银行业：海外不确定因素增加低估值银行股迎来配置机会-20200727[17页].pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 27 日 银行银行行业行业 海外不确定因素增加海外不确定因素增加，低估值银行股迎来配臵机会，低估值银行股迎来配臵机会 投资周报投资周报 核心公司核心公司及调整及调整：在中美关系不确定增强、社融增速迎来拐点背景下，叠 加经济结构性调整影响，银行业在息差、资产质量和盈利能力等面临较大的 压力和挑战。建议投资者重点配臵股份制银行龙头。本周受益标的：宁波银 行、招商银行、平安银行、常熟银行、工商银行。 本周本周投资投资主题主题：产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项：2020 年 下半年

2、经济增速持续回升，产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项。 需求端出现回暖迹象，但分化格局明显需求端出现回暖迹象，但分化格局明显。由于上半年逆周期政策出台，固定 资产投资出现“V”型反转，基建投资回升速度较快，房地产投资增速由降 转升，制造业投资主要是高端设备、医药制造和计算机以及通信设备制造表 现亮眼。消费受制于居民可支配收入下降及疫情反复等影响，复苏进度低于 市场预期，防疫物资、 “宅经济”产品等出口向好，但下半年疫情仍在全球 蔓延，世界经济严重衰退，进出口面临的不确定、不稳定因素明显增多，叠 加中美经贸摩擦的影响，下半年进出口形势依然复杂严峻。供给端产能利用供给端产能利用 率不断提升率

3、不断提升，二季度工业产能利用率为 74.4%，较一季度回升 7.1 个百分点， 上游原材料行业受基建项目加快推进影响，补库存积极，水泥、钢材等主要 原材料产品 6 月份同比分别增长 8.4%、7.5%；中游高端装备制造业显著回 升，有力拉动工业生产增长；下游消费品行业降幅大幅收窄。中美关系面临中美关系面临 跌进“修昔底德陷阱”的风险跌进“修昔底德陷阱”的风险。中美关系目前由普通大国与超级大国的关系 转变为崛起大国与守成大国的关系。 这一转型给中美关系带来的挑战十分明 显，导致大国战略竞争因素突显，中美关系在美国大选之前形势依然复杂严 峻，资本市场面临的外部不确定因素增多。 货币政策边际收紧，社

4、融增速有望迎来拐点货币政策边际收紧，社融增速有望迎来拐点：2020 年下半年信贷增量将为 8 万亿元，社融增量也将降至 10 万亿左右，环比上半年增幅下降 4 万亿元， 社融增速也将从 13%左右下降至 10.5%左右，整体呈现前高后低的趋势。 监管政策重新关注金融监管政策重新关注金融防风险，提升金融监管补短板力度防风险，提升金融监管补短板力度：2020 年是金融 防风险的收官之年，资管新规之后，虽然颁布的一系列细则与新规原则和方 向上保持不变，但是具体实施中均出现了缓和迹象。关于资管新规延期，监 管部门表态资管新规落地会延期，但不可能延太长，延一年是比较合适的。 同时监管部门也将加大精准有效

5、处臵重点领域风险力度。 投资策略：投资策略：受新冠疫情冲击，加之经济下行周期和结构性调整的影响，银 行业在息差、资产质量和盈利能力等面临较大的压力和挑战。海外超预期的 疫情迫使西方各央行将利率降至接近零，相应地，银行业在金融市场中也遭 到降级。美国商业银行平均市净率从 2019 年底的 1.4 倍降到了六月中旬的 0.91 倍；同期欧洲商业银行 PB 估值从 0.7 倍被降到 0.3 倍，日本银行 PB 估 值从 0.4 倍被降到 0.3 倍，可以说均创出历史新低。国内央行同样采取了逆 周期政策， 如果不降负债端成本也就是存款基准利率， 国内商业银行在 2021 年息差很可能收缩 50-60b

