新劲刚-战略布局军工信息化并购宽普蓄势待发-20200724[25页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入(首次) 市场价格：28.40 分析师：李聪 执业证书编号：S0740520050002 电话：010-59013903 Email： Table_Profit 基本状况 总股本(百万股) 131.53 流通股本(百万股) 65.51 市价(元) 28.40 市值(百万元) 3735.35 流通市值(百万元) 1846.40 Table_QuotePic 股价与行业-市场走势对 比 相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2

2、11.28 193.61 357.14 463.40 596.32 增长率yoy% -15.62% -8.37% 84.47% 29.75% 28.68% 净利润（百万元） 8.19 -26.20 80.18 110.37 148.32 增长率yoy% -66.77% -419.98% N/A 37.66% 34.38% 每股收益（元） 0.06 -0.20 0.61 0.84 1.13 每股现金流量 -0.35 0.24 -1.44 1.16 -1.45 净资产收益率 2.33% -3.97% 7.76% 9.68% 9.36% P/E 456.14 -142.55 46.59 33.84

3、25.18 PEG 3.31 0.51 0.97 0.25 -0.09 P/B 10.64 5.66 3.62 3.28 2.36 备注：采用2020/7/24行情数据 投资要点 高性能金属基复合材料及制品领先企业。公司是一家专业从事高性能金 属基复合材料及制品的研究、开发、生产和销售的国家火炬计划重点高 新技术企业，并成长为国内领先的高性能金属基复合材料及制品供应商。 产品主要为金属基超硬材料制品及配套产品，金属基耐磨复合材料及制 品、金属基轻质高强复合材料制品等其他产品。此外，公司还拥有丰富 的高性能金属基复合材料的技术储备，并成立了博士后科研工作站。 金属复合材料产品布局优化，关键技术提

4、升核心竞争力。公司秉持“技 术领先、持续创新”的发展战略，以市场需求为导向，潜心于为下游客 户提供高效节能的加工工具和具有个性化性能的关键部件，致力于成为 国内领先的高性能金属基复合材料及制品供应商。同时，公司积极拓展 海内外市场，大力发展下游行业，并逐步提升新兴应用领域超硬材料制 品的国产化程度。 战略并购宽普科技，加快军工电子领域战略布局。2019年，公司收购宽 普科技100%股权，进军军工电子领域。宽普科技成立于2001年，深耕 于军工电子信息行业，是一家从事军用电子信息产品研发、生产和销售 的军民融合型的高新技术企业。宽普科技专业从事射频微波功率放大及 滤波、接收、变频等相关电路模块、

5、组件、设备和系统的设计、开发、 生产和服务，致力于射频微波功率技术在地面固定、车载、机载、舰载、 弹载等多种武器平台上的应用。根据公司公告，宽普科技2019年至2021 年业绩承诺为4千万元、5千万元和6千万元，其中2019年度宽普科技 实现扣非净利润4354万元，顺利达成第一年业绩承诺，在未来两年有望 继续为公司贡献业绩增量。 高性能复合材料+军工电子信息，公司未来发展可期。根据智研咨询预测， 2025年中国国防信息化开支将增长至2,513亿元，年复合增长率11.6%， 占2025年6,284亿元国防装备费用比例达到40%。未来10年国防信息 化总规模有望达到1.66万亿元，增长潜力较大，市

6、场空间广阔。宽普科 技在同行业可比公司中具有较强的研发能力与盈利能力。根据公司公告， 2018年度金属制品行业占据公司87.31%的产品输出，收购宽普科技后， 追溯2018年金属制品占比将降至44.22%，新增军工微波通信产品将占 公司产品的49.35%。更加完善的产品结构将激发公司持续盈利能力，公 司流动资产将提升50.51%，归属于母公司股东的净资产也将是并购前的 117.25%。未来公司本部将执行接优质订单的策略，并且开拓海外市场来 保障营业收入。 投资建议: 我们预测公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 3.57/4.63/5.96亿元，同比增长84.47%/29.75%/2

7、8.68%；实现归母净利 润 0.80/1.10/1.48 亿元，同比增长 405.98%/37.66%/34.38%，对应 2020-2022年EPS分别为0.61/0.84/1.13元，对应PE分别为47/34/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩波动风险，新产品开发和市场推广风险，汇率风险，商 誉减值风险 Table_Industry 证券研究报告/公司深度报告 2020年07月24日 新劲刚(300629)/国防军工 战略布局军工信息化，并购宽普蓄势待发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 高性能金属基复合材料及制品领先企业 . -

