回升，Q3价格有望底部回升，但 下游整体疲软，向上空间有限；原油价格向上，三季度需求转好，聚醚多元醇价格有望小幅上涨。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史78%分位。 2.1 万华化学万华化学-国内化工龙头国内化工龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图

33、表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 23 公司简介：公司简介：公司为煤化工龙头企业，现有产能为尿素180万吨，醋酸50万吨以及多元醇75万吨；目前在 建产能主要有12万吨DMF、 16.6万吨己二酸、 30万吨己内酰胺及20万吨尼龙切片。 主要产品：主要产品：公司主营产品中，受农业需求好及秋耕的利好，尿素价格在20q3或出现上涨；DMF需求向好， 格局明朗，价格或同样进入上升通道。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处

34、于历史57%分位。 2.2 华鲁恒升华鲁恒升-领先的煤化工龙头领先的煤化工龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% PB数值分位数 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 尿素煤头价差DMF-甲醇-液氨价差 醋酸-甲醇价差己二酸-纯苯-硝酸价差 - 1.00 2.00

35、3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 24 公司简介：公司简介：公司为国内优秀的煤化工龙头企业，现有年产能为PC20万吨、己内酰胺30万吨、尼龙6 30 万吨、尿素90万吨，复合肥170万吨等；目前在建高端氟材料一体化项目，预计2021年6月投产，落地 有望释放10亿元业绩。 主要产品：主要产品：受到需求向好的拉动，尼龙6、聚碳酸酯以及多元醇未来价格或迎来上涨。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史25%分位。 2.3 鲁西化工鲁西化工-优秀的煤化工龙头优秀的煤化工龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券

36、研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 己内酰胺-纯苯价差PC-双酚A价差 尼龙6-己内酰胺价差烧碱-原盐价差 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% PB数值分位数 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 25 公司简介：公司简介：公司是国内钛白粉行业的绝对龙头并率先突破氯化法技术，现

37、有硫酸法钛白粉57万吨和氯 化法钛白粉32万吨，同时积极布局钛产业链，形成了上游资源-中游制造-下游高端产品的全产业链体 系。在建产能包括20万吨氯化法钛白粉二期项目、2万吨高端钛合金、5万吨铁系颜料、3万吨转子级海 绵钛、50万吨攀西钛精矿升级项目等。 主要产品：主要产品：供方集体挺价，原料钛矿高位支撑，钛白粉价格底部反转;铁矿石价格预计维持高位 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史45%分位。 2.4 龙蟒佰利龙蟒佰利-全球钛白粉龙头全球钛白粉龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）

38、吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 26 公司简介：公司简介：公司为涤纶产业链龙头企业，现有涤纶长丝产能690万吨、PTA 420万吨，同时持有浙江石 化20%权益。在建50万吨涤纶长丝产能，浙江石化2000万吨炼化二期项目正稳步推进，预计年底试车。 主要产品：主要产品：涤纶供给格局优异，行业新增产能主要由龙头掌控，目前因需求低迷导致价差回落，后期 有望逐步回升；PTA预计底部徘徊。 估值情况：估

39、值情况：目前公司PB估值处于历史17%分位。 2.5 桐昆股份桐昆股份-长丝龙头、浙石化投资受益丰厚长丝龙头、浙石化投资受益丰厚 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 27 公司简介：公司简介：公司为涤纶产业链龙头企业，现有涤纶长丝产能460万吨、PTA 220万吨。

40、PTA二期220万吨 产能在建，预计2020Q3投产，涤纶30万吨产能在建，预计年内投产。 主要产品：主要产品：涤纶供给格局优异，行业新增产能主要由龙头掌握，目前因需求低迷导致价差回落，后期 有望逐步回升；PTA预计底部徘徊。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史2%分位。 2.6 新凤鸣新凤鸣-涤纶长丝龙头企业涤纶长丝龙头企业 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 -