6、p，盈利空间进一步收缩。在这种大背景下，借助 数字化的形式，推进经营模式向零售转型、运营效率高、业务相对集中且自 身优势突出的银行，才经得住息差收窄的大寒冬。建议投资者牢牢抓住疫情 带给银行板块的投资机会，关注三类商业银行投资机会，积极布局。 风险提示：风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融 监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 推荐推荐（维持维持评级）评级） 郑嘉伟（分析师）郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280519040001 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 商业银行不良资产处臵的海外经验与 启示2020-07-11 直接融资占比提升推动社融延续高增

7、 长，资管新规大概率延期2020-07-10 商业银行不良资产上升压力加大 2020-07-11 专项债助力中小银行， 提高信用投放能 力2020-03-21 向零售转型和综合化经营是商业银行 长期发展趋势2020-03-21 -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 银行 沪深300 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 子行子行 业业 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE PB

8、 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商 行 002142.SZ 宁波银行* 1807.21 3.88 2.15 2.41 2.78 3.32 7.55 11.29 9.50 7.94 1.88 601009.SH 南京银行 776.54 4.22 1.26 1.31 1.64 1.88 4.95 5.43 4.75 4.18 0.87 600926.SH 杭州银行 555.07 3.21 0.95 1.26 1.46 1.73 7.01 7.11 5.95 5.08 0.92 农商 行 002839.SZ 张家港行 112.79 2.6

9、9 0.46 0.53 0.58 0.68 11.28 9.20 8.08 7.88 1.09 601077.SH 渝农商行 580.34 3.44 0.91 0.95 1.10 1.26 - 6.38 5.49 4.82 0.66 601128.SH 常熟银行* 203.10 2.95 0.67 0.69 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.19 股份 制银 行 600036.SH 招商银行* 8726.07 4.44 3.13 3.62 4.08 4.61 7.89 10.21 8.58 7.50 1.51 601166.SH 兴业银行 3253.24 3.

10、80 2.85 3.1 3.47 3.98 5.12 6.24 5.21 4.56 0.66 000001.SZ 平安银行* 2619.80 2.57 1.39 1.54 1.69 1.98 6.49 11.32 9.33 8.08 0.94 601818.SH 光大银行 1984.10 2.77 0.61 0.68 0.76 0.86 5.77 6.20 4.98 4.29 0.63 601916.SH 浙商银行 872.02 3.52 0.61 0.64 0.68 0.76 - 7.87 6.24 5.29 0.79 国有 商业 银行 601398.SH 工商银行* 17749.03 3.

11、11 0.82 0.86 0.95 1.02 6.33 6.26 5.93 5.59 0.70 601939.SH 建设银行 15300.67 3.57 1.00 1.05 1.14 1.21 6.25 6.33 6.02 5.74 0.72 601658.SH 邮储银行 4018.41 3.37 0.62 0.72 0.79 0.89 - 7.96 7.05 6.21 0.80 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 07 月 24 日收盘价） qRsNmMrOrOoMxPsNqMsNsR7NbP9PoMnNp

12、NrRfQoOqPiNoMwO8OnNwOvPtOzQvPmNrR 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点公司盈利预测 . 2 1、 股票组合及其变化 . 5 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 . 5 1.2、 历史股票组合的走势 . 5 1.3、 受益标的投资逻辑 . 5 2、 分析及展望. 7 2.1、 对板块发展的总体分析 . 7 2.1.1、 海外不确定因素增加，低估值银行股迎来配臵机会 . 7 2.1.1.1、 产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项 . 7 2.1.1.2、 货币政策边际收紧，社融增速有望迎来拐点 . 8