8、5 - 公司背景及发展历程 . - 5 - 金属基超硬材料制品及配套产品为新劲刚主营业务 . - 5 - 金属复合材料产品布局优化，关键技术提升核心竞争力 . - 8 - 严格控制市场风险，超硬材料布局海外市场 . - 8 - 科技研发提升关键技术，核心竞争优势突出 . - 5 - 金属基超硬材料国产化趋势明显，行业利润水平有望提高 . 错误!未定义书签。 产品结构优化，金属基耐磨材料打造新利润增长点 . - 12 - 战略并购宽普科技，加快军工电子领域布局 . - 14 - 战略并购宽普科技，积极践行军民深度融合发展战略 . - 14 - 宽普科技，国内具备核心竞争优势的军工电子信息产品供应

9、商 . - 14 - 宽普科技营业状况良好，优于同行业可比公司 . - 17 - 高性能复合材料+军工电子信息，顺应行业发展趋势 . - 18 - 盈利预测与估值 . - 20 - 盈利预测与投资建议 . - 20 - 相对估值 . - 21 - 风险提示 . - 20 - pOtMrRsNsNsQuMoRnRtMpMaQcMbRmOmMmOnNfQmMsNlOtRsN8OpPyRvPoNtMvPtPtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司大事记 . - 5 - 图表2：2014-2019营业收入（亿元）及增速 . - 6 - 图表3：2014-

10、2019归母净利润（亿元）及增速 . - 6 - 图表4：2014-2019年收入构成 . - 6 - 图表5：2019年收入构成 . - 6 - 图表6：2014-2019年毛利构成 . - 7 - 图表7：2019年毛利构成 . - 7 - 图表8：新劲刚股权结构 . - 7 - 图表9：超硬材料营业收入占总主营业务收入的比例情况 （亿元） . - 8 - 图表10：金属基超硬材料制品及配套产品 . - 9 - 图表11：金属基超硬材料制品业务收入（亿元）. - 9 - 图表12：金属基超硬材料制品业务毛利率 . - 9 - 图表13：超硬材料主要产品及应用领域 . - 10 - 图表14

11、：2014-2019年公司海外市场收入 . - 10 - 图表15：近四年公司研发投入金额及占营业收入的比例 . - 11 - 图表16：金属基耐磨复合材料及制品收入（亿元） . - 12 - 图表17：金属基耐磨复合材料及制品毛利率. - 12 - 图表18：金属基耐磨复合材料产品及主要应用领域 . - 13 - 图表16：超硬材料主要可比公司业绩基本情况 . - 13 - 图表19：金属基耐磨复合材料制品及配套产品类 . - 13 - 图表20：无线电通讯产品 . - 15 - 图表21：导航系统通信数据链产品 . - 15 - 图表22：民航通信产品 . - 15 - 图表23：宽普科技

12、主要生产设备 . - 15 - 图表24：微波射频技术原理图 . - 15 - 图表25：微波射频技术应用分类 . - 16 - 图表26：普通全向天线 . - 16 - 图表27：能量集中的波束天线 . - 16 - 图表28：可比公司研发费用及研发费用率 . - 18 - 图表29：可比公司营业收率及固定资金周转率 . - 18 - 图表30：2014-2020年我国国防预算总支出及增速. - 19 - 图表31：本次交易前后新劲刚业务占比对比. - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表32：业绩拆分 . - 20 - 图表33：公司2018年以来PE

13、(TTM) . - 21 - 图表34：公司2018年以来PS . - 21 - 图表35：公司2018年以来PB . - 21 - 图表36：可比公司估值对比 . - 22 - 图表37：财务预测表 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告 高性能金属基复合材料及制品领先企业 公司背景及发展历程 公司概况：公司自成立以来便专注于高性能金属基复合材料的研发、生 产和销售，是国家火炬计划重点高新技术企业。经过近 22 年发展，成 长为一家业内知名的金属基复合材料产品生产供应商。产品主要为金属 基超硬材料制品及配套产品，并已经在建筑陶瓷领域奠定了领先地位。 同时

