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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要: 高成长城商行业绩亮眼,近期有望迎来估值修复 公司一季度业绩增速位居上市银行之首。由于业务基础扎实且市场空间广阔,未来成长 可期。当前银行板块迎来估值修复行情,我们认为杭州银行是板块内值得关注的标的。 净利高增不良出清,资本补足扩张可期 公司2016-2020五年战略取得了亮眼成果,随着净息差和资产质量逐步改善,盈利能力 大幅提升。2018-2019年杭州银行营收及业绩增速均处上市城商行前列,2020Q1业绩增 速位居上市银行之首,表现出高成长性。截至2020Q1末,公司存量风
2、险包袱已基本化解, 不良率较2016年下降34bp至1.29%,拨备覆盖率高达355%,风险抵御能力位居行业前 列。公司今年四月定增8亿股,有效缓解核心一级资本约束,为规模扩张留足空间。适 逢五年战略收官之年,公司有望加速扩张,进一步稳固业绩。 具备业务基础及市场空间,业绩增长可持续 杭州银行打造多元利润中心,零售及对公业务齐发力,为业绩增长提供稳固的基础。在 零售业务方面,公司通过拳头产品“公鸡贷”推动个人消费贷款高速增长,打造新的业 务增长点;小微贷款摆脱不良包袱,盈利能力逐步增强;上线综合财富系统“WE理财” 平台,财富管理业务发力助推中收快速增长。在对公业务方面,公司持续压缩制造和批
3、零业等高风险行业贷款占比,加大水利、环境和公共管理等低风险行业贷款投放;精准 把握杭州市文创特色产业,打造公司品牌影响力;此外,公司通过对公业务吸收了大量 存款,在带动计息负债成本率下行的同时,为公司发放贷款提供了有力支撑。杭州银行 业务聚焦于浙江,省内经济体量庞大,金融需求旺盛,未来将有万亿基建项目落地,大 量贷款需求将为公司业绩长期增长提供广阔的空间。 投资建议:给予“推荐”评级 当前银行板块PB估值处于近五年低位。疫情前银行指数的PB估值中枢约为0.85倍。考 虑利率下行以及疫情影响逐步消退,我们预计板块PB估值回到疫情前的水平再向上突破 到1.1倍左右问题不大。在基本面、政策面、资金面
4、催化下,银行股估值修复行情已经 开启。杭州银行近年来业绩稳定,发展前景广阔,虽短期内为应对疫情,利润释放节奏 预计放缓,但长期业绩预期保持乐观,建议通过资产质量、PPOP等指标跟踪公司真实经 营情况。我们保守预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为3.97%、5.72%、10.86%。 2020年对应BVPS为10.92元,对应PB为0.86倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 贷款利率下行较快压制息差,部分银行资产质量波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,409 25,644 3
5、1,009 38,335 增长率(%) 25.53% 19.78% 20.92% 23.63% 归属母公司股东净利润(百万元) 6,602 6,864 7,257 8,045 增长率(%) 21.99% 3.97% 5.72% 10.86% 每股收益(元) 1.11 1.16 1.22 1.36 PE(现价) 8.41 8.09 7.65 6.90 PB 1.06 0.86 0.79 0.73 资料来源:公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格: 9.36元 Table_MarketInfo 交易数据 2020-7-24 近12个月最高/最低(元) 10.8
6、8/7.48 总股本(百万股) 5,930 流通股本(百万股) 5,022 流通股比例(%) 84.69 总市值(亿元) 555 流通市值(亿元) 470 Table_QuotePic 该股与沪深300走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 Table_Author 分析师:郭其伟 执业证号: S0100519090001 电话: 0755-22662075 邮箱: 研究助理:廖紫苑 执业证号: S0100119120002 电话: 0755-22662081 邮箱: Table_docReport 相关研究 -30% -10% 10% 30% 50% 16-07 17-07 18-07