41、1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 28 公司简介：公司简介：公司为国内轻烃龙头，现有产能为PDH 90万吨、45万吨PP、48万吨丙烯酸及酯、15万吨SAP 以及22万吨双氧水等，在建产能主要是连云港C2项目一期，包含125万吨乙烯及下游配套项目。 主要产品：主要产品：因油价剧烈，2020年Q1公司产品价差出现剧烈波动，对一季度盈利造成负面影响，但从中 长期看，PDH盈利表现稳定，下半年有望回升；丙烯酸竞争格局优异，下半年随需求回暖而小幅上涨。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史23%分位。 2.7 卫星石化

42、卫星石化-领先的轻烃产业链龙头领先的轻烃产业链龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 29 公司简介：公司简介：公司为C3产业链龙头企业，现有产能为张家港及宁波两套PDH装置，合计丙烯产能126万吨、 下游配套PP产能90万吨。目前在建产能主要是宁波PDH二期66

43、万吨及相应配套PP 80万吨产能 主要产品：主要产品：因油价剧烈，2020年Q1公司产品价差出现剧烈波动，但从中长期看，PDH盈利表现稳定，下 半年有望回升。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史4%分位。 2.8 东华能源东华能源-领先的领先的C3产业链龙头产业链龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TT

44、M业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 30 公司简介：公司简介：公司为国内磷化工行业龙头企业，精细磷酸盐产能18.9万吨、草甘膦产能18万吨，目前在 建产能主要是后坪磷矿200万吨，投产后预计利润增长2.31亿元。 主要产品：主要产品：农业需求向好，草甘膦三季度有望涨价。磷铵和有机硅后续需求有所提振，存在涨价预期。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史28%分位。 2.9 兴发集团兴发集团-国内磷化工龙头企业国内磷化工龙头企业 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公

45、司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 甲基环硅氧烷-金属硅-甲醇价差 草甘膦-二乙醇胺价差 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% PB数值分位数 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 31 三友化工：三友化工：公司为国内粘胶、纯碱双龙头，纯碱产能330万吨、粘胶产能80万吨，另有烧碱产能50万吨、 PVC产能40万吨以及硅氧烷产能10万吨。 主要产品：

46、主要产品：纯碱价格底部，平板玻璃产线冷修线点火恢复计划增多，Q3旺季有望驱动价格回暖;粘胶短 纤供大于求严重，下游纺服恢复缓慢，预计Q3价格恢复性上涨，空间有限;PVC供需平稳，三季度旺季 存上涨预期，价格有望小幅上涨。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史13%分位。 2.10 三友化工三友化工-纯碱、粘胶双龙头纯碱、粘胶双龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 -

47、 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 32 公司简介：公司简介：公司为炭黑行业龙头企业，在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸 和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地，合计炭黑产能为110万吨。目前在建产能主要是2 万吨特种炭黑以及投资的乌海时联及山东时联。 主要产品：主要产品：炭黑需求叠加行业向好，未来有望涨价。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史13%分位。 2.11 黑猫股份黑猫股份-领先的炭黑龙头领先的炭黑龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所

48、 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六维图 图表：图表：PB估值历史分位数估值历史分位数 资料来源：wind，中泰证券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM业绩 成长性 价差历史分位 涨价概率 涨价弹性 33 公司简介：公司简介：公司为国内煤焦化龙头企业，现有产能为焦炭230万吨、24万吨炭黑、白炭黑6万吨、对甲 基苯酚2.5万吨、山梨酸（钾）2.2万吨、苯加氢10万吨和甲醇20万吨。目前在建产能主要是90万吨PDH 与8x6万吨炭黑循环项目、2x45万吨高性能PP项目一期，投产后预计利润分别增长10亿元、6.7亿元。 主要产品：主要产品：下半年焦炭、炭黑和甲醇需求有望向好，价格存上涨预期。 估值情况：估值情况：目前公司PB估值处于历史12%分位。 2.12 金能科技金能科技-国内煤焦化龙头国内煤焦化龙头 资料来源：wind，中泰证券研究所 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表：主要产品价格及价差（元图表：主要产品价格及价差（元/吨）吨） 图表：公司六维图图表：公司六