14、公司还为武器装备承制单位供应金属基耐磨复合材料及制品、金属 基轻质高强复合材料制品等其他产品。其中全资子公司康泰威公司是国 内为数不多的拥有军工资质及军品供应能力的民营企业之一。此外，公 司凭借自主研发能力以及与国内知名高校有效的产学研合作，拥有丰富 的技术储备，掌握了热压法、冷压-烧结法、图层配方技术等先进生产工 艺，并成立了博士后科研工作站。 大事记：公司于1998年设立，于2001年建立了磨块厂，于2007年建 立了江西高安市劲刚工模具有限公司。2009 年 4 月公司注册资本增为 1000 万，并更名为“广东省新劲刚超硬材料有限公司”。2010 年经省 政府批准，成立“广东超硬与电磁功

15、能材料技术研究开发中心”。2011 年，公司被认定为广东省战略性新兴产业重点培育企业。2012年，公司 更名为“广东新劲刚新材料科技股份有限公司”。2015年公司设立“博 士后科研工作站”，并于2017年3月24日起在深交所创业板上市。2019 年公司发布公告拟向宽普科技全体股东以发行股份、可转换公司债券及 支付现金的方式，购买其持有的宽普科技 100%股权，交易金额为 6.5 亿元，其中拟以股份支付的比例为50%，以可转换公司债券支付的比例 为10%，以现金支付的比例为40%。 图表1：公司大事记 来源：公司官网,中泰证券研究所 金属基超硬材料制品及配套产品为新劲刚主营业务 行业景气度不佳，

16、近几年营收下降。近几年行业景气度相较于之前有明 显的下降。2014 年的营业总收入为 2.51 亿元，到了 2018 年，公司的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告 营业总收入下降到了 2.11 亿元。2018 年的营业总收入相较于 2017 年 同期下降了 15.62%。根据新劲刚发布的发行股份、可转换公司债券 及支付现金购买资产并募集配套资金报告书预测数据显示，如果2019 年新劲刚不对于宽普科技进行并购，2019年营业总收入将可能持续下滑。 公司的归母净利润也有一定程度上的下滑，2017年和2018年的归母净 利润分别为2460万元和820万元，同比下降了66.7

17、7%。2019年公司 归母净利润为-2620万元，同比下降了419.98%。 图表2：2014-2019营业收入（亿元）及增速 图表3：2014-2019归母净利润（亿元）及增速 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 收入结构：金属基超硬材料为主营业务。金属基超硬材料制品占据新劲 刚总营业收入的 88%，为公司主要营业产品。2015 年至今，公司营收 颇有起伏，2017年公司主营业务金属基超硬材料制品及配套产品和金属 基耐磨合材料及制品的营收为近几年高点，2018年有大幅度下降，2019 年呈继续下降趋势。2019年的金属基超硬材料制品集配套产品和金属基 耐磨合材料及

18、制品的营收分别为 1.37 亿和 39 万元，相较于 2018 年同 期的 1.86 亿元和 159 万元的营收，下降了 26.36%和 75.23%。公司其 他主营业务营收在2019年也出现了较为严重的下滑。 图表4：2014-2019年收入构成 图表5：2019年收入构成 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 -20 -15 -10 -5 0 5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 营业总收入 同比% -500 -400 -300 -200 -100 0 100 -0.3 -0.2 -0.

19、1 0 0.1 0.2 0.3 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 归母净利润 同比% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 其他业务 其他主营业务 金属基耐磨复合材料及制品 金属基超硬材料制品及配套产品 类别名称 91% 类别名称 0% 类别名称 9% 其他业务 0% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告 毛利构成：新劲刚主营业务毛利率保持相对稳定。近几年公司核心产品 金属基超硬材料制品及配套产品和其他主营业务的毛利率均相对稳定， 但金属基耐磨材料及制

20、品却有所下降。金属基超硬材料制品及配套产品 占总毛利的54%，微波射频类产品占38%。金属基耐磨材料及制品的毛 利率从 2017 年的 45.03%下降至 2018 年的 2.32%，2019 年未创造利 润。源于行业的不景气，产品营收不理想，因而各产品的毛利率在相对 平稳的情况下均有所下降。 图表6：2014-2019年毛利构成 图表7：2019年毛利构成 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 股权结构：公司控股股东为王刚，实际控制人为王刚、雷炳秀、王婧。 王刚持有公司3528万股，占总股本的26.82%，为公司控股股东。王刚 拥有加拿大永久居留权，于中南大学 MB