13、2.1.1.3、 监管政策：重新关注金融防风险，提升金融监管补短板力度 . 9 2.1.2、 投资建议 . 10 2.2、 行业动态跟踪 . 10 2.2.1、 银行板块跑输沪深 300 . 10 2.2.2、 本周银行板块全面下行 . 10 2.2.3、 北上资金持股变化 . 11 2.2.4、 重点公司跟踪 . 12 3、 重要子行业分析 . 13 3.1、 银行间流动性跟踪 . 13 3.2、 银行理财产品跟踪 . 13 3.3、 商业银行同业存单跟踪 . 14 4、 报告及数据. 14 4.1、 上周报告及调研回顾 . 14 4.2、 银行板块再融资信息汇总 . 15 5、 风险提示

14、. 15 图表目录图表目录 图 1： 地产韧性较强 . 7 图 2： 基建投资增速回升 . 7 图 3： 进出口同比增长 . 8 图 4： 乘用车消费回暖 . 8 图 5： 6 月社融同比多增 8057 亿元 . 9 图 6： 银行板块整体跑输沪深 300（%） . 10 图 7： 本周银行板块个股多数下行（%） . 11 图 8： 北上资金持股银行市值占其流通 A 股(%) . 11 图 9： 近十个交易日北上资金持股宁波银行变动 . 11 图 10： 近十个交易日北上资金持股平安银行变动 . 12 图 11： 近十个交易日北上资金持股招商银行变动 . 12 图 12： 存款类机构质押式回购

15、加权利率近一年走势 . 13 图 13： 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 . 13 图 14： 银行间质押式回购加权利率近一年走势 . 13 图 15： 上海银行间同业拆放利率近一年走势 . 13 图 16： 理财产品预期收益率（%） . 14 图 17： 不同类型商业银行理财产品预期收益率（%） . 14 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 18： 同业存单发行利率（%） . 14 表 1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.07.24） . 5 表 2： 核心股票组合走势与估值 . 5 表 3： 受益标的及投资逻

16、辑 . 5 表 4： 银行板块再融资申请企业基本信息情况表 . 15 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 股票组合及其变化股票组合及其变化 在中美关系不确定增强， 社融增速迎来拐点背景下， 叠加经济结构性调整影响， 银行业在息差、资产质量和盈利能力等面临较大的压力和挑战。建议投资者重点配 臵股份制银行龙头。本周受益标的：宁波银行、招商银行、平安银行、常熟银行、 工商银行。 1.1、 本周重点推荐及推荐组合本周重点推荐及推荐组合 表表1： 银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至银行板块重点上市公司盈利预测与估值（时间截至 2020.07.2

17、4） 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 2020-07-24 收盘价（元）收盘价（元） EPS（摊薄（摊薄/元）元） 2019A 2020E 2021E P/E 2019A 2020E 2021E 投资投资 评级评级 002142.SZ 宁波银行 30.08 2.41 2.78 3.32 11.29 9.5 7.94 推荐 600036.SH 招商银行 34.6 1.31 1.64 1.88 5.43 4.75 4.18 推荐 601398.SH 工商银行 4.98 1.26 1.46 1.73 7.11 5.95 5.08 推荐 601128.SH 常熟银行 7.41 0.69 0.7

18、8 0.93 13.93 10.55 8.86 推荐 000001.SZ 平安银行 13.5 3.62 4.08 4.61 10.21 8.58 7.5 推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.2、 历史股票组合的走势历史股票组合的走势 表表2： 核心股票组合走势与估值核心股票组合走势与估值 证券证券 代码代码 简称简称 2020-07-24 收盘收盘 价（元）价（元） 近 三 年 涨 跌 幅近 三 年 涨 跌 幅 （%） 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 （%） 本周涨跌幅本周涨跌幅 （%） 最新最新 PE 最新最新 PB 总市值总市值 （亿元）（亿元） 002142.SZ 宁波银行 3