7、 19-07 杭州银行 沪深300 Table_Title 杭州银行(600926) 公司研究/深度报告 五年战略成果亮眼,业绩高增前景广阔 杭州银行深度报告 深度研究报告/银行 2020年07月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 杭州银行(600926) 目录 一、依托政府深耕浙江,不良出清业绩优异 . 3 (一)依托财政局的混合所有制城商行 . 3 1、城商行定位:深耕浙江,聚焦杭州 . 3 2、股权构成:依托杭州市财政局,借力澳洲联邦银行 . 3 (二)五年战略成效初显 . 5 1、2016-2020战略安排:以“六
8、六战略”实现“轻、新、精、合” . 5 2、战略成果亮眼,跻身“万亿俱乐部” . 5 (1)营收及净利润增速提升,2019年资产首破万亿 . 5 (2)摆脱不良之困,资产质量明显改善 . 8 (3)资本紧张得以缓解,充足率逐步提升 . 9 二、业务基础扎实+市场空间广阔,利润高增可持续 . 11 (一)零售对公齐头并进,驱动业绩高速增长 . 11 1、零售业务齐发力 . 11 (1)拳头产品推动个人消费信贷高速增长 . 11 (2)小微业务重整旗鼓 . 12 (3)综合财富平台助力零售条线扭转中收颓势 . 14 2、对公存贷两开花 .16 (1)优化贷款控质量,科技文创扩影响 . 16 (2)
9、对公存款稳定增长 . 19 (二)当下方兴未艾,未来前景广阔 .20 1、浙江省市场空间较大 .20 (1)省内经济体量庞大,杭州银行贷款市场份额上升 . 20 (2)小微业务及优质对公贷款空间广阔 . 21 2、贷款质量可控,不良率有望进一步下降 .23 三、投资逻辑 . 25 四、风险提示 . 26 插图目录 . 28 表格目录 . 29 mNrOpPpQsNnPwOoRmQoRsRbR8Q9PsQmMpNmMeRpPsNeRmOsN7NqQxONZpMqMvPrQxP 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 杭州银行(60092
10、6) 一、依托政府深耕浙江,不良出清业绩优异 (一)依托财政局的混合所有制城商行 1、城商行定位:深耕浙江,聚焦杭州 杭州银行于1996年由原杭州市33 家城市信用社股东、信用联社股东、杭州市财政局等 股东共同发起设立,2016年10月于上交所上市。公司自成立以来,始终坚持服务区域经济、 中小企业和城乡居民的市场定位,业务聚焦浙江杭州,依托经济总量领先、民营经济活跃的 浙江省,植根于经济金融高速发展的长三角地区,持续受益于长江经济带国家战略。 截至2019年末,公司共设分支机构213家。150家位于浙江省,资产规模占比77.83%, 其中,101家(含总行营业部)位于杭州地区;其余63 家分支
11、机构则分布于北京、深圳、上 海、南京及合肥,打造“做精杭州,做强省内,做深长三角,做专北上深”的区域化特色银 行。 图 1:杭州银行贷款地区分布 图 2:2019年杭州银行资产规模地区分布 资料来源:公司公告,民生证券研究院 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2、股权构成:依托杭州市财政局,借力澳洲联邦银行 杭州银行是具有多元股东背景的混合所有制银行。截至目前,杭州市财政局直接持股 11.86%,杭州市财开投资集团(持股 6.88%)等股东基于行政关系或出资关系成为杭州市财 政局的一致行动人,因此,杭州市财政局直接及间接持股公司18.74%(仅考虑前十大股东), 实际控制杭州银行。境外战略投
12、资者澳洲联邦银行持股15.57%。此外,公司前十大股东还包 括:民资企业红狮集团,地方国资企业杭州汽轮机、苏高科和苏州高新,中外合资企业杭州 河合电器,以及险资中国人寿保险和中国太平洋人寿保险。 0 1000 2000 3000 4000 2015 2016 2017 2018 2019 (亿元) 浙江杭州 浙江非杭州地区 北京 上海 深圳 江苏 安徽 77.83% 6.42% 6.17% 3.72% 3.65% 2.22% 浙江省 上海市 北京市 广东省 江苏省 安徽省 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 杭州银行(600926