21、A 进修结业。曾任香港李兆峰 公司技术部经理，佛山市时通公司总经理，佛山星宝机械有限公司总经 理。自公司创立起任广东新劲刚新材料科技股份有限公司董事长，总经 理。实际控制人中，雷炳秀与王刚为母子关系；雷炳秀与王婧为母女关 系；王刚与王婧为兄妹关系。 图表8：新劲刚股权结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 微波射频类 金属基超硬材料制品及配套产品 金属基耐磨复合材料及制品 其他主营业务 微波射频 类, 38% 金属基超 硬材料制 品及配套 产品, 54% 金属基耐 磨复合材 料及制品, 0% 请务必阅读正文之

22、后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告 来源：Wind,中泰证券研究所 金属复合材料产品布局优化，关键技术提升核心竞争力 国家产业政策支持超硬材料发展，企业迎发展机遇。金属基超硬材料制 品作为现代工业生产过程中硬脆材料的高性能加工工具，可大幅提升现 代工业的生产加工效率和能源利用效率。国家产业和节能减排政策的部 署和推进，将为具有优异节能效果的金属基超硬材料制品行业创造良好 的发展环境。公司秉持“技术领先、持续创新”的发展战略，以市场需 求为导向，潜心于为下游客户提供高效节能的加工工具和具有个性化性 能的关键部件，致力于成为国内领先的高性能金属基复合材料及制品供 应商。公司全资子公司康泰威

23、公司是目前国内为数不多的拥有军工资质 及军品供应能力的民营企业之一。 严格控制市场风险，超硬材料布局海外市场 公司主导核心产品为金属基超硬材料制品及配套产品。金属基超硬材料 制品及配套产品是公司目前的主导产品，目前主要包括金刚石工具用超 细预合金粉、滚刀、磨边轮、金刚石磨块、弹性磨块以及碳化硅磨块等 产品系列。从 1998 年引进金属基超硬材料制品至今公司凭借突出的金 刚石工具用超细预合金粉自主研发和制备能力，以及雄厚的超硬材料制 品研究开发能力，不断开发出锋利度高、性价比突出、个性化明显、品 类齐全的金属基超硬材料制品及配套产品以满足不同客户的需求，金属 基超硬材料制品的市场占有率快速提升，

24、2014-2019 年超硬材料的销售 收入于内各期占总主营业务收入的比例均在70%以上。 图表9：超硬材料营业收入占总主营业务收入的比例情况 （亿元） 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 金属基超硬材料制品及配套产品 2.3662 2.2080 2.1544 2.1642 1.8621 1.3712 金属基耐磨复合材料及制品 0.0573 0.0521 0.0963 0.1071 0.0159 0.0039 其他主营业务 0.0680 0.1698 0.1923 0.2328 0.2349 0.1345 总主营业务收入合计 2.4915 2.4298 2.4

25、431 2.5040 2.1128 1.9361 金属基超硬材料制品及配套产品占比 94.97% 90.87% 88.18% 86.43% 88.13% 70.82% 来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告 19年建筑陶瓷行业运行整体低迷，超硬材料销售面临较大的压力。2019 年度，公司所处行业的宏观发展环境较为严峻。公司目前的主导产品金 属基超硬材料制品及配套产品主要应用于建筑陶瓷加工领域，与房地产 市场的发展密切相关。在“房住不炒”大方针的指引下，我国房地产市场 持续处于严调控的状态，各地限售、限购、限价和限贷等政策频出，使 得我国商品房

26、销售的增速明显下降。在此背景下，建筑陶瓷行业现阶段 的主要任务仍然为淘汰落后产能和产品结构转型升级，行业运行整体低 迷。因此，公司的主导产品销售面临较大的压力。2019年金属基超硬材 料系列产品销售收入由 2018 年的 1.8621 亿元下降至 1.3712 亿元，毛 利率由27%下降至25.62%。 图表11：金属基超硬材料制品业务收入（亿元） 图表12：金属基超硬材料制品业务毛利率 图表10：金属基超硬材料制品及配套产品 金刚石工具用超细预合金粉末 滚刀 磨边轮 锯片 整体型金刚石磨块 浇注型金刚石磨块 碳化硅磨块 弹性磨块 来源：Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部