19、0.08 99.64 8.56 -1.12 12.61 1.88 1,807.21 600036.SH 招商银行 34.6 52.90 -5.08 -4.10 9.14 1.51 8,698.75 601398.SH 工商银行 4.98 7.17 -10.89 -1.58 5.64 0.70 17,137.51 601128.SH 常熟银行 7.41 -23.41 -16.60 -4.02 10.99 1.19 203.10 000001.SZ 平安银行 13.5 29.49 -16.52 -4.53 8.94 0.94 2,619.80 资料来源：wind，新时代证券研究所 1.3、 受益标

20、的投资逻辑受益标的投资逻辑 表表3： 受益标的及投资逻辑受益标的及投资逻辑 公司名称公司名称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 宁波银行 002142.SZ 1.基本面向好，盈利能力强。公司坚持以服务实体经济为根本出发 点和落脚点，持之以恒推进各项经营策略，通过稳步实施“211 工 程”，扩大金融服务的覆盖面，通过全面强化科技赋能，满足客户 多元化的金融需求，不断提升服务实体经济的质效，推动各项业务 高质量发展，业务规模稳步增长。 2.转型初见成效，资产质量持续向好。公司践行“轻型”银行转型战 略，聚焦“轻业务”、“轻管理”和“轻运营”，通过大力拓展各利润中 心轻资本业务，促进业务结构不断优

21、化，资本内生能力持续增强， 面对宏观经济的周期波动，资产质量进一步向好。 3.作为城商行中标杆，业务转型较为成功，非息占比提升，有效应 对息差下行压力。安全边际较高，2020 年利润有进一步释放空间， 预计公司 2020/2021 年净利增速为 20.00%/16.17%，对应的 EPS 为 2.65 元/3.15 元。 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 公司名称公司名称 证券代码证券代码 推荐逻辑推荐逻辑 常熟银行 601128.SH 1.深耕小微及村镇，打造核心竞争力：践行“普惠金融、责任银行” 使命，坚持支农支小市场定位，围绕服务实体经济、民

22、营小微企业 和乡村振兴领域， 坚持走差异化、 特色化发展道路。 深化零售转型， 精耕小微客户群体，未来常熟银行的利润及业务优势可期。 2. 以格莱珉银行为标杆，区域优势显著，经营体系新颖。得益于存 款高占比，计息负债成本持续走低。规模扩张明显，收益率居行业 首位。不良贷款率逐年回落，拨备覆盖率提升，未来存在通过降低 拨备回吐利润的潜在空间。预计 2020/2021 年净利增速为 24.95%/19.43%，对应的 EPS 为 0.79 元/0.94 元。 招商银行 600036.SH 1.零售引导转型， 资产质量强势改善。 招商银行推动了零售金融 3.0 和数字化转型，先发优势日益明显，金融科

23、技融入基础客群服务， 手机 APP 活跃客户数增加，借记卡、信用卡数字化获客占比显著 提升。 2.作为股份制银行标杆，招商银行持续打造金融科技+零售转型， 在宏观经济增速下行压力较大背景下，资产质量持续优化，不良率 稳步下行，拨备覆盖率逐步提升，未来公司将持续释放利润增长空 间，预计 2020/2021 年净利增速为 15.00%/15.77%，对应的 EPS 为 4.25 元/4.92 元。 工商银行 601398.SH 1.作为行业龙头，业绩较为稳健。工商银行对公业务，还是零售业 务、金融科技等均领先同行业，信贷结构持续调整，个贷占比持续 提升。不良贷款率自 2016 年以来持续下降，信贷

24、结构调整推动资 产质量改善。 2.工行坚持综合化经营，“大零售、大投行”优势明显，营收保持较 快增速，净利润同比回升，优质资产质量有效应对经济下行压力， 预计2020/2021年净利增速为4.6%/5.0%， 对应的EPS为0.92元/0.96 元。 平安银行 000001.SZ 1. 科技引领，零售突破，对公做精。资产规模持续走高，扩张速度 长期位于同业前列，AUM 保持快速增长，零售存款增速较快。资 产质量持续改善，资本补充机制不断完善，资本充足率提高。 2. 净利润增速较高，远高于行业平均；得益于生息资产收益率较 高，净息差优势明显。零售业务不断扩张，中间业务持续发力，非 息收入占比提升

