【公司研究】安图生物-深耕化学发光领域平台价值未来可期-210324（27页）.pdf

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1、公司拥有较强的盈利能力。2015 年-2019 年公司毛利率保持在 65%以上，净利率保持在 25%以上。2017 年开始公司毛利率略有下滑主要与公司的产品结构变动有关，新增的生化试剂业务及其他产品毛利率均低于主营的免疫诊断试剂毛利率，且其收入占比份额增加，拉低了综合毛利率水平。2020 年由于新冠疫情的影响，化学发光仪器单产下降，公司前三季度毛利率下滑到了 60%，净利率下滑到了 25%，随着疫情的控制，预计 2021 年公司利率水平将回归正常区间。公司的营销网络逐步构建。公司的境内销售主要采用“经销为主，直销为辅”的销售模式，大部分销售通过经销商来实现，少部分直接销售给各级医院、体检中心、

2、第三方检测机构等终端客户。经过多年的渠道积累以及业务并入的增多，公司近两年经销商数量增加明显，目前共有 1600 余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络。截至 2019 年 12月 31 日，公司产品已进入二级医院及以上终端用户 5600 多家，其中三级医院 1608 家，占全国三级医院总量的 60%。公司高度重视对研发创新的投入。2017-2019 年公司研发投入分别为 1.48 亿元、2.17亿元、3.12 亿元，占当期营业收入的比重分别为 10.57%、11.23%和 11.64%，公司的研发高投入为公司的持续发展注入了成长动力。在试剂研发方面，磁微粒化学发光产品线不断完善，国内首个全

3、面快速检测血流感染系列产品“血检三项”取得注册文号，全自动微生物药敏系统完成注册受理，生化菜单新增 3 个新产品，分子诊断试剂研发的注册相关工作已经全面展开。在仪器研发方面，全自动生化免疫流水线 Autolas B-1 Series 的推出，进一步完善了产品线，全自动微生物质谱检测系统 Autof ms2000 取得注册证并成功上市。公司核心竞争力短期来看，检测扩容、进口替代及分级诊疗等带动行业快速发展，公司继续在免疫板块发力，其产品的抗原、抗体自给率能达到 77%以上，关键原材料不需要过度依赖进口，能有效降低原材料采购成本。公司通过并购盛世君晖及百奥泰康，进入生化检测领域，为流水线的建立打下

4、坚实基础。公司在 2017、2019 年分别推出 A-1、B-1 全自动检验流水线系列产品，具有市场先发优势，将带动免疫及生化装机量的提升。长期来看，多元化的布局，未来有望成长为一家 IVD 平台型公司。1)流水线：A-1加强在高端市场的渗透率，B-1 抢占基层市场;2)微生物：公司推出了全自动微生物质谱检测系统 Autof ms1000，与流水线共同加速高端市场推广;3)分子诊断：参股芬兰Mobidiag 并与成立合资公司，取得 Novodiag 技术平台的使用权，切入分子诊断领域。三大板块共同发力，从而实现远期的高增长。化学发光，IVD 主流赛道免疫诊断是利用抗原抗体之间的特异性免疫反应来

5、测定免疫状态、检测各类指标的诊断方法。按照方法学分类主要分为放射免疫、酶联免疫、荧光免疫和化学发光等。与其他免疫诊断方法相比，化学发光免疫技术灵敏度高、基本可实现定量检测，同时覆盖疾病检测项目最为全面且操作简便，综合优势非常明显。板式化学发光作为酶联免疫向化学发光的过渡产品，依靠其低成本、高通量的优势在体检中心和基层医疗机构占有部分市场。而在大多数二级以上医院，管式化学发光已基本取代酶联免疫成为主流，在传染病、肿瘤、甲功、激素等检测项目上具有较大优势，能够较好的满足临床检测所需。化学发光相对于酶联免疫灵敏度更高，但由于我国化学发光技术还未成熟，相比发达国家 92%的市占率，我国仍有成长空间，各

6、公司每年也有新项目在陆续问世;此外，尽管化学发光相对价格较高，但是随着近两年来药品集采、药占比等政策的落地，检验科将成为医院的重要利润来源，而化学发光的高消费在医院具有利润优势，因此化学发光能满足医院高性价比高收益的需求。从市场规模来看，2010-2019 年我国化学发光市场规模从 16 亿元增长到 233 亿元，复合增速达 34.7%。化学发光市场经历了快速发展期，随着免疫诊断总量的增长和化学发光占比的进一步提升，预计未来三年行业仍将保持 20%以上的高增速。海外巨头称霸，进口替代空间大目前国内化学发光市场主要由国际巨头把控，自 2011 年新产业和迈克首批推出国产全自动化学发光免疫分析仪以

7、来，国产品牌加入竞争。目前国内发光市场基本形成“4+4” 的竞争格局，罗氏、雅培、西门子、贝克曼 4 家外资巨头占有超过 80%的市场份额，三甲医院是其主要客户，国内企业新产业、安图生物、迈克生物、迈瑞医疗 4 家占有 10%左右的市场份额。目前国产化学发光在不同市场的情况不尽相同，由于三甲医院对进口品牌的忠诚度高且对价格不敏感，因此仍是进口产品占据主要市场，短期内大规模进口替代较难实现，国产厂家主要通过特殊项目进驻高端医院，长期建立品牌形象。而在二甲、三乙医院，其技术偏好与价格偏好相当，关注检验质量和性价比，所以是国内企业的理想目标客户，预期未来随着诊断下沉和医联体的发展，样本量会有新的增长

8、。对于基层医院来说，其基础检测样本量极小，一般只需一台机器即可满足常规检查需求，随着分级诊疗的推进，将来基层医疗机构样本量会扩大，同时对于诊断的精确度与稳定度要求也会提升，因此基层医院也将是国内厂家的必争之地。厚积薄发，安图生物竞争力强化学发光仪器的稳定性以及主流项目的试剂数量是化学发光企业参与市场竞争的先决条件，在此基础上通过不断提升仪器的精确度、开发特色检测项目、建立渠道优势等方式提升公司的竞争力。安图生物在成立之初便以化学发光诊断产品为主要发展方向，由酶免和微孔板化学发光产品起家，并紧跟技术风向转型升级至磁微粒化学发光产品，2013 年公司推出了于单个检测管理下达 200 测试/小时的全自动磁微粒化学发光测定仪 A2000，可实现检测样本位100 个;后在 2016 年推出可实现模块化检测的化学发光测定仪 A2000Plus，可实现 4 台联机检测，2018 年其化学发光产品约占国内市场 3.2%左右的份额。安图生物目前共有 98个磁微粒化学发光注册证，除了已经全面覆盖四大主流项目外，在优生优育、心脏标志物、高血压等小项目上也有发展潜力。预计公司未来将在这几大领域继续推陈出新，计划五年内达到 200 个注册证。