27、分 - 10 - 公司深度报告 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 公司不断拓展超硬材料产品下游应用领域以提高市场应变能力。由于金 属基超硬材料独特的物理特性，其加工对象几乎可以包括所有的已知材 料，随着科学技术的不断进步和超硬材料制品生产工艺水平的不断提高， 其应用领域将不断扩展，在工业生产中的耗用量将不断增加，市场前景 十分广阔。除了建筑陶瓷加工市场，目前产品的主要下游行业还包括石 材开采及加工、玻璃加工、建筑混凝土、电子及机械精密加工、光伏材 料加工等。国民经济的持续快速发展将推动我国建筑陶瓷、石材开采及 加工、工程机械、矿山矿石、建筑建材、冶金钢铁、电力等行

28、业的不断 发展，下游行业潜在市场非常广阔，发行人所处行业的未来发展不受限 于某个下游行业的发展周期，具有良好的未来发展预期。 图表13：超硬材料主要产品及应用领域 应用领域 主要产品 建筑陶瓷加工 滚刀、磨边轮、磨块等 石材开采及加工 绳锯、锯片、框锯、磨块、磨盘、磨辊等 玻璃加工 玻璃钻头、玻璃磨轮、光学精磨片等 建筑混凝土 工程钻头、绳锯、锯片、框锯、薄片切割、砂轮、切割片等 机械及电子精密加工 锯片、砂轮、线锯、拉丝模、砂轮、磨石等 来源：公司年报，中泰证券研究所 积极开拓海外市场，优化市场布局结构。公司近年来积极拓展海外市场， 在越南、印度、马来西亚、土耳其、孟加拉等国家取得了积极进展

29、。公 司金属基超硬材料制品凭借过硬的产品品质以及突出的成本优势，得到 海外市场的高度认可，与越南大同奈陶瓷、白马陶瓷等国外大型知名陶 瓷制品生产商公司建立了长期的业务合作关系。海外市场收入由 2014 年的0.67亿逐年增长，2017年海外市场收入已达1.41亿。 图表14：2014-2019年公司海外市场收入 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 请务必阅读正文之后的重要声明部分

30、- 11 - 公司深度报告 来源：Wind,中泰证券研究所 2019 年海外市场受到汇率风险及国际贸易保护主义影响有所下滑。 2019 年度，公司对海外客户的销售收入（含通过进出口贸易公司出口） 为0.9385亿元，占当期主营业务收入的比例为48.47%，由于外销收入 的结算货币以美元为主，汇率波动影响产品出口价格。同时国际贸易保 护主义抬头，虽未对公司造成直接重大影响，但对公司海外市场如土耳 其等市场的开拓产生一定影响，造成 2019 年海外市场收入同比下降 17.32%。 科技研发提升关键技术，核心竞争优势突出 研发实力领先，提高公司市场竞争力。公司立足自主研发，拥有一支由 40余名涵盖金

31、属材料、高分子材料、超硬材料、无机非金属材料、复合 材料、粉末冶金、 红外玻璃等专业背景的技术型人才组成的综合型研发 人员队伍，建设了配备先进材料分析实验、材料检测和中试设备的技术 研发中心。凭借较为领先的研发实力。公司已获授权发明专利32项（其 中国防发明专利1项、国际发明专利2项）、已获授权实用新型专利26 项。报告期内，公司新增国家发明专利 4 项，共有 14 项新产品通过广 东省高新技术产品认定。 重视创新研发投入，有效保障公司研发及创新对资金的需求。公司长期 注重科技研发和生产相结合，坚持自主创新与产学研合作相结合，通过 建立完善的创新机制、培养优秀技术团队和持续的研发实践积累，持续

32、 形成公司自主的知识产权和核心竞争力。2019年公司全年研发费用投入 1653.54万元，与2018年相比同比增长35.9%。 图表15：近四年公司研发投入金额及占营业收入的比例 2016年 2017年 2018年 2019年 研发人员数量（人） 48 49 45 136 研发人员数量占比 11.85% 13.10% 13.16% 23.65% 研发投入金额（万元） 1132.79 1089.17 1216.73 1653.54 研发投入占营业收入比例 4.63% 4.53% 5.76% 8.54% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2014A 2015A 201