13、) 图 3:杭州银行前十大股东情况(截至 2020年定增后) 资料来源:公司公告,民生证券研究院 多元股权构成造就了杭州银行各方面的先天优势。杭州市财政局的实际控制使公司天然 拥有雄厚的资金实力、坚实的政府支持和优良的业务资源;外资企业的参与使公司得以吸收 国际经验,公司与澳洲联邦银行曾签署技能转移协议及备忘录,在技能转移、人才引进、 业务合作、共同投资等方面开展合作,全面优化公司技术和经营理念;民资企业及地方国企 的持股有利于公司与当地企业密切合作;险资的参与体现了长期资金对杭州银行的信心。 图 4:澳洲联邦银行与杭州银行实施技能转移项目 资料来源:招股说明书,民生证券研究院 本公司具备证券
14、投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 杭州银行(600926) (二)五年战略成效初显 1、2016-2020战略安排:以“六六战略”实现“轻、新、精、合” 公司通过对宏观环境及自身现状的分析,制定了2016-2020五年发展战略,提出通过“六 六战略”举措,发展成“轻、新、精、合”的品质银行,即轻资本、轻成本、新模式、新业 务、做精简、做精励、强合作、强合规。在具体行动方面,公司制定了“聚焦六大发展战略, 发力六项能力建设”战略举措。 “六大发展战略”内容包括做强大零售、做专大公司、做优大资管、培育区域化特色、 推动数字化创新和寻求综合化经营;
15、“六项能力建设”则包括加强组织管理、风险经营、合 作协同、资源配置、成本定价和系统建设六大能力。杭州银行的业务发展战略中,“大零售” 和“大公司”业务的经营成果尤其突出。公司的“做强大零售”战略主要从消费信贷、微贷 业务和财富管理业务入手,“做专大公司”战略则主张聚焦八大行业,首批重点关注科技文 创、健康医疗和公共服务三大行业。 图 5:杭州银行 2016-2020年发展战略 资料来源:公司公告,民生证券研究院 2、战略成果亮眼,跻身“万亿俱乐部” (1)营收及净利润增速提升,2019年资产首破万亿 2013-2016 年,杭州银行业绩增长缓慢,低于上市城商行均值水平。公司生息资产规模 长期稳
16、步扩张,一直是推动业绩增长的主要力量,但 2017 年以前,净息差持续收窄、资产 质量恶化拖累了业绩增速。此期间内,受利率市场化下竞争加剧和央行降息等因素影响,城 商行息差普遍下行,同时,公司资产负债结构中收益率较高的贷款和成本率较低的存款占比 下降导致息差进一步收窄,压制营收增长。此外,资产质量恶化蚕食了归母净利润,但正是 公司积极计提拨备以出清风险,为此后盈利能力修复奠定了基础。 2017 年后,杭州银行归母净利润增速逐渐迈向上市城商行前列。2017 年,公司净息差 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 杭州银行(600926)
17、 维持下行趋势,主要是由于在去杠杆背景下,市场利率上行导致主动负债成本上升,公司加 大主动负债占比导致息差明显收窄。但得益于资产质量的改善,拨备对归母净利润的贡献由 负转正,且因免税收入增加 72.03%而大幅受益于税收优惠政策,2017 年归母净利润增速仅 低于上市城商行均值 1.06pct。2018-2019 年,城商行平均净息差开始企稳回升,同时,杭州 银行优化了资产负债结构,贷款平均余额占生息资产比重从 2017 年 34.38%扩大至 2019 年 39.21%,存款平均余额占计息负债比重亦从 2017 年 57.18%扩大至 2019 年 64.50%,带动公 司净息差与行业均值的
18、差距收窄,营收增速逐步超越城商行平均水平而位于前列,2020Q1 营收同比增速达 25.4%。由于资产质量改善,拨备计提对净利润的负贡献减弱,使得归母净 利润增速同样表现亮眼,2020Q1 位居上市城商行首位。ROE 亦于 2019 年好转,加权 ROE 达12.15%,较2018年提升 1.14pct。 图 6:杭州银行营收增速在城商行中脱颖而出 图 7:杭州银行归母净利润增速亮眼 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民生证券研究院 图 8:杭州银行净息差逐步改善 图 9:杭州银行 2019年 ROE(加权)回升 资料来源:Wind,民生证券研究院 资料来源:Wind,民
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