25、。预计 2020/2021 年净利增速为 13.64%/13.73%， 对应的 EPS 为 1.65 元/1.88 元。 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2020-07-27 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 2、 分析及展望分析及展望 2.1、 对板块发展的总体分析对板块发展的总体分析 2.1.1、 海外不确定因素增加海外不确定因素增加，低估值银行股迎来配臵机会，低估值银行股迎来配臵机会 2.1.1.1、 产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰动项 2020 年下半年经济年下半年经济增速增速持续回升，产出缺口由负转正，中美关

26、系成为最大扰持续回升，产出缺口由负转正，中美关系成为最大扰 动项动项。 受疫情影响， 上半年我国经济出现负增长， 甚至一季度GDP同比负增长6.8%， 创出 20 世纪 90 年代有季度数据以来增速新低。但随着国内疫情迎来拐点，二季度 GDP 增速由负转正，同比增长 3.2，各行业复产复工进度加快，需求端需求端出现回暖出现回暖 迹象，但分化格局明显迹象，但分化格局明显。由于上半年逆周期政策出台，固定资产投资出现“V”型 反转， 上半年固定资产投资增速同比下降3.1%， 降幅比 1-5 月份收窄 3.2 个百分点， 其中，基建投资回升速度较快，6 月基建投资降幅比 1-5 月份收窄 3.6 个百

27、分点； 房地产投资增速由降转升，6 月主要受益于土地购臵费的拉动，上半年房地产投资 同比增长由前 5 个月的-0.3%快速回升至 1.9%，由负转正；制造业投资同比下降 11.7%， 降幅比 1-5 月份收窄 3.1 个百分点， 主要是医药制造和计算机以及通信设备 制造表现亮眼。 消费受制于居民可支配收入下降及疫情反复消费受制于居民可支配收入下降及疫情反复等影响等影响， 上半年居民人 均可支配收入扣除价格因素同比下降 1.3%，导致人均消费支出扣除价格因素实际 下降 9.3%。其中，教育文化娱乐消费支出同比下降 35.7%；服务消费支出同比下降 22.6%；衣着消费支出同比下降 16.4%，网

28、络购物、在线娱乐、线上课堂等消费新 业态新模式逆势增长。进出口数据好于市场预期，受益于我国率先复工复产，防疫 物资、 “宅经济”产品等出口向好，但下半年疫情仍在全球蔓延，世界经济严重衰 退，进出口面临的不确定、不稳定因素明显增多，叠加中美经贸摩擦的影响，下半 年进出口形势依然复杂严峻。 图图1： 地产韧性较强地产韧性较强 图图2： 基建投资增速回升基建投资增速回升 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 供给端加速修复，但存在边际放缓的迹象供给端加速修复，但存在边际放缓的迹象。上半年，供给端产能利用率不断提 升，二季度工业产能利用率为 74.4%，较一季度回

29、升 7.1 个百分点，规模以上工业 增加值同比下降 1.3%，降幅较一季度收窄 7.1 个百分点。其中，上游原材料行业增 加值同比增长 4.7%，受基建项目加快推进影响，水泥、钢材、初级形态塑料等主 要原材料产品 6 月份同比分别增长 8.4%、7.5%、7.7%；中游高端装备制造业显著 回升，有力拉动工业生产增长，二季度装备制造业增加值同比增长 9.5%，较一季 度回升 23.5 个百分点，为回升幅度最大的行业板块，且增速高于上年同期 4.2 个百 分点；6 月份 3D 打印设备、集成电路圆片、智能手表同比增长 1 至 5 倍，半导体 分立器件、高性能化学纤维、太阳能工业用超白玻璃、服务机器人等增长 32.9% -80.0 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 20