33、6A 2017A 2018A 2019A 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告 来源：公司年报，中泰证券研究所 突破关键核心技术，把握创新主动权。公司是目前国内少有的几家自主 掌握金刚石工具用超细预合金粉研发和制备的超硬材料制品供应商之一。 公司自 2001 年以来，一直将金属基复合材料的研发作为业务发展的重 点，公司自主研发并掌握了目前处于国际先进水平的共沉淀-共还原超细 预合金粉制备工艺技术，从而为降低金刚石制品的生产能耗，提升金刚 石制品的品质，支持下游客户提高生产效率创造了基础性条件。 金属基耐磨复合材料业绩受影响下滑，公司开始开拓军品市场 金属基耐磨复合材料及

34、制品是公司近年重点研究开发的新产品。公司将 逐步摆脱高度依赖建筑陶瓷行业应用的超硬材料制品及其配套产品业务 的情况，强培育新业务及新产品的研究开发、生产和市场推广。金属基 耐磨复合材料及制品是指采用铸造、粉末冶金或表面工程技术制造的由 两种或两种以上的材料相结合，兼具良好耐磨损性能和高韧性、抗腐蚀 性能等个性化性能的金属基复合材料零部件，目前被广泛应用于冶金、 石油、机械、采矿、选矿、建筑材料、重型工程机械以及军工等诸多领 域。公司通过近年来不断加大金属基耐磨材料及制品、电磁功能材料、 玻璃防眩光控制材料等研发力度，取得了一系列技术突破，形成了多项 自主知识产权，部分新产品已成功得到市场应用。

35、2016 年毛利率高达 52.48%，2017年高达45.03%，强力助推公司利润与业绩的提高，受到 宏观经济的影响，2018年至2019年该业务有所下滑。 图表16：金属基耐磨复合材料及制品收入（亿元） 图表17：金属基耐磨复合材料及制品毛利率 来源：Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 金属基耐磨复合材料及制品运用广泛，潜在市场较大。在现代工业生产 过程中，介质磨损几乎无所不在。采用先进复合材料技术制造的金属基 耐磨复合材料耐磨部件可以同时赋予部件兼具优异的耐磨性能、抗腐蚀 性以及高韧性能，从而可显著提升耐磨部件的使用寿命和性价比，因此， 金属基耐磨复合材料及制品凭借其

36、明显的增效降耗优势在能源、冶金、 交通、矿山、机械、石化、建材、农业、海洋开发、军工、航空航天等 各个行业拥有广阔的应用空间。根据目前的市场应用情况分析，工程机 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告 械、矿山机械、建筑建材、国防军工等领域是我国金属基耐磨复合材料 及制品的主要应用市场。 图表18：金属基耐磨复合材料

37、产品及主要应用领域 应用领域 主要产品 工程机械 路面摊铺机螺旋叶轮，混凝土搅拌机叶片、刮板、衬板，挖掘机、装载机铲齿、斗齿等 矿山机械 破碎机锤头，球磨机衬板，搅拌机叶片、刮板、衬板，输送带衬板等 建筑建材机械 破碎机锤头、反击破板锤、圆锥破轧臼壁、颚式破碎机颚板、球磨机衬板、辊压机磨辊、篦子板、螺旋叶轮、挤泥机叶片、搅刀 飞行器 飞行器耐磨部件 来源：公司年报，中泰证券研究所 相较于竞争对手，公司营业规模与毛利率皆有提升空间。博深工具 （SZ.002282）、四方达（SZ.300179）和奔朗新材（OC.836807）是 专门从事超硬材料制品的生产和销售的公司，和公司金属基超硬材料业 务状

38、况最为接近。其中，公司和奔朗新材、博深工具的主要产品及应用 范围均为建筑陶瓷或石材等相关领域，而四方达生产的聚晶金刚石拉丝 模坯、金刚石复合片以及金刚石砂轮等复合超硬材料工具，主要应用于 石油、天然气、煤田以及矿产开采等应用门槛较高的领域。相较于其他 竞争对手，公司目前营业收入规模较小，提升空间较大；毛利率相较可 比公司较低主要由于 图表19：超硬材料主要可比公司业绩基本情况 公司名称 超硬材料收入（亿元） 超硬材料毛利率 2017 2018 2019 2017 2018 2019 博深股份 3.39 3.38 3.64 41.09% 40.48% 34.06% 四方达 3.15 3.77 5.01 48.97% 50.68% 59.40% 奔朗新材 3.52 3.67 3.53 42% 52.89% - 公司 2.16 1.86 1.37 30.27% 27%